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재무제약 하에서 기업가치 및 투자에 현금보유가치가 어떻게 영향을 주는가?
임병균,손판도,감동석 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.2
본 논문에서는 1981-2009년까지 우리나라 거래소시장에 상장된 제조업을 대상으로 재무제약기업이 재무비제약기업보다 현금보유를 많이 가지는 원인에 대해 실증 분석하고 재무제약 하에서 현금보유가기업의 가치와 투자에 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증 검증 한다. 모든 기업을 재무적 제약 기준에 따라 재무제약기업과 재무비제약기업으로 나누어 분석하였다. 분석결과를 보면 첫째, 현금보유에서 보면 모든 재무적 제약 기준에서 재무제약기업이 재무비제약기업 보다 평균값과 중앙값이 유의적으로 높았다. 또한, 현금보유표준편차와 현금변동표준편차의 평균값이 재무비제약기업보다는 재무제약기업이 상대적으로 크게 나타났다. 이와 같은 실증 분석 결과 재무제약기업이 재무비제약기업보다 현금보유를 많이 한다고 실증 분석되었다. 둘째, 현금보유와 기업가치의 관계에서는 유의적으로 양(+)의 관계를 보여 현금보유량이 많으면 많을수록 기업의 가치가 증가한다고 나타났다. 위의 결과는 Almeida, Campello, and Weisbach(2004)의 결과와 일치하고 있음을 알 수 있다. 셋째, 현금보유와 투자와의 관계에서는 현금보유량이 많을수록 투자가 늘어난다는 선행연구와 달리 유의적으로 나타나지 않았다. 마지막으로, 재무제약기업이 충분한 현금보유를 가짐으로써 많은 이익이 있음에도 불구하고 몇몇 재무제약기업이 현금보유가 적거나 없는 이유에 대하여 분석하였다. 이는 재무제약기업이 낮은 현금보유량을 가지는 이유를 인센티브나 문제나 과잉투자에 의한 대리인비용 또는 낮은 외부조달비용으로는 설명하기 힘들었고 그 기업 자체의 허약한 재무적 건전성이 원인으로 나타났다.
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재무제약 하에서 기업가치 및 투자에 현금보유가치가 어떻게 영향을 주는가?
임병균 ( Byung Kyun Ihm ),손판도 ( Pan Do Sohn ),감동석 ( Dong Suk Kam ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.2
본 논문에서는 1981-2009년까지 우리나라 거래소시장에 상장된 제조업을 대상으로 재무제약기업이 재무비제약기업보다 현금보유를 많이 가지는 원인에 대해 실증분석하고 재무제약 하에서 현금보유가 기업의 가치와 투자에 어떻게 영향을 주고 있는지를 실증 검증 한다. 모든 기업을 재무적 제약 기준에 따라 재무제약기업과 재무비제약기업으로 나누어 분석하였다. 분석결과를 보면 첫째, 현금보유에서 보면 모든 재무적 제약 기준에서 재무제약기업이 재무비제약기업 보다 평균값과 중앙값이 높았다. 또한, 현금보유표준편차와 현금변동표준편차의 평균값이 재무비제약기업보다는 재무제약기업이 상대적으로 크게 나타났다. 이와 같은 실증 분석 결과 재무제약기업이 재무비제약기업보다 현금보유를 많이 한다하는 증거를 알 수 있다. 둘째, 현금보유와 기업가치의 관계에서는 유의적으로 양(+)의 관계를 보여 현금보유량이 많으면 많을수록 기업의 가치가 증가하였다. 위의 결과는 Almeida, Campello, and Weisbach(2004)의 결과와 일치하고 있음을 알 수 있다. 셋째, 현금보유와 투자와의 관계에서는 현금보유량이 많을수록 투자가 늘어난다는 선행연구와 달리 유의적으로 나타나지 않았다. 마지막으로, 재무제약기업이 충분한 현금보유를 가짐으로써 많은 이익이 있음에도 불구하고 몇몇 재무제약기업이 현금보유가 적거나 없는 이유에 대하여 분석하였다. 이는 재무제약기업이 낮은 현금보유량을 가지는 이유를 인센티브 문제나 과잉투자에 의한 대리인비용 또는 낮은 외부조달비용으로는 설명하기 힘들었고 그 기업 자체의 허약한 재무적 건전성이 원인으로 나타났다. This paper examines why the Korean firms listed in KOSPI market hold too much cash in financial constraint than financial nonconstraint over periods of 1981-2009 and also analyzes how the cash holdings affect the firm value and investment under financial constraint. We spilt all samples into financial constraint and nonconstraint sample. The results of analysis in this paper are as follows: First, the mean and median value of the cash holdings in financial constraint firms is higher than in financial nonconstraint firms. Second, the cash holdings and firm value are positively related, implying that as the cash holdings increase, the firm value also increases. These results are consistent with Almedia, Campello, and Weisbach(2004). Third, the relation between cash holding and investment is not significant and this result is contrast to prior results. Lastly, we analyze the cause that several firms have not sufficent cash holdings or no cash holdings even if financial constraint firms have even sufficient cash holdings and earning. This cause is not contributed by incentive problem and agency cost by overinvestment or low external financing cost. We find that main cause is firm financial healthy.
