기준금리 변경이 주가수익률의 변동성 충격반응에 미치는 영향

최완수 ( Wan-soo Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2017 금융지식연구 Vol.15 No.1

본 연구에서는 한국은행의 금리변경에 대한 주가수익률의 변동성 반응을 Hafner and Herwartz(2006)의 변동성 충격반응함수를 사용하여 분석하였다. 표본기간은 2001년 1월부터 2016년 9월까지 이고, 자료로는 국고채 3년물 금리와 KOSPI지수 일별종가를 사용하였다. 변동성 충격반응함수는 충격이 발생한 시점의 비기대수익률과 변동성 상태에 따라 좌우되는 속성을 갖는다. 주요 기준금리 변경시점의 변동성 충격반응함수 분석을 통해 밝혀진 사실은 다음과 같다. 첫째, 한국은행의 금리변경에 따른 주가수익률의 최초 변동성 충격반응의 규모는 금리인하 추세에서 금리인상 추세로 전환하는 시점보다는 금리인상 추세에서 금리인하 추세로 전환하는 시점에서 더 크게 나타난다. 둘째, 글로벌 금융위기 상황 하에서 기존 인하 폭보다 훨씬 큰 규모 의 금리인하를 단행하더라도 주가수익률의 최초 변동성 충격반응의 크기는 예상보다 크지 않으며, 이는 금리인상 추세에서 금리인하 추세로 전환하는 시점의 반응 크기보다 작다. 셋째, 충격의 지속성 측면에서 대부분의 경우 한번 금리충격이 발생하면 주가수익률의 변동성은 지속적으로 감소하는 경향이 있다. This study investigated the impact of base rate changes on the volatility impulse responses of stock price return in Korea. For this purpose, the volatility impulse response functions of Hafner and Herwartz(2006) was used for the analysis. Data were covered from Jan. 2001 to Sep. 2016 and were daily closing prices of Korean government bond and KOSPI. The main results were as follows. Firstly, the size of initial volatility impulse responses of stock return was generally larger in case of base rate falls than in case of base rate hikes. Secondly, huge amount of base rate down could not make the initial volatility shocks enormously compared with the case of base rate downs. This fact suggested that the base rate changes in itself were more important to the scale of initial shocks than just the size of rate changes. Finally, the volatility impulse responses tended to be declined from the timing of initial shocks and the impulse responses were persisted for more or less about 100 days.

시각유발전위에 관한 연구

최완수 ( Wan Soo Choi ),김세종 ( Sei Jong Kim ) 대한임상검사과학회 1996 대한임상검사과학회지(KJCLS) Vol.28 No.1

논문 : ARJI모형을 이용한 주식시장의 조건부 점프동학에 관한 연구

최완수 ( Wan Soo Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2012 금융지식연구 Vol.10 No.3

본 논문은 주식수익률의 점프현상의 동적특성을 연구하기 위해 Chan and Maheu(2002)의 simple ARJI모형과 그 확장모형을 동아시아 4개국 주가지수에 적용하고 각 모형의 적용가능성 및 점프강도의 동적특성을 살펴보았다. 이들 모형에서는 조건부 점프강도가 시간에 걸쳐 변동하는 것으로 표기되며, 근사적인 자기회귀이동평균(ARMA)형태를 따르고 있다. 동시에 점프모형과 변동성의 대표적 모형인 GARCH모형을 결합하여 분석하였다. 실증 결과 조건부 점프강도는 시간에 걸쳐 유의적으로 변동하고 있으며, 동시에 점프규모 분포도 변동함을 확인하였다. 이는 고정 점프강도 모형보다는 점프강도 및 분포의 시변성을 포착할 수 있는 ARJI모형이 수익률의 변동성을 더 잘 포착할 수 있음을 의미한다. 그러나 제시된 세 가지 모형 중 지수별로 적합한 모형이 각기 달랐으며 이는 단순히 모든 데이터나 기간에 대해 일률적으로 Simple ARJI모형을 적용할 수 없음을 나타낸다. 또한 모든 모형에서 조건부 점프강도가 유의적으로 지속성을 나타내고 있으며, 게다가 점프의 동적특성은 모든 모형에서 GARCH효과를 감소시키지 않는 것으로 확인되었다. GARCH모수들의 값은 모형에 관계없이 유사하게 추정되었으며, 본 연구에서 사용된 ARJI모형과 그 확장모형은 고정 점프모형에서 포착하지 못한 점프의 동적특성을 잘 설명하는 것으로 보인다. This article develops a new conditional jump model to study jump dynamics in Korean stock market index returns. We propose a simple filter to infer the ex post distribution of jumps. This permits construction of the shock affecting the time t conditional jump intensity and is the main input into an autoregressive conditional jump intensity model. The model allows the conditional jump intensity to be time-varying and follows an approximate autoregressive moving average(ARMA) form. The time seriescharacteristics of 11 years of four East-Asian daily index returns are analysed using the jump model coupled with a generalized autoregressive conditional heteroskedasticity(GARCH) specification of volatility. We find significant time variation in the conditional jump intensity and evidence of time variation in the jump size distribution. Also, the most proper model is varied by sample data or period. And, the jump intensity and jump size are also different between countries. The jump shock is persistent,but the expected result of the switching in the jump direction is not found. This issue should be explored in future works.

