사외이사 특성이 재량적 발생액 및 실제 이익조정과 주가 반응에 미치는 영향 = An Infiuence of Discretionary Accruals, Real Earnings Management and Markets Reaction on the Characteristics of Outside Directors

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this study, characteristics of outside directors discretionary accruals and the actual impact on earnings and stock price reaction is analyzed. For this study, the independence and mobility as a proxy measure of each of them, then two proxies and discretionary accruals measured by modified Jones model and Roychowdhury (2006) used in the study measured the actual relevance of earnings model by analyzing the characteristics of directors of the company to accruals and real earnings management affects were analyzed. In addition, these two proxies and the cumulative abnormal return(CAR) Director characteristics and analyze their relevance to the relationship between stock price reaction was analyzed. In addition, these two proxies and the cumulative abnormal return(CAR) Director characteristics and analyze their relevance to the relationship between stock price reaction was analyzed.
As a result, outside directors on the characteristics of the measured and the modified Jones model discretionary accruals did not show significant results only. Directors characteristics and the absolute value of discretionary accruals by modified Jones model of the association between the results for the regression analysis, a regression analysis to target the entire sample, such as the expected sign negative (-) of the regression coefficients were observed significantly did not. This ‘hypothesis 1’ was rejected. However, based on assets of 2 trillion won in the sample, separated by a regression analysis of the assets of two trillion won or more outside directors from a sample of companies active variables measured and a significant negative discretionary accruals (-) indicates the relevance of, by Outside of the corporate earnings characteristics and a significant negative (-) shows the relevance of the results are consistent with the existing research that shows the result. And outside properties and Roychowdhury (2006) used in the study of relation between actual earnings measures regression analysis results, decreased proportion of outside directors for companies in a regression analysis, abnormal operating cash flow (abCFO) and abnormal retained earnings (abPROD) as well as the results of previous studies, significant negative (-) and positive (+) of the regression coefficients were observed. However, abnormal discretionary expenses (abDE) the results of previous studies, such as negative (-) of the regression coefficients were observed were not significant. but increased proportion of outside directors for companies in a regression analysis, the independence of outside directors to increase the sample of companies as opposed to a regression analysis showed a sign of the regression coefficient, its operating cash flow of the abnormal and abnormal discretionary expenses Each of the 10% level was significant at 1% level. Also decreased activity for the firm a regression analysis, decreased activity directors for companies in an abnormal operating cash flow analysis (abCFO) and abnormal reconstruction (abPROD), significant in the negative (-) and positive (+) by showing the regression coefficients, decreasing abnormal activity outside the operating cash flow and real earnings in the abnormal portion of manufacturing costs were found to have occurred. This increased activity outside the target company in a regression analysis, abnormal and abnormal discretionary expenses to cost a significant negative (-) of the regression coefficient was a bold prediction of them as opposed to abnormal discretionary expenses by showing the results of Outside of the active part of the abnormal discretionary expenses that were not properly affect. Finally, the relevance of directors characteristics and stock price reaction to verify the regression analysis, we found that the ratio of outside directors and outside directors attribute variable activity variables and cumulative abnormal returns (CAR) between the both results were not statistically significant. Outside the ratio between variable and the cumulative excess return hypothesis, as positive (+) but showed a regression coefficient was not statistically significant, and the cumulative excess return variables outside activity between the negative (-) of the regression coefficients were observed were not significant. This ‘hypothesis 3’ was rejected.
These findings have increased the role of outside directors reduces corporate earnings, Klein (2002) and Lee, Sang, Kyung Tae Lee (2003) presented the results of previous studies by different research may provide implications for. In addition, previous studies related to directors of companies with respect to earnings, as measured by modified Jones model discretionary accruals than those measured by considering only the present study, the discretionary accruals measured by modified Jones model and Roychowdhury (2006) used in the study of measured by actual earnings using both models by analyzing the suitability and reliability of the results was to increase the scope of the study was extended. This research institutions outside the regulatory authorities to improve and as a result of an informative study is expected to be provided.

