시간척도, 정보비대칭성, 무리행동

윤성민 ( Seong Min Yoon ),류수열 ( Su Yeol Ryu ) 韓國金融學會 2007 金融學會誌 Vol.12 No.4

방향성 정보전이 지수를 이용한 가계부채와 주택가격 사이의 시간가변 파급효과 분석

윤성민(Seong-Min Yoon),강주화(Zhuhua Jiang) 한국주택학회 2018 주택연구 Vol.26 No.4

본 연구는 가계부채와 주택가격 관련 변수들(주택매매가격, 유동성, 금리, 소득) 사이의 동태적 관계를 변화율과 변동성 측면 모두에서 분석하였다. 주택가격과 가계부채 사이의 관계가 비선형적이고 시간가변적인 관계라는 점을 중요하게 고려하기 위하여 VECM 뿐만 아니라 시간가변 방향성 정보전이 지수들을 추정하여 두 변수 사이의 상호 파급효과를 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 장기적으로 볼 때 가계부채의 중요한 원인은 주택매 매가격의 상승, 유동성 증가, 저금리이다. 둘째, 가계부채 변화는 그 자신에게 발생한 충격 으로부터 주로 영향을 받았다. 셋째, 가계부채 변화가 다른 4개 변수 변화에 영향을 미치는 가장 중요한 요인으로 나타났다. 넷째, 가계부채 변동성은 그 자신에게 발생한 충격으로부터 주로 영향을 받았다. 이는 가계부채 규모의 변동성이 큰 시기와 작은 시기가 각각 한동안 이어질 수 있다는 것을 의미한다. 다섯째, 가계부채와 주택가격 사이의 인과관계가 시간 흐름에 따라 정반대로 바꾸기도 하는 것으로 나타났는데, 이는 가계부채와 주택가격 사이의 향후 관계를 예측하는 것이 매우 힘들다는 것을 의미한다. This study investigates the dynamic relationship between household debt and the related variables (house price, liquidity, interest rate, and income) both in terms of change rate and volatility. In order to take into account the fact that the relationship between the house price and the household debt is non-linear and time-varying, both VECM and time-varying directional spillover Index were analyzed. The main results obtained from the empirical analysis are as follows. First, in the long run, the main causes of household debt are rising house prices, rising liquidity, and low interest rates. Second, the changes in household debt were mainly affected by the shocks that occurred to the debt. Third, household debt changes were the most important factors affecting the other four variables. Fourth, the volatility of household debt is mainly affected by the impact on the household debt itself. This implies that the volatility of the household debt can persist. The effect of household debt volatility on house price volatility shock was not significant. Fifth, the relationship between household debt and house price has turned out to be the opposite according to the time flow, which means that it is very difficult to predict the future relationship between household debt and house price.

자사주 매입의 동기

윤성민(Yoon Seong Min),김정희(Kim Joung Hee),이미정(Lee Mi Jung) 한국사회경제학회 2004 사회경제평론 Vol.- No.23

