국내 풍수해보험시장에서의 역선택 문제에 관한 실증분석

박창균,여은정,Park, Chang-Gyun,Yeo, Eunjung 한국개발연구원 2013 韓國 開發 硏究 Vol.35 No.3

We use a unique survey data set of storm and flood insurance in Korea to test for adverse selection. We find systematically positive relationships between the decision to buy the insurance and the insureds' past history with, and potential for, losses from natural disasters. The empirical results suggest that consumers with higher loss rates will be more likely to purchase the insurance. This highlights the importance of considering the detailed features of insurance contracts, such as an improvement in the current insurance premium assistance program as the government amends its current policies regarding storm and flood insurance and disaster relief program. 본 연구에서는 국내 최초로 풍수해보험에 대한 포괄적인 설문자료를 바탕으로 보험가입자들의 역선택 존재 여부에 대한 실증분석을 수행하였다. 풍수해보험은 경제주체들이 개별적으로 풍수해위험에 대처하는 경우보다 위험분산을 통해 더 높은 효용을 누릴 수 있도록 해주는 수단이다. 그러나 정부개입 없이는 보험시장의 형성이 어려울 뿐더러 여타 보험시장과 마찬가지로 역선택 문제가 존재할 가능성이 크다. 즉, 상대적으로 피해 발생 확률이 높은 가입자들만이 스스로 풍수해보험에 가입하는 결과가 초래되어 시장실패가 나타나게 된다. 본 연구의 실증분석 결과, 소유주의 풍수해에 대한 과거 경험과 위험도로 나타난 소유시설 주변의 위험요인이 풍수해보험 가입에 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 이는 현행과 같은 정부의 보험료 지원방식이 풍수해보험시장의 역선택 문제를 야기하고 있어 효율성 측면에서 개선될 필요가 있다는 점을 시사한다.

한국 주식시장에서의 만기일효과: Wag the Dog?

박창균,임경묵,Park, Chang-Gyun,Lim, Kyung-Mook 한국개발연구원 2003 KDI Journal of Economic Policy (KDI JEP) Vol.25 No.2

Despite the great success of the derivatives market, several concerns were expressed regarding the additional volatilitystemming from program trading during the expiration of derivatives. This paper examines the impact of the expiration of the KOSPI 200 index derivatives on cash market of Korea Stock Exchange(KSE). The KOSPI 200 index derivatives market has a unique settlement price determination process. The settlement price for the expiration of derivatives is determined by call auction during the last 10 minutes after the trades for matured derivatives are finalized. We analyze typical expiration day effects such as price, volatility, and volume effects. With high frequency data, we find that there are strong expiration day effects in the KSE and try to interpret the results with the unique settlement procedures of the KOSPI 200 cash and derivatives markets.

