중국 주식시장의 시장이례현상 분석

이광재(Lee, Kwangjae) 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.78

본 논문은 홍콩, 상해, 심천 등 중국 3대 증권거래소 상장기업을 대상으로, 미국 등 선진국 증시에서 이미 규명된 시장이례현상 중 기업규모, MTB, 발생액 효과 등 대표적인 세 가지 현상의 거래소별 차이를 실증 분석했다. 본 논문의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 당기 ROE와 시장이례현상 변수들에 대한 미래 ROE의 회귀분석에서 당기 ROE의 회귀계수는 물론, 유의한 양의 값을 보인 MTB의 회귀계수 모두 홍콩이 상해, 심천보다 월등히 컸고, MTB효과의 지속성은 홍콩과 상해가 심천보다 길었다. TA는 유의한 음의 회귀계수를 보였으며, 회귀계수의 크기는 홍콩이 가장 컸고, 지속성은 심천이 가장 길었다. NOPA 역시 유의한 음의 회귀계수를 보였고, 회귀계수의 크기와 지속성은 각각 홍콩과 상해가 가장 컸다. 둘째, 그룹별 평균 ROE 차이분석에서 MTB 그룹별 차이는 음의 값을 보이지 않았으나, 발생액변수들의 그룹별 차이는 유의한 양의 차이를 보였다. 셋째, 당기 ROE와 가설검정변수에 대한 미래 주식수익률의 회귀분석에서 기업규모변수인 LMV는 모든 거래소에 대해 일관성 있는 음의 회귀계수를 보였고, 그 크기는 상해와 심천이 홍콩보다 컸다. MTB는 세 거래소 모두 음의 회귀계수를 가졌으나, 유의성이 낮았다. TA와 OPA의 회귀계수는 t+1의 주식수익률에 대해서만 유의한 음의 값을 가졌으나, NOPA는 전제 실험기간에 대해 유의한 음의 계수를 보였다. 마지막으로, 그룹별 평균 주식수익률 차이분석에서 LMV는 그룹별로 명확한 양의 수익률 차이를 보였고, MTB 역시 유의한 양의 그룹별 수익률 차이를 나타냈다. TA가 홍콩과 심천에서 유의한 양의 그룹별 수익률 차이를 보인 반면, OPA와 NOPA는 일관성 있는 그룹별 수익률 차이를 보이지 않았다. 이러한 분석결과는 성숙도, 효율성 등 시장특성과 체계적 위험, 보수주의회계성향, 성장성 등 기업특성이 상이한 중국의 3대 증권거래소별로 기업규모, MTB, 발생액 등 시장이례현상의 크기와 지속성이 뚜렷하게 다르다는 사실을 의미하는 것이다. 본 논문은 중국정부의 2014년 후강퉁과 2016년 선강퉁 개설로 중국본토 상장기업에 대한 외국인 직접투자가 본격화되어 중국 주식시장에 대한 관심이 고조된 상황에서, 중국 3대 증권거래소의 시장이례현상을 비교분석한 최초의 실증연구라는 점에서 그 시사성과 공헌도가 부각된다. This paper has empirically examined the difference of three typical market anomalies on firmsize, MTB (market-to-book ratio), and accruals in three chinese stock exchanges including Hong Kong, Shanghai, and Shenzhen. My findings are as follows. Firstly, the average MTB of Hong Kong is substantially higher than those of Shanghai and Shenzhen, suggesting that their stock prices are remarkably over-valued in comparison with Hong Kong’s. Hong Kong’s TA and OPA respectively representing total and operating accruals are higher, and its NOPA representing non-operating accruals is lower than those of Shanghai and Shenzhen. Secondly, the regressions of future ROE on the current ROE and market anomaly variables show that the MTB’s positive regression coefficient is bigger, but persists shorter than those of Shanghai and Shenzhen, while the coefficients of both TA and NOPA are significantly negative, and the biggest in Hong Kong, also both last longest in Shenzhen. Thirdly, the average ROE differences of TA, OPA, and NOPA portfolios are significantly negative, whereas those of MTB portfolios are not even significant for all three stock exchanges. Fourthly, the regressions of future stock return (R) on the current ROE and market anomaly variables show that LMV capturing firm-size effect has significantly negative regression coefficient, consistently for all future periods and stock exchanges, and those of Shanghai and Shenzhen are bigger than Hong Kong’s. While TA and OPA have significantly negative coefficients only for Rt+1, does NOPA have for all future periods. Finally, the average stock return differences of LMV and MTB portfolios are significantly positive for all periods and stock exchanges, whereas TA portfolios have significantly positive return differences only in Hong Kong and Shenzhen, and both OPA and NOPA portfolios show no significant return differences for any future period and stock exchange. These results overall suggest that there are unambiguous differences in the strength and persistence of market anomalies among three chinese stock exchanges due to their market efficiency, accounting conservatism, and growth opportunity.

