현금성자산과 연구개발비 및 지배구조가 기업가치에 미치는 영향 = (The) effects of cash holdings, R&D investment, and corporate governance on firm value

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 우리나라의 기업이 오늘날과 같은, 무한의 생존경쟁과 세계적인 경제 불확실성의 글로벌(Global)환경 속에서 기업경영을 파산의 위험이나 M&A되는 일이 없는 지속기업으로서 존재하기 위해 현금성자산(CASH)의 확보와 신제품개발 등을 위한 연구개발(R&D)투자에 노력 하고 있는 데에 대한 타당성과 이들이 기업가치를 향상시킬 수가 있는지 에 대한 연구분석을 하고자 하는 것이다. 즉, 기업들은 급속한 외부환경 변화에 능동적으로 대처하기 위한 유동성 때문에 현금성자산을 확보하고 자 하는 것이다. 또한, 계속적으로 성장하는 기업으로서 발전하기 위해 서 연구개발(R&D)에 매출액의 상당부분을 투자함으로서 기업가치를 높이 려는 노력을 하고 있다. 특히, 우리나라는 1998년 외환위기 이후에, 기 술혁신과 연구개발의 중요성을 인식하여 매년 상당한 비율의 증가세로 연구개발(R&D)에 투자하고 있다. 특히, 기업의 연구개발투자가 전체 연 구개발투자의 70% 이상을 차지하고 있어서, 기업의 연구개발 투자가 전 체의 연구개발투자를 주도하고 있기 때문에 매우 중요하다고 판단된다. 본 연구에서 기본 자료의 표본으로는, 2002부터 2009년까지 8년간 8,521개의 상장 기업을 분석대상으로 하였다. 지금까지의 연구는 대부분 기업가치에 대한 영향으로서 현금성자산과 연구개발투자에 대해 각각의 분석이었으나, 본 연구에서는 현금 및 현금성자산(CASH)과 R&D를 동시 에 고려대상으로 하였으며, 또 다른 기업가치와 관련하여 기업지배구조의 특성변수로 대주주지분율 과 외국 인지분율 에 대해서도 (OWN) (FOR) 검증을 함으로서 기존의 선행연구들과 차별화 하여 회귀분석을 하였다. 연구결과는 첫째, 최근의 연구들과 마찬가지로 세계경제의 불확실성에 대한 대책 등 기업이 살아남고 더 발전하기 위한 여러 가지의 이유에서 기업이 보유하고 있는 현금성자산이 기업가치에는 유의하게 긍정적인 영 향을 주는 것으로 나타났으며, 둘째, 미래의 성장과 발전을 위한 연구 개발에 대한 투자가 크면 클수록 결과적으로 기업가치에 긍정적인 영향 을 주고 있음을 알 수 있었다. 셋째, 대주주의 지분율이 높으면, 주주의 독단적 의사결정을 할 우려가 크므로 기업가치에 부정적인 영향을 미친 다는 결론을 얻었으며, 넷째, 외국인의 지분율은 기업 감시에 대한 전문 적인 지식을 갖춘 외부 감시로 결국, 기업가치에 유의적인 양(+)의 영향 을 준다는 결론을 얻었다. 또한, 기업가치의 대용측정변수로 PBR을 추가분석용으로 사용하여, 본 논문의 검증에 대한 강건성(robustness)을 증가시킴으로서 검증에 대한 신뢰를 향상시켰다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is estimation and analysis as to wether improve the firm valuation that firms are trying to secure the cash holdings, and check the logical validity the investment of R&D(research and development) for the new product etc, for continue to exist and to overcome the bankrupt risk and M&A under the circumstances of the international unlimited competition and global uncertainty economic situations. The other words, the firms are trying to secure the cash holdings to cope actively with the rapidly changing external circumstances. In addition, firms are making a great efforts to improve their valuation as a firm that keep on growing with R&D(research and development) by investing the significant portion of revenues. Since the financial crisis in 1998, many Korean firms have been invested in R&D and innovation of their production systems the significant portion of their annual turnover. Especially, portion of R&D investments of firms are over 70% of all national R&D investments, so it’s considered very important things that the firm’s R&D investments were led to national R&D. As basic data in this study, listed companies of 8,521 firms during from 2002 to 2009 were analysed. To date, most studies of the theses on the value impact about cash holdings and R&D investments analysed for each other of cash holdings and R&D. But, in this study it’s estimated and evaluated at the same time about these two theme. The other one in addition, this study were differentiated with another studies that firm evaluated of till now, considering majority ownership and foreign ownership as firm governance characteristics variables. This thesis comprised total 5 chapters that firm valuation composed independent variable, and dependent variables are cash holdings, R&D, majority ownership(OWN) & foreign ownership(FOR) included the rest of variables as control factors. And this thesis proposed following hypotheses to validate the relevance of the impact on firm valuation of cash holdings and R&D investment etc. H1: The larger cash holdings would be positively(+) effect in firm value. H2: The larger R&D investments would be positively(+) effect in firm value. H3: The higher shareholder’s ownership(OWN) would be negatively(-) effect in firm value. H4: The higher foreign ownership(FOR) would be positively(+) effect in firm value. In conclusion, theoretical implications are follows. First, cash holdings of firms were showed positive influences on the firm valuation such as recent studies. Second, the higher R&D investments of firms were showed positive impact on the firm valuation such as recent studies too. Third, higher majority ownership(OWN) turned up negatively effect on the firm valuation, because their arbitrary decision-making for their own advantage only. Finally, higher foreign ownership(FOR) turned up significantly positive impact on the firm valuation, according to their objectively surveillance to the firm managers. In addition, firms evaluated with surrogate measurement variables for further analysis using the PBR, for the robustness of this thesis were verified. However, this study would be doubtful that used only good firms excepted to be de-listed firms due to management and excluding the variables in empirical analysis model. The other one, it’s deemed to the study will be more additional R&D about that still remain problems to evaluation of reasonable level of the cash holdings and R&D investments.

