기업배당정책 결정요인에 대한 시계열 횡단면 분석

공재식 한국경상학회 1996 韓國經商論叢 Vol.14 No.2

은행합병과 거래기업의 금융관계 가치

공재식 한국경영교육학회 2006 경영교육연구 Vol.41 No.-

We attempt to measure the value of bank-customer relationships by using the Korean banks' merger announcement issued on July 31st, 1998. We examine the stock market reactions of customer firms to the bank merger announcement. We also use cross-sectional regressions to study how the stock price effects vary with proxies for firm-specific characteristics such as sales, firm age, Tobin's Q, leverage, bank loan, and bond issuances. Our findings show that client firms of acquiring banks and target banks lose significant abnormal returns around the event date, and those client firms record lower returns when they are more profitable. These findings suggest that client firms of those banks expect less access to bank funds after their main banks complete the acquisition process, and at least they anticipate future changes in their main bank's lending policies. Client firms of competing banks incur negative large abnormal returns for the entire event windows. This indicates that client firms of competing banks expect strict lending conditions and unfavorable banking environments after the bank merger completes. 본 연구는 우리나라 은행간 합병자료를 사용하여, 은행과 거래기업과의 금융관계의 가치를 측정하고자 하였다. 또한 이러한 금융관계의 가치는 거래기업의 규모, 영업기간, 부채비율, 수익성지표, 은행차입규모, 사채발행규모 등과 같은 기업특성변수들과 어떠한 관련이 있는지를 규명하고자 하였다. 본 연구에서는 최근의 우리나라 은행간 합병으로 합병관련은행의 거래기업들은 금융관계 가치에서 큰 손실을 자본화하고 있는 것으로 나타났다. 경쟁은행의 거래기업들도 큰 폭의 가치하락을 경험하였는 바, 이는 은행합병으로 인한 불리한 외부효과(externalities)가 은행산업 전체로 전염되면서 중소기업들에 대한 신용경색이 악화되는 규모효과까지 가세하였기 때문인 것으로 해석되었다. 또한 기업규모가 큰 대기업일수록 그리고 설립된지 오래된 기업일수록 은행과의 금융관계를 중요하게 평가하고 있었으나, 주거래은행의 합병은 대기업들에게는 긍정적인 영향을 주어 가치증대를 가져오며, 오래된 기업들에게는 부정적인 영향을 주어 가치감소를 초래하는 것으로 나타났다. 합병은행의 거래기업들에게는 Tobin's Q 가 높아 성장성이 좋은 우량기업일수록 주거래은행간 합병을 가치감소를 초래하는 사건으로 인식하고 있었다. 경쟁은행의 거래기업들에서는 채권발행 실적이 많은 기업들이 은행합병 이후 금융산업내에 효율적인 대형은행의 등장으로 자신들에게 더욱 신용접근의 기회가 늘어날 것으로 기대하고 있는 것으로 나타났다.

국제경영 : 한국 원화환율의 장기구매력평가관계에 관한 연구

공재식 한국경영학회 1996 추계학술연구발표회 발표논문집 Vol.- No.-

R&D 투자지출이 생산성과 기업가치에 미치는 영향

孔在植 大邱大學校 社會科學硏究所 1999 社會科學硏究 Vol.6 No.1

본 연구은 R&D투자지출이 기업가치에 어떠한 영향을 미치는가에 초점을 두고 실증분석을 시도하였다. 전통적인 기업 평가모형등에 따라 기업가치에 영향을 미칠 수 있는 설명변수들로 R&D변수, 투자변수, 기업규모변수, 레버리지변수 그리고 소유구조 변수들을 포함한 추정함수를 설정하였다. 기업가치에 대한 대용변수로는 Tobin's Q값을 사용하였다. 특히 본 연구는 R&D투자 정보 발표에 대하여 시장에서의 주가 반응을 분석하는 기존 연구들과는 달리, 우리나라 기업의 회계자료를 이용하여 R&D 투자지출과 기업가치가 횡단면적으로 상호관련되어 있는지를 분석하였다는 점에서 차별성이 있다. 분석결과를 보면, 매우 놀랍게도 우리나라에서도 R&D투자와 기업가치는 양의 상관관계를 갖는다는 가설이 지지되고 있는 것으로 나타났다.

