가치프리미엄요인과 기업변동성요인의 상태변수로서의 설명력 비교

윤상용 ( Sang Yong Yun ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.4

최근까지 많은 연구들은 자산들의 기대수익률 크기의 차이와 투자자들의 한계효용을 연결짓는 경제상황의 변화를 설명할 수 있는 상태변수의 대용치를 찾기 위해 많은 노력들을 시도해왔다. 이러한 상태변수의 대용치들로 주로 위험회피도, 총소비, 기대현금흐름, 그리고 주요 거시경제변수들 등이 제안되고 있는데, 이들 중 Fama and French(1993)가 제안한 가치프리미엄 헤지포트폴리오(HML)는 실제로 이러한 다른 주요 상태변수들의 대용치들과 깊은 연관성을 가지고 있을 뿐 아니라 실증설명력 또한 높은 것으로 알려져 있다. 하지만 국내 주식시장에서 이 가치프리미엄은 선행연구들로부터 주식수익률의 횡단면에 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타나고 있는데, 이것은 Lakonishok, Shleifer, and Vishny(1994)의 주장처럼, 이 BM이 국내주식시장의 경기변동을 설명하는 ``clean`` 변수가 아닐 수 있음을 의미하는 것이다. 이러한 배경 하에서 본 연구는 윤상용, 구본일, 엄영호(2011)에서 그 설명력을 확인한 기업변동성프리미엄 헤지포트폴리오(FTVOL)과 이 HML이 서로 함수적 관계를 가지고 있음을 확인하고, 이를 근거로 이 HML과 FTVOL의 국내 주식시장에서의 실증적 설명력을 Fama-MacBeth 회귀분석 방법을 이용하여 비교분석하였다. 검증결과, HML은 국내 주식시장에서 유의한 설명력을 보여주지는 못하고 있지만, FTVOL는 시계열적으로나 횡단면적으로 유의한 설명력을 보여주고 있었다. 이러한 설명력은 기업규모, 유동성, 전월(t-1)수익률의 크기 등을 통제한 후에도 유의하게 존재하고 있었다. 이러한 FTVOL의 강건한 실증 설명력은 국내 주식시장에서 이것의 상태변수(state variable) 역할 가능성에 긍정적 시사점을 보여주고 있다고 할 수 있다. Many papers have addressed the value premium (HML) suggested in Fama and French (1993) might proxy for the variation in investment opportunities. This paper introduces many of the implications regarding the value premium and firm-volatility premium (FTVOL) suggested in Yun, et al. (2011), and compares empirical explanation power of the two factors. The results shows that the firm-volatility premium factor has a better empirical power than value premium factor in Korea Stock Market (KOSPI), so that it may serve as an alternative portfolio instead of HML in expecting stock returns. A simple theoretical model of Savickas (2007) showed the two factors have a functional relationship and suggested the possibility of state variable in Merton`s ICAPM. Thus, from this results, we expect that the firm-volatility factor, as a ``clean`` variable in Lakonishok et al. (1994), might be a state variable in expecting stock returns.

