국내 선물시장에서 증거금이 결제불이행 위험과 유동성에 미치는 영향

김학겸 ( Hak-kyum Kim ),박진우 ( Jinwoo Park ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.2

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선물, 미국 달러선물, 3년 국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제 약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기간 동안 KOSPI200선물은 1번, 3년 국채선물은 2번, 미국 달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다. Margin requirements are often viewed as an effective policy tool to prevent the default risk and maintain market stability. For the Korean futures market, this paper examines whether the margin requirements work normally as a tool to prevent default risk and margin changes have impact on futures trading activity. KOSPI200 stock index futures, USD (U.S. Dollar) futures, and 3-year KTB (Korean Treasury Bond) futures are included in the sample for the period from 2010 to 2015. Using the simulation method assuming the worst situation, we find that the possibility of default occurs once for KOSPI200 futures, twice for 3-year KTB futures, and 7 times for USD futures during the sample period. This result suggests that active margin requirement policy is necessary to prepare for financial market turbulence. In addition, we find that the margin changes do not have a significant impact on the futures trading activity, suggesting that decreases in margins are not effective means to improve liquidity in the Korean futures market.

국내선물거래도입을 위한 정책적 방향

국찬표 한국선물학회 1993 선물연구 Vol.1 No.1

우리나라에도 머지않아 先物市場이 개설될 것 같다. 정부는 1993년 7월초에 발표한 「新經濟五個年計劃」에서 한국중권거래소에 洙價指數先物을 1996년 1월경에 지수선물 거래를 시작할 것이라고 공표하였다. 따라서 이제 국내에 선물거래를 도입하기 위한 커다란 방향은 잡혀있는 셈이다. 여타의 선물거래는 도입될 지수선물의 거래상황과 경제 및 금융여건을 보아가며 장기적으로 도입될 것으로 추측된다. 本稿는 이러한 일련의 계획들이 발표되기 훨씬전인 1991년 10월에 한국선물학회 창립총회에서 국내선물거래도입을 위한 정책적방향을 제시하기 위해 발표된 것이다. 선물도입의 타당성이 가장 높은 것은 주식관련 상종이며, 이 가운데서도 지수선물, 지수옵션, 지수선물옵션, 그리고 주식옵션의 순서로 도입하는 것이 타당하다. 금융선물중 통화선물과 채권선물은 이들 현물시장에 대한 정부규제가 없어질때에 성공적으로 도입될 수 있다. 상품선물은 대상상품의 選定이 중요할 문제이며 이의 도입을 위한 법적근거도 마련되어야 한다.

KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략

염명훈 ( Myeong Hoon Yeom ),백재승 ( Jae Seung Baek ),류두진 ( Doo Jin Ryu ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.3

본 연구는 2009년 11월 16일 개장된 KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략을 수립하고 전략의 성과를 실증분석하기 위하여 야간선물 개장 익일인 2009년 11월 17일 부터 2012년 12월 6일까지의 장기간에 걸친 주간선물과 야간선물의 1분 단위 체결자료를 사용하여 조사하였다. 연구의 주요 실증분석내용과 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200 주간선물과 야간선물을 동시에 사용한 투자전략의 성과와 위험관리의 효율성은 주간선물만을 사용한 투자전략보다 높았다. 둘째, ETF를 보유한 상황에서 주간/야간 선물을 함께 운용하는 전략을 소개하였다. ETF와 주간/야간선물을 동시에 사용한 투자 전략이 ETF와 주간선물만을 사용한 전략보다 성과가 높았다. 셋째, 야간선물을 사용한 투자전략의 성과와 변동성 간의 자료를 실증분석한 결과, 성과와 변동성 간에 양(+)의 관계가 있음을 확인하였다. 또한 표본을 각각 251일씩 균등하게 3개의 구간으로 분할 하여 분석한 결과, 내재변동성이 확대되는 구간에서 야간선물을 사용한 투자전략의 성과가 높음을 확인하였다. This paper investigates investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures product which was launched at November 16th, 2009. To examine the performance of the investment strategies, we analyze one-minute transaction data of KOSPI200 daytime and nighttime futures from November 17th, 2009 to December 6th, 2012. Our empirical results are as follows: First, the investment strategies using the nighttime futures significantly outperform the investment strategies based only on the daytime futures. Second, the investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures are quite effective when investors have positions in the ETFs. Third, the empirical performance of the investment strategies using the nighttime futures is significantly related to volatility shocks. The strategies are more effective when the market is volatile.

