Does Market Competition Stimulate Innovation? : Evidence from Korean Firms

Pando Sohn,HaenJung Nam 한국재무학회 2016 한국재무학회 심포지엄 Vol.2016 No.09

This paper empirically investigates whether or not for relationship between innovation activity and competition of Korean manufacturing firms listed on Korea stock exchange market (KOSPI). This paper use patent activity data as proxy for innovation and also industry adjusted price-cost margin and HHI as product market competition measure for the period 1981-2014. We match innovation data from Korean intellectual property office and financial data. In previous paper, there are two competition views which are positive and negative relationship between competition and innovation, and one mixed view which is positive relation from escape competition effect and negative relation from Schumpeterian effect. This paper examines two possibilities that my overturn trade off.

Does Market Competition Stimulate Innovation?

Pando Sohn,HaenJung Nam 한국경영학회 2016 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2016 No.8

This paper empirically investigates whether or not for relationship between innovation activity and competition of Korean manufacturing firms listed on Korea stock exchange market (KOSPI). This paper use patent activity data as proxy for innovation and also industry adjusted price-cost margin and HHI as product market competition measure for the period 1981-2014. We match innovation data from Korean intellectual property office and financial data. In previous paper, there are two competition views which are positive and negative relationship between competition and innovation, and one mixed view which is positive relation from escape competition effect and negative relation from Schumpeterian effect. This paper examines two possibilities that my overturn trade off.

Hotel Firm’s Behavior on Optimal Cash Holdings Policy and Their Future Performance

Pando Sohn 한국산업경제학회 2012 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.춘계

시장경쟁질서와 기업의 재무정책

손판도 ( Pando Sohn ),송영수 ( Youngso Song ),최칠선 ( Chilsun Choi ) 한국질서경제학회 2015 질서경제저널 Vol.18 No.3

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비-금융기업을 대상으로 시장경쟁질서가 기업의 재무정책에 어떻게 영향을 미치는지 기존 제시된 이론적 모형을 제시하고 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM 등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국내 비-금융기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사점을 제시하고 있다. This study investigates whether market competition order affects corporate financial policy and also the interaction between market competition and financial constraint by using Korean manufacturing firms listed in KOSPI market over 1981 to 2013. Based on the previous dynamic cash model from the theoretical background, the industry equilibrium provides the evidence of the effect of market competition on financial cash or liquidity policy. This model also finds that financial constrained firms use cash reserve withstand liquidity shortfalls during recession economy condition. This fact implies that market competition order triggers two contrasting effects. First, it increases the option value to remain active in the market, which means reinforcing the precautionary motive for holding cash or liquidity asset. Second, it induces the firms to reduce leverage and interest payments on debt. Thus lower debt payments require a smaller amount of cash or liquidity reserve, other things being equal. Although the overall effect is potentially ambiguous, under realistic conditions, cash increases with competition. Therefore, this prior study suggests that competition can explain the increase in cash holdings and exacerbate the negative relation between leverage and cash in this paper. In summarizing all of results from theoretical and empirical predictions, we find that product market competition order affects positively the financial policy, such as the level of cash holdings or liquidity policy, and also firms with higher financial constraint and higher product market competition order tends to increase the cash holdings or liquidity policy. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KOSPI market. To find more strong results, we use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl-Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index, and then confirm the predicted result from the model. Also we implement various estimation methods, which are OLS and fixed effect model to find the evidence predicted in the model. We find in empirical test as follows: First, we show that order of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings or liquidity policy, which are all financial policies. This empirical result is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus we guess that there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, we find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, we also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. We conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. These findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of firm’s financial policies such as cash holdings policy or liquidity policy in terms of firm operation.

