합병기업의 합병효과와 기업특성의 차이분석 : 우호적M&A와 적대적M&A를 중심으로

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 합병기업을 우호적 M&A기업과 적대적 M&A기업을 구분하여 기업합병사건 공시로 인한 합병가치를 검정하고, 나아가 우호적 M&A기업과 적대적 M&A기업의 특징변수에 따라 합병가치가 차이가 있는지를 검정하여 국내 자본시장에서의 합병 공시 효과 및 국내 주식시장의 효율성에 관한 포괄적인 관점을 제공하는데 그 목적을 두었다.
‘우호적 M&A와 적대적 M&A의 합병가치와 관련된 가설’ 과 ‘우호적 M&A와 적대적 M&A의 특징변수와 관련된 가설’등의 두 가지 가설을 설정하여 검정하였으며, 사건일 전후 10일간의 누적평균초과수익률을 종속변수로 하고 부채비율, 자기자본순이익률, 자본금증가율을 설명변수로 하는 다중회귀분석모형을 설정하여 회귀분석하고, 우호적 M&A와 적대적 M&A의 기업가치에 영향을 미치는 특징변수를 검증하기 위하여 우호적 M&A(1) 와 적대적 M&A(0)로 나누어 두 기업 간에 절편과 기울기의 차이를 검정하였으며, 회귀모형의 종속변수는 각 기업의 사건일 전후 10일간의 누적평균초과수익률로 정의하고 회귀 분석하였다. 연구 결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 우호적 M&A기업에서 계산된 AR을 보면 합병 공시 4일 전에 유의한 양의 (+)의 초과 수익이 나타났으며, 공시 4일 후에도 양의(+) 초과수익이 나타난 것을 볼 수 있으며, 적대적 M&A 기업에서 계산된 AR를 보면 공시 7일 후에 유의한 양(+)의 초과수익이 나타난 것을 볼 수 있다. 이는 우호적 M&A의 경우 인수대상기업의 사전조사와 실사, 매수계약체결에 이르는 합병절차에 이르면서 합병의 정보가 유출되었을 가능성을 의미한다고 볼 수 있으며, 적대적 M&A의 경우는 기업가치가 낮게 평가되어 있으며 수익가치가 잠재되어 있는 대상기업의 공개매수가 목적이므로 이는 인수 후에 주주의 부로 귀속된다는 논리로 생각되며, 거래성격에 따라 구분되는 우호적 ․ 적대적 M&A는 합병성과가 다르게 나타났으나 우호적 M&A기업이 적대적M&A기업 보다 성과가 크게 나타날 것이라는 연구가설은 증명되지 못하였다.
둘째, 우호적 ․ 적대적 M&A기업의 기업가치에 영향을 미치는 특징변수의 차이를 알아보기 위한 다중회귀분석결과는 우호적 M&A기업과 적대적 M&A기업간의 회귀식의 기울기를 검정한 “부채비율×DT＂의 계수값과“자기자본순이익률×DT＂의 계수값이 유의수준 하에서 통계적으로 유의한 것으로 나타나 우호적 ․ 적대적 M&A기업의 특징 변수의 차이에 따라 기업가치에 영향을 미치는 특징변수는 부채비율과 자기자본순이익률이라는 것을 알 수 있으며, 이 결과는 부채비율의 경우는 우호적 M&A와 적대적 M&A에 합병의 재무적 시너지 효과가 반영된 것으로 해석되고, 자기자본순이익률의 경우는 우호적 M&A의 경우가 합병으로 수익성이 향상될 것이라는 기대가 더욱 크게 작용한 것으로 해석된다.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론 7
• 제1절 연구배경 및 필요성 7
• 제2절 연구목적 10
• 제3절 연구방법 및 연구범위 12
• 제2장 M&A및 합병효과에 관한 이론적배경 14
• 제1절 M&A에관한 이론적개념 14
• 1.거래성격에 따른 M&A 14
• 2.M&A동기와 관련효과 18
• 제2절 합병효과에 관한 M&A이론 21
• 1.시너지 이론 21
• 2.대리인 이론 22
• 3.세금효과 이론 24
• 제3장 선행연구의 검토 25
• 제1절 합병효과와 관련된 선행연구 26
• 제2절 선행연구와 본 연구의 관련성 및 차별성 44
• 제4장 연구설계 46
• 제1절 연구 설계 46
• 제2절 연구모형의 설정 51
• 1.우호적, 적대적 M&A기업의 합병가치 검정을 위한 연구모형 54
• 2.우호적,적대적 M&A기업의 특징변수의 차이검정을 위한 연구모형 56
• 제3절 표본의 선정 및 자료의 수집 59
• 1.표본 선정 59
• 2.자료 수집 62
• 3.사건일 선정 62
• 제5장 실증분석 결과 63
• 제1절 우호적,적대적 M&A기업의 합병가치 검정 63
• 제2절 우호적,적대적 M&A기업의 특징변수의 차이검정 66
• 제6장 요약 및 결론 80
• 제1절 연구결과의 요약. 80
• 제2절 연구결과의 시사점 과 한계점 및 향후 연구방향 85
• 참고문헌 87
• 국문초록 93
• ABSTRACT 95