국제통화선물시장에서의 거래량정보의 비대칭적 특성에 관한 연구: 선진국 vs 개도국시장 비교

홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.2

본 연구는 국제통화선물시장에서 거래량정보와 수익률 또는 변동성사이의 동적 연관성 및 정보의 비대칭적 특성에 관한 실증연구를 실시하였다. 이를 위하여 일본, 영국, 호주 및 캐나다 둥 선진국 4개 통화선물시장과, 한국, 러시아, 브라질 및 남아프리카 공화국 등 4개의 개도국 통화선물시장의 최근월물 자료를 사용하여 Nelson(l991)의 EGARCH-M 모형과 VEC 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 선진국 통화선믈시장의 경우, 4개국 모두 미결제약정 (open interests) 변화율이 수익률에 대하여 강한 영향력을 미치는 것으로 나타났으며, 영국 파운드화와 캐나다 달러 통화 선물시장의 경우 수익률도 미결제약정변화율에 대하여 영향을 주는 것으로 나타났다. 둘째, 개도국 통화선물시장의 경우, 러시아 루불화 통화선물시장에서만 미결제약정 변화율이 수익률에 영향을 미치고 있으나, 한국의 원달러, 브라질 레알화 및 남아프리카 공화국 랜드화 통화선물시장에서는 수익률이 미결제약정변화율에 대한 영향력을 지니고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 선진국 빛 개도국 통화선물의 조건부변동성 호재 (good news) 보다는 악재 (bad news) 에 더 민감하게 반응하는 정보의 비대칭적 이전효과가 통계적으로 유의한 수준에서 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, 각 통화선물시장사이의 상호의존성을 분석한 결과, 선진국 통화선물 중에서는 일본엔화와 호주달러 통화선물시장이 다른 시장에 대한 예측력이 강하고 개도국 통화 선물시장 중에서는 브라질 레알화 통화선물시장의 가격발견기능이 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 개도국시장보다는 선진국 통화선물시장에서 거래량정보의 유용성, 레버리지효과 및 가격발견기능이 더 높은 것으로 추론 해 볼 수 있다. This paper tested the conditional mean spillover effects between trading volume and price changes in international currency futures markets. We use 8 kinds of currency futures markets such as Japanese yen, British pound, Australian and Canadian dollar as the advanced market and Korean Won/Dollar, Brazilian Real, Russian rubul and South African`s land futures as the emerging markets, The sample period Es covered from May 19, 2006 to March 15, 2009, For this purpose we employed dynamic time series model such as Nelson (1991)`s Exponential QARCH(1. l)-M, The major empirical results are as follows; First, according to the empirical results of 4 advanced currency futures markets, we find that the open interests have a strong impact on the price changes at a statistically significant level, In case of the British pound and Canadian dollar futures, the price changes also have influence on the open interests. Second. according to the empirical results of 4 emerging currency futures markets, only Russian currency futures` open interest has an impact on the price change but the price changes of the remain 3 countries have an impact on open interests respectively at a significant level. Third, we also find that there Is a asymmetric volatility spillover effects between open Interests and price changes in all the advanced and emerging currency futures markets. Fourth, according to Granger causality test the influence of Japanese yen. Australian and Canadian dollar and Brazilian Real futures on the other currency futures markets are dominant. From these empirical results we infer that most of currency futures markets have a much better price discovery function than currency cash market and are inefficient to the information.