이해상충과 애널리스트 예측

박창균,연태훈,Park, Chang-Gyun,Youn, Taehoon 한국개발연구원 2009 韓國 開發 硏究 Vol.31 No.1

본 연구에서는 주식시장에서 정보 생산자로서 중요한 기능을 수행하는 '애널리스트'의 이익 예측치 편의와 정확도가 증권사와 평가 대상 기업의 동일인 소유 여부에 의하여 영향을 받는지를 점검하였다. 소유구조에 기반한 증권사와 평가 대상 기업 간의 특수관계에 의하여 평가자의 행태가 달라지고 그로 인하여 불특정 다수의 투자자에게 부정적 영향이 초래되는 경우 적절한 규제조치가 필요할 것이라는 측면에서 제기된 문제의 실천적 의미를 찾을 수 있다. 물론 평판효과(reputation effect)가 중요한 역할을 하는 증권업과 애널리스트 시장에서 시장규율(market discipline)이 원활히 작동한다면 특수관계로 인해 왜곡된 정보를 제공할 유인이 사라질 것이며 별도의 규제가 필요하지는 않을 것이다. 분석 결과에 의하면, 특수관계가 존재할 경우 양의 예측편의가 발생하는 빈도가 높은 것은 사실이나, 예측편의의 크기를 포함한 종합적 상관관계를 고려할 경우 증권사와 평가 대상 기업 간의 특수관계가 유의한 예측편의를 발생시키는 것으로 보기는 어려우며, 정확도 또한 의미있는 차이를 보이는 것으로 결론짓기는 어려운 것으로 나타났다. 이는 적어도 현재까지는 증권사가 소유구조로 인하여 왜곡된 정보를 생산하려는 유인보다 정확한 정보를 제공한다는 평판을 지키려는 유인이 더욱 크게 작용한 결과 관측되는 현상으로 해석될 수 있다. The paper investigates the possible relationship between earnings prediction by security analysts and special ownership ties that link security companies those analysts belong to and firms under analysis. "Security analysts" are known best for their role as information producers in stock markets where imperfect information is prevalent and transaction costs are high. In such a market, changes in the fundamental value of a company are not spontaneously reflected in the stock price, and the security analysts actively produce and distribute the relevant information crucial for the price mechanism to operate efficiently. Therefore, securing the fairness and accuracy of information they provide is very important for efficiencyof resource allocation as well as protection of investors who are excluded from the special relationship. Evidence of systematic distortion of information by the special tie naturally calls for regulatory intervention, if found. However, one cannot presuppose the existence of distorted information based on the common ownership between the appraiser and the appraisee. Reputation effect is especially cherished by security firms and among analysts as indispensable intangible asset in the industry, and the incentive to maintain good reputation by providing accurate earnings prediction may overweigh the incentive to offer favorable rating or stock recommendation for the firms that are affiliated by common ownership. This study shares the theme of existing literature concerning the effect of conflict of interests on the accuracy of analyst's predictions. This study, however, focuses on the potential conflict of interest situation that may originate from the Korea-specific ownership structure of large conglomerates. Utilizing an extensive database of analysts' reports provided by WiseFn(R) in Korea, we perform empirical analysis of potential relationship between earnings prediction and common ownership. We first analyzed the prediction bias index which tells how optimistic or friendly the analyst's prediction is compared to the realized earnings. It is shown that there exists no statistically significant relationship between the prediction bias and common ownership. This is a rather surprising result since it is observed that the frequency of positive prediction bias is higher with such ownership tie. Next, we analyzed the prediction accuracy index which shows how accurate the analyst's prediction is compared to the realized earnings regardless of its sign. It is also concluded that there is no significant association between the accuracy ofearnings prediction and special relationship. We interpret the results implying that market discipline based on reputation effect is working in Korean stock market in the sense that security companies do not seem to be influenced by an incentive to offer distorted information on affiliated firms. While many of the existing studies confirm the relationship between the ability of the analystand the accuracy of the analyst's prediction, these factors cannot be controlled in the above analysis due to the lack of relevant data. As an indirect way to examine the possibility that such relationship might have distorted the result, we perform an additional but identical analysis based on a sub-sample consisting only of reports by best analysts. The result also confirms the earlier conclusion that the common ownership structure does not affect the accuracy and bias of earnings prediction by the analyst.

