현금보유수준과 미래이익의 정보효과

정현욱,이강일(Hyun-Uk Jung,Kang-il Lee) 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.1

본 연구는 현금보유수준이 높은 기업의 당기 주가수익률은 현금보유수준이 낮은 기업의 당기 주가 수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영할 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구 연구결과에 근거하고 있다. Jensen(1986)은 기업의 free cash flow 보유수준이 높을수록 경영자의 재량권이 늘어나게 되어, 대리인 문제(agency problem)가 증가한다고 주장하고 있다. 이러한 점에서 초기의 현금보유수준과 관련된 연구에서는 Jensen(1986)의 논리를 근거로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 높은 것으로 보고하고 있다. 하지만, 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 현금보유수준이 높아질수록 정보비대칭 수준과 경영자의 이익조정이 감소하고, 기업가치와 초과수익률은 증가하는 것으로 나타나고 있다. 이는 초기의 현금보유수준 연구와 상반된 결과로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사한다. 이러한 점에서 본 연구에서는 현금보유수준이 미래이익의 정보효과에 미치는 영향을 실증분석하였다. 실증분석에 사용된 모형은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수 모형을 사용하였고, 현금 보유수준은 정현욱(2014)의 방법론으로 측정하였다. 실증분석 결과, 현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수 및 초과현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수는 모두 유의한 양(+)의 회귀계수를 가지는 것으로 나타났다. 이는 통제변수를 포함한 추가분석에서도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과는 초기의 현금보유수준 연구와 반대인 결과로, 현금보유수준이 높은 기업의 미래이익 정보효과는 현금보유수준이 낮은 기업의 미래이익 정보효과보다 높은 것으로 해석할 수 있을 것이다. 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 미래이익의 정보효과는 증가하는 것으로 해석할 수 있을 것 이다. 또한, 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사할 수 있다. 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 다양한 기업특성변수 간의 관련성을 분석하였지만, 현금 보유수준이 미래이익의 주가관련성에 어떠한 영향을 미치는지 분석한 연구는 활발하지 않은 실정이다. 이러한 점에서 현금보유수준이 미래이익의 주가관련성을 증가시킨다는 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다. 또한, 본 연구의 결과는 초기의 현금보유수준과 관련된 연구결과가 최근 들어 상반되게 나타날 수 있다는 시사점을 제시한다는 점에서 의의가 있다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 기존의 현금 보유수준과 관련된 연구결과들을 재검증해야할 필요성을 제시한다는 점에서 본 연구의 의의가 있다. This study investigates whether cash holding ratio(abnormal cash holding ratio) is associated with the information effect of future earnings(Future Earnings Response Coefficient, hereafter ‘FERC’). Specifically, we investigate the association between current-year stock returns and future earnings for firms with different degrees of cash holding. The empirical model examines how much information about future earnings is reflected in the change in current stock price. According to Tucker and Zarowin(2006) model, the change in current stock price captures the change in investors’ expectation for future earnings. Using the approach of Tucker and Zarowin(2006), we find that the change in the current stock price of high cash holding firms contains more information about their future earnings than does the change in the stock price of low cash holding firms. Although cash holding has been widely documented in the past, its effect on earnings informativeness is largely unknown. On one hand, Jensen(1986) suggested the free cash flow hypothesis, predicting that shareholders will choose to limit managers’ access to free cash flow to mitigate agency conflicts over its deployment. On the other hand, Harford et al.(2008) report that firms with weaker shareholder rights and low insider ownership have lower cash reserves than those with stronger shareholder rights and high insider ownership. The effect of cash holding on agency problem and FERC is still an open, empirical question. Our study contributes to the literature by providing empirical evidence on this issue. Our paper is closely related to Harford et al.(2008). Harford et al.(2008) find that firms with weaker corporate governance structures actually have smaller cash reserves. Their finding suggests that cash reserves are negatively associated with the degree of agency problem. Based on this analysis, we expect a positive association between cash holdings and FERC. If cash holding makes earnings more informative, then returns should reflect more information about future earnings, and the FERC should be higher for firms with high level of cash holding. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2009 inclusively. We followed methodology of Tucker and Zarowin(2006). If cash holding reduces the agency conflicts, then the coefficient on Cash×Xt3 should be positive. We find that the regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) shows a statistically significant positive sign. Also, we performed additional test after controlling for variables related with FERC. The regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) is consistent with main results. To address potential cross-sectional correlations in the pooled regressions, we performed Fama-MacBeth analysis. The results were similar to our main findings. In addition, we also examined the change in cash holding ratio, and found similar results. This result means that the changes in the current stock price of high cash holding ratio firms contain more information about their future earnings than the changes in the stock price of low cash holding ratio firms. In this respect, these results imply that high cash holding ratio increases the information effect of future earnings. The results suggest that stock price would be more informative about future earnings for firms with high cash holding ratio. Also this study contributes to extant literature on cash holding ratio by providing evidence that cash holding ratio is positively related to FERC.