VKOSPI 선물의 정보효과와 시장활성화 방안

이문형 ( Moon-hyoung Lee ),윤선중 ( Sun-joong Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.1

전 세계 거래소들이 변동성 파생상품을 상장함에 따라 변동성은 새로운 투자대상이자 주식, 채권 등의 전통적 자산에 대한 헤지수단으로 인식되고 있다. 이러한 흐름에 발맞추어 한국거래소는 2014년 11월 17일 VKOSPI 선물을 도입하였으나 VKOSPI 선물의 유동성은 미국·유럽에 비해 크게 부족한 현실이다. 본고는 VKOSPI 선물의 부진의 원인을 분석하기 위해 VKOSPI 지수와 VKOSPI 선물의 정보효과를 비교하고 시장활성화를 위한 대안을 제시하였다. VAR 분석결과에 의하면, VKOSPI 선물은 KOSPI200옵션시장에서 도출된 VKOSPI 지수에 비해 정보적으로 열등하였으며, 한국시장을 선도한다고 알려진 미국의 VIX 지수 및 VIX 선물의 고려 후에도 일관된 결과를 제공하는 것으로 나타났다. 본고는 VKOSPI 선물의 낮은 유동성과 미국시장에 대한 의존도를 정보적 열등성의 주요한 원인으로 보고 이를 개선하기 위한 방안의 필요성을 주장하였다. 특히, 변동성선물의 유동성을 확보한 시장에서 변동성 지수를 바탕으로 한 ETN의 거래가 활발한 사실에 기초해 VKOSPI ETN의 도입 및 활성화에 대한 금융당국의 정책적 노력이 필요함을 강조하였다. As global exchanges have listed volatility derivatives competitively, volatility has been recognized as a new investment vehicle and/or a hedging means for traditional financial assets such as stocks and bonds. Following this trend, KRX has begun to announce VKOSPI from KOSPI200 index options prices since April 13, 2009 and listed VKOSPI futures on November 17, 2014. However, VKOSPI futures has still not been activated than those listed in developed countries. In this paper, we investigate the informational efficiency of VKOSPI futures and analyze the illiquidity problem of VKOSPI futures. More specifically, we execute a VAR analysis of VKOSPI, VKOSPI futures, VIX and VIX futures to find out their lead-lag relations. In addition, we further conduct a Granger causality test, impulse response analysis and variance decomposition to examine their dynamic relations. According to the results, we find that VKOSPI leads VKOSPI futures and that VIX and VIX futures lead VKOSPI and VKOSPI futures significantly. Based on the results above, lastly, we propose several policies to make the VKOSPI futures market more active and informative.

KOSPI200 원선물과 미니선물의 가격발견 기능 비교 분석

이우백 ( Woo-baik Lee ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.4

2015년 7월에 도입된 미니선물은 거래승수가 기존 선물의 1/5로 축소된 상품으로 거래전략의 활성화와 정밀한 헤지로 기존 선물을 보완하는 역할을 가진다. 본 논문은 미니선물의 질적 수준을 현물에 대한 가격발견의 효율성으로 평가하여, 동일한 표본기간 동안의 원선물과 비교했다. 주요 실증 결과는 다음과 같다. 첫째, 미니선물이 도입된 후 원선물 거래 활동의 잠식 현상은 나타나지 않았으며, 전체 선물시장의 규모는 미니선물도입 전·후 기간에 유의적으로 변동하지 않은 것으로 나타났다. 둘째, 미니선물과 현물간선도·후행 관계를 검증한 결과, 미니선물의 도입 이후 기간동안 원선물과 미니선물은 모두 유의적으로 현물을 선도하였으며 현물 가격발견에 대한 원선물과 미니선물간 주도력에서는 통계적으로 유의적인 차이가 발견되지 않았다. 이는 미니선물시장의 거래활동과 성숙도가 원선물에 비해 낮음에도 불구하고, 가격발견의 효율성에서는 원선물과 동등한 수준으로 평가된다. 특히 원선물, 미니선물, 현물간 상호작용을 동시에 고려하여 정보량을 추정한 결과에서는 오히려 미니선물이 현물을 선도하는 경향이 원선물보다 강한 것으로 나타났다. 이같은 실증 분석 결과를 종합하면, 개설 이후 시장의 성숙도와 유동성이 상당기간 축적된 후에 미니선물의 가격발견 기능이 향상하는 것으로 분석된 해외 시장의 미니선물의 사례와 비교할 때 이례적이라고 볼 수 있다. This paper examines the price dynamics in the KOSPI200 regular and mini index futures markets. On July 2015, the mini futures was introduced to meet the various needs of small investors with the size of mini contracts being one fifth of the size of contracts traded on the regular markets. The main findings of this paper are summarized as followings; The trading activity of regular markets was not affected by the establishment of mini futures, and total futures market size show no significant change throughout the pre and post period around introduction. The empirical results show that both regular and mini futures initiate spot price discovery process, while no statistically significant difference between regular and mini futures is found. But considering the feedback effect among regular, mini futures and spot index, mini futures make a greater contribution than regular futures to the spot price discovery. These overall empirical results are in contrast with the previous study that price discovery in overseas mini futures enhance with market maturity and liquidity externality after introduction.

