연구논문 : 영업이익 산정방식에 따른영업이익의 가치관련성 비교

유용근 ( Yong Keun Yoo ),문보영 ( Bo Young Moon ),최은실 ( Eun Sil Choi ) 한국회계학회 2013 회계저널 Vol.22 No.2

본 연구는 국내 상장기업을 대상으로 영업이익의 산정방식에 따른 영업이익의 가치관련성을 실증적으로 분석하였다. 과거 기업회계기준(K-GAAP)에서는 영업이익의 산정방식 및 구성항목을 구체적으로 정의하였으나, 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에서는 영업이익을 구체적으로 정의 하고 있지 않다. 이에 따라 국내 기업들은 K-IFRS 하에서의 손익계산서에 표시되는 영업이익의 산정방식 및 구성항목을 자체적으로 선택하여 공시하였다. 이와 같이 산정된 영업이익은 해당 기업의 고유한 영업활동 성과를 보다 더 잘 반영할 가능성이 있으나, 경영자가 다양한 유인에 의해 자의적으로 영업이익을 산정함으로써 영업이익의 정보 유용성이 저하될 가능성 역시 존재한다. 이러한 우려를 해소하기 위하여 한국회계기준원은 2012년 10월 K-IFRS를 개정하여 기업들로 하여금 손익계산서 본문에 표시되는 영업이익을 과거 K-GAAP 방식대로 산정하도록 하였다. 하지만 K-IFRS 하에서의 영업이익과 K-GAAP 하에서의 영업이익 중 어떠한 방식에 따라 산출된 영업이익이 자본시장 참가자에게 보다 유용한 정보를 제공해 주는지 여부를 실증적으로 분석한 연구는 없는 상황이다 이에, 본 연구는 K-IFRS에서 기업이 자체적으로 산정한 영업이익(공시영업이익)과 과거 K-GAAP 방식에 의해 산정된 영업이익(K-GAAP 방식 영업이익) 중 어떠한 영업이익 수치가 보다 높은 가치관련성을 가지는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 2011년 K-IFRS를 적용한 1,504개 기업의 재무제표를 대상으로 한 실증분석 결과 K-GAAP 방식 영업이익이 K-IFRS 하에서의 공시영업이익에 비해 보다 높은 주가설명력을 가지는 것으로 나타났다. 즉, 가치관련성 측면에서는 K-GAAP 방식 영업이익이 K-IFRS 공시영업이익에 비해 자본시장 참가자에게 보다 유용한 정보를 제공하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석 결과는 한국회계기준원이 손익계산서 본문의 영업이익 산정기준을 자율에서 K-GAAP 방식으로 변경한 정책의 타당성을 뒷받침해주고 있다. This paper examines the relative value relevance of the alternative accounting method for operating income recognition principle under K-IFRS(Korean International Financial Reporting Standard) and K-GAAP(Korean Generally Accepted Accounting Principle). Unlike K-GAAP which provide specific rules to recognize operating income in the Income Statement, K-IFRS do not even require to report operating income separately from non-operating income. Thus, there is concern about the discretion that managers exercise in choosing items to be excluded or included in the operating income under IFRS. Moreover too much diversity in presentation may also create a perception of differences where they do not actually exist, and contribute to inefficient pricing of equity by the capital markets to the detriment of both companies and investors. To compare the relative value relevance of two operating income measures we use a book value and earnings regression to determine which regression has the higher adjusted R-square and which operating income coefficient has the higher multiplier. We collected data on the listed companies in Korea for the year of 2011 and our final sample consists of 1,504 firm-year observations. The empirical results show that operating income reported under K-GAAP are more value relevant than a measure of operating income reported under K-IFRS. We may conclude from the result that since K-IFRS operating income contain many nonoperating items that reduce its value relevance compared to K-GAAP operating income, comparing the value relevance of K-IFRS operating income favors K-GAAP operating earnings. Our evidence is important because we provide the first evidence regarding the comparative value relevance of two different operating income measures. Furthermore, our finding is in line with the direction of the revised policy plan for the operating income recognition principle from KASB(Korea Accounting Standards Board).