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 기업의 사외이사 특성이 재량적 발생액 및 실제 이익조정과 주가 반응에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 이를 위해 본 연구에서는 사외이사의 특성을 독립성, 활동성으로 나누어 각각의 대용치로 측정한 후, 이 대용치들과 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액 측정치 및 Roychowdhury(2006)의 연구에서 사용한 실제 이익조정 모형에 의한 측정치와의 관련성을 분석함으로써, 사외이사의 특성이 기업의 발생액 및 실제 이익조정에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 또한 이 두 가지 대용치와 누적초과수익률(CAR)과의 관련성을 분석함으로써 사외이사 특성과 주가 반응과의 관련성을 분석하였다.
연구 결과, 우선 사외이사 특성에 관한 측정치와 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액과는 유의한 결과를 보이지 않았다. 사외이사 특성과 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액 절대값과의 관련성에 대한 회귀분석을 시행한 결과, 전체 표본을 대상으로 한 회귀분석에서는 예상부호와 같은 음(-)의 회귀계수가 관찰되었지만 유의하지는 않았다. 이에 [가설 1]은 기각되었다. 하지만, 자산규모 2조 원을 기준으로 구분한 표본에서의 회귀분석 결과는 자산규모 2조 원 이상의 기업 표본에서 사외이사 활동성 변수가 재량적 발생액 측정치와 유의한 음(-)의 관련성을 나타냄으로써, 사외이사 특성이 기업의 이익조정과 유의한 음(-)의 관련성을 보인다는 기존의 선행연구 결과와 일치하는 결과를 보여주고 있다.
그리고 사외이사 특성과 Roychowdhury(2006)의 연구에서 사용한 실제 이익조정 측정치와의 관련성에 대한 회귀분석을 시행한 결과, 사외이사의 독립성이 감소한 기업을 대상으로 한 회귀분석에서는 비정상 영업현금흐름(abCFO)과 비정상 제조원가(abPROD)에서는 선행연구 결과와 같게 각각 유의한 음(-)과 양(+)의 회귀계수가 관찰되었다. 하지만 비정상 재량적 비용(abDE)은 선행연구 결과와 다르게 양(+)의 회귀계수가 관찰되었으나 유의하지 않았다. 그리고 사외이사의 독립성이 증가한 기업을 대상으로 한 회귀분석에서는 사외이사 독립성이 감소한 기업을 표본으로 한 회귀분석 예측 결과와 반대되는 부호의 회귀계수가 나타났으며, 그 중 비정상 영업현금흐름과 비정상 재량적 비용은 각각 10% 수준과 1% 수준에서 유의하였다. 이는 사외이사 비율이 증가한 기업에서는 비정상 영업현금흐름과 비정상 재량적 비용 부분에서 실제 이익조정이 감소하고 있다는 것으로 해석된다. 그리고 활동성이 감소한 기업을 대상으로 한 회귀분석 결과, 사외이사 활동성이 감소한 기업을 대상으로 한 분석에서는 비정상 영업현금흐름(abCFO)과 비정상 제조원가(abPROD)에서 각각 유의한 음(-)과 양(+)의 회귀계수를 보여줌으로써, 사외이사의 활동성이 감소할수록 비정상 영업현금흐름과 비정상 제조원가 부분에서 실제 이익조정이 발생하고 있는 것으로 나타났다. 사외이사 활동성이 증가한 기업을 대상으로 한 회귀분석에서는 비정상 제조원가와 비정상 재량적 비용이 모두 유의한 음(-)의 회귀계수를 나타냈는데, 그 중 비정상 재량적 비용은 예측과 반대되는 결과를 보여줌으로써 사외이사의 활동성은 비정상 재량적 비용 부분에 제대로 영향을 미치지 못하고 있는 것으로 나타났다.
마지막으로 사외이사 특성과 주가 반응과의 관련성을 검증하는 회귀분석을 수행한 결과, 사외이사 특성 변수인 사외이사 비율 및 사외이사 활동성 변수와 누적초과수익률(CAR) 간에는 모두 유의하지 않은 결과가 나타났다. 즉, 사외이사 비율 변수와 누적초과수익률 간에는 가설과 같이 양(+)의 회귀계수가 나타났지만 유의하지 않았고, 사외이사 활동성 변수와 누적초과수익률 간에는 음(-)의 회귀계수가 관찰되었고 유의하지 않았다. 이는 사외이사의 비율과 주가 반응 간에는 아무런 관련성이 없음을 나타내는 결과로서, 사외이사 특성과 주가 반응 간에는 양(+)의 관련성이 있다는 김문현 · 백재승(2005), 김동순 · 최문성 · 이승현(2008)의 연구와 일치하지 않은 결과이다. 이에 사외이사 특성과 누적초과수익률 간에는 양(+)의 관련성이 있을 것으로 기대한 [가설 3]은 기각되었다.