지역신용보증 재원 안정성에 관한 연구

윤상용(Yun Sang Yong) 한국산업경영학회 2015 經營硏究 Vol.30 No.2

시장실패에 따른 소상공인의 자금조달을 지원하는 신용보증기관의 보증공급 규모를 어느 수준에서 결정할 것인가는 경제상황과 보증제도의 목적을 고려하여 정책당국이 결정하여야 할 중요한 문제이다. 따라서 보증기관이 본연의 공공 업무를 효율적으로 수행하기 위해서는 보증업무에 대한 충분한 재원확보가 전제되어야 할 필요가 있다. 국내 3대 신용보증기관들 중 본 연구에서 논의의 초점을 두고 있는 지역신용보증재단의 경우 보증재원은 정부, 지자체, 금융기관 등의 유관기관들이 출연금 형식으로 지원되고 있다. 하지만 이는 사실상 무한대인 사회적 보증수요의 크기를 감당하기에는 한계가 있어, 공적 업무를 수행하는 보증기관의 적정 보증규모와 출연금 규모를 산정하는 것은 무엇보다 중요한 작업이라 할 수 있을 것이다. 이에 본 연구는 지역신용보증제도 운영을 위한 보증재원이라 할 수 있는 지역신보의 재정 안정성 검토를 위해 지역신보의 보증공급 규모와 대위변제율의 크기에 따른 적정 출연금 규모와의 관련성을 이론적 전개와 실증적 분석을 통해 다각적으로 살펴보았다. 그 결과, 현재 지역신보에 대한 출연금 수준은 지역신보들이 각 지역의 소기업ㆍ소상공인들에 대한 정부의 보증공급 확대 정책과 높은 대위변제 규모를 감당하기에 부족한 수준임을 살펴볼 수 있었으며, 이는 지역신보의 안정적 보증공급을 위한 지원기관들의 출연금 확대와 대위변제 감소를 위한 리스크관리 노력이 더 강화될 필요가 있음을 시사한다. It is important for the government to decide how much credit guarantee is supplied to SMEs(Small and Middle size Enterprises), because it could affect stable financing ability of SME businesses. With this, the government must also consider to support how much guarantee funding (financial resources of credit guarantee foundations) for credit guarantee organizations to perform their tasks efficiently. This study focuses on estimating appropriate amount of credit guarantee supply for SMEs and analyzing how much money is needed for supplying the credit guarantee amount. For this, it uses some data of local credit guarantee foundations in Korea. As results, it estimates that appropriate supply amount of credit guarantee for SMEs is about 16.5 trillion won in 2015. Moreover, it also shows that some significant functional relationships among credit guarantee supply size, guarantee funding size, and its reimbursement rates. From this, it tries to simulate some appropriate guarantee funding size on credit guarantee supply size and reimbursement rates, and finds that the present guarantee funding size is not enough for local credit guarantee foundations to supply stable credit guarantee for SMEs. It implies that the government should support more credit guarantee funding as well as the local credit guarantee foundations should try their best to lower reimbursement rates.

성장기회와 불확실성이 R&D 투자에 미치는 영향

윤상용(Sang-Yong Yun),장승욱(Seung-Wook Jang) 조선대학교 지식경영연구원 2020 기업과 혁신연구 Vol.43 No.1

본 연구는 국내 주식시장에서 기업 고유의 위험(IVol)이 기업의 R&D 투자에 미치는 영향을 살펴보고, 이러한 영향력이 산업의 경쟁도와 업종의 특성에 따라 차이가 존재하는지를 검증하였다. 분석결과, 전반적으로 기업의 R&D 투자와 기업 고유의 위험 간에는 유의한 관련성이 존재하지 않는 것으로 나타났지만, 산업의 경쟁도와 기업규모, BM, 업력 등은 기업의 R&D 투자와 유의한 관련성이 존재함을 확인하였다. 또, 당기(t)의 기업의 연구개발투자비율은 전기(t-1) 연구개발투자비율에 유의한 영향을 받고 있는 것으로 나타났다. 표본을 업종의 특성에 따라 하이테크와 비하이테크 기업으로 구분하여 분석한 결과에서도 성장기회(BM)의 경우에는 다소 차이가 존재하였고, 현금비율, 자기자본순이익률, 기업규모, 및 업력 등의 영향력 차이를 확인할 수 있었다. 그리고 연구개발투자 비율의 변화율에 대하여 분석한 결과, IVOL이 증가할수록 R&D 투자의 변화율은 증가함을 알 수 있었고, 규모가 작은 기업일수록 R&D 투자비율의 변화율이 높은 것으로 나타나 산업 내 경쟁이 치열할수록 기업의 R&D 투자비율의 변화율은 높아짐을 살펴볼 수 있었다. This study examines the effects of IVOL(Idiosyncratic Volatility) on firms" R&D investments in the domestic stock market, and verifies whether these influences differ according to industry competition and industry characteristics. As a result, there was no significant relationship between the company"s R&D investment and the company"s IVOL. Overall, however, the rate of R&D investment of firms was significantly influenced by the rate of R&D investment at t-1. According to the analysis of the sample divided into HighTech and Non-HighTech firms, there were some differences in the case of growth opportunities, and cash ratio, ROE, firm size, and firm history. As a result of analysis on the rate of change of R&D investment rate, it was found that the rate of change of R&D investment increased as the IVOL increased. As the competitive degree(HHI) increased, the rate of change in the R&D investment ratio increased.

