세부 전공별 논문발표 [ 국제경영 학회 ] 한국 수출산업의 환율변동에 따른 마크업 조정 특성분석 - 섬유사 , 직물 , 섬유제품과 전기기계장치와 기기를 대상으로 -

권택호,황희곤 한국경영학회 1999 하계 경영학관련 통합학술대회 발표논문집 Vol.- No.-

채권 환노출의 특성

권택호,강석훈,정재만 한국국제경영관리학회 2019 국제경영리뷰 Vol.23 No.1

This study estimates the foreign exchange exposure of the corporate bonds and examines its characteristics. We calculate bond price using daily yield data of corporate bonds issued by listed companies on the Korea Exchange during the period from 2005 to 2015. Then, we estimate the bond foreign exchange exposure adopting the same estimation method of stock foreign exchange exposure, and compare the bond exposure to stock exposure. We find the evidence that the bond exchange exposure is not negligible. The bond exposure is different from the stock exposure in several aspects. First, the bond exposures have the opposite direction from the stock exposures and thus alleviate the total exposure of the company. Second, the determinants of bond exposure are different from those of stock foreign exchange exposure. Third, the bond exposures are largely affected by industry and common factors, whereas stock exposures are idiosyncratic mostly. This study analyzes the impacts of the exchange rates fluctuation on bondholders, who are one of the major parties of the company interests, and demonstrates that the characteristics are different from the impacts of exchange rate fluctuation on shareholders. However, the insufficient data due to inactive trading in Korea’s bond secondary markets prevents an in-depth analysis of the bond exposure. Moreover, as the bond yields used in the study are not the transaction yields but yields for market price evaluation, the results of this study might not properly reflect the actual volatility of bond price caused by the volatility of foreign exchange rates and therefore interpretation is needed with caution. Despite these limitations, this study provides a groundwork for supporting the needs to examine the relationship between the exchange rate and the bond price in understanding the impacts of foreign exchanges on the company. 이 연구는 기업이 발행한 채권의 환노출을 추정하고 그 특성을 분석한다. 분석 기간은 2005년부터 2015년까지이며, 한국 거래소에 상장된 채권의 일별 수익률 자료를 사용하여 채권의 가격을 산출하고 이의 변동률을 가격변동률로 하여 채권 환노출 계수를 추정한다. 주식 환노출을 추정하는 방법과 동일한 방법으로 채권의 환노출 계수를 추정하여 주식의 환노출과 비교 분석한다. 분석 결과 채권의 환노출이 존재한다고 할 수 있는 증거를 확인할 수 있었다. 채권 환노출은 몇 가지 측면에서 주식 환노출과 차이가 있다. 첫째, 채권의 환노출은 주식의 환노출과 반대의 방향을 갖고 있어 결과적으로 기업의 총 환노출을 완화시키는 방향으로 작용한다. 둘째, 채권 환노출을 결정하는 요인과 주식 환노출을 결정하는 요인 간에는 차이가 있다. 셋째, 채권 환노출은 주식 환노출에 비해 산업과 공통요인의 영향을 크게 받는 것으로 나타났다. 이 연구는 기업의 주요 이해관계자 중에 하나인 채권자의 관점에서 환율의 변동이 미치는 영향의 특성을 분석하고, 그 특성이 주주가 환율변동으로부터 받는 영향과 차이가 있음을 밝히고 있다. 유통시장에서 채권의 거래가 활발하지 않아 충분한 자료를 확보할 수 없는 제약 때문에 채권 환노출에 대한 심도 있는 분석을 수행하지는 못하였다. 또한, 이용한 채권의 수익률이 시가평가수익률이기 때문에 분석 결과가 환율변동에 따른 채권 가격의 변동을 적절하게 반영하지 못할 수 있다는 한계도 결과의 해석에서 유의해야 할 부분이다. 그러나 이 연구의 결과는 환율변동이 기업에 미치는 영향을 이해하는데 있어 환율과 채권가격 간의 관계에 대한 이해가 필요함을 지지하는 근거가 될 수 있다.