국채선물 헤지효율성 성과에 관한 실증분석

최완석 ( Wan Seuk Choi ),이준희 ( Joon H. Rhee ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.3

본 연구는 실무적 관점에서 국채선물의 헤지효율성에 영향을 미치는 다양한 요인에 대해서 분석하였다. 우선 헤지모형별 헤지효율성 차이를 최소분산모형, VECM 모형, 가격민감도모형에 대하여 분석하였다. 분석결과 가격민감도모형의 헤지효율성이 높게 나왔으나 의미 있는 차이를 보이지는 않았다. 다음으로 채권의 신용등급차이, 만기불일치, 이자율만기구조, 선물 만기일까지의 일수 및 가격괴리가 헤지효율성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 채권의 신용등급 차이가 헤지효율성에 가장 많은 영향을 주었고, 신용등급이 BBB급 이하 채권에서는 헤지효율성이 현저하게 떨어지는 것으로 조사 되었다. 다음으로 헤지대상 자산과 국채선물의 만기불일치가 헤지효율성에 영향을 많이 주는 것으로 분석되었고, 헤지대상 자산과 국채선물의 만기가 비슷한 경우 높은 헤지효율성을 나타냈다. 한편 이자율만기구조, 가격괴리, 선물 만기일까지의 일수는 헤지효율성에 큰 영향을 미치지 않는 것으로 파악되었다. 종합적으로 보면 국채선물 헤지효율성은 헤지모형보다는 헤지대상 채권의 신용등급 및 선물과 현물간의 만기차이에 직접적인 영향을 받고, 수익률곡선의 형태, 가격괴리, 선물 만기일까지의 기간에는 일부 영향을 받는 것으로 판단된다. 본 연구는 기존의 연구들이 헤지모형의 헤지효율성만 분석한 것과 달리 헤지효율성에 영향을 미치는 여러 요인에 대해서 실증적으로 분석하고, 3년 국채선물과 10년 국채선물을 같이 비교 분석하였다. This paper performs the empirical analysis on the factors affection the hedge effectiveness of Korea Treasury Bond (KTB) Futures by different hedge models. Before analyzing the factors, firstly, we compare the hedge effectiveness for benchmark bond portfolio among different hedge models. We find that KTB Futures` hedge effectiveness do not produce significant difference depending on the different models. Secondly, we test hedge effectiveness for the corporate bond. The results vary depending on the credit ranks. Below BBB rating, hedge effectiveness deteriorated significantly. This seems to be caused by the fact that BBB rated bond is more prone to be affected by credit risk rather than interest rate risk. Thirdly, hedge effectiveness analysis for the maturity term mismatch, KTB Futures has performed poorly as underlying bond maturity mismatching with Futures. Finally, different yield curve shape, Futures price undervaluation or time to maturity of Futures do not produce significant effect for the hedge effectiveness. In summary hedge effectiveness of KTB Futures (3 Year, 10 Year) seems to be dominantly affected by the 1) underlying hedging bond credit rating and 2) hedge term mismatch. Other factors such as yield curve shape, undervaluation of Futures and time to maturity of Futures has limited contribution under our research.