연구논문 : 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향

정현욱(제1저자) ( Hyun Uk Jung ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.6

본 연구는 산업 내 경쟁정도는 회사채 신용등급과 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 순서형 로짓모형(ordered logistic model)을 이용하여 실증분석하였다. 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 수익성이 높은 기업일수록 일관되게 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 보고하고 있다. 그렇지만, Foster(1986)는 개별기업의 재무비율을 통하여 기계적으로 회사채 신용등급이 산정되지 않는다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 회사채 신용등급과 관련된 선행연구에서는 기업지배구조, 경영자의 이익조정 수준, 회계이익의 질 및 공시품질 등의 요인들이 회사채 신용등급 산정에 영향을 미친다고 보고하고 있다. Mas-colell et al.(1995)의 미시경제학 이론에 따르면, 산업 집중도가 높은 기업(산업 내 경쟁정도가 낮은 기업, 독점기업)의 경우 시장에서 가격결정자(price setter)의 역할을 수행하면서 초과이윤을 획득하지만, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 시장에서 가격수용자(price taker)의 역할을 수행하면서 정상이윤만을 획득한다고 설명하고 있다. 하지만, 산업 내 경쟁정도와 관련된 선행연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 효율성과 성장성은 증가되고, 경영자의 도덕적 해이는 감소되어 결과적으로 주주와 경영자 간의 대리인 문제가 완화되는 것으로 보고하고 있다. 특히, 유혜영 외(2013), 신일항 외(2014) 및 손성규·신일항(2014)의 연구에서는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정 및 정보비대칭 수준이 감소하는 것으로 보고하고 있다. 따라서 본 연구에서는 산업 내 경쟁정도와 회사채 신용등급 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 2002-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업 내 경쟁정도의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 회사채 신용등급을 더미변수로 측정하여도 일관된것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 심화될수록 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 또한, 본 연구에서는 추가적으로 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용 간의 관련성을 분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도와 타인자본비용간에는 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 산업 내 경쟁정도가 높아질수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 감소하고, 정보비대칭 수준은 완화되어 회사채 신용등급이 높아지는 것으로 판단되어 진다. 회사채 신용등급 산정과 관련된 대다수의 선행연구에서는 기업특성요인과 회사채 신용등급 간의 관련성을 분석하고 있다. 그러나, 상품시장의 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 미치는 영향을 분석한 연구는 없는 실정이다. 따라서 산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급 산정에 체계적인 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 규제기간에 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study investigates whether competition of product market is associated with corporate bond ratings. More concretely, This study examines the effect of competition of product market measured by ``Herfindahl-Hirschman index ×(-1)`` on corporate bond ratings. Microeconomic theory explains that firm in low(high)-competition of product market acquires excess(normal) profits. But, empirical tests on competition of product market report that firms in high-competition of product market are linked to high-productivity and low-earnings management(information asymmetry) level. Thus, Shon and Shin(2014) explain that competition of product market plays a role in corporate governance. On the other hand, prior studies of corporate bond ratings report that high-earning quality(low-degree of earnings management) induces high-bond ratings. In this respect, Na and Kim(2009) report that high-Accruals Quality increase relation between earnings and corporate bond ratings. This result means that earnings quality plays a major role in corporate bond ratings. Therefore, this study establishes null hypothesis that competition of product market is not related to corporate bond ratings. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with corporate bond ratings as reported in previous studies based on ordered logistic model, the regression coefficient for the competition of product market shows statistically significant positive sign. This empirical result means that high-competition of product market results in high-bond ratings. Also we investigate whether competition of product market is associated with corporate bond ratings by using OLS(ordinary least square) methods. The result is consistent with the main findings. Also, we additionally examine relation between competition of product market and cost of debt. This additional result indicate negative relation between competition of product market and cost of debt. Additional result is consistent with the initial findings. We find that the competition of product market increases corporate bond ratings. Overall, these results suggest that high-competition of product market is increasing in corporate bond ratings. The results of this study may help policy makers better understand competition of product market.