소상공인 정책금융지원 효과에 관한 조사연구

윤상용(Yun, SangYong) 영남대학교 산경연구소 2012 영상저널 Vol.5 No.1

소상공인은 주로 생계를 위해 소규모 사업을 영위하는 자영업자로서, 우리나라에서 이들이 차지하는 경제·사회적 비중은 상당히 높다. 이들은 국내외 경제환경변화에 많은 영향을 받으면서도 중·대기업에 비해 상대적으로 경쟁력이 높지 않아 정부의 지원이 절대적으로 필요하다. 이를 위해 정부는 외환위기 이후 소상공인 지원을 위한 다양한 정책을 추진해 왔지만, 실제로 체감할 수 있는 가시적 성과는 아직 거두지 못하고 있다. 더욱이 금융기관들의 안전성과 재무건전성이 최근 강조되기 시작하면서 신용도가 낮은 소상공인들의 금융배제 현상이 확대되고 있는 실정이다. 이러한 시점에서 본 연구는 소상공인 자금조달 여건 및 금융활용 실태를 조사하여 이들을 위한 정책지원제도에 대한 성과 뿐 아니라 소상공인 금융활용에 대한 애로사항과 개선사항 등을 파악하고자 하였다. 조사결과, 최근 지원자금의 초과수요가 크게 증대되었음에도 불구하고, 정책금융 지원예산규모는 여전히 그 수요에 미치지 못하고 있었고, 유럽재정위기 등의 최근 대내외적 경제·경영환경의 변화에도 불구하고 지원한도, 상환방식 등은 제도초기에 비해 크게 변화되지 않고 있었다. 따라서 경제환경의 변화에 소상공인이 능동적으로 잘 대응할 수 있도록 지원정책을 탄력성 있게 운영할 필요가 있었고, 상공인 자금운영 실태, 사용처, 매출규모 등에 대한 정확한 현황과 사후관리가 제대로 갖추어져 있지 않아 이들에 대한 체계적 위험관리가 제대로 이루어지지 않고 있는데, 이를 위해 정책자금지원 대상과 목적을 명확히 설정하고, 특성에 따라 금리와 상품구조의 차별화 뿐 아니라 소상공인들의 자금조달비용 감소를 위해 공적 신용보증제도의 업무기능을 확대·강화해야 할 필요도 있음을 살펴볼 수 있었다. Although small business are considered to be an engine for economic growth in Korea, it tends to regard the risk factor as the main deterrent to banks" lending to small business. Moreover, small business have experienced relatively more difficulties in financing from banks because of the risk burden. Current policies, however, focus mainly on expanding direct support of credit by public institutions and government guarantees granted to individual borrowers with poor credit rating. This kind of system might deteriorate credit practices in the subprime lending market even further by discouraging private financial institutions" efforts to cultivate competent credit practices. From the survey for small business owners, we try to look for a more market-friendly guarantee mechanism and examine pros and cons of present mechanism. In order that small loan policy reaches its original target, we suggest that firstly, comprehensive and efficient management needs to be taken in advance. Secondly, more public financing and education programs should be provided and managed flexibly to the economy. Thirdly, policy publicity and research investigation should be enhanced. Finally, the localized role of small business financial institutions and credit guarantee foundation is important.

고유변동성, 조건부 유동성, 그리고 주식수익률의 횡단면에 관한 연구

윤상용(Sang-Yong Yun),조성순(Seong-Soon Cho),박순홍(Soon-hong Park) 강원대학교 경영경제연구소 2021 Asia-Pacific Journal of Business Vol.12 No.1

Purpose - This study examines whether flight-to-liquidity (FTL) explains the dynamic liquidity risk on stock returns, and whether it has a significant influence on determinants the cross-section of stock returns. Design/methodology/approach - This study suggests a new risk factor, dynamic liquidity hedge portfolio (DLP), to reflect the dynamic impact of liquidity risk on stock returns and the Fama-MacBeth 2 stage regression analysis is employed in order to analyze the data. Findings - First, the DLP factor shows more positive and significant beta for the small or illiquidity stocks. Second, the DLP shows a different influence than SMB (size risk factor), HML (value risk factor), NMP (liquidity risk factor), FTVOL (total volatility factor) in determining the cross-section of stock returns. In addition, the DLP has a statistically significant risk premium of around 5%, which is relatively larger than other risk factors. Research implications or Originality - This study has academic value in terms of newly confirming that the DLP factor has a more significant impact on cross-sectional determination of stock returns than other risk factors by proposing a conditional liquidity factor that can explain the FTL phenomenon.

