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- 저자 : 강장구(Jangkoo Kang) (검색결과 4 건)
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강장구(Jangkoo Kang),윤재선(Jaesun Yun) 한국증권학회 2020 한국증권학회지 Vol.49 No.4
일간 수익률 상위나 하위를 기록한 종목들은 투자자들의 많은 관심을 받게 된다. Kumar, Ruenzi와 Ungeheuer는 미국 주식시장에서 이러한 종목들이 과대평가되고, 따라서 미래에 낮은 수익을 얻는 것을 최근 연구에서 보고하고 있다. 본 연구는 한국 주식시장에서도 이와 같은 일간 승자/패자 효과가 나타남을 보인다. 일간 승자와 패자였던 종목을 매도하고, 한번도 승자나 패자였던 적이 없는 종목을 매수하는 전략은 유의한 양의 수익을 얻는다. 또한, 일간 승자/패자 효과가 고유변동성 이상현상이나 MAX 효과에 대한 새로운 설명을 제시함을 보인다. 한번도 승자나 패자였던 적이 없는 종목에서는 고유변동성 이상현상과 MAX 효과가 사라지고, 고유변동성 이상현상이나 MAX 효과를 통제한 후에도 일간 승자/패자 효과는 여전히 존재하는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 일간 승자/패자 효과가 고유변동성 이상현상이나 MAX 효과를 일으키는 근원임을 시사한다. 마지막으로, 일간 승자종목과 패자종목을 주로 거래하는 투자자는 개인투자자이며, 기관투자자나 외국인 투자자는 해당 종목에 대한 거래를 유의하게 줄이는 것을 보인다. In their working paper, Kumar, Ruenzi, and Ungeheuer (KRU) document that stocks ranked as daily winners or losers in the previous month underperform unranked stocks during the month after the ranking. KRU explain that the ranked stocks experience a large increase in investor attention, which leads to temporary overpricing and subsequent under-performance. Following KRU, we investigate whether the same effect exists in the Korean stock market and find a robust daily winners and losers effect. First, stocks that were both daily winners and losers in a given month underperform those that were neither daily winners nor losers during the following months. Second, stocks that were never a daily winner or loser during the previous month do not exhibit the idiosyncratic volatility puzzle or the MAX effect. Moreover, the underperformance of ranked stocks is robust after controlling for the idiosyncratic volatility and the MAX effect. We suggest that the overpricing caused by excessive attention to daily winners and losers may be the main driver of the idiosyncratic volatility puzzle and the MAX effect. Lastly, we find that retail investors buy daily winners and losers, while both institutional investors and foreign investors decrease trades in the ranked stocks.
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한국 주식시장에서의 Amihud 측도의 주식 수익률 예측과 거래량
강장구(Jangkoo Kang),정기호(Giho Jeong) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.4
본 연구는 대표적 유동성 측도인 Amihud(2002)의 측도가 한국 주식시장에서 주식 수익률을 예측하는 원인을 분석한다. 본 연구의 주요한 실증적 발견은 다음과 같다. 첫째, 기존 연구와 해외시장에서의 결과와 일관되게, Amihud 측도는 한국 주식시장에서 미래 주식의 수익률과 유의한 양의 상관관계를 보이고, Lou and Shu(2017)의 미국시장에 대한 연구와 동일하게 이러한 양의 관계는 Amihud 측도를 거래량만을 이용하여 추정하여도 변하지 않는다. 즉, 거래량과 관련된 요인만이 Amihud 측도의 주식 수익률의 예측에 기여한다. 둘째, Amihud 측도가 주식의 수익률과 양의 관계를 가지는 이유는 이 측도가 유동성의 대용치의 역할을 하기 때문이 아니라 거래량에 의한 가격 왜곡에서 발생함을 지지한다. 셋째, 투자자 그룹별로 Amihud 측도를 추정하는 경우 Amihud 측도가 미래수익률에 영향을 미치는 것은 개인투자자들의 거래만을 대상으로 추정했을 때이다. In this paper, we study why the illiquidity measure of Amihud (2002) is positively correlated with future stock returns in the Korean Stock market. Our main empirical findings in this paper are as follows. First, in line with existing literature and global evidence, we verify the fact that there exists a positive correlation between the Amihud measure and future stock returns in the Korean stock market and this positive correlation is not affected when we estimate the Amihud measure only using trading volume, which is consistent with the study of Lou and Shu (2017) on the US market. In other words, only trading volume component of the Amihud measure drives the predictability of stock returns. Second, we find some evidence consistent with the hypothesis that the positive correlation between stock returns and the Amihud measure arises because of mispricing, not because the Amihud measure is a proxy for liquidity. Third, when we estimate the Amihud measure for each investor group, the Amihud measure affects future returns of a stock only when the measure is estimated using the trading volume of individual traders.
