환율과 금리의 상호관계 실증 연구 : 한·미 금리 역전현상을 중심으로 = (An)empirical study on the interrelations of the exchange rates and the interest rates levels : centered on interest rates of Korea and the United States are reversed

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 한/미간 기준금리의 역전현상이 원/달러 환율에 어떠한 영향을 가져왔는지를 파악하기 위하여 금리 역전이 시작된 시점을 기준으로 하여 최근까지의 자료를 토대로 환율과 금리간의 상호관계를 파악하고 그 이전 상황과 비교하기 위하여 동일기간의 금리역전 이전 상황의 자료를 토대로 분석, 금리역전 이전과 이후국내 시장에서의 원/달러 환율과 금리와의 관계를 비교분석하고자 하였다. 이를 위하여 양국간 기준금리가 동일한 수준을 이룬 2005년 8월 8일을 기점으로 최근까지 174영업일의 원/달러 환율과 콜금리자료와 함께 금리 역전이전 상황의 동일기간의 자료를 통하여 금리 역전 상황에 따른 환율과 금리간의 관계를 분석하였다.
분석 결과 원/달러 환율의 결정과정에 있어서 과거 기준 금리의 역전 이전상황에서는 전통적인 환율과 금리와의 관계가 유지되어 왔으나 금리의 역전이 이루어진 이후 환율 결정에 있어서 금리의 영향력은 소멸된 것으로 결론지을 수 있다. 이와 같은 결론이 도출된 원인으로는 자본시장의 개방에 따른 주식시장에 대한 자금의 유, 출입으로 인해 금리변동에 따른 자금 유, 출입의 영향력이 상대적으로 약화되었다는 것을 들 수 있으나, 금리의 역전 상황이 이러한 현상을 더욱 부추긴 것으로 들 수 있다.
전통적인 주가와 금리와의 관계가 발견되지 않는 것은 주식시장을 비롯한 국내 자본시장이 금리변동의 충격에 민감하게 반응하지 않을 정도로 성장하였다는 판단을 내리게 하여 주며, 현재와 같은 금리 역전 상황에서는 금리 변동 정보가 환율변동에 따른 위험을 해지하거나 수익을 발생시킬 수 있는 정보로 활용되지 못함을 밝혀준다.

This study investigates the impact on the exchange rates when the levels of the Korea and United States' interest rates are reversed. On August, 2005, the interest rates of Korea and the U.S.A. are at the same level. This study employs 174 daily data each before and after that day and conduct empirical studies.
The results show that interest rates significantly influence on the exchange rates before that day, but after that day they do not influence on the exchange rates. The liberalization of the capital markets of Korea enable international funds more freely come into the Korean stock markets and make the influence of interest rates weaker than before, but the reverse of the interest rates' level of the Korea and the U.S.A. makes that effects stronger.
This study concludes that the korean capital markets includeing stock markets are at the stage of maturity and do not react sensitively when interest rates are reversed. Investors do not get higher rates of return or hedge against risks using the information on the interest rates changes.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서 론 1
• 제1절 연구의 배경 및 목적 1
• 제2절 연구의 방법 및 논문의 구성 4
• 제 2 장 이론적 배경 6
• 제1절 전통적인 금리와 환율간의 관계 6
• 1. 국제 피셔 효과 6
• 2. 이자율 평형이론 11
• 제2절 환율과 금리와의 관계에 대한 선행연구 12
• 제 3 장 실증분석 모형 15
• 제1절 단위근 검정 16
• 제2절 Granger 인과관계 검정 18
• 제3절 공적분 검정 21
• 제4절 VAR(벡터자기회귀) 모형과 VECM(벡터 오차수정모형) 24
• 1. VAR 모형 24
• 2. 충격반응함수 25
• 3. 예측오차의 분산분해 27
• 4. VECM (Vector Error Correction Model) 28
• 제 4 장 실증분석 31
• 제1절 분석방법 31
• 제2절 분석자료의 특성 32
• 제3절 연구가설 및 모형의 설정 34
• 제4절 분석결과 37
• 1. 단위근 검정 37
• 2.공적분분석 38
• 3. Granger 인과관계 검정 40
• 4. 충격반응과 분산분해 43
• 1) 충격반응분석 43
• 2) 분산분해 45
• 제 5 장 결 론 47
• 참 고 문 헌 50
• ABSTRACT 53