韓國 美術品價格 決定要因과 價格指數에 관한 硏究 : Hedonic 價格模型과 品質調整價格指數를 中心으로 = (A) Study on the Price Indices and Determinants of Art Prices in Korea : Focusing on the Hedonic Price Model and a Quality Adjusted Price Index

국문 초록 (Abstract)

종래 미술품 가격구조의 분석이나 미술시장 관련 연구들은 미술품의 실거래가격이나 관련된 정보를 정확하게 수집하기가 어려운 현실 때문에 한국 미술품 시장의 불균형적 현상의 원인과 결과를 대부분 지금까지 제대로 반영하지 못했다는 아쉬움을 가지고 있다.
본 연구는 미술품에 대한 헤도닉가격모형(Hedonic Price Model)과 품질조정가격지수(Quality Adjusted Price Index)모형을 도입하여 미술품 시장에서 상대적으로 시장규모나 거래비중이 큰 회화시장을 대상으로 미술품가격모형을 추정, 미술품 가격결정요인을 파악하고 미술품의 가격지수를 산출하는 방법을 모색한다. 또한 문화경제의 시대를 맞아 미술품 품질에 대한 수요자의 반응과 투자로서의 미술품 수익률을 연구하며, 일반 대중들의 문화 향수 권 향상을 위해, 기존의 미술품 가격결정 틀을 탈피하여 향후 합리적인 미술품 가격결정에 필요한 요인들을 분석함으로써, 미술시장의 변동성과 미술품 가격을 예측하는 지수산정방법의 추정을 그 목적으로 하고 있다.
1998.10-2006.6 기간 동안 (주)서울옥션과 (주)케이옥션에서 거래된 미술품 경매가격 자료를 이용하여 헤도닉가격모형과 품질조정가격지수모형을 추정하고 이를 구체화함으로써 헤도닉가격지수와 화가시장지수, 평균가격지수를 산정, 비교분석하고 미술품의 수익률을 산출하였다.
헤도닉가격모형이나 품질조정가격지수 작성을 위해 미술품의 경매가격인 낙찰 로그가격을 종속변수로 선정하고, 미술품의 가격에 결정적인 영향을 미치는 화가의 개인적 특성, 작품의 물리적 특성, 미술작품의 판매특성, 미술작품이 판매된 년도들을 설명변수로 이용하여 헤도닉 모형을 회귀식으로 추정한 결과 헤도닉모형의 적합도를 나타내는 F 값은 1403.39로 통계적으로 매우 유의하게 나타났으며, 헤도닉 모형의 설명력을 나타내는 Adj값은 0.9882로 매우 높게 나타나 모형에 의한 헤도닉 회귀식이 잘 추정되었음을 보여주었다. 헤도닉 모형에서 미술품 가격결정에 가장 높은 영향력을 미치는 변수로는 판매년도 특성, 재료특성, 화가의 개인적 특성 순으로 나타났다.
2000년을 기준 시점으로, 선별된 화가들의 회화작품에 대한 품질조정가격지수(quality adjusted price indices)들은 품질 비조정 및 헤도닉가격지수에 비해 낮은 변동성을 보여주고 있으며 다른 지수들과 비교함으로써 화가시장지수(AMI)가 회화시장에 대한 신뢰할 수 있는 가격지표가 될 수 있음을 알 수 있었다.
헤도닉가격모형에서 추정한 헤도닉가격지수를 기초로 산정한 회화작품에 대한 투자 수익률은 표본 기간 동안 연평균 수익률 7.28%, 표준편차 23.28%를 나타내고 있다. 이것은 소비자물가지수 상승률(3.05%)과 국채(3년)수익률(4.88%), 회사채(AA) 수익률(5.62%)을 초과하는 수익률을 나타내고 있지만 같은 기간 주가수익률 의 연평균 10.16% 에 못 미치는 수익률을 기록하고 있다. 그러나 미술 투자 수익의 상당 부분이 금융수익뿐만이 아니라 작품에 내재되어있는 미적 가치에서 기인한다는 중요한 사실은 반영되지 않았다. 그와 동시에 미술품 포트폴리오에 부가되는 거래 및 소장 비용을 추산에 고려하지 않았기 때문에 금융수익률을 부풀리는 요인으로도 작용하였다.
그러나 비조직화된 시장에서 실제로 비정상적인 수익률이 발생하는지의 여부와 관계없이 비체계적인 시장이 존재한다. 비공식적인 근거를 바탕으로 볼 때 비 조직화된 미술시장은 투자가들이 명목수익률 이상의 수익을 낼 수 있을 가능성이 높은 비효율적인 시장으로 보여 진다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

