부과방식 공적연금의 거시경제적 영향

박창균,허석균,Park, Chang-Gyun,Hur, Seok-Kyun 한국개발연구원 2008 韓國 開發 硏究 Vol.30 No.2

본 연구는 간단한 일반균형 중첩세대모형을 사용하여 공적연금의 거시경제적 영향에 대한 정성적(qualitative) 분석 결과를 제시하는 것을 목적으로 한다. 이는 분석적인(analytical) 방법으로 균형을 찾고 그 성질을 탐구하는 것이 불가능하여 다양한 형태의 수치 분석적 기법을 동원하는 기존 선행연구들이 제시하고 있는 정량적(quantitative) 분석의 결과를 이론적으로 해석할 수 있는 기제를 마련한다는 차원에서 의미를 가지는 것으로 평가된다. 본 연구는 우선 논의의 단순화를 위해 확정급여(defined benefit)형 부과방식(pay-as-you-go) 공적연금체제하의 2세대 일반균형 중첩세대모형을 제시하고 이로부터 명시적인 균형해를 도출한다. 다음으로 본 연구에서는 공적연금의 존재 및 그로 인한 이전재원규모의 증감, 고령화를 비롯한 경제활동인구의 감소 등과 같은 상황이 경제의 자본 축적 및 자본의 기대수익률에 미치는 영향을 분석한다. 더불어 기본모형의 신용제약 존재 여부, 그리고 확정기여(defined contribution)형 부과방식 혹은 적립방식(funded system) 공적연금의 도입에 따른 거시경제적 영향을 논의한다. 그 결과 공적연금의 도입 및 이전재원규모의 증가는 자본 축적에 부정적인 영향을 미친다는 사실을 확인하였다. 다음으로 고령화의 진전이 자본 축적에는 부정적인 결과를 초래하지만 자본의 기대 수익률에 미치는 영향에 대해서는 확정적인 결론을 내릴 수 없었음을 발견하였다. 다만, 위험자산, 즉 자본에 지급되는 위험 프리미엄이 고령화가 가속화되는 시기에는 커지는 반면 고령화의 진전이 더디어지는 시기에는 작아진다는 결과를 도출함으로써 고령화에 따른 자산시장 붕괴(meltdown) 현상의 발생가능성을 배제할 수는 없으나 부과방식 공적연금하에서는 그 가능성이 그리 크지 않을 수도 있음을 확인하였다. 한편, 확정급여형에 비하여 확정기여형의 공적연금이 시장에서 거래되는 위험자산인 자본 축적을 구축하는 경향이 더 크다는 사실을 확인하였는데, 이는 저축의 주체인 청년층이 확정기여형 공적연금의 수급권을 자본과 대체관계를 형성하는 대안적 위험자산으로 인식하기 때문인 것으로 나타났다. We analyze macroeconomic consequences of pay-as-you-go (PAYGO) public pension system with a simple overlapping generations model. Contrary to large body of existing literatures offering quantitative results based on simulation study, we take another route by adopting a highly simplified framework in search of qualitatively tractable analytical results. The main contribution of our results lies in providing a sound theoretical foundation that can be utilized in interpreting various quantitative results offered by simulation studies of large scale general equilibrium models. We present a simple overlapping generations model with a defined benefit(DB) PAYGO public pension system as a benchmark case and derive an analytical equilibrium solution utilizing graphical illustration. We also discuss the modifications of the benchmark model required to encompass a defined contribution(DC) public pension system into the basic framework. Comparative statics analysis provides three important implications; First, introduction and expansion of the PAYGO public pension, DB or DC, result in lower level of capital accumulation and higher expected rate of return on the risky asset. Second, it is shown that the progress of population aging is accompanied by lower capital stock due to decrease in both demand and supply of risky asset. Moreover, risk premium for risky asset increases(decreases) as the speed of population aging accelerates(decelerates) so that the possibility of so-called "the great meltdown" of asset market cannot be excluded although the odds are not high. Third, it is most likely that the switch from DB PAYGO to DC PAYGO would result in lower capital stock and higher expected return on the risky asset mainly due to the fact that the young generation regards DC PAYGO pension as another risky asset competing against the risky asset traded in the market. This theoretical prediction coincides with one of the firmly established propositions in empirical literature that the currently dominant form of public pension system has the tendency to crowd out private capital accumulation.