중국(中國) 상장기업(上場企業) 회계위험(會計危險)의 가치관련성(價値關聯性) 실증분석(實證分析)

이광재 ( Lee Kwangjae ) 고려대학교 중국학연구소 2021 中國學論叢 Vol.- No.71

I have empirically examined the additional value relevance of two accounting risk measures to three traditional market risk measures, using current and future ROE and R regressions on those risk measures among the Chinese firms listed in Hong Kong, Shanghai and Shenzhen stock exchanges. My findings are as follows. Firstly, Hong Kong firms’ accounting risk measures, i.e., accounting beta(ABETA) and standard deviation of return on equity(ROESD) are remarkably higher than those of Shanghai and Shenzhen firms, while Hong Kong firms’ market risk measures including market beta(MBETA) are substantially lower than those of Shanghai and Shenzhen firms. Secondly, the Hong Kong firm’s adjusted R² in ROE and R regressions on both ABETA and ROESD is generally higher than that of Shanghai and Shenzhen firms. Especially, ABETA’s R regression coefficients of Hong Kong and Shenzhen firms are consistently and significantly positive, meaning ABETA as a risk measure works effectively on explaining current and future stock returns. Thirdly, ROE and R regressions on market risk measures do not show significant differences in the adjusted R² among firms listed in three Chinese stock exchanges. Fourthly, ROE regressions using both accounting and market risk measures together show that the adjusted R² of Hong Kong and Shenzhen firms is vividly higher than that of Shanghai firms. Finally, the mean difference analyses of adjusted R² between three factor regression models consisted only with market risk measures and five factor regression models, which additionally enter two accounting risk measures, show that Hong Kong firm’s adjusted R² is consistently and notably higher than that of Shanghai and Shenzhen firms over most test periods. My findings as a whole provide a new evidence on the empirical validity of the Chinese firm’s accounting risk measures by confirming their explanatory power on ROE and R variations.

Cell-Free Massive MIMO 시스템에서 충돌 그래프 기반 파일럿 할당 기법

이광재(Kwangjae Lee),이정훈(Jung Hoon Lee),손경락(Kyungrak Son),최완(Wan Choi) 한국통신학회 2023 한국통신학회 학술대회논문집 Vol.2023 No.6

광열편향법을 이용한 단층 및 복층재료의 열전도 측정

이광재(Kwangjae Lee),강준원(Junone Kang),유재석(Jaisuk Yoo),김현정(HyunJung Kim) 대한기계학회 2005 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.2005 No.11

In the present study, using photothermal effect, the photothermal deflection method is applied to measure the thermal conductivity of bulk and thin film metals. The experimental setup is equipped much more accurately than the previous photothermal deflection methods in the view of optical alignment. The used specimens are the pure and bulk metals with the purity over 99.98%, the thin film metal deposited in fused silica, and the oxide thin film deposited in silicon wafer. The difference of thermal conductivity between thin film and bulk of same material is shown within 2% when the thin film materials are optically thick. When the thin film is optically thin, it is difficult to measure it. However, the thermal conductivity of the p and n type silicon wafer used as the substrate can be measured, which has not existed previously.

HFC-152a + Propane 혼합냉매의 기-액 평형에 관한 실험적 연구

이광재(Kwangjae Lee),강준원(Junone Kang),박영무(Youngmoo Park),유재석(Jaisuk Yoo),김현정(Hyunjung Kim) 대한기계학회 2005 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.2005 No.11

The equilibrium data of binary systems 1,1-Difluoroethane (R-152a) + Propane (R-290) were measured. Forty equilibrium data for 1,1-Difluoroethane (R-152a) + Propane (R-290) system were measured over the temperature range 273.15~313.15 K at 10 K interval and the composition range 0.2~0.8, respectively. Vapor-liquid equilibrium data were calculated by using equation of state and compared with present data. CSD, PR, RKS equation were used as equation of state. Positive azeotropic mixture are found around a composition x₁=0.73.

순수금속에 대한 고온에서의 비접촉식 열확산계수 측정에 관한 연구

이광재(Kwangjae Lee),유재석(Jaisuk Yoo),이종화(Jonghwa Lee),김현정(HyunJung Kim) 대한기계학회 2005 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.2005 No.5

The photothermal displacement method has been known as a useful technique to measure the thermal conductivity and thermal diffusivity. However, the previous measurements of thermal properties have been performed only at a room temperature. But it is not valid for all temperature range because of phonon and phonon-electron scattering in high temperature. So, in order to obtain the thermal diffusivity of pure metals in corresponding to increases a temperature, the surrounding of a sample should be heated and kept at steady state temperature conditions. In this study, the new experimental equipment is designed to satisfy these conditions. The thermal diffusivity of metals in the variation of a temperature is able to be measured with a high accuracy using the photothermal displacement method.

