우리나라 시장의 주식프리미엄에 관한 연구 = (A) Study on the Equity Premium in the Korean Market

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper is an empirical research of the equity premium puzzle in the korean market. Mehra and Prescott(1985) find the their simulated equity premium can not match the real observed equity premium of 6.12% when a Lucas(1978) type representative agent model is considered and a time and state-separable utility function is used. And the traditional asset pricing model meets its new challenge solve the equity premium puzzle. The puzzle underscored the inability of the standard paradigm of Economics and Finance to explain the magnitude of the risk premium, that is the return earned by a risky asset in excess of the return to a relatively riskless asset. Various research approaches that have been proposed to enhance the model's realism are detailed. But the majority of the proposed resolutions fail along crucial dimensions. Some most resent findings provide a new prospective on explaining the puzzles. Fama and French(2002) uses historical dividends yields and other fundamental information to calculate estimates of the ex post equity premium. Fama and French document that equity returns over the past 50 years have been higher than their expected values. The paper summarizes the historical experience for the USA, other industrialized countries, and korean market and details the intuition behind the discrepancy between model prediction and empirical data in the korean market.
I use annual data-KOSPI index, CD, riskless rate from the KIS-SMAT database and the korean bank database for 1980 through 2004. The estimates of the equity premium is form 1.40 percent to 5.32 percent. The average real return on the KOSPI index(a proxy for the risky asset) is 8.51 percent and the average real return on CD(a proxy for the riskless interest rate) is 7.11 percent. The estimates of the dividend growth model is 11.47 percent. So, the korean stock price is underestimated and the equity premium puzzle existed.

목차 (Table of Contents)

• 목차 = ⅰ
• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 동기 및 목적 = 1
• 제2절 연구의 구성 = 4
• 제2장 주식프리미엄퍼즐의 의의 = 5
• 제1절 주식프리미엄의 정의 = 5
• 1. 모형(Model) = 6
• 2. 실증분석을 위한 주식프리미엄의 정의 = 9
• 제2절 세계 주요금융시장의 주식프리미엄 현황 = 10
• 제3절 자산가격결정모형과 주식프리미엄 퍼즐 = 13
• 제3장 주식프리미엄퍼즐 설명을 위한 제논의 = 22
• 제1절 주식위험프리미엄 추정과 위험회피계수의 추정 = 23
• 제2절 효용함수의 변화 = 24
• 1. 시간과 상태 분리 효용함수(time and state separable utility function) = 24
• 2. 소비습관성(habit formation) = 27
• 제3절 비특이성위험(idiosyncratic risk) = 30
• 제4절 재난 상태와 생존편의를 구체화한 모형(disaster state and survivorship bias) = 32
• 제5절 대출제약과 유동위험과 세금 = 33
• 1. 대출제약(borrowing constraints) = 33
• 2. 유동성제약(liquidity premium) = 37
• 제6절 세금과 규제(taxs and regulation) = 38
• 제4장 우리나라의 주식프리미엄 분석 = 42
• 제1절 주식수익률과 무위험이자율 = 42
• 제2절 우리나라 주식프리미엄 = 46
• 제5장 우리나라 시장에서의 주식프리미엄 퍼즐 = 52
• 제1절 우리나라 자료를 이용한 위험회피계수 추정 = 52
• 제2절 가상경제에서의 주식프리미엄 추정 = 57
• 제3절 우리나라의 이론적 프리미엄 = 61
• 제6장 펀더멘털을 이용한 우리나라의 주식프리미엄 추정 = 66
• 제1절 펀더멘털을 이용한 접근법 = 66
• 제2절 우리나라의 추정 주식수익률 = 69
• 제7장 요약 및 결론 = 73
• ＜참고 문헌＞ = 75
• Abstract = 80
• 부록 1 1980년부터 2004년까지 위험자산, 무위험자산의 수익률 및 소비성장률 자료 = 82