금융변수의 주가수익률 예측력 검정

김현석 ( Hyunseok Kim ),여효성 ( Hyosung Yeo ) 한국금융학회 2017 금융연구 Vol.31 No.1

본 연구는 한국주식시장을 대상으로 배당수익률, 이익주가 비율(E/P 비율), 이자율, Yield Gap과 같은 금융변수의 주가수익률 예측력을 검정하였다. 이를 위해 예측회귀분석 시 발생 가능한 계량적 문제들을 효과적으로 처리하기 위하여 Choi, Jacewitz, and Park(2016)의 변동성 시계 표본을 이용한 Cauchy 추정법을 적용하여 실증분석을 수행하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가수익률의 QV(quadratic variation)을 기반으로 변동성 시계로 변환한 모형에서는 어떤 변수도 주가수익률 예측력을 가지지 못하는 것으로 나타났지만, 주가수익률의 BPV(bipower variation)을 기반으로 변동성 시계로 변환한 모형에서는 배당수익률이 주가수익률 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 둘째, 장단기 Yield Gap의 주가수익률 예측력 검정 결과, 장단기 Yield Gap 중 어느 변수도 주가수익률 예측력을 가지지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구는 금융변수의 주가수익률 예측력 검정 시 나타날 수 있는 다양한 문제들을 새로운 계량적 기법을 사용하여 효과적으로 처리하였다는 점에서 기존연구와 차별성을 가진다. 또한 주가수익률에 대한 예측 변수로서 선진금융시장에서 흔히 사용되는 Yield Gap을 소개하고, 이의 주가수익률 예측가능성을 추가적으로 검정하였다는 점에서 보다 진일보된 실증분석 연구로서의 의미를 갖는다. In this paper, we examine stock return predictability in the Korean stock market using the random time Cauchy estimator. Various financial variables have been tested for stock return predictability, but the results remain inconclusive. In the Korean stock market, Kim and Kim (2004), Kim and Park (2009) and Chung and Kim (2010) try to find evidence of return predictability using the dividend-price ratio, earnings-price ratio, and interest rates, but their conclusions are mixed. More recently, Choi et al. (2016) propose a robust test of stock return predictability which combines the time-change method with a Cauchy estimator. They show that the random time Cauchy test has an exact size of test and comparable power to Campbell and Yogo (2006) and Chen and Deo (2009)`s tests. We apply this new methodology to the KOSPI index and report the empirical results, providing comparison with other widely used tests for return predictability. Stock returns have nearly nonstationary stochastic volatility, and this causes substantial size distortions on standard tests relying on constant variance. To handle this nonstationary stochastic volatility in returns, we implement a simple time change. For the required time change, “we wait for volatility to reach a certain threshold before collecting each observation such that there is a constant level of volatility across all observations in our sample.”(Campbell and Yogo, 2006) Using the daily KOSPI index, we first test the presence of discrete jumps in our sample. We detect a total of 15 jumps between January 2001 and December 2014 with the windows size 16 and a 5% significance level, using Lee and Mykland (2008) test. Depending on the presence of discrete jumps, we measure the realized variance and realized bi-power variation. When we allow for only the continuous martingale in the regression error, we remove the detected daily jumps and compute the total realized variance by squaring and summing up daily excess returns. When we allow our continuous time regression model to have discrete jumps, we compute the realized total bi-power variation without removing detected jumps. We have a total of 168 months in our sample span. The computed total realized variance (TQV) and total realized bi-power variation (TBPV) are then divided by the number of months and we set this as our volatility threshold △<sub>QV</sub> and △<sub>BPV</sub> for a time change with QV and a time change with BPV, respectively. Using the given volatility threshold, we add up daily squared excess returns until it hits our set △ and resample our regression variables on that date and repeat the process until we reach the TQV and TBPV. After correcting for stochastic volatility in returns, we implement a Cauchy estimator to handle the persistent endogeneity of covariates. The Cauchy estimator uses the sign transform of a covariate as an instrumental variable. “The advantage of using a Cauchy estimator is that the asymptotic normality of the Cauchy t-ratio holds regardless of any statistical anomalies in covariates including nonstationarity, fat-tailed innovations, structural breaks, and jumps.” (Choi et al., 2016) Thus, it is well suited for testing return predictability in cases where many commonly used covariates are highly persistent and correlated with the regression residuals. Inferences using the Cauchy t-ratio are also valid even in the presence of structural breaks and jumps. We test for stock return predictability in the Korean market using the log of dividend-price ratio, the log of earnings-price ratio, the riskfree rate, and short-term, medium-term and long-term yield gaps. For the dividend-price ratio, conventional OLS t-test over-rejects the null hypothesis of no predictability. We could not find evidence for predictability using other tests except the random time Cauchy with BPV. For the earnings- price ratio, none of our tests reject the null. The coefficients of risk-free rates are insignificant except for Campbell and Yogo (2006)`s BQ test where its 90% confidence interval does not include zero value. Using the Amihud and Hurvich (2004) and Campbell and Yogo (2006)`s test, shortterm yield gap has predictive power. But using the Chen and Deo (2009)`s chi-square 1 and random time Cauchy t-test, we could not reject the null. After correcting for persistent endogeneity in the medium-term yield gap, evidence for return predictability disappears, and all our tests except for OLS t-test cannot reject the null. Finally, we could not find any evidence for predictability using the long-term yield gap.