본 연구에서는 「왜 어떤 기업은 자사주를 매입하고 다른 기업은 자사주를 매입하지 않는가?」의 문제에 대한 답을 얻고자 한다. 이를 위하여 본 연구에서는 자사주 매입 동기에 대한 여러 가지 이론적 가설들을 검토하여 몇 가지 연구가설을 도출하고, 우리나라 기업의 자사주 매입 관련 자료를 이용하여 그 가설들을 통계적으로 검정하였다. probit 모형 및 logit 모형의 추정치를 이용한 검정의 결과로부터 우리는 다음의 사실들을 발견할 수 있었다. 첫째, 자사주 매입 공시 이후 흔히 해당 기업의 주가가 사승하는 현상은 정보비대칭성 때문에 저평가 된 주가가 본질적 가치를 찾아가는 과정이라고 보기 어려운 것으로 나타났다. 따라서 주가상승 현상에 대해서는 다른 적절한 이유를 찾아보아야 할 것 같다. 둘째, 현금배당대처가설은 기각되었다. 이러한 사실은 우리나라 기업들이 자사주를 매입할 때 그 재원은 일시적 수익이 아니며, 또 주주들에게 나누어 줄 자원이 있을 때 배당률을 높이는 방법과 자사주를 매입하는 방법을 함께 사용한다는 것을 의미한다. 셋째, 인수억제가설은 우리나라 기업의 자사주 매입 동기를 올바르게 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 사실은 분석대상기간(1999-2001년)에는 우리나라 기업들이 자사주를 매입하는 방식을 통해 적대적 M&A를 사전에 예방할 필요를 크게 느끼지 못했거나, 혹은 재벌 계열사들처럼 자사주 매입 이외의 다른 방법으로 경영권을 보호할 수 있었기 때문이라고 생각된다. 넷째, 우리나라 기업들의 자사주 매입 동기를 잘 설명할 수 있는 가설은 유휴현금흐름가설과 최적자본구조가설 두 가지로 나타났다. 따라서 우리나라 기업들은 유휴현금흐름을 주주들에게 나누어주고자 할 때 혹은 레버리지 비율을 높여 자본구조를 개선할 필요가 있을 때 자사주를 매입한다고 결론지을 수 있다. 자사주 매입을 통해 기업의 유휴현금흐름이 소진되면 대리인문제가 완화되어 기업가치가 증가하게 된다. 또 레버리지 비율이 낮아 최적자본구조를 얻지 못한 기업들은 자사주 매입을 통해 자본구조를 개선하게 되고, 이러한 재무정책의 결과로 해당 기업의 가치가 증가하게 된다. 이러한 사실은 자사주 매입공시 이후 흔히 해당 기업의 주가가 상승하는 현상이 나타나는 원인을 정보비대칭성으로 인한 주가 저평가에서 찾기보다는, 대리인문제의 완화 및 자본구조의 개선에서 찾는 것이 올바르다는 것을 시사한다. This paper investigates why some firms do repurchase stock but other firms do not For this purpose we set up some testable hypotheses from the theory of the motives of stock repurchase and test them statistically using the Korean data. The main conclusions from the statistical tests using probit model and logit model are as follows First, undervaluation hypothesis is nor sufficient for explaining the motives of stock repurchase in Korea. Therefore we cannot think positive market reaction following stock repurchase announcements is the process that undervalued stock price due to information asymmetry is recovering the true value So we showd find another explanation for stock price reaction And it is not reasonable to explain that the behavior of stock repurchase is one of the investment policies that the company earns capital gains from repurchasing own stocks undervalued Second, substitute to cash dividends hypothesis is rejected The signs and p-values of the earning rare and the dividend rate are just the opposite of those that are implied by the hypothesis. This fact means that the financial resources of stock repurchase are not from the temporary earning, and that when the company has resources to distribute to shareholders he uses the method of increasing dividend rate and repurchasing stock together Third, takeover deterrence hypothesis cannot explain the motives of stock repurchase in Korea So we can conclude that Korean company did not feel seriously the necessity of prevention against hostile M&A or there are alternative means to protect management right like the affiliated companies of business group Fourth, the motive of stock repurchase in Korea is best explained by the free cash flow hypothesis and optima1 capital structure hypothesis So we conclude that Korean companies repurchase stocks when they distribute free cash flows to shareholders or they need to improve capital structure. If free cash flows and overinvestment decrease with stock repurchase, the cost of agency conflicts will be reduced. And companies, of which the capital structure is not optimal because of too low leverage rate, can improve capital structure by repurchasing stock These financial policies can increase firm value. This fact implies that the positive investor reaction following stock repurchase announcements can be explained reasonably not by undervaluation due to information asymmetry but by mitigation of agency problem and improvement of capital structure.