Relationship between Firm’s Wage Payment and Capital Structure : Evidence from Korea

Son, Pando(손판도) 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.4

본 논문에서는 2000년부터 2016년까지 한국 거래소에 상장된 비-금융기업을 표본으로 하여 인적자본비용으로서 기업의 임금지급액이 기업의 자본구조에 어떻게 영향을 주는지를 실증 검증하였다. 기존 몇몇 연구에 따르면 특히 Titman (1984), Berk, Stanton and Zechner (2010) 등의 연구에서 인적자본비용과 재무곤경과 관련된 파산비용은 기업의 부채발행에 유인이 존재한다는 것을 제시하였다. Chemmanur, Cheng, and Zhang (2013)등의 연구에서도 CEO의 임금과 종업원 임금은 인적자본비용의 대용변수로서 기업의 레버리지에 정의 영향을 받는다는 것을 제시하였다. 이러한 실증분석 결과는 노동비용이 자본시장으로부터 기업의 자금 차입을 제약할 수 있다는 것을 의미한다. 이러한 이론적 및 실증적 결과를 기초로 본 논문에서 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기존 검증된 가설과 달리 레버리지는 CEO 지급 임금에 통계적으로 부의 영향을 주는 것으로 나타났다. 둘째, 레버리지는 종업원 임금에 대해서도 통계적으로 유의한 부의 영향을 주는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 한국의 비-금융기업이 외국 기업과 달리 임금과 자본구조간의 독특한 특성을 가지고 있음을 알 수 있다. 셋째, 높은 레버리지와 높은 재무곤경을 가진 기업은 CEO 지급 임금에 정의 유의적인 영향을 주는 것으로 나타났지만, 종업원 임금에 대해서는 유의적인 결과를 제시하지 못하고 있었다. 결과적으로 이러한 증거는 외국 기업과 달리 임금과 자본구조간의 관계가 재무정책 측면에서 다른 점을 확인하였다. This paper empirically investigates how firm’s wage payment as human capital cost influences firm’s capital structure using non-financial firms listed in KOSPI (Korean Stock Exchange) market over period of 2000 to 2016 year. In previous several papers, Titman (1984); and Berk, Stanton and Zechner (2010) suggest that human capital cost and bankruptcy cost related to financial distress could have an incentive to issuing debt in firms. Chemmanur, Cheng, and Zhang (2013) find that CEO payment and employee wage as proxies for human capital costs are affected positively by firm’s leverage. These empirical results imply that labor cost restricts the borrowing fund from capital market. Based on these facts and theories in this paper, it tries to find this phenomenon as follows: First, inconsistent with above hypothesis, leverage has significantly and statistically negative effect on the CEO payment. Second, it finds that leverage has a negative effect on employee’s wage significantly and statistically. This finding is very unique and characteristics fact for Korean non-financial firms and inconsistent with suggested hypothesis. As matter of fact, this empirical results support the another hypothesis. Third, firms with high leverage and high financial distress has a positive effect on only CEO payment, but not on employee’s wage. As a result, these evidences imply that Korean non-financial firms have more very unique and different characteristics in financial policy rather than other country’s firm.

펀드 매니저의 공적 정보이용과 성과간의 관계

손판도(Pando Sohn),김성신(SungSin Kim) 한국FP학회 2010 Financial Planning Review Vol.3 No.2

본 논문에서는 한국 펀드 시장에서 주식형 펀드의 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경(강력매수추천, 매수추천, 관망, 비중축소, 매도추천 등의 수정) 정보를 공적정보로 하였을 때 펀드매니저의 우월한 펀드 운용능력을 이용하여 펀드성과를 올릴 수 있는지를 검증한다. 먼저 공적 정보의 대용치로서 과거 애널리스트 추천종목의 투자의견변경을 기초로 포트폴리오 보유종목을 회귀분석 하여 추정된 비조정결정계수(R²)를 대용치로 사용한다. R²의 값이 낮을수록 펀드 매니저가 사적 정보를 이용하여 펀드성과를 향상시킬 수 있다(펀드성과와 부의 관계). 실증 분석한 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 추천종목 투자의견 변경을 공적 정보의 대용치로 사용하여 추정된 RPI값과 펀드 성과간의 관계에서 기대와 달리 다양한 펀드 성과에 펀드 매니저의 우월한 능력이 존재하지 않았다. 둘째, RPI와 펀드의 현금흐름증가율 간의 관계에서 RPI가 낮을수록, 즉 펀드 매니저의 능력이 우월할수록 펀드 자금이 증가하는 증거가 발견되었지만, 통계적으로 유의한 결과를 제시하지 못하고 있다. This paper investigates whether fund manager using public information creates a superior performance based on portfolio holdings in actively managed equity Korean fund market. The reliance on public information (RPI) is estimated from revision of past analyst’s recommendation (Strong buy, Buying, Holding, Underperform, Selling) and the performance of fund manager is evaluated based on RPI. In theoretical model, it predicts that as the level of RPI is lower, fund managers could change and generate the superior performance. First of all, as proxy for the RPI, portfolio holdings are regressed based on the revision of past analyst recommendation and estimated R² is used as proxy. So as R² is lower, it suggests that fund manager can generate the superior performance using private information, implying the negative relationship. As a result from theoretical prediction, this paper provides as follows: First, it finds that in contrast to the result of relation between RPI and fund performance as expected in theoretical model, there is no superior ability of fund manager in terms of fund performance. That is, fund performance tends to depend on public information. Second, for relation between RPI and growth of fund cash flow, it shows that as RPI decreases, fund growth rate increases, but it is not statistically significant. Third, robustness test for the relation between RPI and analyst’s EPS revision shows that in consistent with earlier result, the ability of fund manager does not affect fund performance. Therefore, our paper concludes that on average, there is no superior ability of private information analysis in fund performance.