KRX금시장과 국제금융시장의 상호연관성에 관한 연구 : CME선물시장을 중심으로

염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ),김지훈 ( Jihun Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2018 선물연구 Vol.26 No.3

2014년 개설된 KRX금시장은 금거래 양성화를 목표로 다양한 세제혜택을 주고 있어 기존의 금거래 수단에 비해 거래비용 측면에서 매우 효율적인 시장이다. 본 연구에서는 KRX금시장과 국제금선물시세의 동조성을 분석하여 KRX금시장이 효율적으로 작동하는지 확인하였다. 이를 위해 먼저 국제금선물시장을 대표하는 CME금선물시장의 일별종가수익률이 KRX금시장의 일별 시가수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 종가수익률은 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미침을 확인하였다. 또한 KRX금시장의 달러가격과 CME금선물시장의 가격을 이용해 Gonzalo and Granger(1995)와 Hasbrouck(1995)의 가격 발견기능을 분석하였다. CME금선물시장의 가격발견기능이 높았으나 KRX금시장도 20% 정도 국제금시세에 대한 가격발견기능을 하고 있음을 확인하였다. 실증 결과는 KRX금시장은 국제금선물시세와 높은 동조성을 보이고 있음을 보여주고 있다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study introduce KRX gold market and shows the price discovery function of KRX gold market. Empirical analyses and the results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the KRX gold market also has price discovery function in global gold market. We analyze the efficiency of the KRX gold market by comparing the dollar spot price of gold in the KRX gold market and the price of CME gold futures. These results support the proper efficiency of the KRX gold market in terms of price discovery.

변동성지수선물(V-KOSPI 200 Futures) 이론가격 평가모형에 대한 연구

엄영호 ( Young Ho Eom ),장운욱 ( Woon Wook Jang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.3

한국의 변동성지수선물(V-KOSPI 200 Futures) 시장은 2014년 11월 개장하였으나 현재까지 거래가 활발하지 못한 실정이다. 변동성지수선물 시장이 활성화되지 못한 이유 중의 하나는 기초자산인 변동성지수의 확률과정 모델링에 대한 시장의 동의(market consensus)가 없으며, 따라서 기준이 될 만한 변동성지수선물의 이론가격 모형이 없다는 것이다. 이에 본고에서는 역사적 측도(historical measure)에서 변동성지수를 시계열을 잘 적합(fitting)하는 확률과정 모형을 GMM(generalized method of moment)을 이용하여 탐색하였다. 그리고 역사적 측도에서 적합성과가 좋은 Ahn and Gao(1999)의 모형(추세가 2차 다항식으로 구성되고 CEV (constant elasticity of variance)의 지수 값이 1.5인 확률과정 모형)을 대상으로 위험중립측도(risk neutral measure)에서 변동성지수선물 가격을 산정 하는 방법을 제안하고 기타 모형들과 비교하였다. 이때, 변동성지수선물의 거래가 활발 하지 않은 실정을 고려하여 장외시장의 분산스왑(variance swap) 호가에서 선도분산스왑(forward variance swap) 가격을 추출하여 모형을 추정한 후 변동성지수선물의 가격을 산정하는 방법을 아울러 제시하였다. Although the V-KOSPI 200 Futures markets opened in November 2014, trading has not been active until recently. One of the reasons for the illiquidity is due to the lack of a market consensus on the stochastic process model for the underlying volatility index (V-KOSPI 200). Given this fact, there is no theoretical pricing model that can be used for the determination of the benchmark price for the V-KOSPI 200 Futures. In this paper, we use the generalized method of moments method to search for a model that fits well with the time series of V-KOSPI 200 under the historical measure. In addition, we compare the performance of each model for the pricing of the V-KOSPI 200 Futures under the risk neutral measure. In the empirical analysis, we find that the CEV (constant elasticity of variance) parameter with the value about 1.5 is needed to price both the underlying V-KOSPI 200 process (under the physical measure) and the V-KOSPI 200 Futures (under the risk neutral measure). We also find that the mean reversion property is necessary to explain the dynamics of V-KOSPI 200.

