연구개발투자가 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구 : 코스닥 상장기업을 중심으로 = A Study on the Impact of R&D Investment in the Valuation of KOSDAQ IPOs

국문 초록 (Abstract)

연구개발투자가 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향
- 코스닥 상장기업을 중심으로 -

경영학과 안승구
지도교수 장범식

본 연구는 연구개발투자가 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지를 검증함으로써 투자자에게 적절한 정보를 제공하여 올바른 투자가 이루어질 수 있도록 이론적 체계를 확립하는데 있다. 본 연구의 목적을 달성하기 위하여 첫째, 연구개발비 조달 측면에서 정부지원금과 기업자체부담금, 둘째, 연구개발비 사용방식 측면에서 경상연구개발비와 개발비, 셋째, 연구성과 활용촉진 측면에서 산업재산권과 광고선전비로 구분하여 이들 변수가 기업가치(최종공모가격, 최초시장가격)와 성과(토빈의 Q, 매출액 성장률)에 미치는 영향에 대해 분석하였다.
본 연구는 2000년부터 2008년에 걸쳐 코스닥 증권시장에 상장한 기업 중에서 가설 1은 벤처 52개, 일반 63개, 총 115개, 가설 2는 벤처 112개, 일반 99개, 총 211개, 가설 3은 벤처 154개, 일반 192개, 총 346개 기업을 대상으로 분석하였다.
본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 연구개발비 조달방식과 기업가치 및 성과간의 영향 정도를 살펴보면, 코스닥에 신규로 상장한 기업의 정부지원금은 최종공모가격, 최초시장가격, 토빈의 Q, 매출액 성장률 등 모든 종속변수에 유의한 영향을 미치지 않은 것으로 나타났으나, 기업자체부담금은 매출액 성장률을 제외한 최종공모가격, 최초시장가격, 토빈의 Q(t=0) 등에 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 정부부문에서 조달한 연구개발비보다는 기업이 자체적으로 부담한 연구개발 투자가 기업가치에 효과적으로 기여하고 있음을 시사한다.
둘째, 연구개발비 사용방식과 기업가치 및 성과간의 영향정도를 살펴보면, 코스닥에 신규로 상장한 기업의 경상연구개발비는 최종공모가격과 최초시장가격에 양(+)의 유의한 영향을 미치지만, 개발비는 최종공모가격과 최초시장가격 뿐만 아니라 토빈의 Q(t=0～1), 매출액 성장률(t=0～3) 등에 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과를 고려해 볼 때, 개발비는 특정제품 또는 기술과 관련된 지출이면서 지출된 비용의 회수에 충분한 미래효익을 합리적으로 예측할 수 있는 지출로서 효과가 장기간에 걸쳐 기여하고 있음을 시사한다. 반면, 경상연구개발비는 미래의 경제적 효익을 기대하지 않는 일상적인 비용의 성격을 가지고 있기 때문에 기여도가 단기간에 제한되고 있다고 판단된다.
셋째, 연구개발성과의 활용촉진방식과 기업가치 및 성과간의 영향정도를 살펴보면, 코스닥에 신규로 상장한 기업의 산업재산권과 광고선전비는 최종공모가격과 최초시장가격, 매출액 성장률에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 그러나 산업재산권은 기업공개 2차연도부터 4차연도에 걸쳐 토빈의 Q에 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 광고선전비는 1차연도부터 3차연도에 걸쳐 토빈의 Q에 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과를 고려해 볼 때, 산업재산권은 새로운 기술을 개발하고 그 기술을 활용하여 이익을 창출하는데 필요한 시간의 소요로 인하여 장기적으로 작용하고 있다고 볼 수 있으며, 광고선전비는 개발된 신제품 및 기존제품에 대한 시장점유율 증가와 기업이미지 향상을 위해 투자하기 때문에 단기적으로 기업가치에 기여하고 있다고 해석할 수 있다.
본 연구는 첫째, 정부의 연구개발지원금의 효과에 대한 규명을 시도했다는데 큰 의의가 있다. 그 동안 기업정보 유출 가능성 등의 문제로 인하여 자료의 이용이 여전히 제한적인 측면은 있으나 앞으로 이 통계자료를 적절히 활용한 연구가 계속되면서 우리나라 기업들의 연구개발 투자 행동방식이 좀 더 분명하게 규명되고 또 정책수립 과정에서도 활용될 수 있을 것으로 기대된다. 둘째, 코스닥 상장기업과 같은 기업의 가치평가에는 새로운 기업가치 평가기법이 적용될 필요성이 있다. 제품개발 및 판매의 원천이 되는 연구개발투자 규모 및 집약도 등을 공시하도록 하고 이를 활용하여 기업가치를 평가할 수 있는 방향이 모색되어져야 할 것이다.
본 연구는 연구개발비 투자정보를 수집하는데 한계가 있어 신규공개 기업의 기업가치 및 성과를 공개 직전년도만 조사하는데 그치고 있다. 따라서 앞으로의 연구는 기업공개 직전년도 뿐만 아니라 시차모형을 통한 검증도 필요하다고 본다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

