개인투자자의 거래불균형과 단기 주가수익률의 관계 = (The) relationship between individual investor trading imbalance and stock returns

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 우리나라 유가증권시장에서 개인투자자의 거래불균형과 주가와의 관계를 연구하고, 개인투자자의 유동성공급 가설을 검증하는데 일차적인 목표가 있다. 이차적으로는 우리나라 고유한 특성을 고려하여 종목을 규모별, 시장별, 기간별로 세분화하여 개인투자자의 유동성공급 가설을 심층적으로 분석한다. 유가증권시장에 상장된 563개 종목을 표본으로 2006년부터 2011년의 기간을 분석한 결과, 개인투자자는 과거 주가가 하락한 종목을 매수하고, 과거 주가가 상승한 종목을 매도하는 경향이 있다. 개인투자자의 매도 후에는 주가가 하락하며, 개인투자자의 매수 후에는 주가가 상승하는 것이 전체표본에서 발견된다. 이러한 현상은 위험회피 성향을 지닌 개인투자자가, 포트폴리오 조정을 위해 유동성을 요하는 기관투자자에게 유동성을 제공해주고 그 보상으로 수익을 얻는 것으로 해석된다. 표본을 규모별로 나누어 분석한 결과, 기관투자자의 유동성 조정행위가 미미한 소형주 표본에서는 개인투자자의 유동성공급 가설이 지지되지 않았으나, 대형주 표본에서는 전체 표본의 결과와 같이 개인투자자의 유동성공급 가설이 지지되었다. 이는, 개인투자자는 모든 규모의 주식을 활발하게 거래하지만, 기관투자자는 비교적 대형주만을 선호하는 한국시장의 특성이 반영된 결과이다. 기관투자자의 거래참여율이 낮은 코스닥시장에서는 유가증권시장의 소형주에서와 마찬가지로 개인투자자의 유동성공급 가설이 지지되지 않는다. 분석기간별, 개인투자자의 반대매매자별 추가분석에서도 유가증권시장의 전체표본과 대형주표본에서는 여전히 개인투자자의 유동성공급 가설이 지지된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the relation between individual trading imbalances and short-term stock returns of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange, and the individual liquidity provision hypothesis, using the sample period from 2006 to 2011. After that, the individual liquidity provision hypothesis is examined by size, market, and period in consideration of Korean stock market’s characteristics. First, individuals tend to sell stocks following declines in stock price, and buy stocks following inclines in stock price. Positive abnormal returns in short-term following individuals’ intense buying and negative abnormal returns in short-term following individuals’ intense selling are found. The patterns are interpreted that risk-averse individuals provide institutional investors who demand for immediacy with liquidity, and individuals get profits for the compensation from the institutions. Second, from tests for different firm size groups, the individuals liquidity provision hypothesis is supported from the biggest size group, but not from the smallest size group. The result reflects the characteristics of Korea securities market that individuals actively trade all size firms, but institutional investors mostly trade big firms. Like the smallest size group of Korea securities market, the hypothesis is not supported in KOSDAQ market where institutional investors rarely trade. Analyses by different sample periods and trading counterparts, also support the individuals liquidity provision hypothesis.

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• 국문초록 ⅳ
• 영문초록 ⅴ
• 제 1 장 서론 1
• 1.1 연구의 배경 및 목적 1
• 1.2 연구의 구성 5
• 제 2 장 선행연구 6
• 2.1 투자자별 거래행태와 거래성과에 관한 연구 6
• 2.2 개인투자자의 거래불균형에 관한 연구 7
• 제 3 장 자료 및 방법론 11
• 3.1 표본의 선정 11
• 3.2 변수의 정의 및 연구 방법 12
• 제 4 장 실증분석 14
• 4.1 유가증권시장 전체표본 분석 14
• 4.2 유가증권시장 기업규모별 분석 20
• 제 5 장 강건성 검정 27
• 5.1 거래량 NIT 27
• 5.2 과거수익률, 거래량불균형과 단기 주가수익률 34
• 5.3 NIT의 수익률 예측력에 대한 횡단면 회귀분석 38
• 제 6 장 추가 분석 43
• 6.1 코스닥시장 분석 43
• 6.1.1 기초통계량 44
• 6.1.2 거래량불균형과 단기 주가수익률의 관계 47
• 6.2 금융위기 전·후 분석 49
• 6.2.1 금융위기 기간 설정 50
• 6.2.2 유가증권시장 전체표본 분석 51
• 6.2.3 유가증권시장 소형주 분석 52
• 6.2.4 유가증권시장 대형주 분석 58
• 6.3 개인투자자의 반대매매자별 분석 63
• 제 7 장 결론 78
• 7.1 연구의 결과 78
• 7.2 연구의 의의 및 한계점 80
• 참고문헌 82
• 부 록 85