중국 상장기업의 보수주의회계성향 분석

이광재(Lee, Kwangjae) 한국국제회계학회 2017 국제회계연구 Vol.0 No.72

본 논문은 기업의 장단기 보주주의성향지표인 Ci와 Ct 지수를 사용하여, 홍콩, 상해, 심천 등 중국 3대 증권거래소 상장기업의 보수주의회계성향을 측정하고, 이들 지수에 대한 2개 회계위험척도(accounting risk measure)를 포함한 5개 위험지표와 4개 성장성지표(growth factor)의 회귀분석을 통해, 각 증권거래소별 단기적 회계위험(Ct)과 장기적 이익성장성(Ci)의 차이를 분석하였다. 본 논문의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, Ct, Ci 지수 모두 거래소별로 유의한 차이를 보였다. 특히 총발생액의 기간차이 Ct(T)는 홍콩, 상해, 심천, 비영업발생액의 기간차이 Ct(NOP)는 심천, 홍콩, 상해, Ci지수는 모두 심천, 상해, 홍콩 순으로 컸다. 둘째, accounting beta를 의미하는 ABETA는 상해, 심천, 홍콩, 분기회계이익의 표준편차로 측정한 ASD는 상해, 홍콩, 심천의 순으로 컸으나, 그 차이는 대부분 유의하지 않았다. 셋째, 2개 Ct지수와 5개 위험변수의 상관성 분석결과, Ct(T)와 BTM(book-to-market ratio), ABETA, Ct(NOP)와 BETA(market beta)가 각각 유의한 양의 상관성을 보였다. 넷째, 2개 Ci지수와 4개 성장성변수의 상관성 분석결과, 홍콩과 상해는 Ci지수와 총자산변동률을 의미하는 ΔTA만 유의한 양의 상관성을 보인 반면, 심천은 4개 성장성변수 모두가 Ci지수와 유의한 양의 상관성을 보였다. 다섯째, 2개 Ct지수에 대한 5개 위험변수의 회귀분석결과, 홍콩의 BTM, 심천의 BETA와 ABETA가 유의한 양의 계수를 보였다. 마지막으로, 2개 Ci지수에 대한 4개 성장성변수의 회귀분석결과, 특히, ΔTA와 RE(이익잉여금유보율)가 유의한 양의 회귀계수를 보였다. 이러한 분석결과는, Ct에 반영된 보수주의회계의 단기적 이익변동효과는 홍콩거래소가 상대적으로 큰 반면, Ci에 반영된 장기적 이익성장성은 심천거래소가 가장 높다는 사실과 함께, 본 논문에서 선정한 위험과 성장성 변수들이 각각 Ct와 Ci 지수가 포착하는 기업의 단기적 회계이익 변동위험과 장기적 이익성장성을 효과적으로 설명한다는 사실을 보여준다. This paper has empirically examined the difference of short-term earnings variation and long-term earnings growth among three major stock exchanges (Hong Kong, Shanghai, Shenzhen) in China, through the regressions of Ct and Ci scores, respectively, on 5 risk factors including 2 accounting risk measures (accounting beta and standard deviation of quarterly earnings), and 4 earnings growth factors. The Cscores I adopted had developed by Lee (2008), which proved Ct and Ci respectively to be an effective proxy of short-run earnings variation and long-run earnings growth resulted from conservative accounting. My empirical results are as follows. Firstly, Ct(T) scores representing firm-differences in total accruals are ranked in order of Hong Kong, Shanghai, Shenzhen, whereas Ct(NOP) capturing firmdifferences in non-operating accruals are ranked in order of Shenzhen, Hong Kong, Shanghai, which means that Hong Kong Exchange records the highest short-term variability of accounting earnings, and Shenzhen Exchange shows the highest earnings growth among chinese stock exchanges. Secondly, ABETA and ASD respectively representing accounting beta and standard deviation of earnings are ranked in order of Shanghai, Shenzhen, Hong Kong, and Shanghai, Hong Kong, Shenzhen, respectively. Thirdly, Ct(T) and Ct(NOP) respectively shows strong positive correlations with BTM (book-to-market ratio), BETA (market beta), and ABETA. Fourthly, Shenzhen Exchange reports significantly positive correlations with all four growth factors adopted in this paper, while Hong Kong and Shanghai Exchanges report the positive correlation only with ΔTA (annual changes in total assets). Finally, regressions of Ct and Ci respectively on 5 risk and 4 growth factors show significantly positive coefficients of BTM in Hong Kong, BETA in Shenzhen, and ΔTA, RE (retained earnings to total assets ratio) in all three exchanges. These results imply that there are significant C-score differences among three chinese stock exchanges, and the risk and growth factors the paper adopted have effectively explained the listed firms’ variation in Ct and Ci scores, among three stock exchanges, reflecting their short-run earnings risk and long-run earnings growth, respectively.