한국 주식시장과 채권시장 간 수익률과 변동성의 비대칭적 전이

최완수(Choi, Wan-Soo) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.6

본 연구는 한국 주식시장과 채권시장을 대상으로 수익률과 변동성의 비대칭적 전이효과를 분석하였다. 채권시장지수로는 KRX 국고채 프라임지수 3년물, 5년물, 10년물 자료를 사용하였고, 주식시장지수로는 KOSPI를 사용하였다. 추정 모형으로는 이변량 GARCH-M 모형에 일반적 전이항과 비대칭적 전이항이 포함된 확장된 형태의 ABEKK 모형과 ADCC 모형을 사용하였다. 분석 결과, 주식시장으로부터 채권시장으로의 수익률의 비대칭적 전이효과가 존재함을 확인하였다. 즉, 전일의 주식시장의 부정적 충격은 당일 채권시장의 수익률 하락으로 이루어지지만, 그 외 주식시장의 긍정적 충격은 채권시장 수익률에 별다른 영향을 미치지 못하였다. 또한 채권시장의 충격은 충격의 부호 여부에 상관 없이 모두 주식시장 수익률에 유의적인 영향을 미치지 못하였다. 그리고 변동성의 비대칭적 전이효과의 경우 수익률의 경우와 마찬가지로 주식시장으로부터 채권시장으로의 일방적인 전이가 존재함을 확인하였다. 다만, 부정적 충격을 포함한 전체적인 주식시장의 충격은 채권시장의 변동성을 증가시키는 경향이 있는 반면, 부정적 충격의 경우 반대로 채권시장의 변동성을 감소시키는 방향으로 작용하는 것을 발견하였다. 이는 충격의 부호를 고려하지 않는 일반적 변동성 전이효과의 분석에 있어 그 해석과 이에 따른 변동성 추정에 오류가 존재할 수 있으며, 변동성 전이효과 분석에 있어서 반드시 비대칭적 전이효과의 존재 유무를 명확히 할 필요가 있음을 의미한다. The purpose of this study is to investigate asymmetry in return and volatility spillover beteeen stock and bond markets in Korea for daily returns during the period from March 2006 to February 2020 using a bivariate GARCH modeling approach. Negative stock market news spillover into lower bond market, which means bad news originating in the stock market leads to lower bond returns. Also stock market volatility spills over into the bond market but the reverse is not true. Transmission of stock market volatility into bond market depends on the signs of return shocks of stock market. Positive shocks of stock tend to increase bond market volatility whereas negative shocks of stock tend to decrease bond volatility. In addition, stock market volatility price both stock return and bond return as a risk premium. However bond market volatility does not act such a role. This study is meaningful in that it analyzes the relations between signs of shocks and spillovers, which have not been examined in previous domestic studies and can provide information to investors and risk managers.

시변 조건부 상관관계모형의 비교: 다변량 GARCH 모형의 단순접근법

최완수 ( Wan Su Choi ) 한국창업정보학회 2006 창업정보학회지 Vol.9 No.3

The multivariate GARCH models are generally used in capturing the time-varying conditional correlations of financial data. While these models were used very frequently in finance because of simplicity, empirical applications would require further restrictions and more specific structures. Also it of ten difficult to verify the condition that the conditional covariance matrix of an estimated multivariate GARCH model is positive definite. Furthermore, such conditions are often very difficult to impose during the optimization of the log-likelihood function. This study suggests a simplified approach of multivariate GARCH model as an alternative model to extract the time-varying conditional correlation coefficients. This approach is very simple in that it only requires to estimate a univariate GARCH model of each return series. Therefore, this approach have the advantage that the estimation was very simple, and could avoid the problems of existing multivariate GARCH models. To verify this, diagonal vech(DVech) model, constant correlation(CC) model, BEKK model, and dynamic conditional correlation(DCC) model are used to compare with our approach. Using KOSPI200 stock index and its index futures returns, we firstly compare the correlation between the estimated conditional variances and covariances of each models. Also each elements of realized covariance matrix and the corresponding elements of estimated covariance matrix of each models are tested by linear regression model. Finally, the stationarity of optimal hedge ratio and hedged portfolio returns are compared by the standard deviation of them respectively. Empirical results show that our simplified approach could do relatively well compared with other existing multivariate GARCH models. In particular, the conditional correlation coefficient of our approach seems to almost completely track those of other models. These facts implied that our simplified approach of multivariate GARCH models can be an alternative model and used well in practice.

