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김봉준 ( Bongjoon Kim ) 한국금융공학회 2015 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2015 No.2
시장이례현상(market anomalies)은 위험조정모형으로서 CAPM 등 모수적 모형을 전제로 한다. 이는 시장이례현상에 대한 진단이 결합가설 검정으로서 모형설정 오류(bad model problem)의 위험을 내포한다는 것을 의미한다. 본 연구는 기준 자산에 대한 가격 오차가 없는 비모수적 확률할인모형을 통해 국내 주식시장에 시장이례현상이 존재하는 지를 규명하였다. 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업규모가 작을수록, 자기자본의 시장가 대비 장부가의 비율이 클수록, 주가 대비 주당순이익의 비율이 클수록, 주가 대비 주당배당금의 비율이 클수록 위험 조정 초과수익이 증가하여 기존 연구의 결과를 확인하였다. 둘째, 시장이례효과는 장기적으로 감소하는 추세를 발견하였다. 이는 국내 주식 시장의 효율성이 제고됨에 따라 이미 알려진 시장이례현상을 이용한 투자전략의 유효성이 감소하고 있다는 것을 시사한다. 셋째, EP 비율 효과의 경우 당기순손실을 발견한 기업으로 구성된 포트폴리오에서 양의 높은 비정상 초과수익이 발견되었다. 이는 당기순손실의 발견과 이의 누적에 따른 기업 고유 위험에 대해 시장이 추가적인 보상을 요구한 결과로 해석된다. Market anomalies have usually been evaluated by parametric models that have mispricing error for reference assets. This has the problem of joint hypothesis test which means model specification error test and market anomaly diagnosis test. We diagnose market anomaly effect for KOSPI market using nonparametric model that has no mispricing error for reference assets. Specifically, we extract admissible stochastic discount factor(SDF)s that satisfy no arbitrage principle and no good deal opportunity for reference assets. Then, we estimate risk adjusted excess return of market anomaly mimicking portfolios using admissible SDFs. As the result, we derive maximum and minimum value of performance which we call good deal upper bound and lower bound irrespectively. In the last, we diagnose market anomaly effects of Size, BM ratio, EP ratio and DP ratio mimicking portfolios using estimated good deal bounds. Our main findings are as the following. Firstly, portfolios with smaller size, higher BM ratio, higher EP ratio, higher DP ratio found higher risk-adjusted excess returns based on nonparametric pricing kernel. Secondly, we found that these market anomaly effect decreased from 1997 to 2014. This implies that market anomaly effect has decreased as market efficiency increases. Thirdly, negative EP ratio and negative BM ratio mimicking portfolios found higher abnormal returns. This implies that market participants require firm specific risk premium for companies that found negative earnings and negative equity value.
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김봉준(Bongjoon Kim),전두배(Doobae Jun) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.5
비소구 주택담보대출은 채무자의 부도시 채권자의 추심이 담보 자산인 주택으로 한정되는 대출 상품을 말한다. 비소구 담보대출은 채권자의 소구권(recourse right) 행사로부터 채무자의 기타 자산과 소득을 방어할 수 있다는 장점이 있는 반면 비소구권의 가치만큼 금리가 상승한다. 본 연구는 비소구 담보대출에 내재된 비소구권이 대출잔액을 행사가격으로 하는 미국형 풋옵션이라는 점에 착안하여 금리 산정 모형을 개발하고 이의 영향 요인을 파악하였다. 실증 결과는 다음과 같다. 첫째, 여러 가지 옵션 투입 변수 중 부동산 가격의 변동성과 담보대출 비율이 커질수록 가산금리가 지수적으로 상승하여 가장 큰 영향 요인임을 확인하였다. 또한 대출 만기의 경우 장기로 갈수록 가산금리가 체감적으로 증가하였으며 소구 담보대출 금리의 경우 가산금리가 대출금리에 비례하여 선형적으로 증가하는 모습을 발견하였다. 둘째, 현실의 버뮤다 옵션에 부도유예수준(default delay level)이라는 개념을 도입하여 이론적 미국형 옵션 모형과 일치하는 부도유예수준을 추정하였다. 그 결과 행사시점의 내재가치가 대출잔액 대비 10% 미만일 때에는 옵션을 행사하지 않고 관망하는 것이 유리하며 이러한 전략적 부도유예수준은 주택가격의 변동성에 비례함을 발견하였다. 셋째, 국내 부동산 자료를 활용하여 비소구 담보대출에 적합한 가산금리를 추정한 결과 소재 지역별로 서울 강남과 대구가, 규모별로 대형 주택이, 유형별로 아파트가 상대적으로 높은 가산금리를 발견하였으며 담보대출비율과 주택가격의 변동성이 중요한 영향요인임을 재확인하였다. Non-recourse mortgage is a loan product that allows lenders to claim only the collateral when the debtor is in default. Therefore, the debtor can protect his income and assets by exercising non-recourse right. This implies that non-recourse mortgage rate must be bigger than recourse mortgage rate as much as the value of non-recourse right. Non-recourse right can be comprehended as a kind of American-type put option with its exercise price the loan balance of the mortgage. This study estimates the non-recourse mortgage rate using American and Bermuda option pricing models and identifies factors affecting the additional interest rate due to non-recourse right. Our empirical results are summarized as follows. First, as the price volatility of mortgage collateral and the loan to value (LTV) ratio as its exercise price increased, the additional interest rate increased exponentially. This indicates that the price volatility of basis asset and LTV ratio are the most influential factors. The additional interest rate increased gradually according to the loan maturity and also increased linearly in proportion to the recourse mortgage rate. Second, we introduced the exogenous variable of default delay level to the Bermuda option model and then estimated the strategic default delay level which made the Bermuda option value equal to the American option value of non-recourse right. From the result, we found that unless the intrinsic value of put option was bigger than 10% of the loan balance, it was advantageous to hold the option right than to exercise it. Also, we found that the delay of default was strengthened as the price volatility of basis asset increased. Third, we estimated additional interest rates using real estate data in South Korea. As the result, we found that additional interest rates were relatively high in Gangnam area of Seoul on the location, in large-sized houses on the scale, and in apartments on the type of house.