ETRI 개방형 제조서비스 테스트베드

김현석(Hyunseok Kim) 한국정보과학회 2019 정보과학회지 Vol.37 No.11

기포 유발 난류와 기포 조건의 상관관계에 대한 이론적 기술

김현석(Hyunseok Kim),박형민(Hyungmin Park) 대한기계학회 2021 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.2021 No.08

판매관리비 집중도와 영업 레버리지가 원가 비대칭성에 미치는 영향

김현석(Hyunseok Kim) 한국경영학회 2019 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2019 No.8

본 연구는 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 판매관리비 지출규모 및 판매관리비에서 고정비가 차지하는 비중(즉 영업 레버리지)에 따라 원가 비대칭성이 어떠한 양상으로 나타나는지를 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 우리나라 유가증권시장 기업의 원가 비대칭성을 분석한 결과, 매출액이 1% 증가할 때 판매관리비 지출은 0.694% 증가하는 데 반해, 매출액이 1% 감소할 때 판매관리비 지출은 0.519% 감소하여, 판매관리비는 매출액 증감에 대하여 하방경직성을 보이는 것으로 나타났으며, 이는 원가 비대칭성에 관한 국내외 여러 선행연구의 분석결과와 일관성이 있다. 둘째, 판매관리비의 하방경직성은 판매관리비 집중도가 큰 경우에만 나타나, 판매관리비 지출규모가 클수록 이에 대한 조정비용이 크게 발생하므로, 매출이 증가하는 경우에 비해 매출감소 시 경영자의 판매관리비 감축유인이 보다 감소할 것이라는 예측과 일관성 있는 실증분석 결과를 발견하였다. 또한 경영자는 경영환경이 악화되는(즉 매출이 감소하는) 시기에 여러 판매관리비 항목 중 광고비를 보다 유연하게 조정하고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 판매관리비에서 고정비가 차지하는 비중과 원가 비대칭성 간의 관련성을 분석하기 위하여-Kahl et al.(2014)과 Kulchania(2016)의 방법론에 따라-영업이익이 음(-)인 관측치는 영업 레버리지를 산출할 수 없는 기존척도의 한계점을 보완한 영업 레버리지 척도를 사용하였다. 이 척도를 사용하여 분석한 결과, 영업 레버리지가 일정수준 이상으로 큰 경우 판매관리비 지출은 매출증감에 대해 하방경직성을 보이는 것으로 나타났다. 마지막으로, 판매관리비 지출규모 및 영업 레버리지를 동시에 고려하여 원가 비대칭성 간 관련성을 분석한 결과, 원가의 하방경직성은 판매관리비 지출규모가 크고 동시에 영업 레버리지가 큰 경우에만 나타났다. 결론적으로 판매관리비 지출규모와 영업 레버리지는 복합적으로 원가 비대칭성에 영향을 미치며, 경영자는 판매관리비 지출규모가 크고, 이의 고정비로 인한 부담이 많아 유휴자원에 대한 조정비용이 증가하는 상황에서 전략적으로 판매관리비의 삭감을 회피하거나 최소화하려는 의사결정을 내릴 수 있음을 시사한다. This paper investigates the effect of selling, general, and administrative (SG&A) intensity and operating leverage on asymmetric cost behavior of firms listed on Korea stock exchange over the period 2000-2016. In the preliminary analysis, SG&A costs increase by 0.694% when sales increase by 1%, while SG&A costs decrease by 0.519% when sales decrease by 1%, implying that SG&A costs are sticky, which is consistent with the previous literatures on cost asymmetry. The findings in this paper are summarized as follows: First, I find that the sticky behavior of SG&A costs occurs only when the SG&A intensity is high. This result is consistent with the hypothesis of opportunity cost that managers are less likely to reduce SG&A costs when sales decrease compared to the increase in sales, because the higher the SG&A intensity, the greater the adjustment costs from the reduction in SG&A costs. Second, I show that managers are adjusting their advertising costs more flexibly among the main items of SG&A costs during the period in which business conditions worsen, for example, sales decline. Third, I find that SG&A costs tend to be sticky as the operating leverage increases, consistent with the hypothesis of opportunity cost. This result can also be explained by the hypothesis of managerial expectation that managers who are optimistic about the future demands can make decisions to avoid or minimize the reduction of SG&A costs even in the case of a decline in current sales, in order to magnify operating profit due to operating leverage when demands recover in the future. Fourth, I further find the SG&A intensity and operating leverage affect cost asymmetry in combination. Overall, the results show that managers can strategically make a decision to avoid or minimize the reduction of SG&A costs in the face of a situation where both the SG&A intensity is large and the operating leverage due to the fixed costs grows and consequently the adjustment cost for the committed resources increases.