재무회계정보 해석에 있어서의 경영자와 투자자 간 체계적 편의의 비교분석

유용근(Yong-Keun Yoo),문보영(Bo-Young Moon) 대한경영학회 2014 大韓經營學會誌 Vol.27 No.12

기업의 국제다각화가 실물적 이익조정에 미치는 영향

유용근 ( Yong Keun Yoo ),김현희 ( Hyun Hee Kim ),전홍민 ( Hong Min Chun ) 한국회계학회 2014 회계학연구 Vol.39 No.1

본 연구에서는 우리나라의 기업을 대상으로 기업의 국제다각화가 실물적 이익조정에 미치는 영향에 대하여 실증분석을 실시하였다. 선행연구에 따르면 국제다각화를 보다 활발히 수행한 기업일수록 관련 정보의 공시가 상대적으로 부족한 해외사업부문을 활용하여 회계적 이익조정을 더욱 활발히 수행한다는 실증결과와, 국제다각화를 통해 기업 전체 이익의 변동성이 줄어듦에 따라 회계적 이익조정의 유인이 감소하여 해당 기업의 회계적 이익조정이 감소한다는 상호 일관되지 못한 실증결과가 보고되고 있다. 이에 따라 본 연구에서는 기업의 국제다각화가 회계적 이익조정에 미치는 영향을 분석한 선행연구를 확장하여 기업의 국제다각화가 해당 기업의 실물적 이익조정에 미칠 수 있는 영향에 대하여 실증분석을 실시하였다. 우리나라의 유가증권 및 코스닥시장에 상장되어 있는 2003년부터 2011년까지 8,730 기업/연도의 관측치를 대상으로 한 실증분석 결과, 기업의 국제다각화 수준이 증가할수록 해당 기업의 실물적 이익조정 규모가 증가하는 것으로 나타났다. 본 연구는 향후 우리나라 기업들이 보다 적극적으로 선택할 것으로 예상되는 기업의 국제다각화 전략과 실물적 이익조정 간 상관관계에 대하여 분석한 연구로서 실물적 이익조정 규모의 결정요인에 대한 추가적인 실증결과를 보고하는 한편, 기업의 장기성과에 부정적인 영향을 미치는 실물적 이익조정을 억제하기 위해서는 해외사업부문에 대한 부문별 공시를 보다 강화해야 한다는 정책적 시사점 역시 제공할 수 있을 것으로 기대된다. This paper examines the effect of corporate international diversification on real earnings management for Korean firms. More specifically, we examine the association between the level of corporate international diversification and the proxies for the magnitude of real earnings management, such as abnormal cash flow from operation, abnormal production cost, and abnormal discretionary expenses. Corporate international diversification is defined as a firm`s strategy by which a firm conducts its business in multiple countries at the same time (Cha et al. 2010). So the expansion into oversea markets enhance the firm`s growth opportunities by allowing firms to overcome the limitation of already exploited domestic market (Kim et al. 2012). Prior research has documented that there can be mixed result with positive (+) (agency conflict hypotheses) or negative (-) (earnings volatility hypotheses) association between corporate international diversification and accrual earnings management. However earnings management can be classified into two categories, accrual earnings management and real earnings management. Real earnings management (hereafter real EM) is defined as "management actions that deviate from normal business practices, undertaken with the primary objective of meeting certain earnings thresholds"(Roychowdhury 2006). Real EM is a sort of earnings management but manager use upward Real EM by boosted up credit sales or increase the production unit and cut discretionary expenses such as R&D expenses or advertising costs. Prior research on real EM suggests that managers actually use the method of real EM to manipulate earnings (e.g., Roychowdhury 2006; Kim et al. 2008) and that real EM has negative effects on firms` long-term profitability or cost of equity capital (e.g., Kim et al. 2009; Kim and Sohn 2012). Prior research has also documented that after the Sarbanes Oxley (SOX) acts were enforced, managers began to substitute earnings management using discretional accruals by real EM. This is because regulator or auditor cannot scrutinize real EM since real EM is the results of manager`s autonomous decisions for firm`s operation. In particular, Cohen et al.(2008) suggest that managers have begun to substitute earnings management based on discretionary accruals by Real EM since accounting regulations were reinforced. Also there is no research examining the association between corporate international diversification and real EM in Korea, we examine such an association in this study. By using 8,730 Korean firm/year observations between 2003 and 2011, we find that the level of corporate international diversification, which is measured by the relative ratio of overseas assets to total assets, is positively associated with the proxy for the magnitude of real EM. Furthermore, we find that this positive association is maintained for income-increasing real EM. In order to enhance the robustness of the empirical results, we performed additional tests with longer sample period (between 1994 to 2011) and using overseas sales ratio over total sales as a proxy of corporate international diversification, and the empirical results supported our main results. So this paper supports the agency conflict hypotheses. This study contributes to the accounting and finance literature by providing the first empirical evidence regarding the effect of corporate international diversification on real EM for Korean firms. So investors or analysts who want to analyze the corporate international diversification firms, they should see more careful to recognize manager`s real EM which can lower long-term operating performance. Also regulators need to mandate "Geographic or Country Business Segment Report" with the current "Business Segment Report" disclosure practice. We expect that this disclosure practices may reduce manager`s opportunistic real EM. So our empirical evidence will be of interest to market participants as well as academia.