배당지급 여부와 수익비용대응 수준 간의 관련성에 대한 연구

정현욱(Hyun-Uk Jung),변선영(Sun-Young Byun) 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.3

이 연구는 배당을 지급하는 기업의 수익비용대응 수준은 배당을 지급하지 않는 기업의 수익비용대응 수준보다 높을 것이라는 가설의 실증분석을 실시하였다. 최근 회계학 연구에서는 배당의 정보효과를 회계정보의 질과 관련지어 실증분석을 수행하고 있다. 즉, 배당 지급여부와 회계정보의 질에 관한 분석을 들 수 있다. 기존 연구결과에 따르면, 배당을 지급하는 기업은 일관되게 배당을 지급하지 않는 기업 보다 회계이익의 질은 높고, 회계부정(fraud)의 유인은 낮은 것으로 나타나고 있다. 한편, 수익비용대응 수준에 관한 기존연구에서는 수익비용대응 수준은 다양한 기업특성변수(정보비 대칭, 자기자본비용, 미래이익반응계수, 회사채 신용등급 및 기업지배구조 외)에 영향을 주는 것으로 나타나고 있다. 하지만, 수익비용대응 수준의 영향요인에 관한 연구는 거의 이루어지지 않고 있는 실정이다. 이러한 점을 살펴볼 때, 이 논문에서는 Dichev and Tang(2008)연구를 비롯한 백원선(2011a) 의 방법론을 이용하여 배당지급 여부와 수익비용대응 수준 간의 관련성을 분석하였다. 2006-2015년 기간 동안 유가증권시장 상장법인(6,049개)을 분석한 결과, 배당을 지급하는 기업의 수익비용대응 수준은 배당을 지급하지 않는 기업의 수익비용대응 수준보다 높은 것으로 나타났다. 또한, 이 논문은 수익비용대응 수준 대용변수(당기 총비용(EXPt) 회귀계수(β2)와 개별기업의 ‘Adj.R2’)를 종속변수로 설정하여 배당지급 여부와 관련성을 추가분석 하였다. 분석결과, 배당지급 여부의 회귀계수는 양(+)의 값을 가지는 것으로 드러났으며, 이는 본 연구의 결과와 일치된 것으로, 배당지급 여부와 수익비용대응 수준 사이에는 양(+)의 관계가 있다고 해석가능하다. 수익비용대응 수준은 학문적인 내용이므로, 일반 투자자들이 그 의미를 해석하고 이해하는데 많은 어려움이 있다. 이러한 점에서 배당지급 여부가 수익비용대응 수준과 체계적 연관성을 갖는다는 본 연구의 결과는 일반 투자자의 의사결정에 유의미한 정보를 제공할 것으로 기대된다. This study examines the relation between the dividend payouts and matching level. The research hypothesis predicts a positive relation between the dividend payouts and matching level. According to recent accounting studies, firms paying dividends are less likely to incur fraud. Because dividend payments are positively related to the earnings quality. In previous researches related to matching, it is reported that matching level affects various corporate characteristics. However, there are no studies to analyze the factors affecting matching level. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2006 to the year of 2015 inclusively. We use the methodology of Dichev and Tang (2008) and Baek(2011a) to analyze the relationship between dividend payments and matching level. Specially, we examine the coefficient for interaction term(dividend payouts×total expenset) based on Dichev and Tang(2008) and Paek(2011a). We find statistically significant positive coefficient for the interaction term. This result means positive relation between the dividend payouts and the matching level. In this respect, the results of this study are expected to provide useful information for investors to determine the investment target companies.

