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장중동시호가의 폐지가 증권시장의 시장효율성을 증가시키는가?
서충원 한국재무학회 2011 한국재무학회 학술대회 Vol.2011 No.11
증권거래소는 정보효율성을 가진 가격발견을 위한 매매체결과정에 관심을 가지 고 있다. 효율적인 가격을 발견 하는 매매체결과정을 선택하고, 적시에 시장에 가 격정보를 제공하여 유동성을 확보하고, 증권시장의 시장효율성과 투자자를 보호 하여 증권시장의 건전성을 확보할 수 있다. 한국증권시장은 2000년 5월 22일부 터 12시부터 13시 사이에 일시적으로 장을 종료하고 동시호가로 오후시초가를 결정하는 장중동시호가를 폐지하고 연속매매로 거래를 체결시켰으며, 본 연구는 이러한 장중동시호가의 폐지가 증권시장의 시장효율성을 향상시키는 가를 실증분 석하였다. 시장효율성운 Cohen et al.(1983a,1983b)이 제시한 개별지수수익률과 지수수익률 간의 가격동시성과 수익률의 측정구간의 관계를 시장모델로부터 구한 시장베타와 R2로 측정하였다. 분석결과 장중동시호가의 폐지 이후 주식시장의 시 장효율성은 향상되었다. 유동성을 기준으로 분석한 결과 장중동시호가 폐지 이후 유동성이 높은 종목들의 시장효율성은 향상되었으나 가장 낮은 유동성 그룹은 시 장효율성이 낮아졌다. Amihud et al.(1997)의 상대적인 수익률분산도(RRD)를 사 용하여 시장효율성을 측정한 결과, 장중동시호가의 폐지 이후에 시장전체의 시장 효율성은 높아졌으나 유동성이 가장 낮은 종목의 시장효율성은 감소하였다. 장중 동시호가폐지 이후 전체 시장의 시장변동성은 감소하였으나 가장 유동성이 낮은 그룹에서는 변동성이 증가하였다. 결과적으로 장중동시호가의 폐지로 증권시장의 시장효율성은 유의하게 상승하나 매우 유동성이 낮은 종목들은 오히려 시장효율 성이 감소하였다. 그러므로 관리종목과 같은 비대칭정보가 높은 시장인 유동성이 적은 종목들은 장중동시호가를 여러 번 시행하여 거래를 체결하는 것이 연속매매 보다 시장효율적인 가격을 찾을 수 있음을 보여주고 있다.
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수요예측제도 도입이 벤처캐피탈지원기업의 신규공모주의 장기성과에 미치는 영향
서충원,신연수 한국상업교육학회 2008 상업교육연구 Vol.22 No.-
이 논문은 수요예측제도(book building) 도입 이후의 벤처기업의 신규공모주(IPO)의 장기성과를 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분하여 분석하고 있다. 수요예측제도는 기관투자자 등의 우월한 정보를 반영하여 신규공모주의 공모가격을 결정하므로 주간사회사는 보다 정확한 공모가격을 결정할 수 있으며, 시초가 저평가(underpricing)및 장기성과에 영향을 줄 것이다. 시장이 효율적이면 IPO의 장기성과는 나타나지 않을 것이다. 한국증권시장의 신규공모주에 대한 장기성과의 연구들은 대부분 수요예측제도 이전을 다루거나 장기성과 측정방법을 보유초과수익률 (BHAR)과 상대적부 (WR)방법에 의존하는 경향이 있다. 본 연구는 코스닥증권시장에서 2000년 7월부터 2003년 2월 사이에 등록된 벤처캐피탈의 지원을 받은 기업 80개, 연구개발투자기업 68개, 기술평가기업 123개를 대상으로 신규공모주의 장기성과를 측정하고 있다 상대적으로 짧은 연구대상기간은 기업간 수익률의 교차횡단면상호관계(Cross‐Correlation)가 보유초과수익률 (BHAR)의 통계적추론에 문제를 발생시킬 수 있다. 본 연구는Fama(1998)와 Mitchell, Stafford (2001)가 제시한 바와 같이 이벤트타임 포트폴리오보다는 캘린더타임포트폴리오 분석을 주방법으로 사용하고 있다. 이 논문은 Fama‐French의 3요인모형, Fama‐French‐Carhart의 4요인모형, Ibbotson의 RATS 모형, 월별초과수익모형(CTAR)을 이용하여 분석하였다. 본 논문의 결과로 Fama‐French 3 요인, Fama‐French‐Carhart 4 요인에서는 동일가중(EQ)과 가치가중(VW)의 방법을 사용하여 수익률을 계산하였으며, 이분산성을 고려하기 위해서 가중최소자승법(WLS)과 최소자승법 (OLS)의 방법을 사용하여 회귀분석을 실시한 결과, α의 초과성과를 수요예측제도 이후의 코스닥시장에서 벤처기업의 IPO의 장기성과는 저성과를 보이고 있지 않고 있었으며, 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분 하여도 양의 장기성과를 가지는 일관성 있는 결과를 보이고 있다. 