부과방식 공적연금의 거시경제적 영향

박창균,허석균,Park, Chang-Gyun,Hur, Seok-Kyun 한국개발연구원 2008 韓國 開發 硏究 Vol.30 No.2

본 연구는 간단한 일반균형 중첩세대모형을 사용하여 공적연금의 거시경제적 영향에 대한 정성적(qualitative) 분석 결과를 제시하는 것을 목적으로 한다. 이는 분석적인(analytical) 방법으로 균형을 찾고 그 성질을 탐구하는 것이 불가능하여 다양한 형태의 수치 분석적 기법을 동원하는 기존 선행연구들이 제시하고 있는 정량적(quantitative) 분석의 결과를 이론적으로 해석할 수 있는 기제를 마련한다는 차원에서 의미를 가지는 것으로 평가된다. 본 연구는 우선 논의의 단순화를 위해 확정급여(defined benefit)형 부과방식(pay-as-you-go) 공적연금체제하의 2세대 일반균형 중첩세대모형을 제시하고 이로부터 명시적인 균형해를 도출한다. 다음으로 본 연구에서는 공적연금의 존재 및 그로 인한 이전재원규모의 증감, 고령화를 비롯한 경제활동인구의 감소 등과 같은 상황이 경제의 자본 축적 및 자본의 기대수익률에 미치는 영향을 분석한다. 더불어 기본모형의 신용제약 존재 여부, 그리고 확정기여(defined contribution)형 부과방식 혹은 적립방식(funded system) 공적연금의 도입에 따른 거시경제적 영향을 논의한다. 그 결과 공적연금의 도입 및 이전재원규모의 증가는 자본 축적에 부정적인 영향을 미친다는 사실을 확인하였다. 다음으로 고령화의 진전이 자본 축적에는 부정적인 결과를 초래하지만 자본의 기대 수익률에 미치는 영향에 대해서는 확정적인 결론을 내릴 수 없었음을 발견하였다. 다만, 위험자산, 즉 자본에 지급되는 위험 프리미엄이 고령화가 가속화되는 시기에는 커지는 반면 고령화의 진전이 더디어지는 시기에는 작아진다는 결과를 도출함으로써 고령화에 따른 자산시장 붕괴(meltdown) 현상의 발생가능성을 배제할 수는 없으나 부과방식 공적연금하에서는 그 가능성이 그리 크지 않을 수도 있음을 확인하였다. 한편, 확정급여형에 비하여 확정기여형의 공적연금이 시장에서 거래되는 위험자산인 자본 축적을 구축하는 경향이 더 크다는 사실을 확인하였는데, 이는 저축의 주체인 청년층이 확정기여형 공적연금의 수급권을 자본과 대체관계를 형성하는 대안적 위험자산으로 인식하기 때문인 것으로 나타났다. We analyze macroeconomic consequences of pay-as-you-go (PAYGO) public pension system with a simple overlapping generations model. Contrary to large body of existing literatures offering quantitative results based on simulation study, we take another route by adopting a highly simplified framework in search of qualitatively tractable analytical results. The main contribution of our results lies in providing a sound theoretical foundation that can be utilized in interpreting various quantitative results offered by simulation studies of large scale general equilibrium models. We present a simple overlapping generations model with a defined benefit(DB) PAYGO public pension system as a benchmark case and derive an analytical equilibrium solution utilizing graphical illustration. We also discuss the modifications of the benchmark model required to encompass a defined contribution(DC) public pension system into the basic framework. Comparative statics analysis provides three important implications; First, introduction and expansion of the PAYGO public pension, DB or DC, result in lower level of capital accumulation and higher expected rate of return on the risky asset. Second, it is shown that the progress of population aging is accompanied by lower capital stock due to decrease in both demand and supply of risky asset. Moreover, risk premium for risky asset increases(decreases) as the speed of population aging accelerates(decelerates) so that the possibility of so-called "the great meltdown" of asset market cannot be excluded although the odds are not high. Third, it is most likely that the switch from DB PAYGO to DC PAYGO would result in lower capital stock and higher expected return on the risky asset mainly due to the fact that the young generation regards DC PAYGO pension as another risky asset competing against the risky asset traded in the market. This theoretical prediction coincides with one of the firmly established propositions in empirical literature that the currently dominant form of public pension system has the tendency to crowd out private capital accumulation.

