사회책임투자펀드의 투자성과에 관한 연구 = (A) study on the performance of socially responsible investment fund

국문 초록 (Abstract)

최근 경영 페러다임은 환경경영, 사회적 책임, 지배구조를 아우르는 사회책임투자에 대한 관심이 증대되고 있으며, 투자의사결정에 있어서도 이러한 요소들이 기업을 평가하고, 투자지표로 활용하는 사례가 증가하고 있다.
사회책임투자를 실행하고 있는 기업들로 구성된 펀드를 사회책임투자펀드라 하며, 선진국에서는 공공이익 지향과 투자수익을 동시에 추구하며 전체 펀드의 12%에 이르는 약3조 달러의 펀드가 설정되어 있다. 우리나라는 2005년 처음 도입되어 2008년 2월 현재 4,200억원의 사회책임투자펀드가 설정되어 있으나, 선진국과 비교하여 투자기법과 학문적 연구가 미미한 실정이다. 따라서 본 연구에서는 사회책임투자펀드 측면에서 환경경영, 사회적 책임, 지배구조의 이론적 개념을 정리하고 사회책임투자펀드에 대한 투자성과를 실증분석 해보고자 하였다. 실증분석은 K자산운용사에서 설정하여 운용하고 있는 사회책임투자펀드가 시장투자수익률 지표인 종합주가지수와 비교하여 초과수익률이 존재하는지와 전통적펀드인 성장형펀드, 배당형펀드와 비교하여 수익성과 위험을 비교분석해 보았다. 실증분석 모형은 자본자산가격결정모형(CAPM)인 Sharpe 모형, Treynor모형, Jensen모형을 이용하였다.
실증분석결과 사회책임투자펀드는 분석기간 동안(5년) 약 24.3%의 누적 초과수익률이 존재하여 사회책임투자기업의 성과가 우수하다는 이론적 타당성이 검증되었다. 전통적 펀드와 투자성과 비교에서도 사회책임투자펀드가 성장형펀드와 배당형펀드보다 높게 나타났다. 이러한 결과는 기업이 사회책임투자 비용지출로 인한 영업수익 감소가 있었음에도 고객 및 이해관계자들로부터 긍정적 효과를 유발하여 매출향상으로 이어지는 선순환구조가 기업가치 향상에 기여하는 것으로 분석되었다. 또한 사회책임투자펀드 편입 종목에 대한 스크린과정이 우수한 것으로 나타났고, 편입종목 분석결과 사회책임투자기업들이 양호한 배당구조와 성장성을 동시에 갖고 있어 모든 펀드에 중복되어 편입되었음을 알 수 있었다.
본 연구는 자료의 한계성은 일부 존재하였으나 사회책임투자펀드의 투자성과 실증분석을 처음으로 시도했다는 점에서 의의가 있다. 또한 사회책임투자펀드 측면에서 환경경영, 사회적 책임, 지배구조의 개념을 통합 정리하여 학문적으로 발전할 수 있는 토대와 연구분야를 확대할 수 있는 계기를 마련하였다. 실무적으로는 기업의 사회책임투자를 통한 사회공헌 활동이 궁극적으로 기업가치를 향상시키고 증권시장에서 긍정적 평가가 이루어지고 있음을 입증하여 사회책임투자활동을 활성화하는 계기가 될 것으로 판단된다.
본 연구에서 시도한 사회책임투자펀드 성과에 대한 실증분석은 학문적 고찰에 의의가 있으며, 향후 우리나라의 사회책임투자펀드산업이 활성화되면 축적된 자료를 바탕으로 다양한 투자성과 기법들이 연구되어야 할 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In the recent management paradigm, the interests has been emerging in, so-called, the socially responsible investments ("SRI", hereinafter) which comprise the environmental management, social responsibility together with the governing structure. Also the cases of utilizing these factors as company evaluation tools and investment indicators has been increasing.
The funds invested in companies carrying out the SRI are called SRI(Socially Responsible Investment) funds and, in developed countries, the SRI funds are accounting for 12% of the total investment funds under management, being estimated to be U$3trillion.
The SRI funds were introduced to Korea in 2005 for the first time and 420 billion Won of SRI funds have been set up until February, 2008. Yet, neither the sophistication in their investment methods nor the academic researches have been enough compared with those of developed countries.
Therefore, in this study, I would like to define theoretical concepts of the environmental management, social responsibility and the governing structure from the SRI funds' point of view and perform empirical analysis on their investment performances.
For the empirical analyses, I analysed the SRI fund managed by the 'K' asset management company to see if it has made excess returns over the KOSPI as a stock market index. Further, I also made comparative analyses in the SRI fund with other traditional style funds such as growth and dividend style funds to compare their risk and return characteristics. For these empirical analyses in this paper, the Sharp, Treynor and Jensen model under the CAPM Model were used.
As a result of the empirical analyses, hypothetical theory has been verified that the SRI fund made the 24.3% accumulated excess returns over the KOSPI during the 5 years of observation period and further it significantly outperformed both growth funds and dividend funds.
This result proves that there exists contributive effects in the companies' SRI activities to their equity valuations, by drawing positive reponses from their customers and interested parties, which would result in revenue growth.
It has also been proved that the SRI funds has such an excellent process to screen investment universe. Also number of companies selected by the SRI fund were shared by most of other funds as well, since most of them had generous dividend policies and excellent growth potentials.
There being a lack of data, this paper has a meaning that it performed empirical analyses on the SRI fund for the first time and it built up a foundation to develop and widen academic the studies on SRI funds by clarify the concepts of environmental management, social responsibilities and governance structure from investment funds' standpoints.
Practically, this study is expected to help revitalize corporate SRI activities by showing them their social contributions will improve their own values and ultimately lead to better appraisals on their equity prices.
The empirical analyses on the performance of SRI fund in this study is meaningful as an academic implication and as the SRI fund industry being vitalized in Korea, accumulated data will enable the fund industry to research on various methods to enhance investment performances.

목차 (Table of Contents)

• 초록 = ⅰ
• 제1장 서 론 = 1
• 제1절 연구의 목적 = 1
• 제2절 연구의 방법 = 4
• 제3절 연구의 범위와 구성 = 6
• 제2장 사회책임투자펀드 및 선행연구 고찰 = 8
• 제1 절 사회책임투자펀드 고찰 = 8
• 1. 사회책임투자펀드의 정의 = 8
• 2. 사회책임투자펀드의 이론 = 10
• 3. 사회책임투자펀드 투자현황 = 26
• 제2절 펀드성과평가에 관한 선행연구 = 32
• 1. 펀드성과 측정 = 32
• 2. 펀드성과 평가방법 = 35
• 3. 선행연구와 차별성 = 42
• 제3장 연구가설 및 연구모형 = 43
• 제1절 연구가설 설정 = 43
• 제2절 연구모형 설정 = 45
• 1. 초과수익률 분석모형 = = 45
• 2. 성과평가 분석모형 = 46
• 제4장 실증분석 및 함의 = 49
• 제1절 실증분석 = 49
• 1. 실증분석개요 = 49
• 2. 실증분석방법 = 50
• 3. 자료의 구성 = 51
• 4. 실증분석 결과 = 62
• 제2절 실증분석에 대한 함의 = 69
• 제5장 결 론 = 71
• 제1절 요약 및 시사점 = 71
• 제2절 연구의 한계와 향후 = 과제74
• 참고문헌 = 75
• 영문 논문 제출서 = 84
• 영문 인준서 = 85
• Abstract = 86