산업전문감사인과 정보효과

정현욱(Hyun-Uk Jung) 한국산업경제학회 2015 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2015 No.05

본 연구는 산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량은 비산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량과 차이가 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 산업전문감사인에 대한 수요는 정보위험이 높은 기업일수록 증가한다는 연구와 산업전문감사인이 감사를 수행할 경우, 피감사기업의 회계정보가 개선된다고 보고한 연구에 근거하고 있다. Ajinkya et al.(1991), 최기홍 윤성민(2012) 그리고 정현욱(2015)은 투자자들 간에 기업의 내재가치에 대한 믿음이 상이할 경우 즉, 의견불일치(differences of opinion) 정도가 높을 경우 거래량은 증가한다고 설명하고 있다. 하지만, 최기홍 윤성민(2012)과 정현욱(2015)은 투자자들 간에 기업의 내재가치에 대한 공감대가 형성될 경우 거래량은 감소한다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 본 연구에서는 거래량을 이용하여 산업전문감사인의 정보효과를 분석하였다. 2001-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업전문감사인의 회귀계수는 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량은 비산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량보다 낮음을 시사할 수 있다. 또한, 본 연구에서는 투자자들 간의 상이한 믿음의 정도를 주식수익률 변동(연간 일별 주가수익률의 표준편차)으로 측정하여 산업전문감사인과 주식수익률 변동 간의 관련성을 추가분석하였다. 추가분석 결과에 따르면, 산업전문감사인과 주식수익률 변동 간에는 유의한 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이상의 결과에 따르면, 산업전문감사인이 피감사기업에 높은 수준의 감사품질을 제공하여 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음이 감소하고 있음을 시사할 수 있다. 미시경제학이론에 따르면, 거래량은 가격과 관련성을 가진다고 설명하고 있다. 하지만, 정보효과와 관련된 회계학 연구에서는 정보효과를 가격변화를 통해서만 분석하고 있다. 이러한 점에서 본 연구에서는 기존의 정보효과 연구와 달리, 거래량을 이용하여 산업전문감사인의 정보효과를 실증분석하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 본 연구의 결과는 규제기관의 담당자가 자본시장의 미시적 구조를 이해하는데 기여할 수 있는 자료를 제공한다는 점에서 기여점이 있다. This study investigates relations between auditors’ industry expertise and information effect. Studies related with trading volume report that high-investors’ heterogeneous beliefs result in high-trading volume. Prior studies related with auditors’ industry expertise suggest that high-information risk of client firms is positively associated with demand for auditors’ industry expertise. And other studies related with auditors’ industry expertise report that auditors’ industry expertise increase accounting information quality. Because auditors’ industry expertise provide client firms with high-audit quality. In the respect, this study establishes null hypothesis that auditors’ industry expertise is not related to information effect The sample consists of non-financial listed KOSPI firms. And We use trading volume as proxy variable on information effect. After controlling for variables related to information effect(trading volume) as reported in studies, the regression coefficient for the auditors’ industry expertise reports significant negative sign. This empirical result means negative relation between auditors’ industry expertise and trading volume. After measuring standard deviation of daily stock returns as proxy of price return volatility, we analysis relations between auditors’ industry expertise and price return volatility additionally. Additional result, the regression coefficient for the auditors’ industry expertise shows significant negative sign. Additional result is consistent with main results. The evidence provides that auditors’ industry expertise decrease investors’ heterogeneous beliefs on intrinsic value by providing high-audit quality. In this respct, The results may help investors make a decision.