국내 풍수해보험시장에서의 역선택 문제에 관한 실증분석

박창균,여은정,Park, Chang-Gyun,Yeo, Eunjung 한국개발연구원 2013 韓國 開發 硏究 Vol.35 No.3

We use a unique survey data set of storm and flood insurance in Korea to test for adverse selection. We find systematically positive relationships between the decision to buy the insurance and the insureds' past history with, and potential for, losses from natural disasters. The empirical results suggest that consumers with higher loss rates will be more likely to purchase the insurance. This highlights the importance of considering the detailed features of insurance contracts, such as an improvement in the current insurance premium assistance program as the government amends its current policies regarding storm and flood insurance and disaster relief program. 본 연구에서는 국내 최초로 풍수해보험에 대한 포괄적인 설문자료를 바탕으로 보험가입자들의 역선택 존재 여부에 대한 실증분석을 수행하였다. 풍수해보험은 경제주체들이 개별적으로 풍수해위험에 대처하는 경우보다 위험분산을 통해 더 높은 효용을 누릴 수 있도록 해주는 수단이다. 그러나 정부개입 없이는 보험시장의 형성이 어려울 뿐더러 여타 보험시장과 마찬가지로 역선택 문제가 존재할 가능성이 크다. 즉, 상대적으로 피해 발생 확률이 높은 가입자들만이 스스로 풍수해보험에 가입하는 결과가 초래되어 시장실패가 나타나게 된다. 본 연구의 실증분석 결과, 소유주의 풍수해에 대한 과거 경험과 위험도로 나타난 소유시설 주변의 위험요인이 풍수해보험 가입에 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 이는 현행과 같은 정부의 보험료 지원방식이 풍수해보험시장의 역선택 문제를 야기하고 있어 효율성 측면에서 개선될 필요가 있다는 점을 시사한다.

이해상충과 애널리스트 예측

박창균,연태훈,Park, Chang-Gyun,Youn, Taehoon 한국개발연구원 2009 韓國 開發 硏究 Vol.31 No.1

본 연구에서는 주식시장에서 정보 생산자로서 중요한 기능을 수행하는 '애널리스트'의 이익 예측치 편의와 정확도가 증권사와 평가 대상 기업의 동일인 소유 여부에 의하여 영향을 받는지를 점검하였다. 소유구조에 기반한 증권사와 평가 대상 기업 간의 특수관계에 의하여 평가자의 행태가 달라지고 그로 인하여 불특정 다수의 투자자에게 부정적 영향이 초래되는 경우 적절한 규제조치가 필요할 것이라는 측면에서 제기된 문제의 실천적 의미를 찾을 수 있다. 물론 평판효과(reputation effect)가 중요한 역할을 하는 증권업과 애널리스트 시장에서 시장규율(market discipline)이 원활히 작동한다면 특수관계로 인해 왜곡된 정보를 제공할 유인이 사라질 것이며 별도의 규제가 필요하지는 않을 것이다. 분석 결과에 의하면, 특수관계가 존재할 경우 양의 예측편의가 발생하는 빈도가 높은 것은 사실이나, 예측편의의 크기를 포함한 종합적 상관관계를 고려할 경우 증권사와 평가 대상 기업 간의 특수관계가 유의한 예측편의를 발생시키는 것으로 보기는 어려우며, 정확도 또한 의미있는 차이를 보이는 것으로 결론짓기는 어려운 것으로 나타났다. 이는 적어도 현재까지는 증권사가 소유구조로 인하여 왜곡된 정보를 생산하려는 유인보다 정확한 정보를 제공한다는 평판을 지키려는 유인이 더욱 크게 작용한 결과 관측되는 현상으로 해석될 수 있다. The paper investigates the possible relationship between earnings prediction by security analysts and special ownership ties that link security companies those analysts belong to and firms under analysis. "Security analysts" are known best for their role as information producers in stock markets where imperfect information is prevalent and transaction costs are high. In such a market, changes in the fundamental value of a company are not spontaneously reflected in the stock price, and the security analysts actively produce and distribute the relevant information crucial for the price mechanism to operate efficiently. Therefore, securing the fairness and accuracy of information they provide is very important for efficiencyof resource allocation as well as protection of investors who are excluded from the special relationship. Evidence of systematic distortion of information by the special tie naturally calls for regulatory intervention, if found. However, one cannot presuppose the existence of distorted information based on the common ownership between the appraiser and the appraisee. Reputation effect is especially cherished by security firms and among analysts as indispensable intangible asset in the industry, and the incentive to maintain good reputation by providing accurate earnings prediction may overweigh the incentive to offer favorable rating or stock recommendation for the firms that are affiliated by common ownership. This study shares the theme of existing literature concerning the effect of conflict of interests on the accuracy of analyst's predictions. This study, however, focuses on the potential conflict of interest situation that may originate from the Korea-specific ownership structure of large conglomerates. Utilizing an extensive database of analysts' reports provided by WiseFn(R) in Korea, we perform empirical analysis of potential relationship between earnings prediction and common ownership. We first analyzed the prediction bias index which tells how optimistic or friendly the analyst's prediction is compared to the realized earnings. It is shown that there exists no statistically significant relationship between the prediction bias and common ownership. This is a rather surprising result since it is observed that the frequency of positive prediction bias is higher with such ownership tie. Next, we analyzed the prediction accuracy index which shows how accurate the analyst's prediction is compared to the realized earnings regardless of its sign. It is also concluded that there is no significant association between the accuracy ofearnings prediction and special relationship. We interpret the results implying that market discipline based on reputation effect is working in Korean stock market in the sense that security companies do not seem to be influenced by an incentive to offer distorted information on affiliated firms. While many of the existing studies confirm the relationship between the ability of the analystand the accuracy of the analyst's prediction, these factors cannot be controlled in the above analysis due to the lack of relevant data. As an indirect way to examine the possibility that such relationship might have distorted the result, we perform an additional but identical analysis based on a sub-sample consisting only of reports by best analysts. The result also confirms the earlier conclusion that the common ownership structure does not affect the accuracy and bias of earnings prediction by the analyst.