목차 (Table of Contents)

• 국문 요약
• 제 1 장 서론
• 제 1 절 연구의 동기 및 목적
• 제 2 절 연구방법 및 논문구성
• 제 2 장 이론적 고찰 및 선행연구 검토
• 제 1 절 기업의 현금보유 요인 및 R&D투자에 대한 이론적 고찰
• 1. 기업의 현금성자산 보유의 요인에 대한 이론적 배경
• 1) 거래비용 절감동기
• 2) 예비적 수요이론
• 3) 대리인 관련 이론
• 4) 세율차이로 인한 동기
• 5) Bernanke(버넨키)의 과잉저축(현금보유)설
• 2. 기업의 연구개발 투자평가에 대한 고찰
• 제 2 절 선행연구의 검토
• 1. 현금성자산과 기업가치의 관련성에 대한 연구
• 2. 연구개발투자와 기업가치의 관련성에 대한 연구
• 3. 지배구조와 기업가치의 관련성에 대한 연구
• 제 3 장 연구설계
• 제 1 절 연구가설
• 제 2 절 연구모형 및 변수의 정의
• 1. 연구모형
• 1) 현금성자산과 기업가치의 관련성 검증모형
• 2) 연구개발투자와 기업가치의 관련성 검증모형
• 2. 변수의 정의
• 1) 종속변수의 정의 및 측정
• 2) 독립변수의 정의 및 측정
• 3) 통제변수의 정의 및 측정
• 제 3 절 표본의 선정
• 제 4 장 실증분석
• 제 1 절 기술통계와 단일변량 분석
• 1. 기술통계
• 2. 단일변량분석
• 3. 상관관계
• 제 2 절 다변량분석
• 1. 다변량분석
• 2. 추가분석
• 1) 기업가치 대응변수로 PBR을 이용한 검증
• 2) 상장시장별로 구분한 분석
• 제 5 장 결론
• 제 1 절 연구결과의 요약
• 제 2 절 연구의 시사점
• 제 3 절 연구의 한계점 및 향후 연구과제
• 참고문헌
• 1. 국내문헌
• 2. 외국문헌
• ABSTRACT