마이크로파이낸스와 경영교육

박창균(Chang-Gyun Park) 한국경영학회 2010 Korea Business Review Vol.13 No.3

최근 들어 저신용 계층에 대하여 제도권 금융회사가 신용공급을 거절하는 현상을 “금융소외”라는 용어로 규정하고 이를 해결하는 수단으로 마이크로파이낸스에 대한 관심이 고조되고 있다. 그러나 마이크로파이낸스에 대한 일반적 인식은 금융시장 발전 단계가 낮은 후진국에서나 통하는 것일 뿐 우리나라와 같이 효율적으로 작동하는 금융시장을 보유한 나라에서는 특별히 고려할 가치가 없는 사업모형이라는 오해가 광범위하게 확산되어 있는 것이 현실이다. 본 논문에서 마이크로파이낸스가 적절히 설계된다면 금융시장의 발전 단계와 관계없이 비대칭적 정보로 인한 부작용을 해소함으로써 사회 전체의 후생 증진에 기여할 수 있는 여지가 충분히 존재할 가능성을 지적하였으며 나아가 서구 선진국에서는 소득불평등 완화 등 일정한 성과를 거두고 있음을 소개하였다. 다음으로 향후 우리나라에서도 마이크로파이낸스 전문인력에 대한 수요가 꾸준히 증가할 것으로 예상되고 학문적ㆍ교육적 측면에서 최근 특히 그 중요성이 부각되고 있는 사회적 기업이나 사회책임투자의 한 형태로 마이크로파이낸스 기관이나 마이크로파이낸스투자펀드의 활동이 그 중요성을 더해가고 있는 현실을 감안할 때 마이크로파이낸스 관련 내용을 경영학 교육과정에 도입하는 실익이 상당할 것임을 주장하고 마이크로파이낸스 관련 내용을 경영학 교육과정에 도입하기 위한 전략적 방안을 제시하였다. A recent surge of interest on microfinance in Korea can be attributable to the public’s attention to increased credit constraints on low-income households after the financial market turmoil sparked by explosive accumulation of credit card debts in 2003. Significantly damaged by the crisis, conventional financial institutions such as banks and credit card companies took very conservative approach in evaluating creditworthiness of borrowers and low income households confronted with severe difficulties in securing loans required for either inter-temporal consumption smoothing or continuous running of small family business. A group of activists and policy makers regarded microfinance as a possible solution to problem posed by the deteriorated credit market conditions and suggested to adopt microfinance as the main weapon to combat the problem. Other argued that microfinance is a very special business model that can only be applicable to less developed countries with mal-functioning financial market and Korea with relatively efficient financial market can not be a candidate for successful development of microfinance.The paper starts with a detailed discussion on general aspects of microfinance; history, current development and possible future directions. Then, considering recent expansion of microfinance in Korea and its potential as an instrumental tool in fighting against poverty and income disparity, we argued that it is the time to draft a blueprint to incorporate various issues on microfinance into business education. The paper explored several options available and recommended to take a gradual approach; One can build up awareness on microfinance by introducing several important issues in microfinance into existing courses such as business ethic, corporate social responsibility and then design an independent course to discuss microfinance in the context of social entrepreneurship or socially responsible investment. Finally, one can offer a course exclusively on microfinance as an elective course in finance or business ethic depending on the subjects discussed. We also emphasized the important role of the universities in providing people working in MF area with professional knowledge from every area in business education such as SME management, finance, and business strategy.

임팩트투자와 금융시장

박창균(Park Chang Gyun) 한국경제발전학회 2016 經濟發展硏究 Vol.22 No.3

본 논문에서는 혁신적 아이디어와 시장 기제를 활용하여 사회 문제를 해결하는 기제로서 최근 큰 관심을 끌고 있는 사회적 기업에 대한 자금 공급원으로서 임팩트투자 시장에 대하여 논의하였다. 임팩트투자가 새로운 단계로 도약하기 위하여 민간부문이 시장을 주도하고 정부는 시장의 원활한 작동을 지원하는 방향으로 역할 분담 체계를 구축할 필요 있다는 점을 전제로 할 때 부진한 상태를 벗어나지 못하고 있는 민간의 시장 참여를 촉진할 수 있는 조치들이 필요하다. 본 논문에서는 민간 임팩트투자자는 물론 상업적 투자자가 임팩트투자 시장에 참여하여 사회적 기업의 자금조달이 보다 원활해 질 수있도록 유도하기 위하여 필요한 여러 가지 과제들에 대하여 논의하였다. 특히 사회적 기업이 창출하는 사회적 가치에 상응하는 피구 보조금을 지급함으로써 정보 비대칭으로 인한 사회적 기업의 자금 조달 애로를 완화할 수 있는 이론적 가능성이 존재함을 보였다. 더하여 투자로 인하여 발생하는 현금흐름을 적절하게 재조합함으로써 다양한 투자 목적을 가진 투자자가 참여하는 임팩트투자펀드를 민간과 공공의 협력을 통하여 설립하는 방안을 제시하였다(JEL 분류: G0, H2, D8). The paper discusses the implication of impact investment on social enterprises that recently attract a lot of attention from academic community as well as policy circle as an effective and useful instrument to solve various social problems utilizing innovative idea and market discipline. We argue that it is very important to establish an efficient division of labor between private and public players in impact investment market to make the market to jump into the next level. The private participants should lead the impact investment market and the government assists them to facilitate smooth operation of market mechanism. Considering lack of active market participation from the private players, policy effort should be directed to promote attractiveness of impact investment market to induce them to take impact investment asset class as a viable investment target. The paper explores the theoretical role of Pigouvian subsidy in attracting private investors into impact investment market by alleviating negative effects of asymmetric information. In addition, we suggest an investment scheme through which we can mobilize a significant amount of capital from both private and public sectors to channel into social enterprises by re-engineering the cash flows from impact investment.