중금리 대출시장 활성화를 위한 핀테크 역할방안에 관한 연구

윤상용(Yun, Sang Yong),강만수(Kang, Man Su) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.4

최근 급성장하고 있는 핀테크 산업은 전통적 금융시장의 혁신 뿐 아니라 그동안 열악했던 중금리 대출시장 활성화를 위한 새로운 대안으로 제시되고 있다. 이에 따라 본 연구는 핀테크의 주요 영역 중 빅데이터를 활용한 개인신용평가방식의 활용가능성과 유용성 등을 살펴보고자 한다. 구체적으로, 본 연구는 민간 CB사에서 제공하고 지역신보가 활용하고 있는 소상공인들의 개인신용등급정보를 기초로 이의 소상공인 신용위험 사고율 예측능력을 살펴본 후, 이와 서울지역 상권을 5개 등급으로 분류한 상권등급 정보를 추가한 결합정보의 신용위험 예측력의 크기를 상호비교해 보았다. 이러한 방식으로 중금리 대출시장의 주요 고객이라 할 수 있는 국내 소상공인의 신용위험을 평가하는데, 기존 개인CB정보와 함께 다른 특성변수들을 함께 고려하는 것이 과연 유용한 지를 실증적으로 살펴보았다. 분석결과, 먼저 개인CB등급과 마찬가지로 상권등급별로도 등급별 사고율의 차이가 유의미하게 존재하고 있음을 확인하였고, 개인CB등급의 사고예측력과 이와 상권등급을 포함한 결합등급 정보의 사고예측력이 개인CB등급의 사고율 예측력보다 상대적으로 더 우수함을 보여주고 있었다. 이러한 분석결과는 특히 저신용 등급에서 이러한 상권결합모형의 사고율 예측이 상대적으로 높게 나타나고 있었는데, 이는 향후 저신용 소상공인의 신용위험을 평가하는데 기존의 신용평가요소 뿐 아니라 상권등급을 포함한 다양한 종류의 관련 정보 활용이 중요할 수 있음을 시사하는 것이다. The purpose of this study is to investigate the usefulness of Fin-Tech in the credit evaluation area for the activation of the medium-yield loan market. To verify whether it can be useful information for credit risk assessment of main customers of the medium-yield loan market, this study uses the commerce zone information, which is classified into five categories, including various bigdata such as credit card payment history, a floating population in the area, real estate information. As a result of the analysis, it was confirmed that there was a significant difference in the credit default accident rate according to the grade of the commerce zone. Also, in the verification of the accident prediction power, the combination model including the commercial grade information is better than the existing credit rating system, and the prediction power is higher in the low-grade class. It means that utilizing various information may be helpful for evaluating the credit risk of low-credit rating or low-income small business owners.

