한국과 일본의 이자율스왑 시장에서 국면전환을 고려한 변동성에 관한 연구

윤병조 한국외국어대학교 국제지역연구센터 2015 국제지역연구 Vol.19 No.3

This paper tries to empirically investigate the statistical significance of the volatility spillover effect between Korean and Japanese Interest Rate Swap(IRS) Markets. This paper uses the Markov Switching ARCH(SWARCH) model and modified GARCH model. Using IRS of two major Asian markets such as Korea, Japan 1/2003 to 3/2013, this study finds that strong evidence of the existence of regime shifts in the volatility of the two markets. Analysis of the volatility spillover effect indicate that Japances IRS markets play a dominant role in volatility in Asian IRS markets. 본 연구에서는 한국과 일본 이자율스왑 시장 간의 변동성 전이효과를 실증분석 하였다. 이를 위해 이자율스왑 시장의 구조적 변화를 확률적으로 추정할 수 있는 Markov-Switching ARCH (SWARCH) 모형을 활용하여 국면별로 두 시장의 변동성을 생성하는 분포가 무엇인지를 파악하였다. 그리고 SWARCH 모형을 통해 추정한 각 시장의 변동성과 국면별 확률을 AR(1)-GARCH(1,1) 모형의 분산방정식에 설명변수로 포함시켜 최종적으로 두 시장 간의 변동성 전이효과를 검증하였다. 본 연구의 분석기간은 2003년 1월 2일부터 2013년 3월 31일까지이며, 분석대상은 한국과 일본의 3년, 5년, 7년, 10년물 이자율스왑의 일별자료이다. 분석결과, 첫째 표본기간동안 한국과 일본 이자율스왑 시장의 변동성에 있어서 구조적 변화를 관측할 수 있었으며, 한국시장이 일본시장보다 고분산 국면의 강도가 높은 것으로 나타났다. 둘째 변동성 측면에서 한국시장의 경우 대부분의 만기에서 일본시장의 국면상태에 영향을 받았으나, 일본시장의 경우 10년 만기에서만 한국시장의 국면상태에 영향을 받는 것으로 확인되었다. 셋째 변동성 전이효과에서 모든 국면의 변동성이 상대방 시장에 영향을 미친 경우는 한국시장은 5년물과 10년물 그리고 일본시장은 10년물인 것으로 파악되었다. 이러한 결과들을 종합해 볼 때 구조적 변화를 고려한 두 시장 간의 변동성 전이에 있어서 대체로 일본시장이 주도적인 역할을 하고 있음을 알 수 있다.

ON GEOMETRIC ERGODICITY OF AN AR-ARCH TYPE PROCESS WITH MARKOV SWITCHING

Lee, Oe-Sook,Shin, Dong-Wan Korean Mathematical Society 2004 대한수학회지 Vol.41 No.2

We consider a nonlinear AR-ARCH type process subject to Markov-switching and give sufficient conditions for geometric ergodicity of the process. Existence of moments is also obtained.

변동성, 위험프리미엄과 코리아 디스카운트

장국현 한국재무관리학회 2005 財務管理硏究 Vol.22 No.2

This paper tries to investigate the relationships among stock return volatility, time- varying risk premium and Korea Discount. Using Korean Composite Stock Price Index (KOSPI) return from January 4, 1980 to August 31, 2005, this study finds possible links between time-varying risk premium and Korea Discount. First of all, this study classifies Korean stock returns during the sample period by three regime-switching volatility period, that is to say, low-volatile period, medium-volatile period and highly-volatile period by estimating Markov-Switching ARCH model. During the highly volatile period of Korean stock return (09/01/1997-05/31/2001), the estimated time-varying unit risk premium from the jump-diffusion GARCH model was 0.3625, where as during the low volatile period (01/04/ 1980-11/30/1985), the time-varying unit risk premium was estimated 0.0284 from the jump- diffusion GARCH model, which was about thirteen times less than that. This study seems to find the evidence that highly volatile Korean stock market may induce large time-varying risk premium from the investors and this may lead to Korea discount. 본 연구에서는 궁극적으로 코리아 디스카운트 현상을 계량적으로 밝혀낼 수 있는 방법론 제시의 일환으로 금융시계열, 특히 주식수익률의 위험프리미엄을 적절하게 추정해내고 주가변동성을 정교하게 측정할 수 있는 확률모형을 제시하고자 하였다. 먼저 첫 번째로 주가변동성의 구조변동을 확률적으로 추정할 수 있는 Markov-Switching ARCH 모형을 도입하여 한국 주식시장의 변동성 구조변동을 확률적으로 정교하게 파악하여 각 변동성 국면별로 한국 주식시장의 변동성을 생성하는 분포가 근본적으로 어떠한 것인지를 정확하게 분석하였다. 둘째로, 한국 주식수익률처럼 이분성이나, 시장 급등락 현상으로 인한 점프리스크를 동시에 갖는 경우 금융시계열의 정확한 위험프리미엄의 측정을 위해서 모형에 이분산성과 점프위험항등을 어떻게 적절하게 고려하는 것이 필요한 지를 분석하고 특히 각 변동성 국면별로 시간가변적인 위험프리미엄을 각각 추정하고 이를 비교분석하였다. 셋째로, 정교한 확률모형으로부터 도출된 한국주식시장의 각 변동성 국면별로 시간가변적 위험프리미엄이 어떻게 다른지를 비교 분석하여 과도한 주가변동성과 과도한 시간가변적 위험프리미엄 및 코리아디스카운트와의 관계를 설명하고 또한 코리아 디스카운트의 정확한 파악 및 평가를 위하여 분석대상 자료를 미국 등의 선진 자본시장으로 확장하였다. 본 연구의 분석기간은 한국주식시장에서 주식거래가 이루어져 주가지수가 100으로 출발하는 1980년 1월 4일부터 가장 최근 자료인 2005년 8월 31일까지로 하였다. 본 연구의 결과 우리나라의 주식시장에서 고분산국면 기간 동안에 주식에 투자하는 투자자는 저분산국면 동안 투자하는 투자자에 비하여 약 13배나 높은 시간가변적 위험프리미엄을 지불해야하는 것으로 나타났다. 과도한 변동성에서 큰 위험프리미엄이라는 연결고리를 거쳐 코리아 디스카운트라는 현상으로 귀착되는 현상에 주목하고 있는 본 연구의 결과가 실무에서 유용하게 사용됨은 물론이요 또한 본 연구의 방법론 자체가 매우 정교하고 포괄적이어서 금융시계열을 포함한 다른 여러 분야에 크게 응용될 수 있는 외부효과도 기대된다.

