실물옵션 모형을 이용한 벤처기업가치평가 방법론 연구 = (A) study on methods of evaluating the venture corporation value using a spot option model

국문 초록 (Abstract)

오늘날 우리 주위에는 많은 형태의 기업들이 존재하고 있다. 따라서 불특정 다수가 회사의 주식을 거래하는 유가증권거래소나 코스닥 시장에서는 회사의 종류나 형태별로 구분하여 공시된 자료를 구분하고 분석한다. 이러한 분류 중에서 벤처기업이라는 형태로 구분되어지는 회사들이 있다. 이러한 벤처기업들은 신기술, 특허 등 기존의 방식으로는 측정하기 어려운 형태의 무형자산을 많이 가지고 있고 기업가치의 변동성이 매우 높으며 그 역사가 짧아서 전통적인 현금흐름할인방법으로는 기업의 가치를 구하기 어렵다.실제로 많은 벤처기업들이 손실을 내고 심지어는 그 손실이 계속 성장하는 추세임에도 불구하고 벤처기업들의 가치는 높게 평가되어 왔다. 이렇게 눈에 보이지 않는 자산과 성장성에 대한 가치에 대하여 긍정적으로 평가하고 있는 의견들이 있지만 반면으로는 과대평가되고 있다는 부정적인 측면의 의견도 많은 것이 사실이다. 이에 따라 좀 더 구체적이고 선명한 가치평가 기준에 대한 요구가 커지고 있는 상황이고 학계와 실무계에서 여러 가지 많은 가치평가 방법을 제시하고 있다. 또한 시장규모, 시장진출시기, 개발원가, M&A 등 환경적인 변수가 급변하고 있기 때문에 가치평가 시 고려해야할 불확실성이 매우 높아지고 있다.이러한 불확실성하에서 벤처기업을 평가할 때 전통적인 방법인 현금흐름할인법을 이용할 경우 기업가치가 과대 또는 과소 평가될 가능성이 높아진다. 그 이유는 현금흐름할인법은 경영의 유연성을 반영하기 못하기 때문이다. 또한 벤처기업과 같이 역사가 짧은 기업의 평가에서 현금흐름할인법의 주요변수를 예측하기 어렵고 그 변수를 이용한 평가결과가 실제의 가치를 적절히 평가하지 못할 가능성이 높아진다.이러한 현금흐름법의 한계점에 대한 대안으로 경영의 유연성을 반영한 실물옵션접근법에 의한 가치평가 방법론이 제시되고 있다. 실물옵션접근법에 의한 가치평가는 전통적으로 상용되는 투자에 따른 미래의 현금흐름가치, 투자비용 등과 같은 변수들뿐만 아니라, 사업의 변동성을 핵심적인 변수로 감안함으로써 보다 유연하고 동적으로 가치를 평가할 수 있는 방법으로 제시된다.이 논문에서는 벤처기업의 가치평가에 대한 실물옵션접근법을 다음과 같은 순서로 적용하였다.첫째 경영유연성 없는 상황 하에서의 순현재가치를 분석하고 두 번째 그 기업가치의 변동성을 몬테카를로 시뮬레이션을 이용하여 평가한 후 세 번째 이항옵션가격결정모형을 활용하여 실물옵션접근법에 의한 벤처기업의 가치를 평가하였다.여기서 옵션가격평가모형 중 블랙 숄즈 모형을 적용하지 않은 이유는 벤처기업의 가치는 언제라도 행사 가능한 아메리칸 옵션의 성격을 갖기 때문이다.또한 기업가치의 변동성은 몬테카를로 시뮬레이션을 이용하여 하나의 변동성을 도출하는 이유는 정보기술과 관련된 데이터가 미미한 상황 하에서는 경영자들에게 설문을 통하여 파악한 가치평가의 고려기간 말의 불확실성 요인인 변수들의 최저값을 기준으로 평가된 각 변수의 변동성을 몬테카를로 시뮬레이션을 통하여 투자안의 단일 변동성을 도출한다.