무상증자, 액면분할, 주식배당: 주가와 거래량 효과

김현석(Hyunseok Kim),서정원(Jungwon Suh) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.1

본 연구는 2006~2011년 기간을 대상으로 한국 상장기업의 무상주 발행 수단인 무상증자, 액면분할, 주식배당의 유사점과 차이점을 분석하고, 무상주 발행활동이 단·장기 주가성과와 거래량에 미치는 효과를 검증한다. 세 수단은 모두 발행 주식수를 증가시킨다는 공통점이 있지만, 주식수 증가배율, 실행수월성, 발행동기, 기업특성 등의 차이 때문에 서로 간 대체성은 작아 보인다. 예를 들어, 평균 주식수 증가배율은 액면분할(664.8%), 무상증자(68.6%), 주식배당(5.5%) 순으로 큰 차이를 나타낸다. 다시 말해 무상증자는 2배 이상의 주식수 증가가 드물지만, 액면분할은 1:5, 1:10 등의 분할을 통해 주식수의 획기적 증가가 발생하며, 주식배당은 주식수 증가가 가장 작게 발생하는 수단이다. 이사회 결의만으로 실시될 수 있는 무상증자에 비해, 주식배당과 액면분할은 각각 주주총회 보통결의, 특별결의가 필요하다. 수익성 등 기업특성 면에서 무상증자와 주식배당 실시기업이 상대적으로 우수한 반면, 액면분할은 감자-액면분할-유상증자로 이어지는 구조조정 과정에서 실시되는 경우가 자주 있어 기업특성이 가장 나쁜 편이다. 공시에 대한 주가 단기반응은 무상증자, 액면분할, 주식배당 모두 유의적인 양(+)의 평균 CAR 값을 나타내지만, 세 수단 간 평균 CAR의 유의적 차이는 없었다. 횡단면 회귀분석 결과에 따르면, 무상주 발행 수단 간 CAR의 차이는 없었으나, 주식수 증가배율이 높을수록 CAR이 높아지는 경향이 있다. 공시 후 1년~3년간 장기주가성과는 세 수단 모두 평균 BHAR(즉, 매입보유초과수익률)이 거의 유의성이 없었고, 절반 이상의 실시기업이 음(-)의 BHAR값을 나타내었다. 또한, 주식수 증가배율이 높다고 해서 장기주가성과가 더 우월하지는 않았다. 주가조정이 일어나는 권리락일, 배당락일, 신주상장일 전후 기간 시장참가자들의 착시효과로 인해 주가가 상승한다는 이른바 가격 착시효과에 대한 증거는 거의 없었다. 마지막으로 거래유동성을 분석하였는데, 주식수 증가배율이 높은 액면분할은 유의적인 거래회전율의 증가가 발생하지만, 무상증자와 주식배당은 거래회전율의 증가가 미미하였다. 결론적으로 무상주 발행 세 수단은 서로 간 대체성이 없으며, 일시적으로 긍정적 주가반응을 이끌어낼지는 모르나 장기주가부양 효과는 없어 보인다. 액면분할의 경우만 거래유동성이 증가하며, 이 또한 장기기업가치 상승을 이끌어내지는 못하는 것으로 보인다. This paper studies (i) bonus issues, (ii) stock splits and (iii) stock dividends. Korean firms often use these methods to award shares of common equity to shareholders with no consideration (i.e., with no capital transfer from shareholders to the firm). Our dataset consists of a total of 400 cases of bonus issues, stock splits and stock dividends that were performed by Korean firms over the period 2006~2011. Although all three methods increase the number of shares in circulation, they do not appear to be substitutes for one other. For example, the mean share increase ratio varies widely among them—664.8% for stock splits, 68.6% for bonus issue, and 5.5% for stock dividends. This means that stock splits increase the number of stocks dramatically—e.g., through 1-for-5 or 1-for-10 stock splits; it is rare for bonus issues to more than double the number of shares; and stock dividends increase the number of shares only slightly. Bonus issues are easy to carry out (only with board approval), whereas stock dividends and stock splits require ordinary and special shareholder resolutions, respectively. We find that the short-term price reaction to announcements (for example, as measured by the mean CAR (-1, 1)) is significantly positive in all three methods. However, cross-sectional regressions show that there is little difference in CAR among these methods, although CAR tends to increase significantly with the share increase ratio. Meanwhile, the long-term stock price performance over 1 to 3 years after announcements (as measured by the mean value of BHAR) is not significant in any method; moreover, more than half the firms in our sample display negative BHAR. We find little evidence in favor of the so called “the illusion-effect-hypothesis” that postulates that stock returns on ex-dates or new-share listing dates tend to be positive because downward adjustments of stock prices at the beginning of those days makes shares appear cheaper to investors who then push up stock prices. Finally, liquidity, as measured by the stock turnover ratio, increase significantly in stock splits, but not in bonus issues and stock dividends. In conclusion, the three methods are not substitutes to one another. While they may give rise to favorable stock price responses to announcements, their long-term stock price effects are non-existent or even negative. Liquidity increases only after stock splits and this increase in liquidity does not appear to generate long-term stock price gains.