가계의 금융지식 및 금융행태에 관한 실증연구 -가계부채를 중심으로-

박창균 ( Chang-gyun Park ),연태훈 ( Taehoon Youn ),허석균 ( Seok-kyun Hur ) 명지대학교 금융지식연구소 2016 금융지식연구 Vol.14 No.3

본 연구는 금융지식과 금융행위 간의 관계를 구명하기 위한 실증분석을 수행하고, 이로부터 정책적 시사점을 도출하기 위한 시도이다. 우리나라 가계에 대한 설문조사 자료를 활용하여 분석한 결과 우리나라 가계의 금융지식 수준은 유사한 문항을 가지고 미국에서 수행된 조사 결과와 비교하여 확연히 낮은 것으로 타나났다. 또한, 금융지식수준과 부채부담수준(DSR)간의 내생성을 감안하더라도 부채부담을 적절한 수준에서 유지하기 위해서는 일정 수준 이상의 금융지식이 필요함을 확인할 수 있다. 추정방법이나 해석상의 한계가 있으나 이와 같은 결과는 금융 관련 경제교육의 강화 및 내실화가 절실히 요구됨은 물론, 금융정보에 대한 접근이 제한적인 일부 계층이나 매우 복잡한 금융 관련 지식을 요구하는 의사결정에 있어서 금융전문가의 도움을 얻을 수 있는 사회적 프로그램이 필요함을 시사한다. This study analyzes the relationship between the quality of financial literacy of households and their financial activities, including debt-financing. Using a survey data, it reports that the financial literacy of an average Korean household head is lower thant of an average American. Furthermore, the paper shows that the heavier debt burden is, the lower the financial literacy score is and confirms the importance of financial education programs. At the root of the recent worldwide financial crisis lays the problem of lack of information without accurate understanding of financial products and the financial market. In this sense, financial literacy is social capital and its provision needs to be in charge of the public sector and should serve as a starting line for the protection of financial consumers, which has recently emerged as the main topic in discussing financial supervision. Considering that the most effective policy to protect financial consumers is to foster smart financial consumers who are capable of protecting themselves, it is hoped that the result of this study would contribute to designing a financial education program which is being actively discussed recently.

1997년 경제위기 이후 가계신용 증가와 정책대응에 대한 평가

박창균 ( Chang Gyun Park ) 한국금융연구원 2010 한국경제의 분석 Vol.16 No.1

기술집약형 중소기업에 대한 자금공급 활성화를 위한 기술평가정보 활용 방안

박창균 ( Chang Gyun Park ),임형준 ( Hyung Joon Lim ) 한국금융정보학회 2014 금융정보연구 Vol.3 No.2

The paper investigates information value of technology in assessing credibility of innovative SMEs and explores policy measures to utilize technology based information to facilitate credit provision to innovative SMEs. First of all, utilizing a unique data set provided by KIBO we find that technology-based informations are very useful in predicting credit events of SMEs. Based on the empirical findings, we carefully examine the feasibility and effectiveness of the policy measure recently announced by the Korean government. It was announced that a new institution called TCB(tech credit bureau) would be established to provide information on the credibility of innovative SMEs based on the assessment of potential cash flow of technology SMEs possess. We argue that the current proposed structure should be reshuffled to expect better results from the policy. We also suggests policy measures to facilitate the effectiveness of technology rating such as subsidy on technology assessment fee, guarantee of minimum net interest margin on loans to SMEs with technology ratings, sharing of credit risk through loan guarantee and securitizaton, and division of roles between TCB and public loan guarantee.

임팩트 금융의 최근 동향과 정책과제

박창균 ( Chang Gyun Park ) 텔코경영연구원 2016 텔코 저널 Vol.4 No.-

The paper discusses policy measure to promote impact investment in Korea. Impact investment in Korea started to develop around early 2000``s and is evaluated to have achieved qualitative transformation in its developmental stages by overcoming small size problem mainly thanks to governmental intervention. Some argue that active participation of the government in impact investment market did more harm than good by delineating the boundary of social enterprise in a narrow manner and deepening dependency of social enterprises on fiscal resources. Three measures are proposed to help establishing private initiative in impact investment market in Korea; tax benefit for impact investment to make it more attractive to investors, extension of the concept of fiduciary duty to induce investment professionals into accepting impact assets, and construction of infrastructure to measure social return.