A Study on the Impact of R&D Investment in the Valuation of Kosdaq IPOs

AHN, SEUNG-KU
Department of Business Administration
Graduate School
Soongsil University

The purpose of this study is to provide investors with proper information by examining what impact the corporate research and development (R&D) expenditures have on the firm value.
This study examines and analyzes the impact of three categories of R&D investments on the value of the firms. First, the study classifies the R&D expenditures into two categories based on the firm's funding source, the government's subsidy and the firm's own investment in R&D. Second, the study investigates how the market values the different accounting treatments of corporate R&D expenditures as the R&D expenditures are categorized into either ordinary operating R&D expenditure or the development cost. Finally, the study explores the valuation effect of corporate R&D by analyzing how the market values the firm's R&D expenditures depending on whether the R&D expenditure is treated as either industrial property rights or advertising costs. The valuation impact of the R&D expenditures was measured utilizing variables such as initial public offering price, the closing market price on the first trading day after initial public offering(IPO), Tobin's Q and the growth rate of sales.
The sample consists of firms listed in the KOSDAQ stock market of the Korea Exchange during 2000 - 2008 period. During this sample period, the firms were traded on one of two sections, venture firms section or general firms section; total 115 companies including 52 venture firms and 63 general firms are used to test the first hypothesis; total 211 firms including 112 venture firms and 99 general firms are used to test the second hypothesis; and total 346 firms consisting of 154 venture firms and 192 general firms are employed to test the last hypothesis.
The results of this study are as follows.
First, this study analyzes what impact the source of corporate R&D funding has on firm value and its performance. The results show that the government’s subsidy portion of the firm's R&D expenditure does not have any significant impact on the initial public offering price, the closing market price on the first trading day after IPO, Tobin's Q, and the growth rate of sales. However, it is found that the firm's own investment in R&D has significant positive(+) impact on the initial public offering price, the closing market price on the first trading day after IPO, and Tobin's Q(t=0) except the growth rate of sales. It also shows that the firm's own investment in R&D contributes more effectively to the firm value than the government’s subsidy does.
Second, this study analyzes what impact the different accounting treatments of corporate R&D expenditures have on firm value and its performance. The ordinary operating R&D expenditure of firms listed in KOSDAQ has significant positive(+) impact on the initial public offering price and the closing market price on the first trading day after IPO. On the other hand, it is found that the development cost has significant positive(+) impact not only on the initial public offering price and the closing market price on the first trading day after IPO but also on Tobin's Q (t=0~1) and the growth rate of sales (t=0~3). These results imply that the valuation impact of the R&D expenditure may last longer when the expenditure is treated in the form of development cost, an expenditure that is related to a specific product or technology of which future economic benefit may be deemed substantial. Contrastingly, it is found that the valuation impact of ordinary operating R&D is quite limited to a very short period of time due to its characteristics of daily expense of which future economic benefit is short-lived.
Third, this study analyzes what impact the industrial property rights and advertising costs have on firm value and its performance. It appears that the market rarely values whether the R&D expenditures are treated in the form of either the industrial property rights or advertising costs. Both variables show no significant impact on the initial public offering price and the closing market price on the first trading day after IPO, and the growth rate of sales. However, it is found that the industrial property rights take statistically significant positive(+) effect on Tobin's Q from the second year to the fourth year after IPO, and the advertisement costs have significant positive(+) effect on the Tobin's Q starting the first year after the IPO through the third year. The results indicate that the valuation impact might last longer when the R&D expenditure is treated in the form of industrial property rights, given the time required to create profits by developing and utilizing the new technology. The study also suggests that the valuation effect of the advertising costs to the firm may last short, considering that it is used to increase the market share of new product or existing product and to improve the image of company.
This study sought to find the effect of R&D investment subsidized by the government on the value of the firm. Due to the lack of data, the analysis is limited to the examination of the effect of R&D expenditure prior to the IPO on the value of the firm. Further study backed by data of the previous years before IPO is quite warranted. Also, further analysis needs to be done to examine the lagged effects of R&D expenditures on the firm value. The results suggest that the information on the scale and intensiveness of R&D investment at various levels of product development and sales should be publicly available so as to value the firm more accurately.