중국주식 시장 변동성에서의 비대칭성과 장기기억 특성: FIAPARCH Skewed Student-t VaR 접근법

윤성민 ( Seong Min Yoon ),강상훈 ( Sang Hoon Kang ) 한국금융공학회 2012 금융공학연구 Vol.11 No.1

지난 20년간 금융 자산에 대한 위험관리는 중요한 주제로 인식되었으며 많은 위험관리 기법들이 도입되었지만 금융시장에서의 위험을 정확하게 측정하지는 못 하였다. 이는 자산 수익률이 정규분포를 보이지 않고 꼬리가 두텁고 왜도(비대칭성)를 갖는 분포를 보이기 때문이다. 본 연구는 왜도와 두터운 꼬리를 반영한 비대칭 (skewed) Student-t 분포도를 이용하여 중국 주식시장의 Value-at-Risk(VaR)을 측정하였다. 그리고 주식변동성에서 나타나는 변동성 비대칭성과 장기기억현상들을 분석하기 위해서 FIAPARCH 모형을 이용하여 실증 분석 하였다. 이 논문에서는, 가장 빠르게 성장하고 규모가 큰 신흥시장인 중국주식시장에서의 노출위험 측정과 관련하여, 변동성에 내재하는 장기기억과 비대칭성 특성을 측정하는데 왜도 Student-t 분포를 사용하는 것이 적절한지를 연구한다. 그리고 FIAPARCH모형을 이용하되 정규분포, Student-t 분포, 왜도 Student-t 분포 등 세 가지 오차항의 분포를 가정하여 표본내 및 표본외 VaR의 성과도 비교 분석하였다. FIAPARCH 모형 추정결과 중국주식시장 수익률 변동성 시계열에는 장기기억현상과 비대칭성 특성이 있다는 것을 알 수 있었다. 그리고 표본내 및 표본외 VaR 분석결과, 왜도 Student-t 분포 오차항을 가정하는 FIAPARCH VaR 모형이 정규분포와 Student-t 분포 오차항을 가정하는 다른 모형들보다 매수/매도 포지션 모두에서 임계손실을 더 정확하게 예측한다는 것을 발견하였다. 또한 Shortfall 분석에서 Student-t 분포와 skewed Student-t VaR 모형의 발생 손실액이 정규분포 가정의 모형의 손실액이 더 크게 나타나는 것으로 분석되었다. 이는 비정규분포 가정의 VaR 모형에 따른 최소자본보유액이 더 많이 필요함을 의미한다. 따라서 중국주식시장에 투자하는 위험관리자나 포트폴리오 투자자들은 VaR을 정확하게 측정하기 위해 매수/매도 포지션 모두에서 왜도 Student-t 분포 오차항을 가정하는 FIAPARCH VaR 모형을 이용하는 것이 가장 올바른 방법이다. It is well known that the distributional properties of financial asset returns exhibit fatter-tails and skewer-mean than the assumption of normal distribution. The correct assumption of return distribution might improve the estimated performance of the Value-at-Risk (VaR) models in financial markets. In this paper, we investigate the relevance of the skewed Student`s t distribution innovation in capturing long- memory and asymmetry features in the volatility of three Chinese stock markets including the Hong Kong, Shanghai and Shenzhen stock markets. In this perspective, we also examine the performance of in-sample and out-of-sample value-at-risk (VaR) analyses using the FIAPARCH model with the normal, Student`s t, and skewed Student`s t distribution innovations. The results from the FIAPARCH model estimation suggest that returns of the Chinese stock markets exhibit long-memory and asymmetry features in volatility. In the in-sample and out-of-sample analyses, the FIAPARCH VaR models with the skewed Student`s t innovation predicted critical loss more accurately than did the models with the normal and Student`s t innovations for both long and short positions. In addition, the expected shortfall analysis indicates that the non-normality distribution models fail less than normal distribution models, but when they fail, it happens for large (in absolute) returns: the average of these returns is correspondingly large. Therefore, risk managers and portfolio investors can estimate VaR and optimal margin levels most accurately by using the skewed Student`s t FIAPARCH VaR models of long and short trading positions in the Chinese stock market.