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내재변동성과 역사적 변동성 차이가 국내 ELW 수익률에 미치는 영향 분석
강장구(Jangkoo Kang),강종호(Jongho Kang),이순희(Soonhee Lee) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.4
본 연구는 한국 주식 ELW 시장에서 역사적 변동성(HV)과 내재변동성(IV)의 차이가 ELW 수익률에 미치는 영향에 대해 살펴보았다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성 차이(HV-IV)가 작을수록ELW 델타헤지 수익률이 낮아지는 경향이 있다. 둘째, 상위 20%와 하위 20%에 해당하는 변동성차이를 가지는 ELW를 이용하여 구성한 두 포트폴리오는 통계적으로 유의한 수익률 차이를 보이고, 이는 기존에 알려진 체계적 위험인 시장초과수익률, SMB, HML, 모멘텀(momentum), 변동성 위험프리미엄(variance risk premium)에 의해 설명되지 않는다. 셋째, 개별 ELW 델타헤지 수익률은 변동성 차이(HV-IV)에 의해 유의하게 설명되며, 변동성 차이는 주식 특성변수, ELW 유동성 변수, ELW 순매수압력 변화에 의해 유의하게 설명된다. 이에 따라 변동성 차이는 개별 특성에 의해 발생한 가격차이와 순매수압력 변화에 따라 발생한 일시적 가격변화를 포함하는 지표임을 보였다. This paper investigates whether the difference of implied (IV) over historical volatilities (HV) of the underlying assets predicts the future returns of equity-linked warrants (ELWs). Our findings are as follows: First, the future delta-hedged return of an ELW is lower, the lower the difference of volatilities (HV-IV). Second, in the cross-section of ELW portfolios, there is a persistent excess return earned from the highest (top 20%) over the lowest (bottom 20%) volatility groups. Third, this excess return is not well explained by existing systematic risk factors. Lastly, ELW returns are better explained by the idiosyncratic variables of ELWs like liquidity characteristics and buying pressure.
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한국 주식시장의 매도, 매수 유동성 비대칭에 대한 연구
강장구(Jangkoo Kang),심명화(Myounghwa Sim) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.2
연구는 Brennan et al.(2012)의 방법론에 따라 한국 주식시장의 매도, 매수 유동성 비대칭 현상을 분석한다. 주요 발견은 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭과 관련한 가격충격을 매도자 주도 거래와 매수자 주도 거래를 나누어 추정한 결과, 매도 거래의 가격충격이 매수 거래의 가격충격보다 높은 것을 확인한다. 이러한 매도, 매수 유동성의 비대칭은 소형주, 가치주일수록 크게 나타난다. 둘째, 매도가격충격과 주식수익률은 유의한 양의 관계에 있는 반면, 매수가격충격과 주식수익률의 관계는 유의하지 않음을 발견한다. 이는 매도 유동성 프리미엄의 존재를 지지하는 증거로써, 기존 연구들을 통해 밝혀진 유동성 프리미엄이 매도하기 어려운 자산에 대한 보상임을 시사한다. 셋째, 매도, 매수 유동성 비대칭에 대한 프리미엄도 존재함을 확인한다. 평균적인 유동성비용뿐만 아니라 비대칭 정도에 대해서도 투자자들은 보상을 요구하는 것으로 해석할 수 있다. We investigate the differential effects of buy- and sell-order price impacts on the cross-section of expected stock returns in the Korean stock market, and document the followings. First, sell-side impacts exceed buy-side impacts on average, and this difference in sell- and buy-order price impacts is more pronounced among small and value firms. Second, sell-order illiquidity is priced more significantly than buy-order illiquidity in the cross-section. Stocks with higher sell-order price impacts have higher expected returns than those with lower sell-order price impacts. In contrast, we find little evidence of a premium for buy-order illiquidity. These results indicate that illiquidity premium documented in the Korean stock market is largely due to sell-order illiquidity. Lastly, there appears to be a premium associated with the asymmetry between sell- and buy-order illiquidity. Stocks with greater differences in price impacts between sales and purchases significantly have higher expected returns. Investors may require additional compensation for the asymmetry between the sell- and buy-order illiquidity in the Korean stock market.
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