잔여이익할인모형에 내재된 잔여이익 장기기대성장률과 재무제표 정보의 관련성에 관한 연구

차승민(Seung Min Cha),유용근(Yong Keun Yoo),윤성수(Sung Soo Yoon) 한국경영학회 2011 經營學硏究 Vol.40 No.2

To estimate the equity value of a firm using the residual income valuation model, one needs to predict its future residual income in perpetuity then to convert those forecasts into corresponding present value by applying a pertinent discount rate. It is, however, practically impossible to predict future residual income in perpetuity. As an alternative, researchers explicitly predict future residual income for a specific time period and then add a terminal value, i.e., the present value of future residual income beyond the forecast horizon. Although the terminal value accounts for a large part of total equity value, prior literature uniformly assumes a simple but arbitrary perpetual growth rate of residual income without considering firm characteristics. In this study, we examine whether financial statements information can explain investors` expectation of long-term perpetual growth rate of residual income implied in current stock prices (hereafter, implied long-term growth rate of residual income) to shed some light on a more reasonable prediction of terminal value incorporating firm specific characteristics. Using 1,052 Korean firm/year observations between 2000 and 2005, we find the following empirical results. First, disproportionate (relative to sales) increases in accounts receivable and selling and administrative expenses are negatively associated with the implied long-term growth rate of residual income. This result suggests that those two pieces of information can be considered as negative signals for long-term future earnings as well as for short-term future earnings as reported in prior literature (e.g., Lev and Thiagarajan 1993). Second, total accruals are positively associated with the implied long-term growth rate of residual income, consistent with the argument that investors may overreact to firms` past growth (e.g., Fairfield, Whisenant and Yohn 2003). Third, among the components consisting of the return on net operating asset, profit margin and operating liability leverage (operating asset turnover) are negatively (positively) associated with the implied long-term growth rate of residual income. This result implies that current high profit margins may not be maintained due to a severe competition, but that the firm`s ability to use operating assets more efficiently can have a positive impact on long-term future earnings. In addition, investors may consider high operating liability leverage as a negative signal for long-term future earnings, while prior literature suggests that operating liability leverage increases short-term future earnings. Finally, R&D expenses are positively associated with the implied long-term growth rate of residual income. This result suggests that investors consider R&D expenditures as a positive signal for longterm future earnings although they decrease current earnings due to immediate expensing of most R&D expenditures. In sum, these results indicate that financial statement information is helpful to predict long-term future earnings as well as short-term future earnings. This paper is the first study to examine the usefulness of financial statements information in predicting long-term future earnings beyond a forecast horizon. We expect that our findings may improve the implementation of an earnings-based valuation model by suggesting a way to estimate a more reasonable terminal value based on financial statements information.