연속수익률의 연쇄충격과 반전충격이 주식시장의 조건부 변동성에 미치는 영향

최완수(Wan-Soo Choi) 한국무역연구원 2014 무역연구 Vol.10 No.1

This study analyze the influence of the sequence of consecutive shocks and reversal shocks on the conditional volatility of major equity market indices. We apply Tsay(l987) s CHARMA model to nine world equity markets including Korea, Japan, Hong Kong, Singapore, Australia, United Kingdom., France, Gennany, and United States of America. The sample period is from Jan. 1, 1990 to June 31, 2012. The conclusions of this study can be summarized as follows. First, the consecutive negative shocks generally increase the equity markets conditional volatilities. While, the consecutive positive shocks have no significan effects. Second, the reversal shocks also contribute to the increase of the equity markets volatilities. Third, nonetheless, the effects of consecutive negative shocks on the conditional volatilities are higher than those of consecutive reversal shocks. Finally, these effects still affects on the volatility even when we control a GJR effects.

공기 중 폭발에 의한 함정의 손상반경 간이 계산식 개발

최완수(Wan-Soo Choi),유원선(Won-Sun Ruy),이현엽(Hyun Yup Lee),신윤호(Yun-Ho Shin),정정훈(Jung-Hoon Chung),김의영(Euiyoung Kim) 대한조선학회 2020 大韓造船學會 論文集 Vol.57 No.4

체육교육의 학습역량 향상을 위한 자기주도 학습에 관한 연구

최완수(Wan-Soo Choi),김주환(Ju-Hwan Kim),이상호(Sang-Ho Lee) 한국엔터테인먼트산업학회 2018 한국엔터테인먼트산업학회논문지 Vol.12 No.2

본 연구는 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 강의방식을 자기주도 학습으로 하여 수업참여인식, 참여동료인식, 학습습관인식, 수업지속성인식이 자기주도 학습능력에 어떠한 영향을 미치는 연구하였고, 학습계획, 학습평가, 학습실행의 자기주도 학습능력을 향상시키기 위하여 진로성숙도의 역할에 대해 연구하였다. 이러한 자기주도 학습의 연구를 통하여 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 전문성 확보, 수업에 대한 태도, 가치관 정립을 시킬 수 있는 체육교육의 강의 방안을 제시하고자 하였다. 이러한 연구를 통하여 학습역량의 향상을 위한 체육전공 학생이 체육 분야의 전문성 확보, 수업에 대한 태도, 가치관 정립을 위한 자율적인 학습계획, 학습평가, 학습실행 등의 학습능력을 스스로 향상시킬 수 있는 교육 방안을 제시하고자 하였다. 본 연구는 만 15세 이상의 광주·전남 지역 학생 380명의 체육전공자를 대상으로 역량강화 교육에 참여한 학생을 대상으로 조사를 실시하였다. 측정항목은 선행연구를 대상으로 설문지를 보완하였으며, 파일럿테스트를 통하여 설문지를 수정·보완한 후에 369부를 실증분석에 사용하였다. 회수된 설문지는 SPSS 21.0 통계프로그램을 이용하여 요인분석과 신뢰도분석을 실시하였으며, 상관관계분석, 다중회귀분석과 매개효과분석을 통하여 검증을 실시하였다. 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 자기주도 학습에 연구 결과는 학습습관인식, 수업지속성인식, 수업참여인식, 참여동료인식 순으로 자기주도 학습능력에 영향력을 미친다는 것을 알 수 있었다. 또한 본 연구를 통하여 진로성숙도는 자기주도학습능력에 영향이 미치는 것을 알 수 있었다. 이러한 진로성숙도는 자기주도 학습의 수업참여인식과 자기주도 학습능력의 관계에서 부분매개효과가 있는 것으로 나타났고, 자기주도 학습의 학습습관인식과 자기주도 학습능력의 관계에서 진로성숙도는 부분매개효과가 있는 것으로 나타났다. 이러한 연구 결과는 학습역량 향상을 위한 체육교육에 필요한 자기주도학습의 효과를 뒷받침해 주고 있다고 할 수 있다. 본 연구의 결과를 종합하면 체육전공 학생의 학습역량의 향상을 위한 자기주도 학습은 미래를 위한 수업의 지속성을 인식하고, 수업에 참여해야 하는 중요성을 깨닫게 하며, 운동 및 수업에 참여하는 동료학습자의 역할과 중요성을 인식할 수 있는 교육방법이라 할 수 있다. 이러한 자기주도 학습은 학습계획, 학습평가, 학습실행의 자기주도 학습능력에 영향을 미치므로 운동과 학습을 함께 병행해야 하는 체육교육에 긍정적인 강의방식이라 할 수 있다. The purpose of this study was to investigate the training methods needed to supply excellent manpower in the physical education field, to develop creative thinking ability, and to improve learning ability. Self - directed learning is learning to perform superficial actions that learners participate in learning by self - control and management. English, mathematics, Korean, music, and science are emerging, but research is lacking in the field of physical education. Through these studies, we tried to suggest ways to improve the learning ability such as securing professionalism in the field of physical education, attitude to class, autonomous learning plan for setting values, learning evaluation, and learning execution. The purpose of this study was to investigate the students who participated in the capacity enhancement training for 380 students of Gwangju and Jeonnam aged 15 and over. The survey items were supplemented by the questionnaire on the previous research. After the questionnaire was revised and supplemented through the pilot test, 369 the questionnaire were used for the empirical analysis. The collected questionnaires were analyzed by factor analysis and reliability analysis using SPSS 21.0 statistical program, and empirical analysis was conducted through hierarchical regression analysis and mediation effect analysis. Through these researches, it is expected that the physical education will establish the values for securing the future professionalism and provide educational programs and educational environment that actively cope with the occupation.