금융위기, 풋-콜 패리티시장과 모멘템효과

김서경 ( Suh Kyong Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.1

본 논문은 KOSPI200 풋-콜 패리티 위배정도를 금융위기전 기간과 금융위기기간으로 구분하여 분석하였다. 금융위기기간에는 주식공매도가 전면적으로 금지되어 있었디. 본 논문은 이론가격대비 선물가격의 차이와 풋-콜-선물 패리티의 위배정도가 풋-콜패리티 위배정도의 구성요소라는 수식을 유도하고 과거지수수익률의 모멘텀효과, 차익거래자의 행동, 거래량을 등이 풋-콜 패리티의 위배정도에 어떠한 영향을 주는지를 금융위기전과 금융위기기간에 2단계 최소자승법을 적용하여 추정하였다. 분석결과 풋-콜 패리티 위배정도(DPCS)가 음(-)에서 양(+)으로 변화하였으며 이러한 풋-콜 패리티 위배정도의 증가는 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가에 주로 기인하였으며 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가는 미미하였다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 변화하는데 있어 결정적인 요인은 이론가격대비 선물가격의 상대 적 차이(DFTR)가 양(+)일 때의 과거지수수익률(RET60)의 모멘텀효과인 것으로 분석되 었다. 이 때 역시 현물과 선물 거래량이 크게 증가한 것으로 보인다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 음(-)일 때 공매도가 금지되어 있음에도 불구하고 과거지수수익률의 회귀계수가 양(+)으로 나타나 이는 금융위기기간에 저가매수전략(contrarian strategy)의 영향에 의한 것으로 추정하였다. 풋-콜-선물 패리티 위배정도(DPCF)는 본 연구에서 고려된 설명변수로는 두 기간 모두에서 설명력이 매우 약하였다. 이는 파생상품간의 가격차이는 차익거래에 의해 쉽게 없어지므로 파생생품의 특성과 크게 관련이 없는 것으로 해석하였다. 과거 수익률(RET60)의 풋-콜-선물 패리티 위배정도 (DPCF) 대한 모멘텀효과는 없는 것으로 보이나 금융위기간에 과거수익률의 변동성이 선물 또는 옵션가격에도 영향을 준 것으로 보인다. This study investigates the deviation from put-call parity in the KOSPI200 options market. The sample period is from January 2, 2006 to May 31, 2009. Due to the financial crisis in 2008, short sale of stocks had been prohibited from October 1, 2008 to May 31, 2009. The sample is divided into pre-crisis period and the crisis period. The crisis period is the period during which short sale of stocks are prohibited. The summary statistics shows that the trading volume of KOSPI200 stocks doubled, but the trading volume of call options and that of put options declined to one half and one third from the pre-crisis period to the crisis period, respectively. The equation which relates the deviation of futures price to the deviation of put-call party is derived and the deviation from put-call parity is analyzed by using two stage least square. This paper looks into not only the prior 60 day return`s momentum effect, but also the intraday spot return`s momentum effect. Evidence indicates that the intraday momentum does exist in options and stock prices. Empirical results show that the prior 60 day return`s momentum effect is statistically insignificant during the pre-crisis period, but statistically significant during the crisis period whereas the intraday return`s momentum effect is strongly significant for both of the periods. This result lends support to the argument that the deviation of futures price from its theoretical price is a component of the deviation from put-call parity. The sign and significance of the regression coefficient for momentum effects are consistent with Kim and Park (2011) and Kim (2012) again lending support to the validity of their regression equation. Overall, our results are consistent with the validity of the derived equation, Kim and Park (2011) and Kim (2013)`s rationale.