재벌 내부자본시장에서의 자금거래 동기 및 지원방향

윤성민(Seong Min Yoon) 한국증권학회 2004 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.33 No.2

증례 : 혈액종양 ; 경화성 상피모양섬유육종 1예

윤성민 ( Seong min Yoon ),김지영 ( Ji Young Kim ),최승진 ( Seung Jin Choi ),안계련 ( Ke Ryun Ahn ),백혜리 ( Hae Ri Baek ),한사원 ( Sang Won Han ),이은지 ( Eun Jin Lee ) 대한내과학회 2010 대한내과학회지 Vol.79 No.5

경화성 상피모양섬유육종은 심부 연부조직에 생기는 매우 드물지만 특징적인 섬유육종의 하나이다. 저자들은 좌측궁둥이 부위 동통과 종물을 주소로 내원한 34세 여자 환자에서 경화성 상피모양섬유육종으로 진단되었던 증례를 경험하였기에 이를 보고한다. Sclerosing epithelioid fibrosarcoma (SEF) is a rare and poorly recognized variant of fibrosarcoma of deep soft tissue. We report the case of a 34-year-old woman who presented with a painful and palpable mass in the left buttock that was diagnosed as SEF. (Korean J Med 79:583-586, 2010)

영재고등학생과 일반고등학생의 완벽주의 성향 비교

윤성민(Seong Min Yoon),전경남(Kyung Nam Jeon) 한국영재교육학회 2016 영재와 영재교육 Vol.15 No.3

완벽주의는 영재성의 발달과 밀접한 관련이 있는 정의적 특성 중의 하나로 간주되어 왔다(Dabrowski, 1972; Silverman, 1999). 초등학생과 중학생을 대상으로 한 영재의 완벽주의 성향에 관한 대부분의 선행연구는 영재와 일반 학생이 완벽주의의 특정한 차원에서 어느정도 의미 있는 차이를 보이는 것으로 보고하고 있다. 그러나 고등학생의 경우에도 영재와 일반학생의 완벽주의 성향에 유의미한 차이가 있는지를 살펴본 연구는 드물다. 또한, 기존의 선행연구는 완벽주의의 일부 차원만을 고려한 경우가 많고, 완벽주의의 다차원적인 속성을 포괄적으로 고려한 경우는 드물다. 이러한 점을 고려할 때 완벽주의의 다양한 차원에 있어, 고등학생의 경우 영재학생과 일반학생의 완벽주의 성향에 차이가 있는지를 살펴보는 연구는 영재와 일반학생의 완벽주의의 발달양상에 대한 보다 깊은 이해에 도움을 줄 것이다. 이러한 문제의식을 바탕으로 설정한 본 연구의 목적은 고등학교 영재학생과 일반 학생의 완벽주의 성향을 다양한 차원에서 비교하는 것이다. 이를 위해 본 연구는 Frost 외(1990)의 다차원적 완벽주의 척도, Hewitt와 Flett(1991)의 다차원적 완벽주의 척도, Rhéaume 외(1995)의 완벽주의 질문지를 사용하여 고등학교 영재학생과 일반학생의 완벽주의 성향을 비교하였다. 선행 연구의 결과와는 대조적으로 본 연구에 참여한 고등학교 영재학생과 일반학생은 완벽주의 성향의 측정에 사용한 세 검사의 총점 및 각 검사의 하위요인 모두에서 통계적으로 유의미한 차이를 보이지 않았다. 본 논문의 주요 결과와 선행연구의 결과를 바탕으로 영재의 완벽주의 특성의 발달에 관한 논의 사항을 제시하였다. Perfectionism has been considered an affective characteristic, which is closely linked to the development of giftedness (Dabrowski, 1972; Silverman, 1999). Past researches on gifted students' perfectionism during their elementary/middle school years report that gifted and average students are different in certain aspects of perfectionism to some degrees. However, there is a lack of research investigating the differences of gifted and average students' perfectionism in their high-school years. In addition, prior studies rarely consider the multidimensional properties of perfectionism, while focusing only on its certain dimensions. Considering these limitations, there is a call for a study that investigates the gifted and average high-school students' perfectionism by using diverse conceptualizations and measurements of perfectionism. The purpose of the present study, based on these rationales, is to compare gifted and average high-school students' perfectionism in the various aspects of perfectionism. For this, the current study used Frost et al.'s (1990) MPS (Multidimensional Perfectionism Scale), Hewitt & Flett's (1991) MPS (Multidimensional Perfectionism Scale, and Rhéaume et al.'s (1995) PQ (Perfectionism Questionnaire). The results showed that there is no significant differences in gifted and average high-school students' perfectionism as measured by the two MPS and PQ. Based on the results of the current and the past studies, several issues on the gifted students' development of perfectionism were discussed.