토양수분장력센서 기반 관수개시점에 따른 사과 생육 및 관수량 비교

김현석(Hyunseok Kim),송영운(Youngun Song),권민경(Minkyung Kwon),권헌중(Hunjoong Kweon),김종균(Jongkyun Kim),김종윤(Jongyun Kim) 한국원예학회 2022 한국원예학회 학술발표요지 Vol.2022 No.11

토양수분장력센서 기반 관수개시점에 따른 사과 생육 및 관수량 비교

김현석(Hyunseok Kim),송영운(Youngun Song),권민경(Minkyung Kwon),권헌중(Hunjoong Kweon),김종균(Jongkyun Kim),김종윤(Jongyun Kim) 한국원예학회 2022 한국원예학회 학술발표요지 Vol.2022 No.11

Smart Factory 사례 연구를 통한 국내 자동차 제조업의 발전방안 제안

김현석 ( Hyunseok Kim ),박수호 ( Suho Park ),이혜솔 ( Hyesol Lee ),진태우 ( Taewoo Jin ) 한국품질경영학회 2018 한국품질경영학회 학술대회 Vol.2018 No.-

주관절 외측상과염의 침치료에 대한 국내 연구 동향 분석

김현석 ( Kim Hyunseok ),이치호 ( Lee Chiho ),오민석 ( Oh Minseok ) 대전대학교 한의학연구소 2016 혜화의학회지 Vol.25 No.1