산업전문감사인의 정보효과

정현욱(Hyun-Uk Jung) 韓國公認會計士會 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.1

본 연구는 산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량은 비산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량보다 높을 것이라는 가설을 실증분석하였다. 본 연구의 가설은 산업전문감사인에 대한 수요는 정보위험이 높은 기업일수록 증가한다는 연구에 근거하고 있다. 투자자들 간에 기업의 내재가치에 대한 믿음이 상이할 경우 즉, 의견불일치(differences of opinion)정도가 높을 경우 거래량은 증가한다고 설명하고 있다. 하지만, 투자자들 간에 기업의 내재가치에 대한 공감대가 형성될 경우 거래량은 감소하는 것으로 거래량과 관련된 선행연구에서는 보고하고 있다. 이러한 점에서 본 연구에서는 거래량을 이용하여 산업전문감사인의 정보효과를 분석하였다. 2001-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 산업전문감사인의 회귀계수는 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량은 비산업전문감사인이 감사한 피감사기업의 거래량보다 낮음을 시사할 수 있다. 이러한 점에서 산업전문감사인은 개별투자자들의 상이한 믿음을 감소시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 본 연구에서는 산업전문감시인이 회계정보의 질과 거래량 간의 음(-)의 관련성을 더욱 증가시키는 지를 추가분석하였다. 추가분석결과, 산업전문감사인은 회계정보의 질이 거래량에 미치는 영향에 추가적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 미시경제학이론에 따르면, 거래량은 가격과 관련성을 가진다고 설명하고 있다. 하지만, 정보효과와 관련된 회계학 연구에서는 정보효과를 가격변화를 통해서만 분석하고 있다. 이러한 점에서 본 연구에서는 기존의 정보효과 연구와 달리, 거래량을 이용하여 산업전문감사인의 정보효과를 실증분석하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 본 연구의 결과는 규제기관의 담당자가 자본시장의 미시적 구조를 이해하는데 기여할 수 있는 자료를 제공한다는 점에서 기여점이 있다. This study investigates relations between auditors’ industry expertise and information effect. Studies related with trading volume report that high-investors’ heterogeneous beliefs result in high-trading volume. Prior studies related with auditors’ industry expertise suggest that high-information risk of client firms is positively associated with demand for auditors’ industry expertise. And other studies related with auditors’ industry expertise report that auditors’ industry expertise increase accounting information quality. Because auditors’ industry expertise provide client firms with high-audit quality. In the respect, we expect the auditors’ industry expertise to be positively related to trading volume. The sample consists of non-financial listed KOSPI firms. And we use trading volume as proxy variable on information effect. Especially, trade volume is measured based on methodology of Morse(1981), Beaver(1968), Bamber(1987) and Ziebart(1990). Also we measure auditors’ industry expertise based on Park and pak(2007), Jeong et al.(2014) and Jung and Lee(2014) After controlling for variables related to information effect(trading volume) as reported in studies, the regression coefficient for the auditors’ industry expertise reports significant negative sign. This empirical result means negative relation between auditors’ industry expertise and trading volume. Additional test result, first, we investigates relations between auditors’ industry expertise and CAR(cumulative abnormal return). But, the regression coefficient for the auditors’ industry expertise is not significant. this result means that auditors’ industry expertise is related with price. Second, we investigates relations between auditors’ industry expertise×earnings quality and TV(trading volume). we use persistence(PER) as proxy variable on earnings quality. The regression coefficient for auditors’ industry expertise×earnings quality is not significant. we find that auditors’ industry expertise does not additionally affect relation between earnings quality and trading volume. The evidence provides that auditors’ industry expertise decrease investors’ heterogeneous beliefs on intrinsic value by providing high-audit quality. In this respct, The results may help investors make a decision. Also the result of this study may help policy makers better understand the consequences of auditors’ industry expertise.