녹색성장기업의 기업가치평가 사례연구; 미리넷솔라와 GS퓨얼셀을 중심으로

이창섭(Chang Seop Rhee),유용근(Yong Keun Yoo),전홍민(Hong Min Chun) 한국경영학회 2013 Korea Business Review Vol.17 No.2

최근 들어 자원남용 둥으로 인한 환경오염을 최소화시키며 동시에 경제성장을 뒷받침할 수 있는 녹색성장에 대한 논의가 전세계적으로 이루어지고 있다. 우리나라 역시 녹색성장산업을 새로운 부가가치 산업으로 판단하여 녹색성장 산업 관련 기업에 대한 다양한 지원책을 실시하고 있다. 이와 같은 녹색성장산업 관련 기업에 대한 정책적 지원을 보다 효율적으로 수행하기 위해서는 해당 기업들에 대한 정확한 가치평가가 필연적으로 요구된다. 이에 따라 본 사례연구에서는 우리나라의 새로운 경제성장 동력으로서 주목 받고 있는 녹색성장산업 관련 기업 중 대표적 비상장기업인 미리넷솔라와 GS퓨얼셀에 대한 세부적인 기업가치평가를 수행함으로써 녹색성장산업에 속한 기업들의 가치평가에 있어 하나의 지침을 제공하고자 한다. 본 사례연구에서는 Ohlson (l995)의 잔여영업이익할인 모형을 이용하여 두 기업에 대한 기업가치평가를 수행하였다. 이를 위해 본 사례연구에서는 우선 잔여영업이익할인 모형을 소개하고 관련된 재무제표 분석기법을 설명하였다. 다음으로 녹색성장산업에 있어서의 전반적인 추세를 서술하고 미리넷솔라와 GS퓨얼셀의 기업가치평가를 위한 산업분석, 기업전략분석 및 재무제표 분석결과를 보고하였다. 이를 바탕으로 두 기업의 미래 잔여영업이익을 예측함으로써 각각의 기업가치를 도출하였다. 본 사례연구는 최근 들어 주목 받고 있는 녹색성장산업 및 관련 기업에 대한 다양한 정성적 그리고 정량적인 분석을 통해 해당 산업에 대한 독자들의 이해도를 높이는 한편, 녹색성장산업의 정책적 지원과 관련된 의사결정에 필수적인 기업가치평가의 실제 사례를 소개함으로써 유용한 교육자료로 활용될 수 있을 것이며, 나이가 자본시장 참여자 및 정책당국 둥 관련 실무자들에게도 중요한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대된다. This study deals with a case analysis about equity valuation of green growth industry in Korea. Green growth is a way to synergize economic growth and environmental protection, and internationally it is highlighted as a potential developing industry for new era. In recent years, Korean government also has an attention to green growth and begins to emphasize the importance of green growth. Many new polices about green growth are announced and many new firms in green growth industry are established. Therefore, understanding of green growth is very essential for adapting to the new surroundings in this time. For your understanding of green growth, we provide the definition and trend in Korea of green growth. Further, we suggest practical examples of Millinet Solar and GS fuelcell. Both firms are currently existing firms in Korean green growth industry. We will introduce their market and firm circumstance and eventually valuate their firm-value using the Residual Operating Income (ReOI) valuation model. Preferentially, we begin to explain the theoretical background of ReOI valuation model which is derived from Ohlson (1995) and its implemental framework before presenting about green growth because this prior explanation about the valuation model will be helpful to understand the practical firm examples later effectively. Basically, ReOI valuation model focuses on operating income but ignores the effect of financial activity since residual income is created by operating activity. We will explain how to assort operating activity and financial activity from balance sheet and income statement for reformulating financial statements. After the explanation of the valuation model, we provide definition of green growth, encouraging green growth policies in Korea, market and firm analysis, and eventually valuate the value of two existing green growth firms using ReOI valuation model. Although there are many theoretical and empirical research papers regarding equity valuation, there is no specific case analysis report for the practical implementation of ReOI valuation model for Korean green growth companies. This case study aims to fill this void in the academic literature. This case study may contribute to both industry and academic communities by describing how to implement theoretical valuation model in practice.