Objectives : Lateral epicondylitis on elbow is one of the most common causes of elbow pain. Lateral epicondylitis can be managed with acupuncture, but the evidence for its effectiveness is uncertain. The purpose of this review is to investigate the trends of acupuncture treatments on lateral epicondylitis. Methods : We investigated the studies about acupuncture treatments for lateral epicondylitis via searching 5 Korean web databases(KTKP, RISS, OASIS, KCI, Kisti) The key search terms were ‘Lateral epicondylitis’, ‘Tennis elbow’, ‘External epicondylitis’. 12 research papers(10 case reports, 1 RCT, 1NRCT) were found to be analyzed according to their published year, the titles of journals, published institution, the types of study, the number of cases, the types of treatments, the instruments for assessment and ethical approvals. The effectiveness of acupuncture treatment was classified. Results : 12 papers were published since 2003. The studies on acupuncture treatments about lateral epicondylitis were mainly published in The journal of pharmacopuncture. 10 case reports, 1 non-randomized controlled trials, 1 randomized controlled trials had been under research. In most of the research, the number of the cases were not enough. In 9 cases of the studies, various korean medicine treatments including acupuncture were used to treat the symptoms. In 3 cases of the studies single method was used to treat the symptoms. Visual analogue scale(VAS) and range of motion(ROM), grip strength were used as primary assessments. Among 12 clinical studies, 1 of them were accepted by institutional review board(IRB). Conclusions : In this study, we analyzed the trends of acupuncture treatments on lateral epicondylitis. Reviewing the domestic trends of studies on acupuncture treatments for lateral epicondylitis and examining the strong and weak points of those treatments are essential for the future studies.

국가별 제도적 차이에 따른 배당스무딩 결정 요인

김현석(Hyunseok Kim),최경섭(Kyeong-seop Choi) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.3

본 연구는 1988년부터 2010년까지 전세계 26개국 기업들을 대상으로 배당스무딩의 횡단면 결정요인을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업특성 변수들과 배당스무딩간 관련성을 분석한 결과, 상대적으로 정보비대칭 이론보다는 대리인이론이 배당스무딩행태를 설명하는데 적합한 것으로 나타났다. 구체적으로 설명하면 기업규모가 작고, 기업연령이 짧으며, 이익의 변동가능성이 클수록 배당스무딩이 감소하는 것으로 나타나 정보비대칭이 가장 클 것으로 예상되는 기업이 배당스무딩을 많이 할 것이라는 정보비대칭 이론의 예상과는 상반되는 결과를 보여주었다. 한편 MB 비율이 낮을수록 그리고 레버리지 비율이 낮을수록 배당스무딩이 증가하는 것으로 나타나, 기업들이 대리인 문제를 완화하기 위한 수단으로 배당스무딩을 증가시킨다는 대리인 이론을 지지하는 결과가 나타났으나, 재무적 여유변수는 배당스무딩에 유의한음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나 대리인 이론의 예상과는 상반되는 결과가 나타나기도 하였다. 둘째, 국가 단위의 결정요인들, 즉 투자자보호제도, 금융시스템, 법체계, 문화, 종교 등과 배당스무딩간 관련성을 분석하였다. 먼저 투자자보호제도가 취약할수록 배당스무딩이 증가하는 것으로 나타났는데, 이는 투자자보호제도가 취약한 국가에 속한 기업일수록 기업 내부자가 소액주주에게 좋은 평판을 얻기 위한 수단으로 배당스무딩을 증가시킨다는 대체모형 가설(La Porta et al., 2000)을 지지하는 결과이다. 또한 시장중심적 금융시스템을 가진 국가, 관습법 체계를 가진 국가, 개인주의적이고 남성적이며 불확실성 회피정도가 크지만 너그럽게 봐주는 문화적 특성을 가진 국가, 그리고 개신교 국가에서 기업의 배당스무딩 현상이 강한 것으로 나타났다. 국가 단위의 결정요인들과 배당스무딩간 관련성을 모두 종합적으로 검토해보면, (앵글로-색슨) 영미권 국가에 속한 기업들이 배당스무딩을 많이 하는 것을 알 수 있다. This paper investigates how different national characteristics affect firms’ dividend smoothing around the world. Firstly, consistent with prior literature, known firm-level determinants of dividend smoothing support the agency-cost explanation of it, rather than the information-asymmetry one. Secondly, country-level determinants, i.e. investor protection, financial systems, legal regimes, culture, religion, are put in regressions. Firms in countries with stronger investor protection smooth dividends less, which supports the ‘substitute model’ (La Porta et al., 2000). Firms smooth dividends more in market-based countries, in common-law countries, in more individualistic, masculine, uncertainty-avoiding, indulgent countries, and in Protestant countries. Finally, therefore, collecting the national characteristics that have positive effects on dividend smoothing, we come to adumbrate the Englishspeaking Anglo-Saxon world where firms smooth dividends the most.