신용보험 원리를 적용한 신용보증제도의 효율성 확대 방안

윤상용(Sang Yong, Yun) 조선대학교 지식경영연구원 2017 기업과 혁신연구 Vol.10 No.1

공공적 성격을 가지는 보증의 지원은 중소기업의 금융비용을 감소시키는 역할을 한다. 하지만 재정운영의 효율성을 고려할 때 이러한 금융지원정책은 기업들이 경영의 안정성과 경쟁력을 갖추는데 필요한 최소한의 지원을 정책적 목표로 삼을 필요가 있다. 이러한 점에서 본 연구는 중소기업 금융지원 정책의 주요 수단이라 할 수 있는 신용보증과 신용보험을 기업 특성 및 경제의 성장단계에 따라 서로 정책적으로 연계하여 활용하여야 함을 강조하고, 또 이에 대한 이론적 근거를 제시하였다. 향후 중소기업 대상의 금융지원 정책은 중소기업의 경쟁력 및 자생력을 확충하는데 초점을 맞출 필요가 있기 때문에 중소기업을 대상으로 하는 신용보증에 있어서 시장원리를 중시하는 신용보험제도는 이러한 점에서 시사하는 바가 크다. 왜냐하면 신용보증의 정책효과는 사전적 자금조달에 국한되는 반면, 신용보험은 사전적 자금조달 뿐 아니라 사후적 수익성을 안정화시키고 제품의 판매에도 긍정적 기능을 가지기 때문이다. 본 연구는 신용보증제도의 선진화를 위해 이러한 점을 강조하였으며, 또 이를 지원하기 위한 학술적 근거를 이론적 전개를 통해 제시하였다. The support of publicly guaranteed guarantees plays a role in reducing the financial costs of SMEs. However, considering the efficiency of financial operations, these financial support policies need to be the policy objectives of the minimum support that companies need to have the ability to survive the competition. In this regard, this study emphasizes that credit guarantee and credit insurance which are the main means of financial support policy for SMEs, that they should be used in conjunction with each other according to the characteristics of the company and the growth stage of the economy. In the future, the financial support policy for SMEs needs to focus on expanding the competitiveness and self-sufficiency of SMEs. Therefore, the credit insurance system that emphasizes the market principle in SMEs" credit guarantee is very important in this point. This is because the policy effect of credit guarantee is limited to the advance funding, whereas the credit insurance has a positive function not only in the procurement of the advance fund but also in stabilizing post-profitability and selling the product. This study emphasizes this point for the advancement of the credit guarantee system and presents the academic grounds to support it.

대구경북지역 소상공인 정책자금 성과분석

윤상용(Yun, SangYong) 영남대학교 산경연구소 2013 영상저널 Vol.25 No.-

소상공인 정책자금은 열악한 경영환경에 놓여 있는 소상공인 지원을 위한 정부의 대표적인 정책 수단이다. 소상공인 정책자금이 중요한 이유는 소상공인은 국민경제에서 차지하는 비중이 적지 않음에도 불구하고, 상대적으로 정보의 양적ㆍ질적 수준이 낮아 금융기관이 소상공인의 신용위험에 대한 정확한 정보를 얻기 어렵고, 정보의 비대칭성에 의한 시장실패의 가능성이 높아 결국 정부의 개입이 필요하기 때문이다. 따라서 소상공인 정책금융의 지원 목적은 중ㆍ대기업에 비해 상대적으로 자금조달이 어려운 소상공인들을 정부가 정책적으로 지원함으로써 이들의 경쟁력을 높이고 건실한 기업으로 성장하도록 하여 국가경제의 안정성을 확보하는데 있다고 할 수 있다. 본 연구의 분석결과에 의하면, 소상공인들에 대한 정책자금 지원의 효과는 국가경제적으로는 총생산유발, 부가가치유발, 취업유발 등에서 긍정적 성과를 보여주고 있지만, 적어도 대구경북지역의 개별 기업단위에서는 그리 긍정적이지만은 않은 결과를 보여주고 있다. 이는 정책자금이 상대적으로 열악한 상황에 놓여 있는 소상공인들에 주로 지원되고 있고, 정책자금이 지원된 이후에도 경쟁력 제고 등 수익성 향상 노력보다는 우선적으로 생계를 위한 지출에 자금이 상당부분 소요되고 있기 때문인 것으로 보인다. 결국 이는 소상공인 정책 금융이 소상공인의 경쟁력 강화 및 자생력 확대라는 궁극적 목표의 실현보다는 단순히 소상공인의 정책 의존도를 높이는 부작용이 작지 않음을 의미하는 것이다. 우리나라 현행 소상공인 정책자금 지원제도와 유사한 제도를 운영했었던 선진국들은 이미 과거의 방식에서 탈피하여 신용보증 및 지분투자 위주의 소상상공인 금융지원정책으로 전환하고 있음을 볼 때, 본 연구의 소상공인 정책금융 지원제도의 성과에 대한 분석결과는 향후 정부/지자체의 소상공인 금융지원 정책의 방향전환이 필요할 수 있음을 시사한다. This study evaluates the effectiveness of the public small business loan policy in Daegu-Gyungbuk area. Although small business are considered to be an engine for economic growth in Korea, it tends to regard the risk factor as the main deterrent to banks’ lending to small business. Moreover, small business have experienced relatively more difficulties in financing from banks because of the risk burden. Current policies, however, focus mainly on expanding direct support of credit by public institutions and government guarantees granted to individual borrowers with poor credit rating. The results of this study shows that the effectiveness of the public support program for small business area is not always positive. Although the effects in I/O analysis is positive, the analysis results of individual survey data show that the public financial policies could give rise to some side effects including moral hazard of small business owners.