전체 표본을 이용한 분석에서 사외이사 특성과 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액과의 관련성은 없는 것으로 나타나고 실제 이익조정 측정치와의 관련성 분석에서도 사외이사의 활동성이 증가한 기업과 감소한 기업 모두에서 실제 이익조정이 일부 발견되고 있으며, 사외이사 특성과 주가 반응과의 관련성도 없는 것으로 나타난 본 연구 결과는 경영자의 전횡을 방지하여 기업 성과의 투명성과 공정성을 향상시키고자 도입된 사외이사 제도가 그 역할을 제대로 하지 못한다는 것으로 해석할 수 있다. 즉, 사외이사 특성에 관한 대용치가 기업의 이익조정을 감소시키는 방향으로의 관련성을 갖지 못한다는 연구 결과는 사외이사 제도가 해당 기업 성과의 투명성과 공정성을 향상시키지 못한다는 것으로 해석할 수 있으며, 주가 반응과도 유의한 관련성을 갖지 못한다는 연구 결과는 사외이사의 역할 증대가 시장에 큰 영향을 미치지 못한다는 것으로 해석할 수 있다.
이러한 연구 결과는 사외이사의 역할 증대가 기업의 이익조정을 감소시킨다는 Klein(2002) 및 이상철 · 이경태(2003)의 선행연구 결과와 다른 결과를 제시함으로써 관련 연구에 대한 시사점을 제공할 수 있다. 또한 사외이사 관련 선행연구에서 기업의 이익조정과 관련한 측정치로서 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액 측정치만을 고려한 것에 비하여, 본 연구에서는 수정 Jones모형에 의한 재량적 발생액과 Roychowdhury(2006)의 연구에서 사용한 실제 이익조정 모형에 의한 측정치를 모두 사용하여 분석함으로써 연구 결과의 적합성 및 신뢰성을 증대하였으며 연구의 범위를 확장하였다. 이와 같은 방법에 의해 수행된 본 연구는 사외이사 제도를 개선하고 있는 규제 당국에 하나의 유익한 연구 결과로 제공될 수 있을 것으로 기대된다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1장 서론 1
• 제 1절 연구의 배경 및 목적 1
• 제 2절 본 논문의 구성 4
• 제 2장 이론적 배경 및 선행연구 5
• 제 1절 사외이사의 특성 및 제도의 변천 5
• 1. 사외이사의 특성 5
• 2. 사외이사 제도의 변천 8
• 제 2절 선행연구 11
• 1. 사외이사 관련 선행연구 11
• 2. 실제 이익조정 관련 선행연구 17
• 3. 선행연구의 요약 24
• 4. 본 연구와 선행연구와의 차이점 27
• 제 3장 가설 설정 28
• 제 1절 사외이사의 특성과 재량적 발생액에 대한 가설 28
• 제 2절 사외이사의 특성과 실제 이익조정에 대한 가설 28
• 제 3절 사외이사의 특성과 주가 반응에 대한 가설 30
• 제 4장 연구 방법 32
• 제 1절 사외이사 특성의 측정 32
• 1. 사외이사의 독립성 32
• 2. 사외이사의 활동성 33
• 제 2절 연구 모형 33
• 1. 사외이사 특성과 재량적 발생액과의 관련성 검증 모형 33
• 2. 사외이사 특성과 실제 이익조정과의 관련성 검증 모형 40
• 3. 사외이사 특성과 주가 반응과의 관련성 검증 모형 43
• 제 3절 연구 표본 44
• 제 5장 실증분석 결과 47
• 제 1절 기술통계량 분석 및 상관관계 분석 47
• 제 2절 사외이사 특성과 재량적 발생액 간의 회귀분석 결과 59
• 제 3절 사외이사 특성과 실제 이익조정 간의 회귀분석 결과 64
• 제 4절 사외이사 특성과 주가 반응 간의 회귀분석 결과 68
• 제 6장 결론 71
• 참고문헌 75