한국 주식시장에서의 만기일효과: Wag the Dog?

박창균,임경묵,Park, Chang-Gyun,Lim, Kyung-Mook 한국개발연구원 2003 KDI Journal of Economic Policy (KDI JEP) Vol.25 No.2

Despite the great success of the derivatives market, several concerns were expressed regarding the additional volatilitystemming from program trading during the expiration of derivatives. This paper examines the impact of the expiration of the KOSPI 200 index derivatives on cash market of Korea Stock Exchange(KSE). The KOSPI 200 index derivatives market has a unique settlement price determination process. The settlement price for the expiration of derivatives is determined by call auction during the last 10 minutes after the trades for matured derivatives are finalized. We analyze typical expiration day effects such as price, volatility, and volume effects. With high frequency data, we find that there are strong expiration day effects in the KSE and try to interpret the results with the unique settlement procedures of the KOSPI 200 cash and derivatives markets. 선물 옵션시장의 급속한 성장에도 불구하고 시장참여자들이나 금융감독기관에서는 선물 옵션시장의 만기 등으로 인한 추가적인 변동성 등 시장교란효과 발생에 대한 우려를 나타내고 있다. 본 연구는 한국증권거래소에 상장되어 있는 KOSPI200 지수 관련 파생상품의 만기일에 KOSPI200 지수의 비정상적인 수익률, 수익률의 변동성, 거래량 및 가격반전 등이 존재하는지 분석한다. 일별 자료를 이용한 기존 국내 연구에서 만기일효과(expiration day effects)가 존재하지 않았던 것과는 달리 고빈도 자료를 이용할 경우 만기일 폐장 전 10분을 중심으로 강한 만기일효과가 존재함을 보인다. 또한, 이러한 결과가 우리나라 선물 옵션시장의 결제제도에 영향받았을 가능성에 대해서도 논의한다.

