자본시장법상 외부자거래의 규제와 개선방안 = Outsider Trading Regulation under the Capital Markets Act

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This Article examines the regulation of outsider trading under the Financial Investment Services and Capital Markets Act (the “Capital Markets Act”). Outsider trading occurs when a market participant who is not a traditional corporate insider trades securities based on either “inside” or “outside” nonpublic information. Unlike “inside” information, “outside” information is referred to as information not derived directly or indirectly from the issuer. “Outside” information includes both “corporate” and “market” information. “Corporate information” is information about events or circumstances which affect the company’s assets or earning power. “Outside corporate information” is information about the company’s assets or earning power not derived directly or indirectly from the issuer. “Market information” is information about events or circumstances which affect the market for a company’s securities but which do not affect the company’s assets or earning power.
The Capital Markets Act prohibits both “temporary insiders” from using “corporate” information in trading securities and “outsiders” from using “market” information, such as (i) information regarding the initiation or discontinuance of a tender offer; or (ii) information regarding acquisition or disposition of stocks in bulk. However, the Act does not encompass circumstances (i) where an outsider trades securities based on confidential corporate information obtained through certain types of wrongful conduct; (ii) where an outsider trades securities based on corporate information obtained through eavesdropping; and (iii) where an outsider trades securities based on either outside corporate information or market information created by the outsider himself.
In order to plug a few of the gaps left open in the law of outsider trading under the Capital Markets Act, this Article suggests that regulators adopt a relatively broad reading of the scope of § 178(1) of the Act, which is similar to SEC Rule 10b-5, to include outsiders with no relationship to the corporation that had issued the securities. Since § 178(1) of the Act does not require “deception” for liability, it would seem to evade the limitations imposed by the U.S. misappropriation theory. Key Words : Outsider Trading, Insider Trading, Material Nonpublic Information, the Capital Markets Act, Misappropriation Theory, Fiduciary Theory

국문 초록 (Abstract)

현행 자본시장법 제174조는 상장법인을 중심으로 정보접근의 우월적 지위가 있는 자들에 한정하여 미공개중요정보의 이용을 금지하고 있다. 아울러 규제대상정보의 범위도 상장법인의 업무 등에 관한 정보에 한정하며, 시장정보는 예외적으로 규제하고 있다. 그러나 현행법상 규제되지 않는 미공개정보의 이용행위 중에는 정보 비대칭의 이용이라는 불공정한 속성을 가진 경우가 상당하며, 특히 외부자에 의한 정보이용의 경우가 그러하다. 본 논문은 이와 같이 현행법상 규제의 범위에 포섭되지 않는 외부자거래의 다양한 유형을 그 이용대상정보가 내부정보인가 외부정보인가에 따라 구분한 뒤, 각각 규제의 필요성을 검토하고 개선안을 모색하였다.
현재 규제되지 않는 외부자거래의 유형으로는 (i) 불법적으로 지득한 내부정보를 이용한 거래, (ii) 합법적으로 우연히 지득한 내부정보를 이용한 거래, (iii) 정보생성자 및 그 관련자의 외부정보에 기한 거래 등을 들 수 있다. 이 가운데 (i)과 (iii)의 경우는 자본시장법상 포괄조항인 제178조 제1항 제1호의 적극적 해석을 통해 규제가 가능할 것으로 판단된다. 우연히 지득한 정보를 이용하는 (ii)의 경우는 규제의 필요성이 그리 크지 않은 것으로 보인다.
향후 입법자가 자본시장법의 미공개정보이용 규제의 틀을 회사관계 중심규제에서 완전한 정보보유 중심규제로 바꾸게 되면 규제의 공백 없이 미공개정보를 ‘이용’한 모든 경우가 규율될 수 있을 것이다. 그렇지만 정보보유 중심규제로의 전환을 선택하기 위해서는 그로 인한 장단점을 충분히 검토해야 하며, 결국 미공개정보이용의 규제 목적이 무엇인가를 염두에 두어야 할 것이다. 그리고 이러한 규제 체계의 전환이 있을 때까지는 현행법상의 적용 가능한 조문을 적극적으로 활용할 것이 요청된다.

참고문헌 (Reference)

1 이재상, "형법각론" 박영사 1990

2 김범준, "헤지펀드와 관련된 내부자거래의규제 법제에 관한 연구 - 미국과 유럽의 법제를 중심으로" 한국법제연구원 (37) : 139-169, 2009

3 문상일, "해킹정보이용행위와 내부자거래 -최근 미국의 이론과 판례를 중심으로" 한국상사법학회 29 (29): 243-269, 2011

4 박삼철, "증권거래법상의 내부자거래규제에 관한 연구" 고려대학교 1998

5 김정수, "자본시장법원론" 서울파이낸스앤로그룹 2011

6 김건식, "자본시장법, in 제2판" 두성사 2010

7 임재연, "자본시장법, in 2011년판" 박영사 2011

8 장근영, "영미법상 신인의무 법리와 이사의 지위" 한국비교사법학회 15 (15): 269-302, 2008

9 정순섭, "불공정거래법제의 현황과 해석론적 과제" 서울대학교 금융법센터 (43) : 2010

10 박순철, "미공개중요정보 이용행위의 이해" 박영사 2010

11 하은수, "내부자거래 조사 실무와 문제점" 한국기업법무협회 2011

12 김건식, "내부자거래 규제의 이론적 기초" 28 : 2001

13 William K.S. Wang, "Trading on Material Nonpublic Information on Impersonal Stock Markets: Who is Harmed, and Who Can Sue Whom Under SEC Rule 10b-5" 54 : 1217-, 1981

14 Terry Fleming, "Telling the Truth Slant - Defending Insider Trading Claims Against Legal and Financial Professionals" 28 : 1421-, 2002

15 Ian Ayres, "Substitutes for Insider Trading" 54 : 235-, 2001

16 Roberta S. Karmel, "Outsider Trading on Confidential Information - A Breach in Search of a Duty" 20 : 132-, 1998

17 Donald C. Langevoort, "Insider Trading Regulation, Enforcement, and Prevention" West Group 2010

18 Richard W. Painter, "Don’t Ask, Just Tell: Insider Trading After United States v. O’Hagan" 84 : 153-, 1998

19 Victor Brudney, "Contract and Fiduciary Duty in Corporate Law" 38 : 595-, 1997