그러므로 이 논문에서는 수요예측제도 도입 이후에 초기성과는 일시적인 유행(fad)이 아니라는 것을 제시하고 있다. 수요예측제도 하에서의 장기성과는 저성과를 보이고 있지 않았으며, 저성과는 벤처캐피탈지원기업, 기술평가기업, 연구개발투자기업으로 구분 하여도 일관성을 가지고 있는 것을 보이고 있다. This study extends long term performance of initial public offerings (IPOs) in venture firms after book building, especially the firms which are supported from venture capital firms, technology appraisal firms, research development investment firms listed on KOSDAQ. To test the long term performance, there exists two method, which are the event time portfolio, calendar time portfolio. Most recent researches depend on the BHAR(buy and hold abnormal return), wealth relative method. These are the method of the event time portfolio. But this study used three factor(as a function of excess market returns, a high minus low market to book ratio factor, and a small minus big market capitalization factor) and four factor model, CTAR model, RATS(Return Across Time and Securities approach) model to calculate the performance. As the result of the analysis through the all method, all windows appeared the positive performance and the statistically significance.
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액면분할의 장기성과에 대한 연구 - 코스닥 증권시장을 중심으로 –
서충원,신연수 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.04
이 연구는 코스닥시장을 대상으로 액면분할의 장기성과를 분석하고 있다. 액면 분할은 기업의 선택으로 거래할 수 있는 가격범위를 선택하는 기업사건이다. 재무 론에서 액면분할은 미래기업현금흐름에 영향을 주지 않아 기업가치에 영향을 주지 않는다고 주장하지만 시장에서는 기업가치에 영향을 주는 사건으로 인식하고 있다. 이 연구는 일별자료와 월별자료를 사용하여 보유초과수익률(BHAR)과 누적초과수 익률(CAR)의 방법의 장기성과를 분석하고, 상대적부(WR), Fama-French의 3요인모 형과 4요인모형 등 다양한 방법을 사용하여 장기성과를 측정하고 있다. 이 연구의 결과로 액면분할의 장기성과는 양의 초과수익률이 보여주고 있다. 이 결과는 Ikenberry, Rankine, Stice(1995)과 Desai, Jain(1997) 과 일치하고 있다. 그리고 틱사이 즈/액면가액의 비율의 증가와 유지 모두 양의 초과수익률을 보여주고 있으며, 양의 초과수익률의 안정성을 분석하기 위해서 본 연구에서는 1,000번의 차익거래포트폴 리오를 분석하고 있다. 분석결과로 차익거래포트폴리오는 1년까지 측정방법에 관 계없이 양의 초과수익을 가져오는 것을 보이고 있다. 그러나 2, 3년에서의 차익거래 포트폴리오는 측정방법에 따라서 초과수익률이 음의 초과수익률을 가질 수 있다는 것을 보여주고 있다. 이 결과는 액면분할의 양의 초과수익률은 1년 안에서 유효하 며 그 이후의 기간에서는 양의 초과수익률이 있다는 증거를 제시하고 있지 못하고 있다.
