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서정원,최희정,김수정 한국외국어대학교 국제지역연구센터 2010 국제지역연구 Vol.14 No.2
This case is concerned with exchange rate risk management in two domestic Korean airlines, Korea Air and Asiana Airlines. The nature of airline services business indicates that their sales would decline but operating expenses would increase with the won/U.S. dollar exchange rate. Moreover, the two airlines borrow heavily in U.S. dollar denominated debt in order to finance purchase of aircraft, which suggests that their profitability would be adversely affected by a rise in the value of U.S. dollars. Our analysis shows that over the last decade, two airlines have displayed below-average stock price and operating performance during high U.S. dollar periods, while the opposite has happened during low U.S. dollar periods. On the other hand, the data show that the performance of these two companies tends to improve when the petroleum prices go up. Thus, it appears that exchange rate changes pose more threat to the airlines than do petroleum prices. The two domestic airlines use derivatives actively in managing exchange rate exposure. Korea Air uses several kinds of derivatives including options and swaps, while Asiana’s use of derivatives is limited mostly to forwards. Both companies use derivatives in managing transaction exposure, rather than economic exposure. 본 사례에서는 국내 항공사인 대한항공과 아시아나항공이 직면하고 있는 환위험의 성격과 관리 실태를 살펴보았다. 국내 항공사는 환율상승(달러가치 상승)에 따라 매출은 감소하고 영업비용은 증가하는 사업구조를 가지고 있으며 보유 외화부채의 대규모 평가손실이 발생하고 있다. 실제 데이터로 분석한 결과 고환율시기에는 두 항공사 모두 낮은 주가와 순이익을 나타내는 반면 저환율시기에는 높은 수준의 주가와 순이익을 실현함을 알 수 있었다. 한편 환위험에 비해 유가위험은 그다지 크지 않은 것으로 나타났는데, 원유가격 상승 시 국내 항공사의 주가와 순이익은 증가하는 패턴이 나타나 국내 항공사의 위험관리는 유가위험보다는 환위험관리가 상대적으로 더 중요한 것으로 확인되었다. 대한항공과 아시아나항공 모두 환위험을 주요 위험으로 인식하고 전담 인력을 통해 위험을 관리하고 있으며 파생상품을 주요 위험관리수단으로 활용하고 있다. 대한한공은 통화옵션․스왑 등의 다양한 파생상품을 사용하여 환위험을 헷징하는 반면 아시아나항공은 통화선물환을 주로 사용하는데, 그 결과 외화환차손, 외화환산손실의 상당부분이 파생상품이익을 통해 상쇄됨을 확인하였다. 두 회사 모두 경제적 위험보다는 거래적 위험을 관리하기 위한 목적으로 파생상품을 활용하고 있는 것으로 보인다.
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순이익 할인모형에 기초한 한국주식시장 주가수익률의 변동원인 분석
서정원 국민대학교 경영연구소 2004 북악경영연구 Vol.- No.10
이론적으로 주가는 미래 기대현금흐름을 기대주가수익률로 할인한 현재가치로 표현되어진다. 이 논문은 순이익을 현금흐름으로 간주하고 한국주식시장을 대상으로 현금흐름 관련 부분과 기대주가수익률 관련 부분 중 어떤 요인이 주로 주가수익률을 움직이는가를 분석하였다. 우선 개별주가수준의 주가수익률 변동원인 분석 결과는 현금흐름뉴스의 공헌도가 기대주가수익률뉴스의 공헌도보다 큼을 보여준다. 그런데 기대수익률뉴스는 시장공통적 성격이 크고 현금흐름뉴스는 개별기업특유적 성격이 크다는 점이 관찰되었다. 즉, 개별기업특유적 성격이 강한 현금흐름뉴스는 시장포오트폴리오 수준에서는 분산되어 사라지는 경향이 있다. 따라서 시장포오트폴리오 수준의 주가수익률은 현금흐름뉴스보다는 기대주가수익률뉴스에 의해 변동되는 비중이 큼을 추론할 수 있었다. We investigate the drivers of stock return variations in an emerging country stock market. Specifically, by applying Vuolteenaho(2002)'s log book-to-market model, we estimate the relative importance of the expected-return-related component and the cash-flow-related component in driving stock returns variation in the Korean stock market. Our results suggest that at the individual stock level, cash-flow news contributes to stock returns variation more than expected-return news does. On the other hand, at the aggregate market level, expected-return news dominate stock returns variation, because expected-return news has a substantial common element whereas cash-flow news is largely firm-specific and thus diversifiable. Our evidence is consistent with the conventional wisdom that cash-flow news is firm-specific and expected-return news is market-wide. The results from this study on the Korean stock market are qualitatively similar to those reported by the previous study on the U.S. stock market. This study also suggests that the source for high volatilites of aggregate-level returns in emerging country stock markets is expected-return news which is supposedly determined by macroeconomic event.
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