파생상품 이용이 국내 상장기업의 위험과 기업가치에 미치는 영향

권택호,박래수,장욱 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.2

본 연구에서는 2000년부터 2008년도까지 국내 유가증권시장 상장기업들을 대상으로 파생상품이용 결정요인분석 및 파생상품의 이용이 기업가치와 위험에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 국내 상장기업들의 경우, 기존의 제 이론에서 다루고 있는 대리인비용 등의 요인뿐만 아니라 과거 파생상품이용에 손익여부 등의 추가적인 요인에 의해서도 크게 영향받는 것으로 나타났다. 또한 분석대상기업들의 파생상품이용이 궁극적으로 해당기업의 가치제고나 위험분산 등에 긍정적인 역할을 하지 못하는 것으로 나타났다. 비록 단변량분석의 경우 파생상품을 이용하는 기업들의 가치가 더 높은 것으로 나타났으나, 기업가치에 영향을 미치는 제 요인들을 통제한 다변량분석에서는 기업의 파생상품 이용이 해당기업의 가치에 유의하지 않거나 오히려 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그리고 단변량분석으로 이루어진 파생상품이용에 따른 기업위험분석결과 파생상품이용여부에 따른 헤징전 위험의 차이는 유의하지 않았지만, beta로 측정된 헤징후 위험도는 오히려 파생상품이용기업군에서 높은 것으로 나타났다. 이러한 분석결과를 종합하면, 국내 상장기업들의 경우 파생상품을 이용한 위험관리기법과 유인 등에 있어 투자자들의 신뢰를 충분히 얻지 못하고 있는 것으로 사료된다.

코스피시장 기업과 상해증권시장 기업 환노출 비교

권택호 한국국제경영관리학회 2022 국제경영리뷰 Vol.26 No.2

이 연구는 중국 위안화 가치의 변동성이 확대되기 시작한 2015년부터 코로나19로 기업의 활동이 위축되기 전인 2019년까지의 기간을 대상으로 코스피시장 기업과 중국의 상해증권시장 기업의 환노출 특성을 분석한다. 미국 달러화 대비 자국 통화 환율로 추정한 환노출은 코스피시장 기업과 상해증권시장 기업 모두 자국의 통화가치가 하락하면(환율이 상승하면) 기업의 가치가 감소한다. 상해증권시장 기업은 코스피시장 기업에 비해 환노출이 유의적인 기업의 비율은 낮지만 기업의 환노출 정도는 크다. 또한, 상해증권시장 기업의 경우 코스피시장 기업에 비해 과거의 환율변동에 의한 환노출이 크다. 반면, 코스피시장 기업은 환율의 변동 방향에 따라 환노출 정도에 차이가 있는 환노출 비대칭성이 크게 나타난다. 환노출 계수의 결정요인 분석 결과 두 시장 모두에서 기업 규모는 환노출을 완화시키고, 부채비율은 환노출을 확대시킨다. 이 연구의 실증분석 결과는 한국 기업과 중국 기업이 자국 통화의 가치가 하락하는 경우 부정적인 영향에 공통으로 노출되어 환노출 관리의 측면에서 양국 기업 간에 갈등이 유발될 소지가 있음을 보여준다. 이 연구의 결과는 중국 기업과 거래를 하는 한국 기업들이 상대 기업의 환노출 특성을 이해할 필요가 있음을 시사한다.

개별다각화 및 지분관계를 통한 간접다각화가 기업가치에 미치는 영향

권택호,박진우 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.05

본 연구는 1994년부터 2003년까지 한국증권거래소에 상장된 비금융업종 기업들 을 표본으로 하여 개별기업 내 다각화(‘개별다각화’)와 다른 기업의 지분보유를 통한 다각화(‘간접다각화’)가 기업가치에 미치는 영향을 실증분석하였다. 이를 위 해 개별다각화와 간접다각화의 정도를 각각 관련다각화와 비관련다각화로 나누 어 측정하였고, 외환위기가 국내 기업환경에 미친 영향을 고려하여 전체 표본기 간을 위기 이전, 위기 기간, 위기 이후로 나누어 분석하였다. 다각화에 관한 기존 의 국내 연구들이 개별기업 내의 다각화 정도만 측정하여 분석함으로써 지분관 계를 통한 간접다각화를 무시하고 있거나, 기업집단 전체의 다각화 정도를 측정 하여 분석함으로써 다각화가 개별기업가치에 미치는 영향을 설명하지 못하는 한 계가 있었다. 이와 같은 한계를 극복하기 위하여 이 연구에서는 개별다각화와 간 접다각화가 기업가치에 미치는 영향을 함께 분석하였다. 분석결과에 의하면, 개 별다각화의 경우 외환위기 이전 기간에는 비관련다각화가 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 보임으로써 기존 연구와 일치하는 결과를 보여주고 있으나, 외환 위기 기간과 이후에는 더 이상 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못하는 것으 로 나타났다. 한편 지분관계를 통한 간접다각화의 경우는 외환위기 이전과 위기 기간에는 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못했으나, 외환위기 이후에는 비관 련다각화와 관련다각화 모두 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외환위기를 계기로 진행된 기업의 구조조정과 기업의 전문성과 투명성을 제고하기 위해 도입된 각종 제도들이 기업의 다각화 정책과 다각화에 대한 시장의 평가에 중대한 영향을 미쳤음을 시사한다.

