국내 주택매매가격 변동의 특징과 주요 거시경제변수와의 상호작용 = A Study on the Interaction between House Prices and the Real Economy in Korea

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this paper, we identify the main features of the Korean housing cycle by disentangling the relative importance of unobserved factors driving the fluctuations of house prices. We also analyze the interrelation between the housing sector and the macroeconomic conditions. Our main findings can be summarized as follows. First, Korea's house prices have been mainly driven by the local (region- or city-specific) component. Namely, in the Seoul Metropolitan Area (henceforth, SMA), the region-specific features are more important than the city-specific features. In the non-SMA, the latter is more important. Secondly, we find that the impacts of interest rate and output shocks on house prices could be different depending on the origin of the shocks. Interest rate shocks driven either by the market or monetary policy have a significantly negative impact on house prices. However, the monetary policy alone cannot be the main driver of the house prices fluctuations. In addition, while output shocks causing the interest rates to fall tend to increase house prices, output shocks increasing the interest rates might decrease house prices. Finally, the housing sector disturbances are less important in the development of Korea's business cycle than in other major countries. However, since housing demand shocks affects consumption and private credit, there may exist collateral and wealth effects of house prices in Korea.

국문 초록 (Abstract)

본고는 국내 주택매매가격과 주요 거시경제변수와의 상호작용을 실증분석 하였다. 동태은닉인자모형에 기초한 우리나라 주택가격의 변동성은 지역특성에 크게 영향 받으나, 전국적인 주택가격 급등락이 발생하는 시기에는 주택가격 변동성에 대한 거시환경의 중요성이 증가하였다. 또한, 수도권은 권역적 특성이, 비수도권은 개별 도시의 특성이 지역성의 주요 원인인 것으로 나타났다. 한편, 이자율 및 산출량 충격이 주택시장에 미친 영향은 충격의 성격에 따라 상이한 것으로 나타났다. 이자율 충격은 주택가격에 영향을 미치나, 통화정책 부문 보다는 비통화정책 부문에 기인한 이자율 변동이 더 중요한 역할을 하였다. 또한 이자율 하락을 동반하는 산출량 충격은 소득효과와 함께 차입비용 감소의 영향으로 주택가격을 상승시키나, 이자율 상승을 초래하는 산출량 충격은 중기적으로 주택가격을 하락시킬 수 있는 것으로 나타났다. 주택가격변동이 실물경제에 미치는 영향은 주택가격의 변화를 초래하는 충격의 속성에 따라 상이한 것으로 나타났다. 주택가격 상승을 동반하는 주택시장 수요충격은 민간소비와 민간여신 등에 영향을 미쳐 우리나라의 경우에도 주택가격의 담보효과가 존재할 수 있는 것으로 나타났다. 그러나 그 영향이 실물경제 전반적인 생산량 증대로 파급될 만큼 크지는 않았다. 반면, 주택시장 공급충격에 의한 주택가격 변화는 실물경제에 유의한 영향을 미치지 못하였다.

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