硏究開發費가 利益과 市場價値에 미치는 效果

국문 초록 (Abstract)

연구개발활동은 기업의 존속과 성장을 위한 가장 중요한 경영활동의 하나로 인식되고 있다. 따라서 기업의 이해관계자들이 기업과 관련하여 내리는 경제적 의사결정과정에서 연구개발활동에 대한 정보가 차지하는 비중이 날로 높아지고 있다. 현재 우리 나라의 상장기업들은 그들이 수행하고 있는 연구개발활동에 대하여 사업보고서를 통하여 제반 정보를 공시 할 뿐만 아니라 과학기술처, 한국산업기술진흥협회, 산업은행 등의 기관에서 정기적으로 요청하는 연구개발활동과 관련된 다양한 정보를 제공하고 있다.
우리 나라의 제조기업들은 평균적으로 연구개발비(이하 R&D)를 매출액의 2.39%만큼 지출하고 있으며(1993년도), 대기업들의 경우는 매출액의 5% 이상을 지출하고 있기 때문에 매우 중요한 비중을 차지하고 있다. 이러한 연구개발비를 비용화하느냐, 자본화하느냐에 따라 기업의 당기순이익이 큰 영향을 받게 된다. 따라서 연구개발비에 대한 회계정책은 기업의 의사결정에서 중요한 영향을 미칠 수 있다. 연구개발비는 그 금액적인 비중에서 뿐만 아니라 질적인 면에서도 대단히 중요한 의미를 가지고 있다. 연구개발의 성과는 기업의 향후 제품 생산과 연결되어 기업의 미래에 영업성과에 절대적인 영향을 미친다.
본 연구의 목적은 다음과 같다.
첫째, 광고비와 과거 R&D가 현재의 이익에 미친 효과를 추정한다. 광고비는 단기효과를 추정하고 연구개발비 지출액은 과거 3년간의 시차자료를 이용하여 장기효과를 추정한다. 둘째, 현재의 R&D와 비정상이익 그리고 연구개발비 지출로 이한 조세절감액이 시장가치에 미친 효과를 추정한다. 시장가치는 주식시가 총액으로 현재 주주의 부를 의미한다. 시장가치의 효과를 분석함으로써 자본시장에서 투자자들의 연구개발비 지출액, 조세절감액 등에 대한 평가를 추정하기 위해서이다. 셋째, R&D 생산성을 추정한다. 연구개발비가 이익을 통해서 시장가치에 미치는 간접효과와 직접효과의 합을 통해서 연구개발비의 투자가치를 산출한다. 이것은 R&D 지출액 증가에 의한 기대효익의 현재가치를 의미한다. 분석을 위해서 이익모델과 평가모델을 세웠다. 이익모델에서는 이익을 실질자산(real assets), 광고비, 과거 R&D에 관련시킨다. 이익모델에서는 회계이익수치(accounting earnings numbers)에서 실현된 효익을 추정한다. 평가모델에서는 시장가치(market value)를 자본총계, 비정상이익과 현재의 R&D 그리고 조세절감액에 관련시킨다. 평가모델에서는 회계수치와 연구개발비가 주식시장에서 어떻게 평가되는지를 결정한다.
R&D의 투자가치를 추정하기 위해서 두 모델의 횡단면 회기분석을 실시해서 추정한 회귀계수를 사용하였다. 방법론상 두 가지 문제는 잔차의 이분산성(heteroskedasticity) 때문에 비효율적인 추정이 될 수 있고 시차 자료(lag data)의 상관성 때문에 계수추정이 부정확해질 우려가 있다. 시계열적 다중공선성과 잔차의 이분산성을 완화하기 위해 각각 다항시차모형을 도입하고 표준화를 하였다.
본 실증연구의 결과를 요약하면 다음과 같다.
연구개발비 지출액이 이익에 미치는 기간은 약 4년으로 볼 수 있다. 평균적으로 4년 동안 R&D로 ￦1을 지출하면 ￦1.70의 이익(earnings)이 증가하고 시장가치가 ￦0.22 증가한다. 자산화된 연구개발비와 경상연구개발비로 구분할 경우에는 경상연구개발비의 투자가치가 자산화된 연구개발비의 투자가치 보다 높다.
또한 연구개발비 집중도가 높은 상위 30개 기업에 대하여 연구개발비가 이익에 미치는 효과는 ￦2.12이고, 연구개발비의 투자가치는 ￦1.36으로 매우 높다. 이것은 연구개발비 집중도가 높은 기업의 투자가치도 역시 높다는 강한 실증적 증거이다. 광고비는 이익과 강한 관련성을 보여 주었고 통계적 유의성도 매우 높았다. 연구개발비 지출액에 대한 조세절감액도 시장가치와 양의 반응을 보였고 통계적 유의성도 매우 높다. 이것은 투자자들이 연구개발비 지출로 인한 조세절감효과를 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 보았다는 것이다.
본 연구의 공헌은 다음과 같다. 첫째, 기업의 연구개발비 지출과 광고비 지출이 기업의 이익에 미치는 효과와 연구개발비의 지속기간을 체계적으로 규명하였다. 둘째, Ohlson의 평가모형을 사용하여 비정상이익과 연구개발비 지출로 인한 조세절감액 그리고 연구개발비가 시장가치에 미치는 효과를 실증적으로 분석하였다. 셋째, 연구개발비 투자가치를 이익을 통한 간접효과와 직접효과로 구분해서 그 추정값으로 연구개발비의 생산성을 계량적으로 제시하였다. 넷째, 표본의 수가 충분하므로 외적타당성을 높였다.
본 연구의 한계점은 첫째, 무위험이자율로 이론상 통화안정증권의 입찰금리를 사용하는게 옳은데 금리가 너무 높아서 국민주택채권의 금리 5%를 사용하였으며, 둘째, Ohlson 모형의 시장가치와 회계이익의 선형성 가정의 문제점은 여전히 남아있다.
향후의 연구과제는 다음과 같다.
첫째, R&D 지출액 변수는 시차자료(lag data)이기 때문에 발생하는 자기상관성 문제를 해결하기 위해서 사용한 Almon Lag Method 대신 The Form-Free Lag Technique 등 다른 방법으로 연구할 필요가 있다.
둘째, 본 연구의 실증분석 결과는 자산화된 연구개발비와 경상연구개발비로 구분할 경우에는 경상연구개발비의 투자가치가 자산화된 연구개발비의 투자가치보다 높은데 이것은 계속해서 연구를 수행할 필요가 있다.
셋째, 산업별로 어느 업종의 R&D 투자가치가 높은지 살펴볼 필요가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Research and development(R&D) activity is considered one of the most important activities of a firm operating in the ever increasing competitive environment. Therefore, firms spend increased amount of resources in the R&D activities, and information users depend more heavily than ever before on the R&D related information in making their economic decisions.
This thesis empirically studies the effect of R&D expenditures on the earnings and the market value of manufacturing firms. The objectives of the thesis are three-fold.
First, the thesis estimates the effect of R&D expenditure on the earnings of the sample firms. The thesis uses past three year R&D expenditures to estimate their respective sustaining effect on the current period earnings(earnings model).
Second, the thesis examines the relative effect of three variables on the market value of firms: unexpected earnings, tax-shield effect and current period R&D expenditures (valuation model).
Third, the thesis tries to quantify the productivity of R&D expenditures. The thesis estimates both the direct and indirect effect of R&D expenditures.