Stock Volatility, Foreign Exchange Rate Volatility and the Global Financial Crisis

장국현,Kyung Yup Cho,Min-Goo Hong 한양대학교 경제연구소 2010 JOURNAL OF ECONOMIC RESEARCH Vol.15 No.3

This study tries to identify the accurate state and length of the global financial crisis, estimate the risk in the stock and foreign exchange (FX) markets during the financial turmoil, and comprehensively analyze the characteristics of the risk. To this end, financial econometrics models with greater accuracy including the Jump-Diffusion GARCH model considering heteroscedasticity and the Markov Switching ARCH model or the SWARCH (k, q) model were adopted. The Blanchard-Quah Decomposition model with heteroscedasticity has been used for an exact analysis of exchange rate volatility. According to this study, no jump behavior with statistical significance was reported in the Korean stock market during 1/4/2000-6/29/2007 period. In contrast, statistically a significant jump occurred in the market around every seven days from July 2, 2007 to March 31, 2010, the period classified as the global financial crisis. Meanwhile, the study result implies a common heteroscedasticity model may not accurately identify the risk in the Korean stock market, where the probability of regime-switching state is prominent. It also shows the volatility of real shock in Korea's won/dollar FX market has been the highest during the current global financial crisis over the past three decades. Significantly, the relative importance of real shock to the nominal shock has been getting more significant during the financial turmoil compared to IMF period.

Stock Volatility, Foreign Exchange Rate Volatility and the Global Financial Crisis

( Kook Hyun Chang ),( Kyung Yup Cho ),( Min Goo Hong ) 한양대학교 경제연구소 2010 JOURNAL OF ECONOMIC RESEARCH Vol.15 No.3

This study tries to identify the accurate state and length of the global financial crisis, estimate the risk in the stock and foreign exchange (FX) markets during the financial turmoil, and comprehensively analyze the characteristics of the risk. To this end, financial econometrics models with greater accuracy including the Jump-Diffusion GARCH model considering heteroscedasticity and the Markov Switching ARCH model or the SWARCH (k, q) model were adopted. The Blanchard-Quah Decomposition model with heteroscedasticity has been used for an exact analysis of exchange rate volatility. According to this study, no jump behavior with statistical significance was reported in the Korean stock market during 1/4/2000-6/29/2007 period. In contrast, statistically a sig-ni .cant jump occurred in the market around every seven days from July 2, 2007 to March 31, 2010, the period classified as the global financial crisis. Meanwhile, the study result implies a common het-eroscedasticity model may not accurately identify the risk in the Korean stock market, where the probability of regime-switching state is prominent. It also shows the volatility of real shock in Korea`s won/dollar FX market has been the highest during the current global financial crisis over the past three decades. Sig-ni ficantly, the relative importance of real shock to the nominal shock has been getting more significant during the financial turmoil compared to IMF period.

Examining Stock Volatility in the Segmented Chinese Stock Markets: A SWARCH Approach

ZHUO QIAO,WEIWEI QIAO,Wing-Keung Wong 연세대학교 동서문제연구원 2010 Global economic review Vol.39 No.3

This study adopts the SWARCH model to examine the volatile behavior and volatility linkages among the four major segmented Chinese stock indices.We find strong evidence of a regime shift in the volatility of the four markets, and the SWARCH model appears to outperform standard generalized autoregressive conditional heteroskedasticity (GARCH) family models. The evidence suggests that, compared with the A-share markets, B-share markets stay in a high-volatility state longer and are more volatile and shift more frequently between high- and low-volatility states. In addition, the relative magnitude of the high-volatility compared with that of the low-volatility state in the B-share markets is much greater than the case in the two A-share markets. B-share markets are found to be more sensitive to international shocks, while A-share markets seem immune to international spillovers of volatility. Finally, analyses of the volatility spillover effect among the four stock markets indicate that the A-share markets play a dominant role in volatility in Chinese stock markets.