정책 서민금융에 대한 평가와 정책 방향

박창균 ( Chang Gyun Park ) 한국응용경제학회 2014 응용경제 Vol.16 No.2

본 논문에서는 대출재원 형성과정에서 공공부문이 일정한 역할을 담당한 미소금융대출과 햇살론을 정책 서민금융상품으로 정의하고, 두 상품이 도입 및 확대되는 과정에서 정책당국이 취한 각종 조치에 대한 비판적 고찰을 통하여 향후 정책방향에 대한 시사점 도출을 시도한다. 정책 서민금융상품의 도입과 운용과정에서 정책당국이 지나치게 전면에 나서 주도적 역할을 수행한 결과 제도의 획일화, 정치적 압력으로 인한 제도 왜곡, 실적위주의 제도 운영, 성과평가의 부재 등 여러 가지 문제점이 노정되었던 것으로 파악된다. 따라서 시장기능의 회복을 지원하고 장기적 지속가능성을 확보하기 위해서는 향후 제도의 운영에서 정부의 역할을 첨차 축소시키면서 민간 부문의 역할을 증대시킬 필요가 있음을 주장하였다. Since the global finance crisis in 2008, the Korean Government has been actively involved in credit provision to low income class with poor credit history. Two financial products. Smile Microcredit Loan (SML) and Sunshine Loan, were important in terms of their trading volume and significance in economic activities of those who were successful in securing credit through them. SML is small non-collateralized loan mainly targeting for borrowers with very low credit grades who intend to establish microenterprise or refurbish the existing business facilities. Sunshine Loan is also targeting for low income people with poor crdit history and provided by non-bank deposit taking institutions such as credit cooperative, and savings banks, and the government supports the credit provision by providing capital to the loan guarantee program. The paper tries to describe the development of important decision makings by policy makers on thetwo policy loan products and evaluate the benefits and costs of the policy. We argue that the role of private sector should be further promoted in facilitating access to credit by low income class with poor credit records.

연구논문 : 기술집약형 중소기업에 대한 자금공급 활성화를 위한 기술평가정보 활용 방안

박창균 ( Chang Gyun Park ),임형준 ( Hyung Joon Lim ) 한국금융정보학회 2014 금융정보연구 Vol.3 No.2

본 논문에서는 저성장이 추세로 자리 잡은 상황에서 새로운 성장 동력으로 최근 주목받고 있는 혁신형 중소기업에 대한 신용대출 활성화를 위하여 기술정보를 활용하는 정책방안에 대하여 검토하였다. 먼저 기보의 자료를 활용하여 기술정보가 기업의 시용위험을 예측하는데 상당히 유용하게 활용될 수 있음을 확인하였다. 다음으로 2013년 11월과 2014년 1월 정부가 발표한 기술신용평가기관 설립 방안에 대하여 비판적인 검토를 거친 후 기술금융시장의 특징과 현재 상황을 감안할 때 현실적으로 보다 효과적으로 작동할 수 있는 대안을 제시하였다. 더하여 최근 기술평가 활성화를 위한 정책방안으로 활발하게 논의되고 있는 기술평가를 거친 기업에 대한 대출을 대상으로 하는 이차보전을 통한 은행의 예대마진확보 보장, 유동화 및 보증을 통한 신용위험 분담, 기술평가비용의 재정보조, 기술신용평가기관과 신용보증기관 간 관계 설정 등 제반 이슈에 대하여 비판적으로 검토하고 대안을 제시하였다. The paper investigates information value of technology in assessing credibility of innovative SMEs and explores policy measures to utilize technology based information to facilitate credit provision to innovative SMEs. First of all, utilizing a unique data set provided by KIBO we find that technology-based informations are very useful in predicting credit events of SMEs. Based on the empirical findings, we carefully examine the feasibility and effectiveness of the policy measure recently announced by the Korean government. It was announced that a new institution called TCB(tech credit bureau) would be established to provide information on the credibility of innovative SMEs based on the assessment of potential cash flow of technology SMEs possess. We argue that the current proposed structure should be reshuffled to expect better results from the policy. We also suggests policy measures to facilitate the effectiveness of technology rating such as subsidy on technology assessment fee, guarantee of minimum net interest margin on loans to SMEs with technology ratings, sharing of credit risk through loan guarantee and securitizaton, and division of roles between TCB and public loan guarantee.