Real Earnings Management in Korean Family Firms

공재식 사단법인 미래융합기술연구학회 2022 아시아태평양융합연구교류논문지 Vol.8 No.4

This study analyzed the correlation between the existence of the controlling shareholder and the real earnings management of the Korean family companies by using the multiple regression analysis. In the meantime, in western academia, there has been a hypothesis of exploitation effect and reputation effect in relation to the management activities of the controlling shareholder of the family enterprise. The exploitation effect hypothesis argues that the dominant shareholder in the family enterprise discretionarily changes the actual sales activities or investment activities in the managerial position for the private interests of the owner or his family, resulting in the exploitation effect that takes away the interests of minority shareholders or external investors. The reputation effect hypothesis argues that the dominant shareholder of a family company emphasizes the reputation of the family and pursues long-term value management, so that short-term real earnings management does not affect the entire cash flow. This study shows that the real earnings management was not found in Korean family companies before the introduction of K-IFRS, but the real earnings management increased significantly during the period after the introduction of K-IFRS. In other words, after 2011, when K-IFRS was mandatory, Korean listed family companies increased real earnings management very significantly, which led to exploitation effects that expropriated the interests of small shareholders or external investors of companies by controlling shareholder managers. An analysis of the entire sample period, including the period from 2004 to 2010, the period before the introduction of K-IFRS, and the period from 2011 to 2017, the period after the introduction of K-IFRS, showed a very high level of real earnings management in Korean family companies. This finding confirms that Korean family companies have implemented a lot of real earnings management to pursue private interests, resulting in an exploitation effect theory that eventually exploits the interests of external investors.

Assessing the Value-at-Risk Estimates and Capital Adequacy of Korean Property/Casualty Insurers over the Financial Crisis

공재식 한국리스크관리학회 2005 리스크 管理硏究 Vol.16 No.1

우리나라 기업의 외환리스크 익스포져와 기업가치에 관한 연구 : Evidence from Korea

孔在植 大邱大學校 社會科學硏究所 1999 社會科學硏究 Vol.6 No.2

본 연구는 원-달러환율과 엔-달러환율등 환율변동이 규모별, 산업별 및 제조업 포트폴리오 수익률에 미치는 영향을 추정해 봄으로써 우리나라 기업의 외환리스크 익스포져를 분석하고자 하였다. 본 연구에서는 산업포트폴리오 수익에 대한 환율변동의 영향을 측정하고자 시장지수, 환율요인 및 이자율요인이 포함된 확장시장모형 (augmented market model)이 사용되었다. 이 모형을 통하여 각각의 산업포트폴리오별로 환율변동효과를 추정함으로써 산업수준에서의 외환리스크 익스포져를 분석할 수 있다. 분석결과를 보면, 산업별 포트폴리오에서도 원-달러환율의 경우는 유의적인 외환리스크 익스포져가 발견되지 못하였으나, 엔-달러환율의 경우에는 종합건설업이 양의 유의적인 외환리스크 익스포져가 발견되었다.

이익조정이 배당정책에 미치는 영향

공재식 사단법인 인문사회과학기술융합학회 2019 예술인문사회융합멀티미디어논문지 Vol.9 No.9

This paper investigates the issues that firms manage earnings upward when they anticipate that pre-managed earnings will be lower than expected dividend payments. We will examine the association between the expected dividend payments and discretionary accruals, after controlling for other factors that have been shown to affect discretionary accruals. Lntner’s paper in 1956 argues that corporate dividend policy is irrelevant to firm value and shareholder’s wealth. Managers make their strategic decisions in dividend policy. We propose that firms set their expected dividend levels and they manage earnings positively when their earnings are expected to be insufficient to pay the expected dividends. We also propose that since most firms have dividend restrictions in their debt contracts and these restrictive covenants stipulate the funds available for dividends in terms of earnings, they manage earnings upwardly to pay dividends. Our findings show that the expected dividend level influences on corporate earnings management. Firms with higher debt ratios and higher dividend payout ratios are more involved in earnings managements. Our findings support the hypotheses that firms manage earnings through discretionary accruals in order to report higher earnings when pre-managed earnings levels are lower relative to the expected dividend level. 본 연구에서는 많은 기업들은 당기순이익이 감소할 것으로 예상되는 경우에 일정 수준의 배당 지급을 유지하기 위하여 이익조정 행위를 할 수 있는가에 대한 실증분석을 실시한다. Lintner 가 1956년에 기업의 배당정책은 기업가치 또는 주주의 부와 관련이 없다는 배당 무관련 이론이 제기하였으나 경영자들은 지금까지도 배당정책을 중요한 기업경영 정책으로 고려하여 의사결정을 하고 있다. 본 연구의 가설은 기업들은 기대 배당수준을 설정하고 이 수준의 배당을 지급하기 위해 당기순이익이 부족할 것으로 예상되는 경우 경영자들은 적극적인 이익조정 행위를 실시할 수 있는가에 대한 것이다. 배당을 꾸준히 지급해 온 기업들은 자신들의 이익이 부족하여 배당 기대수준에 미달하는 경우에는 이익을 상향 조정하는 적극적인 이익조정 행위를 하는 것으로 나타났다. 이러한 이익조정은 부채비율이 높고, 배당수준이 높은 기업들이 광범위하게 실시하고 있는 것으로 나타났다. 기업들은 자신들의 부채 약관에 이익이 발생하지 않는 경우 배당지급을 제한하도록 하는 제한 규정이 존재하는 바, 기업이 이익조정을 상향적으로 실시하는 경우에는 이러한 배당지급 제한 조치에 저촉되지 않고도 배당 지급이 가능하기 때문인 것으로 보인다. 결국 본 연구는 기업의 기대 배당수준이라는 변수가 경영자의 이익조정 행위에 매우 유의적으로 영향을 미치고 있는 것을 발견하였다.