경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성

정현욱 ( Hyun-uk Jung ),이강일 ( Kang-il Lee ) 한국회계학회 2021 회계저널 Vol.30 No.1

본 연구는 경영자의 과대확신이 높고 낮음에 따라 투자자가 회계정보를 주가에 차별적으로 반영할 것으로 판단하여 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 구체적으로, 본 연구에서는 경영자의 과대확신이 높아질수록 순자산(순이익)의 가치관련성은 증가(감소)할 것이라는 가설을 설정하고 분석을 수행하였다. 분석결과, 경영자의 과대확신과 순자산 간의 교호변수 회귀계수는 양(+)의 부호를 가지는 것으로 나타났다. 경영자의 과대확신과 순이익 간의 교호변수 회귀계수는 음(-)의 부호를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 경영자의 과대확신이 높은 기업일수록 청산가치를 나타내는 순자산과 주가의 관련성은 높아지고, 순이익과 주가의 관련성은 낮아지는 것으로 해석할 수 있다. 이는 표본기간 변경 및 경영자의 과대확신 측정치를 다양하게 측정하여도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해 보면, 경영자의 과대확신이 높고 낮음에 따라 투자자가 회계정보를 차별적으로 인식하고 있음을 시사한다. 또한, 본 연구에서는 회계이익의 질이 경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성 간의 관련성에서 매개효과를 가지는지 혹은 조절효과를 가지는 지를 추가분석하였다. 분석결과, 회계이익의 질은 경영자의 과대확신과 회계정보의 가치관련성 간에 제한적으로 매개효과를 가지는 것으로 나타났다. 그리고 회계이익의 질은 경영자의 과대확신과 순이익의 가치관련성 간의 관련성에는 조절효과를 가지는 것으로 나타났지만, 경영자의 과대확신과 순자산의 가치관련성 간에는 제한적으로 조절효과를 가지는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 회계이익의 질이 높고 낮음에 따라 경영자의 과대확신이 회계정보의 가치관련성에 미치는 영향을 분석하였다. 회계이익의 질이 낮은 기업의 경우 경영자의 과대확신은 투자자들로 하여금 청산가치(미래 잠재적 성과)를 나타내는 순자산(순이익)에 보다 많(적)은 가치를 부여하는 유인으로 작용하고 있는 것으로 나타났다. 하지만, 회계이익의 질이 높은 기업의 경우 경영자의 과대확신은 제한적으로 순자산 및 순이익의 가치관련성을 모두 증가시키는 것으로 나타났다. 본 연구는 경영자의 특성이 회계정보의 가치관련성에 영향을 미칠 수 있다는 자료를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다. 즉, 본 연구는 투자자들이 의사결정을 수행함에 있어 경영자의 특성을 고려한다는 실증자료를 제공한다는 점에서 기여점이 있다. 따라서 본 연구의 결과는 투자자들의 의사결정과 정책결정자의 정책수립에 의미 있는 정보를 제공할 것으로 기대된다. This study investigates whether the managerial overconfidence is associated with the value relevance. Lee(2014) reports that high-earnings quality increases the value relevance of earnings but decreases the value relevance of equity. Previous researches related to the managerial overconfidence explain that high-managerial overconfidence induces excessive investment and optimistic evaluation of future performance. Therefore, Kim(2015) and Hwang and Cha(2015) report positive relation between managerial overconfidence and earnings management. High-earnings management decreases quality of earnings. We expect high-managerial overconfidence increases the value relevance of equity, and decreases the value relevance of earnings. In this respect, we analyze the effect of managerial overconfidence on the value relevance. Specifically, we examine the coefficient for interaction term(managerial overconfidence×equity and managerial overconfidence×earnings). We find significant positive coefficient for the managerial overconfidence×equity and significant negative coefficient for the managerial overconfidence×earnings consistent with our expectations. This is found to be consistent even with various measurements of sample duration and managerial overconfidence proxies. Taken together, these results suggest that investors perceive accounting information differently due to the high and low managerial overconfidence. In this study, it is additionally tested whether the quality of earnings has a mediated effect or a moderator effect between managerial overconfidence and the value relevance of accounting information. The quality of earnings is found to have a limited mediated effect between managerial overconfidence and the value relevance of accounting information. In addition, the quality of earnings is found to have a moderator effect on the relationship between managerial overconfidence and the value relevance of earnings, but the moderator effect is limited between managerial overconfidence and the value relevance. These results provide empirical evidence that investors take managerial characteristics into account when making decisions. Similarly, this study suggests that investors evaluate the degree of managerial overconfidence before they determine portfolio selection. This study contributes to extant literature about value relevance(of earnings and equity) by providing evidence that the managerial overconfidence affects investors’ portfolio selection.