인터넷뱅킹과 은행 경영성과

박창균 ( Chang Gyun Park ) 한국응용경제학회 2009 응용경제 Vol.11 No.3

본 논문에서는 1999년 국내 은행산업의 새로운 서비스전달 채널의 하나로 등장한 이후 최근까지 빠르게 확산되고 있는 인터넷뱅킹이 은행의 수익성 향상에 기여하였는지 여부를 분석하였다. 더하여 인터넷뱅킹 확산이 비이자영업비용에 대한 영향을 점검함으로써 인터넷뱅킹의 비용절감효과 실현 여부를 확인하였다. 인터넷뱅킹의 확산이 국내 은행의 수익성에 의미 있는 변화를 결과하였다는 증거를 발견할 수는 없었으나 인터넷뱅킹의 확산에 따라 은행의 비이자영업부문의 단위비용이 낮아짐을 시사하는 증거를 확인할 수 있었다. 인터넷뱅킹의 확산이 이미 은행의 비용구조에 일정한 변화를 가져왔다는 발견에 근거하여 향후 시간이 경과하면서 인터넷뱅킹에 대한 투자의 효과가 본격적으로 나타남에 따라 궁극적으로는 인터넷 뱅킹의 확산이 은행의 수익성 증대로 귀결될 수 있을 것이라는 전망을 제시할 수 있다. First introduced in 1999, internet banking in Korea has grown in a surprising pace and emerged as the most important medium for banks` financial services. In 2005, 31.6% of services provided by banks was delivered by internet banking. Having observed the stellar growth of the internet banking, many commentators and practitioners asked a question on the profitability of internet banking services. Equipped with a very unique data set on internet banking services by Korean banks, we try to address the question. We believe that the evidence reported in the paper is the result of the first in-depth empirical investigation on the issue in Korea. First of all, we found that the increase in the share of banks` services delivered by internet banking did not contribute to higher return on equity in banking industry. We also found an evidence to support the claim that internet banking is beneficial to banks since it is much cheaper service providing channel than the traditional ones. We confirmed the negative relationship between expansion of internet banking and unit non-interest operating cost. Banks typically offer higher interest rate on deposit, better loan conditions and exemption of service fees to attract customers. Our conjecture is that the gain from cost reduction originated by expansion of internet banking is transferred to customers thanks to competition among banks.

자활근로사업의 근로유인효과에 관한 실증분석

박창균 ( Chang Gyun Park ),이철인 ( Chul In Lee ) 한국경제학회 2011 經濟學硏究 Vol.59 No.3

본 논문은 국민기초생활보장제도의 세부사업으로서 자활근로사업의 탈빈곤효과에 대해 서베이를 통해 2002-2005년 자료를 수집·분석한 실증결과를 제시한다. 준거집단과의 비교를 통해 얻은 주요 결과로서, (i) 탈빈곤효과가 사실상 거의 존재하지 않았고, 오히려 현 시점에서 자립기회를 대체하며, (ii) 다른 한편으로, 미래의 취업/자립확률을 감소시키는 효과를 시현하고 있어 시급히 제도 효과성을 제고시키는 방향으로 개선하는 것이 필요함을 보인다. (iii) 특히, 대부분의 자립 확률감소가 기초보장제도의 혜택과 관련하여 발생함을 감안할 때, 자활사업자체에 대한 개편이 이루어지더라도, 현행 기초생활보장제도가 그대로 유지된다면 그 효과를 기대하기 어려움을 암시한다. This paper studies the work incentive effects of the so-called Self Reliance program (SR), some sort of a training program within the welfare system in Korea [the Minimum Living Standard (MLS) program]. In contrast to the intended program goals, our quasi-experimental approach demonstrates the following: (i) exits from poverty are found to be few, and the program replaces work opportunities with welfare dependence, (ii) future employment probabilities rather fall, and (iii) these problems arise because the negative work incentive effects from the MLS program dominate the positive effects from the SR program. Our results imply that improving the SR program without revising the MLS program would not boost exists from welfare dependence and poverty.