EMG를 이용한 하지 재활 운동 개선

이광재(KwangJae Lee),이해림(Haelim Lee),호종갑(Jonggab Ho),민세동(Se dong Min) 대한전기학회 2015 대한전기학회 학술대회 논문집 Vol.2015 No.2

광선기반 채널 환경에서 밀리미터파 MIMO 가상 셀 네트워크를 위한 통합 사용자 선택 및 피드백 비트 할당

이광재(Kwangjae Lee),최완(Wan Choi) 한국통신학회 2021 한국통신학회 학술대회논문집 Vol.2021 No.11

5G와 6G 이동통신 시스템의 주요 기술로써 밀리미터파 대역 MIMO 시스템이 계속해서 고려되고 있으며, 여러 기지국이 가상의 셀을 형성해서 사용자를 서비스하는 virtual cellular network(VCN) 시스템이 다시금 떠오르고 있다. 또한, 밀리미터파 대역과 대용량 안테나 시스템의 물리적인 특성이 반영된 통계적 채널 모델인 광선기반 채널 환경에 대한 연구가 활발히 이루어지고 있다. 본 논문에서는 광선기반 채널 환경의 밀리미터파 대역 MIMO를 운용하는 VCN 시스템에서 채널 상태 정보 획득을 위한 피드백 오버헤드를 저감하는 angle-of-departure(AoD) 적응적 피드백 기법을 활용하여 효율적으로 사용자를 서비스하고 피드백 비트를 할당하는 통합 사용자 선택 및 피드백 비트 할당 기법을 제안한다.

웹기반 토론학습에서 스캐폴딩의 유형에 따른 학습자 간 상호작용과 토론 글의 질의 차이

이광재 ( Kwangjae Lee ),이영주 ( Youngju Lee ) 한국교육정보미디어학회(구 한국교육정보방송학회) 2015 교육정보미디어연구 Vol.21 No.3

본 연구에서는 웹기반 토론학습에서 스캐폴딩 유형에 따른 학습자 간 상호작용과 토론 글의 질의 차이를 분석하였다. 스캐폴딩의 유형은 토론 주제의 내용과 성격을 이해시키기 위해 문제와 직접적으로 관련된 내용이나 예시, 힌트 등을 제공하는 내용지원적 스캐폴딩과 학습자가 토론 학습 상태를 지속적으로 점검해볼 수 있도록 계획, 반성, 평가 등 메타인지적 사고 과정을 지원해주는 자기 점검적 스캐폴딩으로 분류하여 지원하였다. 실험 결과, 첫째, 내용 지원적 스캐폴딩은 집단의 밀도와 개인의 중심적 영향력을 높혀 학습자간 상호작용측면에서 자기 점검적 스캐폴딩 보다 효과적이었다. 둘째, 내용 지원적 스캐폴딩은 토론의 질적 측면에서 자기 점검적 스캐폴딩 보다 효과적이었다. 이상의 연구결과를 바탕으로 볼 때, 웹기반 토론학습 초기에 토론 주제와 함께 스캐폴딩을 제시할 경우에는 내용 지원적 스캐폴딩은 자기 점검적 스캐폴딩 보다 학습자 간 상호작용과 토론 글의 질 면에서 더 효과적이라는 것을 알 수 있다. This study examined how different type of scaffolding influenced student interactions and the quality of discussion in the web-based discussion. The scaffolding type was devided into two forms: 1) the content supprotive scaffolding which offered examples, hints, or relevant contents to help students undersatnd the discussion topic, and 2) the self monitoring scaffolding which supported students metacognitive processes including plans, reflections, and evaluations. The results of the study were as follow. First, the content supportive scaffolding was more effective than the self monitoring scaffolding in terms of student interactions such as density in a group and individual``s central influence in a small group. Second, the content supporting scaffolding was more effective than the self monitoring scaffolding in the quality of discussion articles derived from the web-based discussion. In conclusion, it was more effective to provide students with the content supportive scaffolding rather than the self monitoring scaffolding to support learners`` interactions and the quality of discussion at the beginning of the web-based discussion.