Security Concentration and fund performance

Sohn, Pando,Kim, Sungsin,Yeom, Dongcheol 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.05

This paper examines whether focused funds offer superior performance in Korean actively managed equity funds which are not subject to survivorship bias over November 2001 to December 2008. On the one hand, due to information advantages, fund manager may decide to allocate their fund to specific industry and security focally, which means concentrating their holdings in few industry and focusing on a small number of securities to produce superior performance. On the other hand, Due to a convex option-like payoff, liquidity, idiosyncratic risk and trading behavior, focused funds could not outperform diversified funds. Our paper finds no evidence that focused funds outperform diversified funds significantly. Even controlling for various funds characteristic, and using several alternative concentrate measures and also performance measures, fund performance is positively related to the degree of diversification. In further securitizing primary sources in details, we identify the several evidences as underperformance causation of focused funds that the linkage of focused fund underperformance to liquidity problem, idiosyncratic risk, and trade performance could be possibilities. Hence our results do not support the view that manager with focused funds have superior stock selection ability and in turns focused funds provide more value to fund investors. Our findings have an important investor strategy meaning in that it provides valuable ways of money management to money managers in fund industry.

배당의 라이프사이클이 존재하는가?: 이론과 검증

손판도 ( Pando Sohn ),이준석 ( Joon Suk Lee ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.1

본 논문에서는 KOSPI시장에 상장된 제조업을 표본으로 1981년부터 2013년 기간 동안 배당의 라이프사이클이 존재하는지를 검증한다. 배당의 라이프사이클이란 기업이 창업되어 성숙단계를 거치는 성장과정에 따라 배당의 형태가 다르게 나타난다는 것을 말한다. 본 논문에서는 이러한 배당의 라이프사이클 형태를 설명해 줄 수 있는 이론적 모형을 도출하고 이를 기초로 실증분석 한 결과 다음의 증거를 발견하였다. 먼저 배당지급 유무에 대한 배당의 라이프사이클을 검증한 결과 기업의 연령 및 기업 성장할수록 배당을 보다 더 많이 하는 것을 발견하였다. 둘째, 배당성향에 따라 배당의 라이프사이클이 어떻게 영향을 주는지 검증한 결과 배당의 라이프사이클이 배당정책에 유의적으로 영향을 주고 있다는 증거가 발견되었다. 따라서 이러한 결과들은 기업 배당정책이 결국 기업 성장과정에 영향을 받고 있으며 또한 배당정책에 기업 성장과정이 중요한 결정요인으로서 작용하고 있음을 알 수 있다. This paper investigates whether there is life cycle of dividend policy using sample of manufacturing firms listed in KOSPI market from 1981 to 2013 year. The life cycle of dividend documents that firms have a different dividend policy through the growth path of time. This implies that sometimes firms could have higher dividend payout ratio or lower dividend payout ratio over different firm growth path. This this paper, we derive the theoretical model and implement the empirical test based on this theory. In theory model, we document that firm prefers the lower dividend policy at initial growth time, and also at mature time, firm better pay higher dividend to shareholders. Based on this theory, we find the following empirical evidences. First, we consider the no-dividend payer firm and dividend payer firm with 1 and 0 indicator, and then we find the evidences that firms prefer higher dividend payout ratio when they grow up to mature from incumbent at initial time. Second, to test how to affect dividend policy from life cycle, we also find that life cycle of dividend affect significantly dividend policy of firms. These evidences suggest that life cycle is a key determinant of many dividend determinants in dividend policy and firm manager should consider this fact to influence to stakeholder.