연구논문 : 주가배수 평가기법을 이용한 주식가치평가의 정확성에 대한 실증분석

강일주 ( Il Joo Kang ),유용근 ( Yong Keun Yoo ),문보영 ( Bo Young Moon ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.1

본 연구는 국내 상장 기업을 대상으로 주가배수 평가기법을 활용하여 주식가치평가를 수행할 경우 어떠한 주가배수를 사용하는 것이 가장 정확한 주식가치 추정치를 도출할 수 있는지에 대하여 실증적으로 분석하였다. 보다 구체적으로 본 연구에서는 기업의 주식가치와 직접적인 관련성을 가질 것으로 기대되는 회계항목들인 과거 매출액, 영업이익, 순이익, 영업현금흐름, 배당액 및 자기자본 장부가치, 그리고 재무분석가가 제공하는 미래의 매출액, 영업이익, 순이익 및 영업현금흐름에 기반한 주가배수를 사용하여 주가배수 평가기법의 정확성을 비교 분석하였다. 2004년부터 2009년까지 국내 상장 기업을 대상으로 총 1,310개 기업/연도의 관측치를 이용하여 수행한 실증분석 결과, 과거 회계항목에 기반한 주가배수들의 경우 자기자본 장부가치와 영업현금흐름에 기반한 주가배수가 순이익 및 영업이익, 배당액, 그리고 매출액에 기반한 주가배수에 비해 평가대상기업의 주식가치를 보다 정확하게 예측하는 것으로 나타났다. A widely practiced technique for the equity valuation of a firm is to use the stock price multiple to an accounting performance measure of the comparable firms. This paper examines the valuation performance of a comprehensive list of value drivers and evaluates performance by examining the distribution of pricing errors (actual price less predicted price, scaled by actual price). The value drivers we consider include forward-looking measures derived from analysts` forecasts of sales, earnings, operating income, and EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) and historical measures, such as sales, earnings, operating income, dividends and book value of equity. We collected data on the listed companies in Korea from 2004 to 2009 and our final sample consists of 1,310 firm-year observations.

경영자 이익예측정보가 자기자본비용에 미치는 영향: 한국기업을 중심으로

유지송 ( G Song Yoo ),차승민 ( Seung Min Cha ),유용근 ( Yong Keun Yoo ),이창섭 ( Chang Seop Rhee ) 한국회계학회 2013 會計學硏究 Vol.38 No.1