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하봉준 영산대학교 2002 영산논총 Vol.10 No.-
Since IMF in 1997, there has been a great concern about company's advertising expenditure in a regression. The theme of this study is beyond simple discussions about the relationship between regression and advertising expenditure. This study focuses on marketing and advertising strategy that companies should take on the basis of understanding consumer behavior in a regression. Consumers in a regression are inclined to behavior rationally sustaining high-level consumption which they have enjoyed in a previous boom. So, companies should not pursue only low-price strategy but endeavor to satisfy consumer needs that is newly developing in a regression. And it is necessary that companies consider advertising as a long-term investment instead of reducing advertising budgets first of all.
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매체환경 변화에 따른 지역방송의 경쟁력 평가 및 대응방안 연구
이진로(Jinro Lee),하봉준(Bongjoon Ha),최성재(Sungjae Choi) 부산울산경남언론학회 2010 지역과 커뮤니케이션 Vol.14 No.1
지역방송 종사자들의 위기의식이 심각하다. 이들은 향후 전망도 크게 나아지지 않을 것으로 본다. 지역방송 발전을 저해하는 주요한 원인으로 매체별 경쟁 심화, 광고제도의 변경이 가져올 중앙 방송사의 독점구조 강화, 지역방송 콘텐츠 경쟁력의 약화 등을 들 수 있다. 부산지역의 지역방송 종사자를 대상으로 조사한 결과 지역방송의 발전을 위한 과제로 다음 다섯 가지가 제시됐다. 첫째, 지역방송관련 정책의 철학적 기초를 시장 경쟁이 아니라 공익성 측면에서 지역성 구현과 지역방송 보호 정책으로 전환해야 할 것이다. 지역방송의 약화는 지역사회의 약화를 입증하고, 붕괴를 가속화한다는 점에서 매우 심각한 현상이므로 사회적, 국가적 합의를 바탕으로 지역방송 정책을 전개할 필요가 있다. 둘째, 지역방송사 차원의 자구책 마련이 시급하다. 경영 측면에서 수익 다각화, 전파료와 제작비 배분의 현실화 방안과 광역화 방안, 제작 측면에서 지역시청자가 선호하는 공익적 킬러콘텐츠의 개발과 우수 인력의 양성과 훈련 등이 해당된다. 셋째, 방송광고제도가 지역방송의 공존과 발전을 고려해야 한다. 협찬규제 완화, 광고시간 증가 등을 비롯해 지역방송 재원 확보 방안이 마련될 때까지 기존의 한국방송 광고공사 독점 대행 제도에서 확보되었던 지역방송에 대한 연계판매 시스템을 최소한 유지할 필요가 있다. 넷째, 지역방송인의 냉철한 현실 인식과 지역사회 발전을 위한 사명감 그리고 양질의 콘텐츠 제작 전문성을 바탕으로 당면한 어려움과 미래의 위기 상황을 슬기롭게 헤쳐 나가야 한다. 다섯째, 지역방송의 주인은 방송 프로그램을 시정하고, 출연자와 방청석으로 프로그램 제작에 참여하고, 스스로 만든 퍼블릭 액세스 프로그램을 제공하는 지역 시청자다. 이들이 지역방송 정책에 대해 적극적인 관심과 참여를 보여주어야 할 것이다. This paper tries to evaluate the competitiveness of local broadcasters and find the alternatives to cope with changing media environments. The workers of local broadcasters think that the future of local broadcasting market is dark. We got five results from the analysis of workers’ opinion survey. First, public interest should be the basic philosophy of local broadcasting policies. Then the government can help local broadcasters to enhance their competitiveness. Second, local broadcasters should re-engineer its systems to overcome present difficulties. Third, new systems of broadcasting advertisement should be formed in consideration of local broadcasters’ co-existence and development. Fourth, the workers of local broadcasters are essential factor. So they should cooperate each other and try to renovate production systems to higher level. Lastly, the master of local broadcasters is local citizen. Local citizen should take care of local broadcasters and demand government to implement support policies.
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