임팩트투자와 금융시장

박창균(Park Chang Gyun) 한국경제발전학회 2016 經濟發展硏究 Vol.22 No.3

본 논문에서는 혁신적 아이디어와 시장 기제를 활용하여 사회 문제를 해결하는 기제로서 최근 큰 관심을 끌고 있는 사회적 기업에 대한 자금 공급원으로서 임팩트투자 시장에 대하여 논의하였다. 임팩트투자가 새로운 단계로 도약하기 위하여 민간부문이 시장을 주도하고 정부는 시장의 원활한 작동을 지원하는 방향으로 역할 분담 체계를 구축할 필요 있다는 점을 전제로 할 때 부진한 상태를 벗어나지 못하고 있는 민간의 시장 참여를 촉진할 수 있는 조치들이 필요하다. 본 논문에서는 민간 임팩트투자자는 물론 상업적 투자자가 임팩트투자 시장에 참여하여 사회적 기업의 자금조달이 보다 원활해 질 수있도록 유도하기 위하여 필요한 여러 가지 과제들에 대하여 논의하였다. 특히 사회적 기업이 창출하는 사회적 가치에 상응하는 피구 보조금을 지급함으로써 정보 비대칭으로 인한 사회적 기업의 자금 조달 애로를 완화할 수 있는 이론적 가능성이 존재함을 보였다. 더하여 투자로 인하여 발생하는 현금흐름을 적절하게 재조합함으로써 다양한 투자 목적을 가진 투자자가 참여하는 임팩트투자펀드를 민간과 공공의 협력을 통하여 설립하는 방안을 제시하였다(JEL 분류: G0, H2, D8). The paper discusses the implication of impact investment on social enterprises that recently attract a lot of attention from academic community as well as policy circle as an effective and useful instrument to solve various social problems utilizing innovative idea and market discipline. We argue that it is very important to establish an efficient division of labor between private and public players in impact investment market to make the market to jump into the next level. The private participants should lead the impact investment market and the government assists them to facilitate smooth operation of market mechanism. Considering lack of active market participation from the private players, policy effort should be directed to promote attractiveness of impact investment market to induce them to take impact investment asset class as a viable investment target. The paper explores the theoretical role of Pigouvian subsidy in attracting private investors into impact investment market by alleviating negative effects of asymmetric information. In addition, we suggest an investment scheme through which we can mobilize a significant amount of capital from both private and public sectors to channel into social enterprises by re-engineering the cash flows from impact investment.

소파동(Wavelet)분석을 활용한 정책금리와 수익률곡선 간 관계 분석

박창균 ( Chang Gyun Park ),허석균 ( Seok Kyun Hur ) 보험연구원 2012 보험금융연구 Vol.23 No.2

물가안정목표제를 통화정책지표로 채택하고 있는 경우 정책당국이 직접적인 조작수단인 정책금리와 수익률곡선 사이에 존재하는 상호작용에 대하여 정확히 파악하는 것은 매우 중요한 과제이다. 본 연구는 소파동분석을 활용하여 정책금리의 변동으로 인하여 발생한 충격이 수익률 곡선에 전달되는 정도와 경로를 실증적으로 규명하려는 노력의 일환이다. 주요 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 콜금리의 변동으로 인한 충격은 모든 주기의 소파동에서 만기가 짧은 채권의 수익률에 강하게 전달되며 오랜 기간 동안 지속되는 것으로 나타났다. 둘째, 콜금리 변화와 그에 따른 통화량 지표 변동으로 인하여 발생하는 유동성 효과와 피셔 효과는 각기 다른 파장 대에서 발현하는 것으로 관측되었다. 이는 채권수익률 시계열을 별도의 처리 없이 그대로 사용한 기존 연구에서는 확인할 수 없었던 결과라는 점에서 시계열 분야에서 소파동분석의 유용성을 확인해 주고 있다. Our paper explores the dynamic relationship between the call rate and the term structure of interest rates. Under inflation targeting regime, the monetary authority intends to change the shape of the yield curve by adjustingshort-term interests rate such as the call rate in Korea, the movement of which, in turn, is anticipated to influence the yields of bonds with varying maturities. Employing wavelet transformation known for its flexibility and effectiveness in dealing with time series data, we investigate the relationship between the movement of call rate and that of the yield curve to fill the gap untouched by the current literature. We choose an orthogonalized wavelet filter, Daubechies wavelets, and apply it to the time series of various interest rates with different maturities to obtain five wavelet details and a wavelet approximation, whose sum, by definition, equals to the corresponding original time series. Jointly with these properties of an orthogonal wavelet method, the no-arbitrage conditions in the bond market are extended to hold for each wavelet detail and wavelet approximation. Based on the extended bond market equilibrium conditions, we construct VAR/VECM models with the decomposed time series by frequencies. A couple of important empirical findings merit our attention. First, the shorter the time scale of a wavelet detail and time to maturity, the stronger the tie between the movement of the call rate and the consequent movement of the yield curve. Second, we could discern the liquidity effect from the Fisher effect as each effect manifests itself on different time scales of wavelets. Third, the call rate adjustment induces the contemporaneous shift of the yield curve, which in turn supports the presence of the liquidity effect. These results could not be obtained by the traditional analysis utilizing unfiltered raw time series. The merit of wavelet decomposition is self-evident because it closely resembles de-noising processes. Noisy signals do not contain useful information and should be filtered out so that we benefit from more efficient analysis with time series sharpened by a de-noising procedure.