기업의 실제 영업활동 왜곡을 통한 이익조정 해석에 있어서의 투자자와 재무분석가의 상대적 편의 비교분석

전홍민 ( Hong Min Chun ),유용근 ( Yong Keun Yoo ) 한국회계학회 2015 會計學硏究 Vol.40 No.5

본 연구는 한국 기업을 대상으로 기업의 실제 영업활동 왜곡을 통한 이익조정(이하, 실물적 이익조정) 해석에 있어 투자자와 재무분석가가 가지는 체계적 편의를 각각 분석하고, 나아가 투자자와 재무분석가의 실물적 이익조정 해석에 있어서의 체계적 편의의 크기를 상대적으로 비교하였다. 최근의 선행연구에 따르면 Sarbanes Oxley법이 통과 된 이후 경영자들은 법적 규제를 상대적으로 적게 받는 실물적 이익조정을 회계적 이익조정에 비해 보다 폭넓게 활용하고 있으며, 이러한 실물적 이익조정은 기업의 장기영업성과 등에 부정적인 영향을 미치고 있는것으로 나타났다. 본 연구는 기업의 장기영업성과 등에 부정적인 영향을 미치는 경영자의 실물적 이익조정 행위에 대해서 우선 투자자 및 재무분석가가 이를 정확히 인지하고 있는지에 대하여 검증하고, 나아가 투자자 및 재무분석가가 실물적 이익조정이 기업의 장기영업성과에 미치는 부정적인 효과를 과소평가하는 정도를 상대적으로 비교함으로써 투자자가 재무분석가가 제공하는 이익예측치를 고려하여 실물적 이익조정 해석에 있어서의 체계적 편의를 완화시킬 수 있을지 여부에 대하여 실증분석을 수행하였다. 2001년부터 2008년까지 우리나라의 1,562개 기업/연도를 대상으로 수행한 주요 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 선행연구와 동일하게 상향적인 실물적 이익조정을 수행한 기업의 경우 차기의 영업성과가 저하되는 것으로 나타났다. 둘째, 투자자와 재무분석가 모두 주로 경영자의 상향적인 실물적 이익조정에 대해 낙관적 편의를 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 투자자에 비해 재무분석가가 상향적인 비정상 영업현금흐름에 대하여 보다 낙관적인 편의를 가지는 것으로 나타났다. 반면 비정상 제조원가와 비정상 재량적 비용에 대해서는 투자자와 재무분석가의 상대적 편의에 있어 유의한 차이가 발견되지 않았다. 이러한 결과를 종합해 보면 투자자 뿐만 아니라 재무분석가도 실물적 이익조정 해석에 있어 낙관적인 편의를 가지는 한편, 재무분석가가 실물적 이익조정이 기업의 장기영업성과에 미치는 영향을 정확히 해석하고 이를 주식시장에 공시함으로써 투자자들의 낙관적 편의를 완화시키는 역할을 제대로 수행하지 못하는 것으로 결론지을 수 있다. 본 연구는 국내 시장을 대상으로 투자자와 재무분석가가 경영자의 실물적 이익조정이 기업의 장기영업성과에 미치는 영향을 정확히 이해하고 있는지 여부에 대한 보다 명확한 실증분석 결과를 제시하는 한편, 양자가 가지는 체계적 편의의 크기를 상호 비교하여 재무분석가가 실물적 이익조정의 해석에 있어 투자자들의 낙관적 편의를 완화시킬 수 있는지 여부에 대한 실증분석 결과를 제공함으로써 주식시장에서의 중요한 정보중개자로서 활동하고 있는 재무분석가의 역할에 대한 이해를 넓혔다는데 주된 공헌점을 가질 수 있을 것으로 기대된다. This paper examines the analysts’ and investors’ biases in interpreting real earnings management and also compares the extents of analysts’ and investors’ biases in interpreting real earnings management. Prior research documents that after the Sarbanes Oxley (SOX) acts were enforced, managers have begun to substitute earnings management based on discretionary accruals (hereafter, accrual EM) by real earnings management (hereafter, real EM). The survey results of Graham et al. (2005) show that 80% of interviewed executives report that they would decrease spending on R&D, advertisement and maintenance expenses to meet an earnings target. More than half state that they would delay a new investment project even if the delay causes a small sacrifice in firm value. Real EM is defined as “Management actions that deviate from normal business practices, undertaken with the primary objective of meeting certain earnings threshold” (Roychowdhury 2006). Real EM is a sort of earnings management but managers use upward Real EM by boosting up credit sales or increasing the production unit and cutting discretionary expenses, such as R&D expenses or advertising costs. Cohen et al. (2008) suggest that managers have begun to substitute earnings management based on accrual EM by real EM since accounting regulations were reinforced. Prior research on real EM suggests that managers actually use the method of real EM to manipulate earnings (e.g., Roychowdhury 2006; Kim et al. 2008) and also that real EM has negative effects on firms’ long-term profitability or cost of equity capital (e.g., Kim et al. 2009; Kim and Sohn 2013). Prior research documents that investors do not fully incorporate accrual information into their stock price (Sloan 1996), and also analysts do not fully incorporate accrual information into their earnings forecasts (Bradshaw et al. 2001). Although Bradshaw et al. (2001) already show that analysts fail to fully incorporate the lower persistence of accruals into their earnings’ forecast, they do not compare the relative bias of analysts’ earnings forecasts with the bias of stock prices in interpreting accruals. Thus, Kang and Yoo (2007) suggest that analysts overreact to current accruals to a greater degree than the market does. Therefore, if investors were to fixate on analysts’ earnings forecast as their earnings expectations, the market’s mispricing of accruals would be exacerbated. Recent studies begin to find that firms engaging in real EM incur significant negative accounting and stock returns in future years. Li (2012) reports that for U.S. firms, investors overreact to upward real EM. So these empirical results suggest that investors do not fully incorporate real EM into the stock prices. To the contrary, Gunny (2005) suggests that analysts recognize real EM well in their earnings forecasts. However, given that the quality of analysts’ earnings forecasts varies across countries, it is not clear that the results of U.S. studies are applicable to Korean firms. Also there is a limited piece of empirical evidence regarding the mispricing of real EM for Korean firms. In this paper, we examine whether investors and/or analysts fully incorporate the effect of real EM into their earnings expectation or forecasts. Then we compare the relative extent of investors’ and analysts’ biases in incorporating the effect of real EM into future earnings expectation. Using Korean firm-year observations from 2001 to 2008, we find the following empirical results. First, consistent with previous research, the magnitude of real EM is negatively associated with subsequent firm’s operating performance. Second, analysts’ earnings forecasts as well as stock prices have optimistic biases in incorporating the effect of real EM into future earnings expectation. Third, equity value estimates based on analysts’ earnings forecasts are more biased than stock prices in incorporating the effect of abnormal operating cash flows into future earnings expectation. Thus, we conclude that investors may not be able to mitigate their systematic bias in interpreting real EM by considering analysts’ earnings forecasts. In other words, if investors fixate on analysts’ earnings forecasts as their earnings expectation, stock price would be more deviated from its intrinsic value in terms of incorporating the effect of real EM. This is the first empirical study in Korea suggesting that analysts, as well as investors, fail to fully incorporate the negative effect of real EM on firm’s future operating performance. This is also the first to suggest that investors may not reduce their systematic bias in interpreting the effect of real EM, in particular, operating cash flow, based on analysts’ earnings forecasts. Thus, this study will enhance investors’ understanding of the usefulness or limitation of analysts’ earnings forecasts in terms of the reduction of their mispricing of stocks.