Investor Heterogeneity and Asymmetric Volatility under Short Sale Constraints

Sohn, Pando 한국산업경제학회 2010 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

한ㆍ중 FTA가 양국 농산물에 미치는 영향

손판도(Pando Sohn),왕호(Hao Wang) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.3

본 논문에서는 한국-중국 간 FTA가 양국 농산물에 어떻게 영향을 주는지를 연구한다. 농산물은 한중 FTA에서 매우 쟁점이 되는 사항 중에 하나이다. 따라서 이러한 한중 양국 간 FTA 체결 시 양국 농산물 시장에 어떻게 영향을 미치는지 파악하는 것은 해당 산업에 속하는 종사자들에게 중차대한 이슈가 될 것이다. 이러한 중요성을 인식하고 양국 간의 FTA체결로 피해를 최소화시킬 수 있는 전략을 도출한다. 분석 한 결과 다음과 같은 FTA 한국 농산물 시장의 전략이 제시된다. 첫째, 한국은 비교우위 분야를 엄선해 집중적이고 치밀한 개방 요구안을 만들어야 한다. 즉 한국은 공산품에 대한 비교우위는 존재하지만 농산품에 대해서는 양보할 가능성이 높다. 그러나 농산품 중에서 높은 기술이 요구되는 농산품(특용작물, 인삼 등)에는 중국에 비하여 비교우위가 존재하기 때문에 비교우위가 있는 농산물을 적극 개발하고 FTA에 활용하는 전략이 필요하다. 둘째, 중국 특유의 배타적이며 숨어 있는 시장규칙을 찾아내는 것이 중요하다. 즉 중국시장은 “대외개방-대내페쇄”형으로서 공식 규제와는 달리 내재된 규제 규칙(latent practice)이 시장 미시구조에 존재하기 때문에 업종별로 눈에 보이지 않는 장애요인들을 파악하여 양허요구안에 담아내는 노력이 필수적이다. 셋째, 농업 등은 우리의 초민감 분야지만 중국에 대해 지나치게 방어적인 모습을 보이는 것은 바람직하지 않으며 보다 적극적으로 초민감 부분에 대해서 협상을 이끌어 내야 할 것이다. 기존 중국과 호주와의 FTA 체결에서 나타난 자국 농업을 어떻게 보호했는지에 대해 연구하고 역이용할 수 있는 방도를 모색하는 것이 매우 중요하다. 본 논문의 의의는 한국과 중국의 FTA 체결 시 한국 입장에서 중국에서 농산물 시장을 양보할 경우 나타날 수 있는 문제점 및 활용전략을 제시하는데 있다. This paper studies whether the Korea-China FTA influences agriculture products between two countries. Agricultural product is very big issue in FTA negotiation of two countries and it can be one of Hanzhoung FTA. Therefore, this is how the interaction of Korea -China free trade area as the two countries held a farmers market in these two effects will be a key problem, which belongs to the industry employees. Korea FTA team acknowledges that the negotiation of agriculture is importance, and it draws the strategic consciousness like this in order to reduce the damage to the FTA between the two countries. Korea"s FTA strategy, agricultural product market results and analysis are as follows. First, Korea should be comparative advantage focused and intensive open yoguan"s carefully chosen field. Second, because Chinese has exclusive and unique, what we find the hidden rules of the market is very important in FTA negotiation. Third, super sensitive industries, such as agriculture, but we must more actively lead the negotiations sensitive parts in second, seems to be too defensive to Chinese poor appearance. So Korea tries to make high sensitive product more advantage strategy in FAT. This paper implies that it provide an important strategy of agriculture products to Korean FTA tean.