기업지배구조와 기업지배구조개선노력이 기업성과에 미치는 영향에 대한 연구 : 가족의 소유권, 경영권의 조절효과를 중심으로 = A study on the effect of corporate governance and efforts to improve corporate governance on the firm's performances : focus on moderating effect of family ownership and management

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to analyze the moderating effects of family ownership and management on the relationship between corporate governance improvement efforts and financial performances. For the study, I defined family company as 'the company which family shareholding exceeds 50 percent or the company which family members are listed as registered directors'. On the basis of the definition, Korean companies were classified into family and non-family companies. Also, family companies were classified into family CEO and professional CEO companies. Using data on 378 companies listed on the Korea Stock Exchange, I performed the mean difference analysis and the multiple linear regression analysis to investigate the effects of family ownership and management.

The results are as follows.
First, family controlled firms are less efficient than non-family firms in terms of financial performance, and the family control reduces the positive effects of the corporate governance improvement efforts. These results show that the interests of family controling shareholder conflict with those of general small shareholders so that family firms may be in the face of low financial performance.
Second, family CEO firms face lower financial performance than professional CEO firms. Also, family CEO system reduces the effects of corporate governance improvement efforts on the financial performance. This result implies that family CEOs have a negative impact on corporate performance and corperate governance improvement because they easily take on CEO position through succession so that they may be lazy to acquire professional knowledge unlike professional CEO who is competent with professional knowledge.
Third, group companies (which belong to business group) have lower financial performance than non-group companies, and they also affect the corporate governance improvement efforts negatively. These results indicate that behaviors of group companies such as tunneling and propping are weakening the effects of efforts to improve corporate governance.

Realistically, many Korean family firms belonging to big business groups are used to do unfair trade practices such as pyramid schemes, circulating financing structures, and propping and tunneling, resulting in a negative impact on financial performance. Therefore, in order to eradicate the unfair practices of family companies and to improve financial performance, it is necessary to improve complex ownership structure through conversion to pure holding company, and to establish independence of board and monitoring organization for effective monitoring activities.

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 기업의 지배구조개선노력과 재무적 성과 간에 가족의 지배구조 특성에 따른 조절효과를 분석하는 것이다. 이를 위해 거래소 상장기업의 2012년부터 2015년까지 1421개의 기업자료가 사용되었고, 전체기업을 “가족구성원의 직·간접적인 지분율이 50%이거나 가족구성원이 등기이사로 등재된 기업”을 가족기업으로 정의하여 가족기업과 비가족기업 구분하였고, 또한 가족기업을 가족CEO기업과 전문CEO기업으로 구분한 후 평균차이 분석과 더미변수를 이용한 회귀분석을 실시하였다.

분석결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 가족기업이 비가족기업보다 재무성과가 낮은 것으로 나타났고, 또한 가족기업이 기업지배구조개선노력이 재무성과에 미치는 긍정적인 영향을 감소시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 가족기업에서 가족구성원의 이해와 일반소액주주의 이해가 일치하지 않아 재무적 성과에 부정적인 영향으로 작용하고 있음을 의미하고, 또한 가족의 소유집중도가 높을수록 지배구조개선 노력을 게을리 하고 있음을 의미한다.
둘째, 가족기업 중에서는 가족CEO기업이 전문CEO기업보다 재무적 성과가 낮은 것으로 나타났고, 또한 기업지배구조개선노력이 재무성과에 미치는 영향에도 가족CEO기업이 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 유능하고 전문적인 지식을 갖춘 전문CEO와는 다르게 가족CEO는 승계를 통하여 CEO자리를 쉽게 맡게 되어 전문적인 지식을 갖추지 못하는 경우가 많기 때문에 기업성과에 부정적인 영향을 미치고 있음을 의미하고, 또한 가족CEO가 기업의 지배구조를 개선시키고자하는 노력을 게을리하고 있음을 나타낸다.
셋째, 집단소속기업이 비집단소속 기업보다 재무적 성과가 낮고, 또한 기업지배구조개선노력이 재무성과에 미치는 영향에도 기업집단 소속여부가 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 대부분 재벌기업으로써 관계사를 통한 지배주주일가의 사적이득을 취하는 터널링과 프로핑과 같은 행태들이 기업지배구조개선노력의 긍정적인 영향을 약화시킨다 할 수 있다.

이와 같은 연구 결과는 한국의 가족기업들이 피라미드와 순환출자구조와 같은 복잡한 소유구조를 이용하여 일감몰아주기, 프로핑, 터널링과 같은 불공정 행위를 자행하고, 그 결과 재무성과에 부정적인 영향을 미치고 있음을 나타낸다. 따라서 본 연구는 가족기업의 불공정 행위를 근절하고 재무적 성과를 개선하기 위해서 순수지주회사로의 전환을 통한 복잡한 소유구조 개선, 효율적 감시활동을 위한 이사회와 감시기구의 독립성 확립 그리고 가족지배주주들의 책임경영을 위한 의식변화 등을 시사점으로 제안하고자 한다.

목차 (Table of Contents)

• 국문 초록 v, ⅵ
• 제Ⅰ장 서론 1
• 제1절 연구 배경 및 목적 1
• 1. 연구 배경 1
• 2. 연구 목적 4
• 제Ⅱ장 이론적 배경 5
• 제1절 대리인 문제와 기업성과 5
• 1. 주주와 경영자간 대리인문제 5
• 2. 지배주주와 소액주주간 대리인문제 8
• 3. 대리인 이론 요약 9
• 제2절 가족기업과 재무성과에 대한 이론적 배경 11
• 1. 가족기업 정의 11
• 2. 가족 소유권과 재무성과의 관계 14
• 3. 가족 경영권과 재무성과의 관계 18
• 4. 가족 지배권(통제권)과 재무성과의 관계 21
• 5. 가족기업에 대한 실증연구 요약 24
• 제3절 기업지배구조개선노력과 재무성과 26
• 1. 기업지배구조개선노력(CGI: Corporate Governance Index) 26
• 2. 기업지배구조개선노력과 재무성과의 관계 29
• 제Ⅲ장 연구 모형 설계 30
• 제1절 연구모형 및 가설 30
• 1. 연구모형 30
• 2. 연구가설 설정 32
• 제2절 회귀모형 설정 및 추정방법 37
• 1. 회귀모형과 추정방법 37
• 2. 사용된 변수 정의 및 측정 41
• 3. 사용된 자료 47
• 제Ⅳ장 연구 결과 50
• 제1절 전체기업에 대한 분석결과 50
• 1. 차이분석 결과 50
• 2. 회귀분석 결과 52
• 제2절 가족기업에 대한 분석 결과 58
• 1. 가족CEO기업이 재무성과에 미치는 영향 58
• 2. 기업집단소속 유무가 재무성과에 미치는 영향 65
• 제3절 가설검정 요약 72
• 제Ⅴ장 결론 및 시사점 74
• 1. 요약 및 결론 74
• 2. 시사점 77
• 3. 한계점 79
• 참고문헌 80
• 영문요약 93