주요 환율의 변동성과 우리나라 설비투자에 미치는 영향

孔在植 大邱大學校 社會科學硏究所 1999 社會科學硏究 Vol.6 No.2

본 연구의 주된 목적은 원-달러환율의 변동성이 우리나라 투자에 미치는 영향을 검정하는 것이었다. 이를 위하여 불확실성하의 투자결정 설명변수로 이자율, 실질 GDP, 실질환율 및 GARCH모형에 의한 실질환율의 조건부 변동성 변수들을 선정하였다. 표본기간은 1980년 2/4분기부터 1997년 3/4분기까지로 하고, 환율 변동성 변수가 포함된 투자식에 대한 추정은 총고정자본형성투자 뿐만 아니라 이를 구성하는 7개의 세부부문별 투자에 대해서도 동일하게 실시하였다. 분석 결과, 우리나라 총투자액에 대한 가장 대표적인 통계치인 총고정자본형성투자에서 원-달러 실질환율변수와 실질환율의 변동성 변수는 투자에 통계적으로 유의적인 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다.

한국 원화환율의 장기구매력평가관계에 관한 연구 : The Case of Korean Exchange Rates

공재식 韓國國際經營學會 1998 國際經營硏究 Vol.9 No.1

본 연구는 최근에 양국간 환율을 고려한 개방형 거시경제모형들이 많이 시도되고 있는 점에 비추어 원화 환율이 우리나라 경제에 큰 영향을 주고 있는 미국, 일본 등 주요국 물가와 장기구매력평가관계를 유지하고 있는가를 검정하였다. 우리의 주요 교역상대국들간의 구매력 평가관계 성립여부에 대한 실증분석을 통하여 상대물가수준 변화에 따른 환율재조정이 각국의 국제경쟁력을 유지할 만큼 적절히 이루어지고 있는가를 살펴보았다. 본 연구는 국내외 기존의 구매력평가관계에 대한 실증연구들에서 제기된 제반 문제점들을 극복하고자 실질 환율에 대한 단위근검정, Engle and Granger의 잔차기준 공적분검정, 오차수정모형(ECM)에 의한 공적분검정과 Johansen 이 제안한 다변량 공적분검정법을 체계적으로 적용하였다. 분석결과, 실질환율에 대한 단위근 검정결과를 보면 ADF 검정에서는 WPI를 사용한 마르크화, 카나다 달러와 환율이 CPI를 사용한 파운드화 환율을 제외하고는 구매력평가관계가 성립되지 못하는 것으로 나타났다. Phillips-Perron 검정에서는 어느 경우에도 구매력평가관계가 성립되지 못하는 것으로 나타났다. 잔차기분 공적분 검정결과는 WPI를 기준으로 한 마르크와 검정과 CPI를 기준으로 한 카나다 달러화 검정을 제외하고는 구매력평가관계가 성립하지 않는 것으로 나타났다. 그러나 오차수정모형(ECM)에 의한 검정결과는 미국, 일본, 영국에서 공적분관계가 존재함을 나타내고 있다. Johansen 검정결과를 보면, 우리나라는 미국, 일본, 독일 및 영국과 1개의 공적분백터가 존재하며 장기 구매력평가관계가 성립한다고 할 수 있다. 카나다와는 공적분벡터를 갖지 못하는 것으로 나타나 장기구매력관계가 성립한다고 할 수 없다. Johansen 분석에서 공적분벡터를 갖는 경우, 이에 대응하는 조정벡터를 살펴보면 명목환율의 계수가 국내물가나 상대국 물가변수보다도 월등히 큰 것으로 나타나고 있다. 이는 구매력 평가관계가 균형에서 일탈되었을 경우에는 다시 균형으로 회복되는데는 물가보다도 환율의 역할이 무엇보다도 크다는 것을 의미한다.