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• 국문초록 xi
• 영문초록 xⅳ
• 제1장 서 론 1
• 1.1 연구배경 및 필요성 1
• 1.2 연구목적 3
• 1.3 연구범위 및 방법 6
• 1.4 본 연구의 구성 8
• 제2장 연구개발 활동과 투자현황 9
• 2.1 연구개발의 개념 및 유형 9
• 2.1.1 연구개발의 개념 9
• 2.1.2 연구개발의 유형 11
• 2.2 연구개발비의 분류기준 및 회계처리 현황 13
• 2.2.1 연구개발비의 의의 13
• 2.2.2 연구개발비의 분류기준 14
• 2.2.3 연구개발비의 회계처리 17
• 2.3 우리나라의 연구개발투자 현황 20
• 2.3.1 우리나라 연구개발비의 투자규모 및 추이 20
• 2.3.2 기업부문의 연구개발비 투자규모 및 추이 27
• 제3장 코스닥 증권시장에서 신규기업공개와 기업가치 평가 31
• 3.1 기업공개의 요건과 절차 31
• 3.1.1 신규공개기업의 정의 31
• 3.1.2 코스닥 시장의 상장요건 32
• 3.1.3 코스닥 시장의 상장절차 36
• 3.2 코스닥시장에서의 벤처기업의 특성과 유형 45
• 3.3 신규공개기업에 대한 가치평가기법 49
• 3.3.1 개요 49
• 3.3.2 기업가치평가기법 49
• 3.3.3 기업의 성과측정 59
• 3.4 코스닥 증권시장의 현황 63
• 3.4.1 개요 63
• 3.4.2 운영현황 66
• 제4장 연구개발투자와 기업가치 간의 관련성에 대한 선행연구 68
• 4.1 연구개발투자가 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향 68
• 4.1.1 연구개발투자가 신규공개기업의 가격결정에 미치는 영향 68
• 4.1.2 연구개발투자가 신규공개기업의 경영성과에 미치는 영향 74
• 4.2 연구개발투자가 기 상장기업의 기업가치에 미치는 영향 76
• 4.2.1 연구개발투자가 기 상장기업의 시장가치에 미치는 영향 76
• 4.2.2 연구개발투자가 기 상장기업의 경영성과에 미치는 영향 81
• 4.2.3 연구개발투자가 기 상장기업의 생산성 향상에 미치는 영향 87
• 4.2.4 정부의 연구개발지원이 기업의 연구개발투자촉진에 미친 영향 91
• 4.3 선행연구와 본 연구와의 차이 94
• 제5장 연구가설의 설정 및 연구모형의 설계 97
• 5.1 연구가설의 설정 97
• 5.1.1 연구개발비 조달방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 98
• 5.1.2 연구개발비 사용방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 99
• 5.1.3 연구개발성과 활용촉진방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 101
• 5.2 분석모형의 설계 104
• 5.2.1 가설 검증 모형의 유도 104
• 5.2.2 연구개발비 조달방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 검증 모형 106
• 5.2.3 연구개발비 사용방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 검증 모형 108
• 5.2.4 연구개발성과 활용촉진방식이 신규공개기업의 기업가치에 미치는 영향에 관한 가설 검증 모형 109
• 제6장 실증분석 결과 111
• 6.1 표본기업의 선정 및 변수의 정의 111
• 6.1.1 표본기업의 선정과 자료 수집 111
• 6.1.2 변수의 정의 및 측정 114
• 6.2 연구개발비 조달방식이 기업가치에 미치는 영향(가설 1)에 대한 실증분석 결과 117
• 6.2.1 기술통계 분석결과 117
• 6.2.2 상관관계 분석결과 121
• 6.2.3 회귀분석 결과 126
• 6.3 연구개발비 사용방식이 기업가치에 미치는 영향(가설 2)에 대한 실증분석 결과 160
• 6.3.1 기술통계분석 결과 160
• 6.3.2 상관관계 분석결과 165
• 6.3.3 회귀분석 결과 170
• 6.4 연구개발성과 활용촉진방식이 기업가치에 미치는 영향(가설 3)에 대한 실증분석 결과 204
• 6.4.1 기술통계분석 결과 204
• 6.4.2 상관관계 분석결과 209
• 6.4.3 회귀분석 결과 213
• 제7장 결 론 246
• 7.1 본 연구의 요약 246
• 7.2 본 연구의 함의 및 향후 연구방향 250
• 참고문헌 251