개별다각화 및 지분관계를 통한 간접다각화가 기업가치에 미치는 영향

권택호,박진우 한국경영학회 2007 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2007 No.8

본 연구는 1994년부터 2003년까지 한국증권거래소에 상장된 비금융업종 기업들을 표본으로 하여 개별기업 내 다각화(``개별다각화``)와 다른 기업의 지분보유를 통한 다각화(``간접다각화``)가 기업가치에 미치는 영향을 실증분석하였다. 이를 위해 개별다각화와 간접다각화의 정도를 각각 관련다각화와 비관련다각화로 나누어 측정하였고, 외환위기가 국내 기업환경에 미친 영향을 고려하여 전체 표본기간을 위기 이전, 위기 기간, 위기 이후로 나누어 분석하였다. 다각화에 관한 기존의 국내 연구들이 개별기업 내의 다각화 정도만 측정하여 분석함으로써 지분관계를 통한 간접다각화를 무시하고 있거나, 기업집단 전체의 다각화 정도를 측정하여 분석함으로써 다각화가 개별기업가치에 미치는 영향을 설명하지 못하는 한계가 있었다. 이와 같은 한계를 극복하기 위하여 이 연구에서는 개별다각화와 간접다각화가 기업가치에 미치는 영향을 함께 분석하였다. 분석결과에 의하면, 개별다각화의 경우 외환위기 이전 기간에는 비관련다각화가 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 보임으로써 기존 연구와 일치하는 결과를 보여주고 있으나, 외환위기 기간과 이후에는 더 이상 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 한편 지분관계를 통한 간접다각화의 경우는 외환위기 이전과 위기 기간에는 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 못했으나, 외환위기 이후에는 비관련다각화와 관련다각화 모두 기업가치에 유의적인 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외환위기를 계기로 진행된 기업의 구조조정과 기업의 전문성과 투명성을 제고하기 위해 도입된 각종 제도들이 기업의 다각화 정책과 다각화에 대한 시장의 평가에 중대한 영향을 미쳤음을 시사한다.

기업의 자본구조와 환노출

권택호 한국재무학회 2018 한국재무학회 학술대회 Vol.2018 No.11

환율의 급격한 변동이 있었던 글로벌금융위기 기간(2006년~2010년)과 이후 기 간(2011년∼2015년)에서 유가증권시장 상장 비금융업종 기업을 대상으로 부채비율 과 환노출의 관계를 분석하였다. 분석 결과 글로벌금융위기 동안에 부채의 사용이 자기자본의 환노출을 확대시키는 ‘환노출 부채레버리지효과’가 있었음을 확인하였 다. 그러나 글로벌금융위기 이후 기간에서는 부채의 사용에 따른 환노출 확대 현상 이 나타나지 않았다. 이 연구의 결과는 환율이 급격하게 변동하는 경우 부채 사용 기업의 환노출이 확대 되어 나타날 수 있음을 보여 준 것이다. 환율이 급격하게 변 동하는 위기의 상황에서 기업 환노출의 부정적인 영향이 더욱 크게 나타날 수 있다 는 점을 고려할 때 글로벌금융위기 시에 부채를 사용한 기업들의 환노출이 확대되 어 나타났다는 이 연구의 결과는 기업 환노출 관리에 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.