二重着衣法考

崔完秀(Choi Wan-soo) 한국미술사학회 1982 美術史學硏究 Vol.- No.154·155

한국 주식시장과 채권시장의 비대칭적 변동성의 존재와 발생 원인

최완수 ( Wan Soo Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2021 금융지식연구 Vol.19 No.3

본 연구에서는 우리나라 주식시장과 채권시장을 대상으로 비대칭적 변동성의 존재와 그 발생 원인으로 제기된 변동성 환류효과 가설과 정보 비효율성 가설을 중심으로 살펴보고 양 시장 간 비대칭적 변동성의 차이를 비교 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 단변량 EGARCH-M모형 추정결과 주식시장의 경우 변동성의 비대칭성이 존재하고, 그 원인으로 변동성 환류효과 가설과 정보 비효율성 가설이 모두 성립됨을 확인하였다. 반면 채권시장의 경우 유의적인 변동성의 비대칭성은 존재하지 않음을 보였다. 둘째, 확장된 이변량 DCC-EGARCH-M모형으로 추정한 결과 주식시장의 비대칭적 변동성이 존재함을 재확인하였고, 다만 단변량 모형과 달리 정보 비효율성 가설은 성립되지 않고 변동성 환류효과 가설만이 변동성의 비대칭성의 주요 원인으로 작용함을 확인하였다. 반면, 채권시장의 경우에는 단변량 모형과 마찬가지로 변동성의 비대칭성은 뚜렷이 나타나지 않았다. 셋째, Nyblom 검정을 통한 구조적 분기점을 전후한 기간별 추정결과 후반기에서 주식시장은 물론 채권시장에서도 유의적인 비대칭적 변동성 현상이 나타남을 확인하였다. 다만 그 원인으로서 주식시장의 경우 변동성 환류효과 가설이 안정적으로 성립되는 반면 채권시장의 경우에는 그렇지 않는 것으로 나타나 향후 경기변동이나 금리 추이와 같은 거시경제변수들의 구조적 변화가 채권시장의 비대칭적 변동성에 미치는 영향을 추가적으로 고려할 필요가 있다고 판단된다. This study examines the existence and causes of the asymmetric volatility in Korean stock and bond markets. Also, whether the parameters including the volatility asymmetric response is stable or not in spite of time period is investigated. Two bond price indexes and two stock price indexes are used. The sample period is from the March 2 of 2003 to the December 30, 2020. Total 3663 daily data are analyzed using the univariate and bivariate EGARCH-M model framework. The results are as follows. Firstly, the estimation of univariate EGARCH-M model show the asymmetric volatility is exist only in stock market. Secondly, the estimation of bivariate Koutmos type DCC-EGARCH-M model confirm the results of univariate model. However, as for the cause of the asymmetric volatility in stock markets, the volatility feedback effect hypothesis seems to be more reasonalble. Thirdly, the Nyblom stability test shows the structural breaks in both stock and bond markets. Finally, re-estimation of two sub-periods, volatility asymmetric effects are found in both stock and bond markets. However, the causes of volatility asymmetry in bond market are not clear, while the volatility feedback effect consistently exists in stock market. This study can provide a better understanding of the existence and causes of volatility asymmetry in Korean stock and bond markets. In the future, the consideration of economic fundamentals such as business cycles or key interest rate trends seems to be much needed.