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기업의 현금보유전략이 투자와 상품시장에 미치는 효과: 경쟁기업으로부터 증거
임병균 ( Bang Gun Lim ),손판도 ( Pan Do Sohn ),감동석 ( Dong Suk Gam ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.4
본 논문에서는 1981년부터 2010년 까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 제조업을 표본으로 현금보유가 전략적으로 투자와 상품시장의 성과에 어떠한 영향을 미치는가에 대하여 실증 분석하였다. 기존 실증 분석결과에 따르면 현금을 많이 보유한 기업은 경쟁적 우위 전략에 현금을 이용함으로써 경쟁기업과의 경쟁에 이기기 위한 도구로 사용되며 공격적인 가격정책을 통하여 경쟁기업을 무력화 시키는데 현금이 사용된다는 증거가 제시되었다. 이러한 결과를 기초로 한국 비 금융기업을 대상으로 실증 분석한 결과를 보면 다음과 같다. 먼저 현금보유는 시장점유율과의 상관관계에 있어서 모두 유의적으로 양(+)관계를 보였다. 이는 우리나라 제조업의 경우, 현금보유가 많은 기업은 경쟁기업 보다 상품시장에서 시장점유율이 높다는 것을 의미한다. 현금보유와 기업 가치와의 관계에 있어서 유의적인 정의 관계를 보였고 현금보유와 영업성과에 있어서도 유의적인 정의 관계를 보였다. 산업진입 의사결정의 경우 기존기업 현금보유는 신생기업의 산업진입에 유의적으로 부의 영향을 주어 기존 기업의 현금보유 전략이 신생기업의 시장 진입전략을 저지하는 효과가 있음을 알 수 있다. 투자확장 의사결정의 경우 경쟁기업 현금보유가 유의적인 정의 영향을 주어 신규 진입하는 경쟁기업의 현금보유가 기존 기업들의 투자를 확장시키는 역할을 한다는 증거로 확인 될 수 있다. 이러한 결과는 Fresard(2010)가 제시한 미국 기업을 대상으로 연구한 결과에서 기존 경쟁기업의 현금보유가 많으면 신규 진입하는 기업의 투자확장 의사결정에 부의 영향을 주어 투자를 적게 한다는 사실과 반대의 결과를 보여주고 있다. 즉 미국의 경우 기존 기업이 현금을 많이 가지고 있을 때 신규 진입하는 기업의 투자정책에 제약 요인으로 작용하여 경쟁기업의 확장을 저지하는 효과가 있는 반면 국내의 경우 오히려 이러한 기존 기업의 현금보유가 오히려 신규 진입하는 경쟁기업에 대한 투자억제효과가 존재하지 않는 다는 것이다. 이러한 것은 한국 기업이 미국기업과 달리 새로운 시장 진입 시 사용하는 전략이 다름을 확인하여 주는 결과이다. This paper empirically investigates how cash holding strategy affects product market and investment decisions using non-financial firms listed in KOSPI from 1981 to 2010. Prior studies suggest that cash-rich firms use cash as a tool to make competitive advantage strategy to cover rival firms, implying that aggressive price policy defeats the rival firms. Based on these evidence facts as motivation to study this paper, we empirically examine and identify the previous results using non-financial firms in Korean equity market. First, we find that there is a significantly positive relationship between cash holdings and market shares. This result implies that cash-rich firms have higher market shares in product market rather than rival firms. Second, we document that cash holdings and firm value are significantly positive relationship and also cash holdings and operating performance have a significantly positive relationship. Third, for policy of industry entry decision, cash holdings of incumbent firm affect the negative impact on industry entry of new firms. This implies that cash holding strategy of incumbent firms defers entry of new firms. Fourth, for decision of investment expansion, cash holdings of competitor affect a significantly positive impact on investment expansion in new entry firms. In contrast, Fresard(2010) finds that there is a negative impact on investment expansion of new entry firms As a result, there is a different characteristical fact in industry competition between two countries.
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