목차 (Table of Contents)

• 국문초록
• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 동기 및 목적 = 1
• 제2절 연구방법 및 구성 = 5
• 제2장 이론적 배경 및 선행연구의 검토 = 7
• 제1절 이론적 틀 = 7
• 1. 이익반응계수 = 7
• 2. Cho·Jung(1991)의 연구 = 11
• 3. Ohlson(1995) 모형 = 12
• 제2절 선행연구 = 16
• 1. 광고비와 연구개발비의 정보유용성에 관한 연구 = 16
• 2. Ohlson(1995) 모형을 이용한 선행연구의 검토 = 20
• 제3장 연구모델 및 실증연구의 설계 = 22
• 제1절 연구모델의 도출 = 22
• 1. 이익 모델 = 22
• 2. 평가모델 = 23
• 3. 평가모델과 R&D 회계 = 24
• 제2절 실증연구의 설계 = 26
• 1. 계량경제학 문제 = 26
• 2. 실증분석모델 = 28
• 제4장 실증분석 결과 = 32
• 제1절 표본의 선정 및 자료의 수집 = 32
• 제2절 분석을 위한 선행적 검토 = 35
• 제3절 분석결과 = 38
• 1. 이익모델의 실증분석 결과 = 38
• 2. 평가모델의 실증분석 결과 = 44
• 3. 연구개발비의 투자가치 = 50
• 제5장 요약 및 결론 = 56
• 참고문헌
• 영문초록