재무분석가 제공정보의 상호관련성 및 미래주가 예측력에 관한 연구

차승민(Seung Min Cha),유용근(Yong Keun Yoo) 한국경영학회 2010 經營學硏究 Vol.39 No.1

This study examines the relationships among analysts` earnings forecasts, target prices, and stock recommendations as well as their abilities to predict future stock returns in Korean stock market. Sell-side analysts are considered as the most prominent information intermediaries who can contribute to the improvement of stock market efficiency. While sell-side analysts provide detailed value relevant information in their research reports, investors may focus on analysts` summary information, such as forecasted earnings, target prices, and stock recommendations, for their decision making. Thus, it is an important research question whether those three summary information can enhance investors` efficiency in stock valuation. Although those three summary information should be provided systematically as a precondition for such a role, it is not guaranteed if analysts` behaviors are influenced by some incentive factors, such as the need to maintain good relationships with managers or the performance evaluation criterion based on stock trading commission. Furthermore, Bradshaw (2004) also concludes that analysts` earnings forecasts and their stock recommendations are not positively correlated with each other in the U.S. stock market. Thus, given that information environments for analysts in Korean stock market may differ from that in the U.S. stock market, it is an empirical question whether analysts` three summary measures are positively associated with each other in Korean stock market as well as whether those three measures can indicate investors` mispricing of stocks in Korean stock market. By using 1,088 Korean firm/year observations between 2001 and 2006, we find that analysts` earnings forecasts, target prices, and stock recommendations are positively correlated with each other, which is contrary to Bradshaw (2004) who fails to report such positive correlations in the U.S. stock market. Furthermore, we also find that those three kinds of summary information provided by analysts can significantly predict future stock returns in Korean stock market. These results indicate that analysts in Korea may be able to enhance the market efficiency by providing investors with appropriate information through those three summary measures. Our study may enhance investors` as well as researchers` understanding of the usefulness or limitation of analysts` summary information in their role to improve efficiency in stock valuation.