자율공시수준이 외국인지분율에 미치는 영향

정현욱(Jung Hyun-uk) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.59

본 연구는 자율공시수준이 높아질수록 외국인지분율은 감소할 것이라는 가설을 설정하고 다변량회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 우리나라의 자율공시제도는 기업과 투자자 간의 정보비대칭 수준을 증가시키는 유인으로 작용할 수 있다는 손성규 등(2008)과 손성규 등(2010)의 연구에 근거하여 설정하였다. 2002-2010년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 자율공시수준과 외국인지분율 간에는 통계적으로 유의한 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 점에서 자율공시수준이 높은 기업일수록 외국인지분율은 감소하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 국내의 자율공시제도는 국외(미국)와 달리 기업에 유리하고 편의된(biased) 정보만을 제공하여 정보비대칭을 증가시키므로, 외국인 투자자들은 자율공시수준이 높은 기업을 선호하지 않는 것으로 판단되어 진다. 추가적으로 본 연구에서는 자율공시수준과 정보비대칭(연간 일별 주식수익률의 표준편차) 간의 교호변수가 외국인지분율에 미치는 영향을 분석하였다. 추가분석 결과, 자율공시수준과 정보 비대칭 간의 교호변수는 외국인지분율과 관련성이 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다양한 관점에서 해석될 수 있지만, 본 연구에서는 자율공시수준과 외국인지분율 간의 관련성은 정보비대칭 수준에 따라 체계적인 차이가 나지 않는 것으로 판단된다. 본 연구는 자율공시수준이 높아질수록 외국인지분율이 감소하는지 실증분석한 자료를 제공한다는 점에서 의의를 갖는다. 또한, 우리나라의 자율공시제도는 정보비대칭을 증가시키는 유인으로 작용할 수 있다는 추가적인 증거를 제공한다는 점에서 본 연구의 공헌점이 있다. 이러한 점에서 외국인투자자가 자율공시수준이 높은 기업일수록 지분보유를 회피하는 경향이 있다는 본 연구의 결과는 공시 관련 규제기관의 정책수립에 참고할 수 있는 자료를 제시할 것으로 기대된다. This study examines the relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. The research hypothesis predicts a negative relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. Domestic studies related with the voluntary disclosure suggest that high-voluntary disclosure level is linked to high information asymmetry. Therefore, we expect high-voluntary disclosure level to reduce foreign equity ownership. We predict that the voluntary disclosure level is negatively correlated with foreign equity ownership. The hypotheses are tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2010 inclusively. After controlling for variables related with foreign equity ownership as reported in previous studies, the regression coefficient for the voluntary disclosure level shows statistically significant negative sign. This empirical result is consistent with the prediction of the research hypothesis. In this respect, This result means that high-voluntary disclosure level decrease foreign equity ownership. Additionally, we test relations between interaction term(information asymmetry×voluntary disclosure) and foreign equity ownership. The coefficients for interaction terms are not significant. This additional test results is expected to be interpreted in a variety of perspectives about voluntary disclosure. This study contributes to voluntary disclosure and information asymmetry literature by providing empirical evidence on the relation between the voluntary disclosure level and foreign equity ownership. The results may help policy makers better understand how the voluntary disclosure level affects foreign equity ownership.