한국군 무인항공기 진화를 위한 외국군 무인항공기 발전추세 및 운용사례 연구

윤상용(Yun, Sang-yong),박상중(Park, Sang-jung) 한국전략문제연구소 2018 전략연구 Vol.25 No.1

이 연구는 국방개혁2.0 추진에 따라 화두가 되고 있는 군구조 개편, 생명존중과 병력감축, 고위험 작전수행 등의 문제를 해소할 수 있는 한국군 무인항공기 발전방향을 제안하기 위하여 작성하였다. 먼저 무인항공기의 군사적 발전추세를 살펴본 다음, 외국군의 무인항공기 운용사례와 개발동향을 살펴보았다. 오늘날 무인항공기는 초소형 드론으로부터 회전익·고정익 무인항공기, 수직이착륙 무인항공기, 하이브리드 무인항공기, 무인전투기에 이르기까지 크기와 형태, 동력공급, 제어방식, 무장수준 등 다양하게 진화하고 있다. 무인항공기의 대표적인 군사적 운용사례를 살펴보면 미군은 베트남전과 이라크․아프가니스탄전에서 무인항공기를 활용하여 지형정찰, 적 기만, 핵심표적 타격을 실시하였으며, 이스라엘군은 레바논전 등 중동전에서 무인항공기를 활용하여 적 방공체계와 항공기를 감시하거나 기만할 목적으로 운용하였다. 최근 들어 세계는 4차 산업혁명의 첨단기술과 연계하여 군사작전의 효율성을 극대화하고, 미래 인구절벽에 따른 병력부족의 현실을 극복하며, ‘지뢰지대, 화생방오염지역, 험준한 애로지역 등’ 고위험지역에서 전투원의 생명을 보호하기 위하여 무인전투체계를 적극적으로 추진하고 있다. 따라서 한국군도 외국군의 무인항공기 운용사례를 벤치마킹하고, 민간의 드론기술을 적극적으로 수용하여, 새로운 작전수행개념과 부대구조, 전력창출, 교리 등을 혁신적으로 발전시켜 나가야 한다. The purpose of this article is to propose UAV, or Drone, Unit development direction for Republic of Korea (ROK) Armed Forces. Defense Reform 2.0, as a hot issue, requires to mitigate unit structure transformation, life respect and man power reduction requirement, high-risk operations, and so on. First of all, This study has been explored drone’s technical development trend and operational cases of foreign military. High-tech drone technology is developing in creative and infusible ways, from nano-drone to fixed or rotary wing UAV, hybrid UAV and UCAV in terms of size and shape, weight, flight ceiling, complex flight technology, hybrid energy, endurance and payload. Historically, U.S. military have used UAVs during the Vietnam war, OIF and OEF as surveillance, deception and strike purposes, and it is now evolving to a combination concept of man and unmanned systems. Israeli Defense Forces, or IDF, used UAVs as a mean to detect and monitor enemy air defense systems and aircraft during the Lebanese wars. Recently unmanned combat system is aggressively developing to maximize efficiency of military operations, overcome manpower restraint caused by demographic cliff, save lives of the friendly forces from high-risk missions in minefield or chemical pollution area by utilizing high technology of 4th industrial revolution. Therefore ROK military should begin benchmarking foreign military forces’ drone employment and accept civilian drone technologies, and develop new operational concept, unit structure, force generation, doctrines, and so on.

자영업자의 업종별 매출 영향요인 분석을 위한 머신러닝 기법 활용에 관한 연구

윤상용(Sang Yong Yun),강만수(Man Su Kang) 조선대학교 지식경영연구원 2022 기업과 혁신연구 Vol.45 No.2