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쉐마교육편 주제 발표 논평 : “옛언약의 성취자 예수 그리스도”에 대한 논평
서충원 쉐마교육학회 2014 쉐마교육학회 학술논문발표회 Vol.2014 No.-
홍박사는 마 5:17-20의 주해를 통해서, 그리스도가 옛 언약으로서의 율법을 성취하신 분이며 새 언약의 백성인 그리스도인들은 성령의 역사를 통하여 율법을 더욱 완전하게 지킬 수 있게 되었다는 논지를, 새 언약에 대한 예언인 예레미야 31:31-34과 에스겔 36:26-27의 맥락에서 이해한다. 17절에서 예수께서 율법을 폐하러 온 것이 아니라 완전하게 하려 왔다는 의미는 무엇인가? “새 언약의 새로운 주의 백성은 마음이 변화되어, 마음에서부터 율법을 자원하여 지킨다고 예언한다. 따라서 새 언약의 백성인 예수 그리스도의 제자들은 율법 준수를 외적 준수가 아니라, 변화된 마음으로 마음에 기록된 율법을 성령의 역사로 순종한다.” 예수께서 율법을 성취하셨다는 말의 의미는 무엇인가? 그것은 “예수님은 토라를 외면적으로만 준수하는 율법으로 보는 것이 아니라, 내면에서부터 마음으로 지켜야 할 율법을 보았다”는 것이다. 홍박사는 19절의 ‘이 계명의 가장 작은 것’(τ.ν .ντολ.ν το.των τ.ν .λα χ.στων)에서 계명을 “토라를 권위 있게 해석한 예수님의 가르침”으로 이해한다. 따라 서 이것을 가르치고 행하는 자가 천국에서 크다 일컬음을 받으리는 말씀은 “하늘나라에서 위대하게 되는 자는 예수님의 산상수훈의 가르침에 충성한 자”이며 “예수님의 산상보훈에 충실한 자는 그렇지 않는 자 보다 ‘상대적으로 더 위대한 자’(메가스, μ.γα.)란 타이틀을 가질 것”이란 의미로 이해된다. 홍박사는 20절의 바리새인과 서기관보다 나은 제자들의 의에 대해서 논한다. “예수님의 제자들의 의는 그리스도의 십자가를 경험하고 전가되는 하나님 의로 인한 바른 삶의 윤리”를 말한다. 이 의는 바리새인의 의와는 “다른 차원의 의”이며, “예수님이 선포하는 종말론적 하늘나라의 새롭게 더 높은”, “하나님에게 완전한 순종, 급진적으로 내면의 복종, 그리고 이웃을 내 몸처럼 사랑하는 다른 의”이다. 홍박사는 제자들의 의와 바리새인의 의를 새 언약의 관점에서 대조한다. “바리새인의 의는 피상적이었다. 예수님은 하나님의 의는 단순히 외부적으로 의식적인 것이 아니라, 하나님의 성령으로 변화된 참 마음으로 하나님의 율법에 따라 지킬 것을 요구한다.” “새 언약의 백성인 제자들은 마음의 할례를 받아 그리스도의 구속의 십자가의 사랑과 은혜에 근거하여 세상과 다른 탁원한 높은 윤리 표준으로 바르게 살아야 한다. --예수님은 그를 믿는 제자들은 믿음의 결과로서 착한 행위를 세상에 보여주라는 것이다.” 홍박사는 이것을 오늘의 그리스도인들에게 적용하여, “참 제자는 그리스도의 마음을 갖고 그 마음에서 선한 행위가 흘러나온다.”고 결론짓는다.
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