환노출의 비대칭성과 외화표시 부채

권택호 한국재무학회 2006 한국재무학회 학술대회 Vol.2006 No.10

외환위기를 전후하여 한국의 제조기업을 대상으로 환율의 상승 및 하락에 따를 환노 출의 비대칭성을 측정하고 이의 결정요인을 분석하였다. 분석결과 달러표시 부채비율과 비대칭적 환노출 간의 관계를 확인할 수 있었다. 특히, 외환위기 이후 기간에 달러표시 부채는 달러화에 대한 환노출의 비대칭성 확대와 관련이 있는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 주가수익률의 비대칭적 변동성을 설명하는 레버리지효과가설을 외화표시 부채에 적용한 외화표시부채효과가설을 지지하는 것이다. 달러표시 부채가 환노출의 비 대칭 계수 값의 감소와 관계가 있다. 수출비율은 환노출 비대칭 계수 값의 증가와 관련 이 있는 데 이것은 달러표시 부채의 영향과는 반대 방향의 영향이다. 이 연구의 결과는 달러표시 부채가 수출에 의해 발생한 비대칭적 환노출을 관리할 수 있는 자연적 헤지 (natural hedge) 방법이 될 수 있음을 시사한다. 한편, 해외직접투자는 외화표시 부채와 동일한 유형으로 환노출의 비대칭성과 관련이 있는 것으로 나타난다. 그러나 해외직접투 자와 환노출 비대칭성 간의 관계는 환노출의 비대칭성이 큰 기업들의 영향에 의해 나타 난 결과라고 할 수 있었다. 환노출의 비대칭 계수가 큰 기업들을 제외한 분석결과나 과 거 환율 변동에 의한 환노출의 비대칭성을 분석한 결과도 외화표시부채효과가설을 지지 하는 결과를 보여 준다.

KOSPI 200 선물거래 , 주식시장의 변동성 그리고 시장마찰요인

권택호,박종원 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.2

본 논문에서는 기업특성변수를 고려하여 KOSPI 200을 구성하는 포함종목에 대응되는 대응 종목을 선정하고 두 집단간의 변동성차이를 비교·분석함으로써 KOSPI 200 선물거래가 주식시장의 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석의 신뢰성을 높이기 위하여 개별기업의 체계적 위험, 시장가치, 회전율, 주가수준 등의 특성변수들을 통제하였으며 대외의존도가 높은 한국의 경제적 특성을 고려하여 환노출의 영향도 통제하였다. 분석결과는 KOSPI 200 선물거래는 현물거래의 제약요인을 줄여주어 현물시장의 효율성을 제고시키고 단기변동성의 증가를 가져오는 역할을 하지 못하였음을 보여준다. 선물거래 도입 이후 현물시장의 변동성은 상대적으로 감소하는 모습을 보이고 있으며 외환위기 이후에 들어서야 변동성이 증가하는 모습을 보이고 있다. 그러나 선물거래 도입 이후에 현물시장의 변동성과 자기상관에 나타난 변화는 시장마찰 요인에 크게 영향을 받고 있으며, 규제완화가 상당히 이루어진 외환위기 이후에는 포함종목의 변동성이 이전기간에 비해 상대적으로 큰 폭으로 증가하였으며 시장마찰요인에 의한 영향도 크게 개선된 것으로 나타나고 있다.

KOSPI 200 선물거래와 한국주식시장의 효율성 : 가격발견기능에 대한 분석을 중심으로

권택호,박종원 서울대학교 증권금융연구소 1998 증권 금융연구 Vol.4 No.2

시장에 새로운 정보의 투입이 이루어지면 시장의 가격발견기능에 따라 새로운 균형가격이 형성된다. 이 때 시장이 효율적이면 새 균형가격이 즉시 발견되나 시장효율성의 정도가 떨어질수록 새로운 균형가격의 발견은 늦어진다. 본 연구에서는 한국주식시장에서 KOSPI 200 선물거래의도입 이후에 시장의 가격발견기능이 보다 효율적으로 이루어지고 있는지를 분석하였다. 선물거래의 도입 이전과 도입 이후에 시장의 가격발견기느의 정도에 구분되는 차이가 나타나는지, 특히 KOSPI 200 선물의 기초지수인 KOSPI 200을 구성하는 종목들과 그렇지 않은 종목들간에 존재하는 가격발견기능의 차이가 선물거래의 도입이후에 어떤 변화가 있느지를 살펴보았다. 1995년 5월 3일부터 1997년 4월 30일까지의 표본기간 동안 KOSPI 200 구성종목과 이에 대응되는 NOn-KOSPI 200 구성종목들에 대하여 선물거래 도입 이전과 이후의 가격발견기능의 차이를 분석한 결과 선물거래의 도입 이후에 약하나ㅏ 시장의가격발견기능이 향상되었음을 보여주는 결과를 얻었다. 단기수익률자료를 이용하는 경우에 나타나는 비동시거래에 따른 측정간격효과가 선물거래의 도입 이후에 감소하는 결과를 보여주어 시장가격이 새로운 정보를 선물거래 도입 이전에 비해 보다 신속하고 정확하게 반영함을 나타내고 있다. 그러나 이러한 결과는 선물거래의 도입이전과 이후에 뚜렷이 구분되는 차이를 보이지는 못하고 있으며 또한 KOSPI 200 구성종목과 Non-KOSPI 200 구성종목간에도 뚜렷한 차별을 보이지는 못하고 있어 이에 대한 추가적인 연구가 요청된다.