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의무보호예수제도 변천에 따른 실증분석과 이에 근거한 합리적인 방안 도출
조병문(Byeong Mon Cho),이상빈(Sang Bin Lee) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.1
본 논문의 목적은 정보의 비대칭 해소 및 대주주의 도덕적 해이를 방지하기 위해 도입된 의무보호 예수제도의 타당성을 실증분석하고 이를 바탕으로 바람직한 의무보호예수제도를 제안하는 것이다. 코스닥시장의 의무보호예수 기간은 1997년 8월 1일부터 2000년 6월 30일까지 상장일로부터 6개월(이를 P1이라 칭한다), 2000년 7월 1일부터 2000년 10월 1일까지 1년(P2), 2000년 10월 2일부터 2005년 3월 24일까지 2년(P3), 그리고 2005년 3월 25일부터 2014년 6월 29일까지 1년(P4)으로 각각 그 기간별로 달리 운영했다. 단 P3와 P4기간에는 각각 1년 및 6개월경과 후 매월 5%씩 반환하여 매각이 가능하게 했다. 이와 같이 의무보호예수 기간이 기간별로 상이하기 때문에 의무보호예수 기간의 장단에 따른 시장 반응의 차이를 분석할 수 있다. 본 연구는 의무보호예수제도 변천 기간별로 의무보호예수 기간의 만료 시점에 사건연구(event study) 방법으로 누적평균초과수익률과 평균초과거래량을 구해 주가 움직임의 차이를 분석했다. 주가의 움직임이 차이를 보인다면 의무보호예수제도의 실효성이 의문시 된다고 볼 수 있다. 또 연구를 확장하여 업종별 차이, 벤처금융의 지원여부, 시장안정화 조치 관련, 최대주주 비중의 차이, 자발적 의무보호예수 지원 여부에 따른 누적평균초과수익률 등을 이용하여 실증분석을 실시했다. 제도 도입 초기인 P1와 P2의 누적평균초과수익률이 각각 -21.57%와 -6%를 기록하여 주가에 민감하게 반응하였으나 P3와 P4에는 -0.5% 및 -0.6%로 나타나 주식시장에 별 다른 영향을 미치지 못하는 것으로 나타나 차별적 의무보호예수 기간 설정이 가능함을 시사하고 있다. 결론적으로 코스닥시장의 최대주주 의무보호예수 기간 적용은 모든 기업에 일률적으로 강제 하지 말고 주간사와 발행회사가 자율적으로 결정하도록 하여도 시장에는 큰 충격이 없을 것으로 판단된다. 따라서 최근 2014년 6월 30일부터 의무보호예수 기간을 6개월로 규정한 현 제도의 성과를 살펴 본 후 의무보호예수 기간의 자율화 여부를 판단하여 시행하는 것이 시장 활성화에 기여할 것이다. The IPO lock-up period has been introduced to resolve the information asymmetry between the minor and major shareholders and subsequently prevent the moral hazard on the part of the major shareholders. The IPO lock-up period has been changed several times in Korea to reflect the then stock market circumstances. We can classify these changes into five periods based on how the lock-up period has changed. The purpose of this paper is to empirically test whether the various lock-up periods are effective in terms of the abnormal returns and the abnormal turnover ratios. We could judge that if the abnormal returns and turnover ratios are fluctuating around zero, then the stock market would not be affected at the end of the lock-up period, which means that we do not have any side effects from the information asymmetry or the moral hazard. To supplement the basic empirical results, we have investigated whether the market reactions are different depending on the industry classification, the ownership ratio of the major shareholders, and the market stabilization measures including the put-back option. Furthermore, we have examined whether the voluntary extension of the lock-up period on the part of the major shareholders would affect the market reactions. Based on the empirical results, we have proposed that the desirable direction of the lock-up period is to leave the decision of the lock-up period to the IPO firms themselves rather than apply the same lock-up period by law indifferently to all the IPO firms. The rationale behind our suggestion is that we do not observe any abnormal reactions at the end of the lock-up period. The Korean stock market is fully efficient or robust to absorb any impacts resulting from the IPO. If the market is not resilient, it is necessary to implement regulations to remedy the market failure. However, we should respect the power of the market, which is correcting market misbehavior.
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박종민 ( Park Jong Min ),조병문 ( Cho Byeong Mon ),정현철 ( Chung Hyun Chul ) 한국감정평가학회 2016 감정평가학논집 Vol.15 No.3
이 연구는 2009~2015 기간에 자산재평가 실시결정과 결과에 대한 기업들의 공시에 의해 발생되는 초과수익률과 누적초과수익률을 이용하여 Event Study를 실시하였다. 이를 위해 공시일을 전후한 다양한 이벤트 윈도우(Event Window) 기간에 대하여 시장모형에 의한 초과수익률(AR)과 누적초과수익률(CAR)을 산정하였다. 이어서 누적초과수익률에 영향을 미치는 재무 요인들에 대하여 분석하였다. 분석 결과, 자산재평가 실시결정 공시일로부터 결과 공시일까지 누적초과수익률이 유의하게 상승하는 모습을 보였으며 이후에는 초과수익률이 발생하지 않거나(코스피시장), 1% 내외의 하락을 보였다(코스닥시장). 이 기간에 있어서 누적초과수익률에 영향을 미치는 재무요인으로 음(-)의 계수값을 갖는 유형자산 구성비율, 총자산 증가율, 총자산 당기순이익률, 자본 비율, 유동자산 증가율이 있으며 양(+)의 계수값을 갖는 토지 구성비율과 자본 증가율이 있다. 이중 전자들의 요인들은 자산재평가 실시기업들의 재무상태가 좋지 않았음을 보여주며 후자들은 기업규모에 비해 토지 비중이 크거나 자본 확충을 꾀한 기업들의 주가상승이 컸음을 보여준다. This study analyzes behavior of daily AR(Abnormal Return) and CAR(Cumulative AR) which occurs through the disclosure of asset revaluation implementation decision and revaluation result during the year of 2009 - 2015 by the method of event study. For this research, we adopt market model to calculate each AR and CAR in various periods of event window, and then execute regression analysis on the financial factors which influence CAR. Analysis results has shown that CAR increased significantly step by step during the period from the disclosure day of asset revaluation implementation decision to other disclosure day of revaluation results. After then, there was almost no change in CAR in KOSPI market, while CAR dropped slightly by 1% in KOSDAQ market. And regression analysis shows that there are financial factors which influence CAR negatively such as tangible asset ratio, growth rate of total asset, rate of net income to total asset, capital ratio, growth rate of current asset, while land ratio and growth rate of capital influence positively. Negative factors shows that listed companies which revalued their assets had poor financial structure, while positive factors shows that the listed companies had larger weight of land or expanded the weight of capital.
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