내부회계관리제도 감사가 재무제표 감사품질에 미치는 영향

김태중 ( Tae Joong Kim ),유용근 ( Yong Keun Yoo ),이상혁 ( Sang Hyuk Lee ) 한국회계학회 2021 회계저널 Vol.30 No.6

본 논문에서는 신 외감법 시행으로 2019년부터 상장기업에 대해 순차적으로 도입되는 내부회계관리제도 감사가 재무제표 감사품질에 미치는 영향에 대해 실증적으로 분석하였다. 2017년부터 2020년까지 한국거래소 유가증권 및 코스닥 시장에 상장된 6,644개 기업/연도를 대상으로 분석한 결과, 내부회계관리제도 감사 도입은 재무제표 감사품질에 유의한 영향을 미치지 않은 것으로 나타났다. 또한, 순차 도입을 감안하여 도입 시기에 따라 표본을 구분하여 추가로 분석한 결과도 이와 동일하게 나타났다. 이러한 결과는 내부회계관리제도 감사 도입이 재무제표 감사품질을 제고하는데 있어 유의한 정책적 효과를 가지지 못한다는 것을 시사하지만, 이를 통해 내부회계관리제도 감사 도입의 정책적 효과가 없다고 단정하기는 어렵다고 판단된다. 아직까지는 제도 시행 초기 단계로 해당 제도를 도입한 기업의 수가 적고 운영 기간도 짧으며, 이러한 결과가 운영 미숙 등으로 내부회계관리제도 감사가 제대로 정착되지 않은 것에 기인한 것일 수도 있어 해석에 유의할 필요가 있다. 본 논문은 전체 상장기업에 대한 내부회계관리제도 감사 도입 의무화를 앞두고 제도 도입으로 인한 효익에 비해 비용이 과다하다는 우려가 지속되는 상황에서 내부회계관리제도 감사 도입의 효과에 대해 국내 최초로 분석하였다는 점에서 의의를 가진다. 나아가 본 논문의 실증분석 결과를 통해 현재까지 내부회계관리제도 감사 도입의 유의한 정책적 효과가 나타나지 않는다는 점을 보고함으로써 내부회계관리제도를 운영하고 있는 감독당국에게도 중요한 정책적 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study examines how the audit of internal accounting control system (IACS), introduced in 2019 by the revised Act on External Audit of Stock Companies, affects audit quality. Our empirical evidence, based on a Korean sample of 6,644 observations between years 2017 and 2020, indicates that the effect of the audit of IACS on audit quality is not significant. Our findings are robust even after controlling for the differences in the timing of introduction which depends on the size of company. Overall, our results indicate that the introduction of the audit of IACS may not have a significant policy effect in improving audit quality. However, the audit of IACS is still in its early stage and, consequently, its limited effectiveness may arise from selective implementation to bigger company; short window of post-policy observations; and inexperienced operation of the audit of IACS. This study, to our knowledge, is the first empirical study in Korea that examines the effect of the audit of IACS. In addition, this study provides several useful policy implications for the regulators in implementing the audit of IACS, given the concerns about the excessive costs associated with the policy implementation.