It has been regrettable so far that previous studies related to the price structure of art or to art market did not properly reflect the cause and effect of the unbalance phenomenon in the art market due to the condition in which it is difficult to collect exact practical dealing prices of art and related information.
This study, introducing the Hedonic Price Model and the Quality Adjusted Price Index for art, explores a method to find out art price determinants and work out price indices by formulating an art price model for big painting markets using size and dealing amount as its parameters. It also explores users’ reaction to art quality and the earning rate of art as an investment in this age of cultural economy, and derives a method of index calculation that predicts market fluctuation and art prices by analyzing factors necessary for reasonable decision of art prices in order to get out of the existing framework of art price decision and promote common people’s enjoyment of culture.
For these goals, we calculate, compare, and analyze Hedonic Price Indices, Artist Market Indices, and Average Price Indices to get the earning rates of art by estimating and concretizing a Hedonic Price Model and a Quality Adjusted Price Index Model using bid price data of art works traded at Seoul Auction and K-Auction from October 1998 to June 2006.
In order to calculate a Hedonic Price Regression Model and a Quality Adjusted Price Indices, the natural logarithm of the prices of paintings was selected as the dependent variable, and the major determinants of the price of an art work, the personal characteristics of the artist, the physical characteristics of the work itself, and the year when the work sold were used as explanatory variables in the hedonic pricing regression.
As a result of the estimation of the hedonic model in the regression equation, we obtained 1403.39 as F statistic, which means that it is statistically significant. Also, we obtained a very high Adj. of 0.9882, which shows that the hedonic regression equation is well inferred. The most influential variable on the determinants of price of an art work in the hedonic model was the year of sales, which was followed by material and the personal characteristics of the artist in their order.
We found that, starting from 2000, the Quality-adjusted Price Indices of paintings by selected artists show lower fluctuation than the Quality Unadjusted Price Index and the Hedonic Price Index and that, compared to other indices, the AMI may be a credible price index for the painting market.
The investment earning rate of painting works worked out based on the Hedonic Price Index inferred from the Hedonic Price Model shows an average year return of 7.28% and standard deviation of 23.28% during the sampling period. This is higher than the increasing rate of the consumer price index (3.05%) and the returns of the national loan (3 years, 4.88%) and corporate bonds (AA, 5.62%) but below the yearly stock return (10.16%).
As a result of investment into art, the returns of paintings appeared to be higher than that of the national loan or corporate bonds. However, it should be considered that the relatively high dealing fees occurring from art trade and psychological interests are put aside.
However, there exist non-systematic markets whether or not abnormal returns appear in the unorganized market. On the basis of informal evidence, the unorganized art market appears to be an inefficient market where investors have a reasonable chance of making above normal returns.

목차 (Table of Contents)

• 〈국문초록〉 = ⅰ
• 목차 = ⅴ
• 표차례 = ⅶ
• 그림차례 = ⅸ
• 제Ⅰ장 서론 = 1
• 제1절 문제의 제기 = 1
• 제2절 연구의 목적 = 3
• 제3절 연구의 범위와 방법 = 4
• 제Ⅱ장 미술품 시장의 이론적 검토 = 9
• 제1절 미술품 시장 = 9
• 1. 미술품의 특성 = 9
• 2. 미술품 시장의 구분 = 12
• 3. 소비재로서의 미술품 = 15
• 4. 투자로서의 미술품 = 21
• 제2절 가격모형과 가격지수의 개념 = 24
• 1. 미술품가격모형(Art Price Model) = 24
• 2. 미술품가격지수 = 33
• 제3절 헤도닉가격모형과 품질조정지수모형 = 44
• 1. 헤도닉가격모형(Hedonic Price Model) = 45
• 2. 품질조정가격지수모형의 추정 = 49
• 제4절 선행연구사례 고찰 = 52
• 1. 외국의 연구사례 = 52
• 2. 한국의 연구사례 = 63
• 제Ⅲ장 한국 미술품시장의 현황과 가격구조 = 67
• 제1절 한국 미술시장의 현황 = 67
• 1. 미술품 생산자 = 68
• 2. 미술품 중개자 = 70
• 3. 미술품 수요자 = 76
• 제2절 한국미술시장의 가격구조 = 81
• 1. 호당가격제 = 82
• 2. 이중가격제 = 83
• 3. 미술품 경매의 메커니즘 = 84
• 제Ⅳ장 실증분석 = 93
• 제1절 자료수집 및 표본추출방법 = 93
• 1. 자료 수집 = 93
• 2. 표본추출방법 = 96
• 제2절 미술품가격 결정요인 분석 = 103
• 1. 가격결정요인 분석 = 103
• 2.데이터 속성 = 108
• 제3절 모형추정 결과분석과 지수추정 = 113
• 1. 헤도닉 회귀추정 결과 = 113
• 2. 가격지수 및 수익률 추정 = 118
• 3. 품질조정가격지수 추정과 지수별 비교 = 124
• 제Ⅴ장 결론 = 134
• 제1절 연구의 성과 = 134
• 제2절 향후 연구과제 = 137
• 참고문헌 = 140
• ABSTRACT = 148
• 부록 = 152