소유권 - 지배권 분리가 기업가치에 미치는 영향

윤성민(Yoon Seong Min),이미정(Lee Mi Jung) 한국사회경제학회 2005 사회경제평론 Vol.- No.25

본 연구에서는 지배주주에 의한 소유권-지배권 분리 및 그것이 유발하는 빼돌리기 가능성이 기업가치에 어떤 영향을 미치는가에 초점을 맞추어, 소유지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 1998년-2001년 상장기업들을 대상으로 한 실증분석에서 얻은 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 소유지분율과 기업가치 사이에는 U자형의 곡선관계가 존재하는 것으로 나타나 절충가설이 지지되었다. 이 결과는 기업가치를 높이기 위해서는 소유분산을 하는 것이 유리한 기업도 있지만 소유집중을 해 나가는 것이 유리한 기업도 있다는 것을 의미한다. 둘째, 「소유권-지배권 격차가 증가할수록 기업가치는 하락한다」라는 본 연구의 가설은 유의하게 채택되었다. 이것은 소유권-지배권 격차가 큰 기업일수록 사적이익 추구 및 빼돌리기와 같은 지배주주-소액주주 대리인비용이 크게 유발되어 기업가치가 낮게 평가된다는 것을 의미한다. 셋째, 비재벌기업들보다 30대 재벌 소속 계열기업들에서 지배주주-소액주주 대리인비용 및 소액주주 수탈 가능성이 더 큰 것으로 나타났다. 넷째, 금융위기 이후 기업지배구조를 개혁하기 위한 많은 제도적 변화가 진행되었음에도 불구하고, 그러한 개혁이 한국 기업 특유의 기업지배구조 및 그것이 유발하는 문제를 개선시키지는 못하였다. 즉 금융위기 이전은 물론이고 금융위기 이후에도 지배주주에 의한 소유권-지배권 분리, 사적이익 추구 및 빼돌리기에 의한 소액주주 수탈 가능성은 여전히 존재하고 있다. In this paper we examine the relationship between ownership structure and valuation in the stock market. The focus of our analysis is whether the separation of ownership and control affects firm's performance measured by Tobin's Q. The main results from our empirical study are as follows; (1) There is a nonlinear relationship between controlling shareholder's ownership and firm's performance. (2) As controlling shareholder's control rights exceed his ownership rights, he has more incentive to use firm resources for his own private interests. And tunneling and agency costs are more likely in the firms with large disparity between ownership and control. (3) The possibility of expropriation of controlling shareholder through tunneling is more serious in Chaebol affiliated firms than non-Chaebol firms. (4) Although there have been many institutional changes in Korea to reform corporative governance after financial crisis in 1997, those institutional reforms seem to be unsuccessful in improving the peculiar problems of Korean corporative governance.

소비자수요방정식체계에 관한 실증연구

윤성민 ( Seong min Yoon ),공병호 ( Byeong ho Gong ) 한국경제학회 1990 經濟學硏究 Vol.38 No.1

가구특성이 고려된 생계비지수의 계측

윤성민 ( Seong Min Yoon ) 한국경제학회 1992 經濟學硏究 Vol.40 No.2