The Effect of Loss and Gain Firms’ Dividend Payout on Trading Volume

Hyun Uk Jung(정현욱) 한국경영학회 2020 經營學硏究 Vol.49 No.2

특수관계자거래와 수익비용대응 수준 간의 관련성

정현욱(Hyun Uk Jung),이현주(Hyun Ju Lee) 한국경영학회 2022 經營學硏究 Vol.51 No.6

산업 내 경쟁정도와 미래이익반응계수

정현욱(Hyun Uk Jung) 한국공인회계사회 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.2

본 연구는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업의 당기 주가수익률은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업의 당기 주가수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영하고 있을 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 실증분석모형은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수(Future Earnings Response Coefficient, FERC) 모형을 이용하였다. 본 연구의 가설은 산업 내 경쟁정도가 외부기업지배구조의 역할을 수행하여 회계정보의 품질을 제고시킨다는 선행연구에 근거하여 설정하였다. 2002-2009년 기간 동안 유가증권시장 상장법인 3,517개(기업-년)를 대상으로 실증분석한 결과, 산업 내 경쟁정도와 미래이익 간의 상호작용변수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 추가적으로, 본 연구에서는 이현주·정현욱(2014)의 연구에서 제시하고 있는 통제변수를 모형에 포함하여 분석하였지만, 그 결과는 본 연구의 주(main) 분석결과와 일관된 것으로 나타났다. 또한, 본 연구에서는 산업분류를 세세분류로 구분하여 산업 내 경쟁정도를 측정 한 후, 산업 내 경쟁정도와 미래이익반응계수 간의 관련성을 추가분석하였다. 추가분석결과, 산업 내 경쟁정도는 미래이익반응계수와 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 산업 내 경쟁정도가 높은 기업의 당기 주가수익률은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업의 당기 주가수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영하고 있는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 즉, 이는 산업 내 경쟁정도가 높은 기업은 산업 내 경쟁정도가 낮은 기업보다 미래이익의 정보효과(주가관련성)가(이) 높다는 것을 시사할 수 있다. 미래이익반응계수와 관련된 일련의 선행연구에서는 기업의 특성변수가 미래이익반응계수에 미치는 영향을 분석하고 있다. 이러한 점에서 산업 내 경쟁구조가 미래이익의 정보효과에 영향을 미친다는 본 연구의 결과는 투자자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공할 것으로 기대된다. 특히, 본 연구의 결과는 정부 및 규제기관이 산업의 집중도(독점도)를 낮추기 위한 정책수립에 당위성을 제공한다는 점에서 기여점이 있다고 판단된다. This study investigates whether the competition of market is related with the future earnings response coefficient(hereafter FERC ). Prior studies related with the competition of market suggest that the competition of market is positively related with quality of accounting information. In the respect, this study establishes that the competition of market is related with FERC positively. Shin et al.(2014) report that the competition of market affects real earnings management. And Ryu et al.(2013) report that high competition of market has a positive function about management to work hard. In the respect, Ryu et al.(2013) explain that high competition of market can play a role as external governance by mitigating information asymmetry between management and shareholder. Lee and Shin(2015) explain that the competition of market is positively related with accounting comparability(DKV measurement as the proxy for accounting comparability proposed by De Franco et al.(2011)). Shon et al.(2014) say that the competition of market has market discipline effect. Therefore, Shon et al.(2014) report that the competition of market increases audit quality(audit fee). Based on the competition of market researches, The competition of market is positively related with earnings quality. Prior studies on FERC explain that high earnings quality(earnings smoothing and accruals quality), high voluntary disclosure level and high matching are associated with more informative stock price about future earnings. Tucker and Zarowin(2006), Kwon et al.(2012) and Lee and Jung(2014) find that returns of higher-earnings quality(higher-smoothing, higher-accruals quality and higher-matching) firms contain more information about future earnings. Thus, we expect the competition of market to be associated with FERC. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2009 inclusively. We use methodology of Tucker and Zarowin(2006). And we use Herfindahl-Hirschman Index(HHI)×(-1) as a proxy on the competition of market. We find that the regression coefficient for the competition of market×Xt3 shows a significant positive sign. We additionally performed test after controlling for variables related with FERC based on Lee and Jung(2014). The results are consistent with main results. This result means that the changes in the current stock price of higher-competition of market contain less information about their future earnings than the changes in the stock price of lower-competition of market. This study contributes to extant literature on the competition of market by providing evidence on relations between competition of market and FERC. The results may help policy makers better understand how the competition of market affects investors s decision making.