머톤과 재로우의 신용위험모형에 관한 실증연구 = (An) empiracal study on the credit risk model of Merton and Jarrow

국문 초록 (Abstract)

최근 신바젤협약에서의 신용위험관리의 강화, 국내 IMF사태 및 미국발 서브프라임 모기지사태 등과 같은 거시경제요인으로 촉발되는 부도위험의 급증에 따라, 본 연구의 목적은 새로운 머톤의 구조적 모형(1974)과 재로우모형의 축약형모형(2001)을 이용하여 국내은행에 맞는 신용위험모형을 개발하고, 이를 통하여 부도확률을 산출하는 동시에 나아가서 측정된 부도확률들이 신용위험측정치로서 의미가 있는지 실증적인 검정을 실시하고자 하였다.
신용위험모형에 대한 본 연구의 주요 연구결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 새로운 머톤모형과 재로우모형을 이용하여 국내은행에 맞는 연구모형을 개발하였고, 이를 통하여 표본 추출된 196개의 부도/비부도 상장기업에 대한 신용위험을 측정하였다. 둘째, 측정된 신용위험에 대한 부도예측성의 성과검증을 위한 검정방법으로서 van Deventer- Outram(2002)가 제시한 카이스퀘어검정, Mann-Whitney U검정 및 ROC정확도비, 로지스틱회귀분석방법 등을 채택하였고, 부도예측력 검증을 위한 강력하고 유용한 방법론임을 확인할 수 있었다. 셋째, 새로운 연구모형은 대부분의 은행에서 사용하고 있는 기존 모형들보다 신용위험지표를 더욱 신속하고 정확하게 제공하였다. 넷째, 신용위험모형에 대한 로지스틱회귀에 의한 최대우도통계량 산출결과, 은행모형의 단독 사용보다 연구모형의 동시 사용이 부도예측력을 개선시켰다.
본 연구는 머톤모형과 재로우모형을 이용하여 국내은행에 적합한 연구모형을 개발함으로써 학문적인 발전에 기여하였을 뿐만 아니라, 연구모형의 부도예측성에 대한 모형의 성과검증을 통하여 연구모형이 국내은행에 실무적으로 적용 가능함을 확인함으로써 국내 금융산업 발전에 기여하였다는 데서 본 연구의 의의를 찾을 수 있겠다.
본 연구의 한계점은 국내 주식시장과 채권시장의 미성숙으로 시장데이터에 의존하는 연구모형의 성과와 모형 가정의 일관성을 검증하기 위한 시계열적인 시장데이터를 취득하기가 어렵다는 것이다. 따라서 향후 연구과제는 신용위험모형에 대한 학문적인 연구 및 각종 신용관련 데이터베이스의 체계적 관리를 통하여 신용위험모형의 부도예측성뿐만 아니라 가격결정의 정확성 및 헤지 등의 성과에 대한 전반적인 실증검증을 지속적으로 실시하여야 할 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The adoption of the New Basel Accord and increased default possibility from the recent financial crisis such as IMF bail-out case and sub-prime mortgage problem have made the credit risk management the most important issue in the management of financial institution. With this emphasis on credit risk management, this paper tried to develop new credit risk models utilizing Merton(1974) and Jarrow(2001) for domestic banks in order to measure the default probabilities and also tried to test empirically if the default probabilities from the models are significant measures of credit risk.
The major results of this research can be summarized as follows. First, the new and advanced research models were developed on the basis of the structural approach of Merton and reduced-form approach of Jarrow, and the credit risks were measured by using these models for randomly sampled 196 default/non-default public companies in the market. Second, in order to test their default predictabilities based upon the measured credit risks, the statistical methodologies such as Chi-square test , Mann-Whitney U test and ROC accuracy ratio, and logistic regressive analysis established by van Deventer-Outram (2002) were adopted. Third, the new research models provided cheaper, faster and more accurate indices of credit risks than the traditional credit analysis practised by most banks. Fourth, the maximum likelihood statistics by the logistic regressive analysis showed that the default predictability could be improved when we use these research models along with conventional bank models.
The contribution of this paper is two fold. First, this paper developed the credit risk models suitable for domestic banks by utilizing the models by Merton and Jarrow. Second it has shown from the empirical tests that these models can be safely applied to domestic case as reliable models to predict the default possibilities.
The limitation of this research was mainly from the lack of time-series market data for the tests of the pricing, valuation and hedging performances, due to immaturity of domestic stock and corporate bond markets. Therefore, the future research subject for credit models should include the comprehensive verification of the pricing accuracy and the hedging performance as well as the default predictability using the advanced credit models and the integrated database.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 목적 = 1
• 제2절 연구의 방법 = 4
• 제3절 연구의 범위 및 구성 = 5
• 제2장 신용위험이론과 선행연구 고찰 = 8
• 제1절 신용위험의 이론 = 8
• 1. 신용위험의 의의 = 8
• 2. 신용위험관리의 목적 = 11
• 3. 신용위험의 측정방법 = 14
• 제2절 신용위험모형의 선행연구 = 17
• 1. 은행모형과 신용평가기관모형 = 17
• 2. 머톤모형과 재로우모형 = 26
• 제3장 연구가설과 연구모형 = 41
• 제1절 연구가설 = 41
• 제2절 연구모형 = 43
• 제4장 실증적 분석 = 51
• 제1절 자료수집 = 51
• 제2절 변수의 조작적 정의 = 54
• 제3절 신용위험 측정 = 59
• 제4절 연구모형의 신뢰성 분석 = 63
• 1. 카이스퀘어검정을 이용한 유효성 검정 = 64
• 2. ROC비율 및 ROC곡선을 이용한 유효성 검정 = 68
• 3. 로지스틱 회귀분석을 이용한 검정 = 75
• 제5절 실증분석의 함의 = 81
• 제5장 결 론 = 83
• 제1절 연구결과의 요약 및 시사점 = 83
• 제2절 한계점과 향후 연구과제 = 86
• 참고문헌 = 89
• 부표 = 96
• ABSTRACT = 105