비대칭적 원가행태가 기업어음 신용등급에 미치는 영향

유승원(Seung-Weon Yoo),이동헌(Dong Heun Lee) 한국관리회계학회 2017 관리회계연구 Vol.17 No.2

본 연구의 목적은 기업의 비대칭적 원가행태(asymmetric cost behavior)가 자본시장에서 중요한 정보 역할을 하는 기업어음 신용등급에 미치는 영향을 살펴보는 것에 있다. Weiss(2010)는 비대칭적 원가행태가 자본시장의 정보비대칭(Information asymmetry)을 증가시켜 기업외부 재무분석가의 이익예측 정확성에 부정적인 영향을 미치는 것으로 보고하고 있다. 그러나 재무분석가와 더불어 자본시장에서 기업평가에 중요한 역할을 하는 신용평가에 대해 기업의 비대칭적 원가행태 회계정보가 어떠한 영향을 미치는 가에 대해서는 연구가 많은 진행되지 않은 실정이다. 본 연구는 2002년에서 2014년까지 연도 1,092개, 분기 2,971개 표본을 분석대상으로 비대칭적 원가행태와 기업어음 신용평가특성과의 관련성을 살펴보았다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 비대칭적 원가행태를 보이는 기업은 기업어음 신용등급평가를 신청할 가능성이 높게 나타났다. 둘째, 비대칭적 원가행태와 신용등급과는 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 셋째, 원가의 비대칭성이 높을수록 채권기관의 신용등급의 불일치 가능성은 낮아졌다. 이러한 결과는 비대칭적 원가행태가 재무분석가의 평가에 부정적인 영향을 미친다는 선행연구(Weiss 2010)의 실증결과와는 상반된 것으로 판단할 수 있다. 즉 타인자본시장의 단기채무에 대한 적기상환능력을 평가하는 기업어음 평가의 관점에서는 보수적 회계처리인 원가비대칭성에 대해서 긍정적으로 판단하고 이를 신용등급에 반영하는 것을 의미한다. This paper focuses on the effect of the asymmetric cost behavior (i.e., cost stickiness) on the properties of commercial paper credit ratings. Prior research show that cost stickiness has the negative relation with the accuracy of analysts by increasing the information asymmetry (Weiss 2010). However, there has not been prior research that investigates the relation between asymmetric cost behavior and credit ratings, even though credit rating agency is one of important information source in the capital market regarding firm valuation. Using the firm-quarter data from 2002 to 2014 listed in Korea Stock Exchange (KSE), we provide the following empirical results. First, firms with high asymmetric cost behavior are more likely to ask for credit evaluation when they issue short-term debt. Second, there is a positive relation between credit rating and the level of asymmetric cost behavior. Third, credit split is more likely to occur when there is a high level of asymmetric cost behavior. These empirical results imply that credit rating agencies prefer the conservative accounting aspect of asymmetric cost behavior. This study contributes to prior literature by improving our understanding the effect of asymmetric cost behavior on CP credit ratings which improves efficiency in allocating resources in capital market.

IFRS harmonization and cross-country M&A performance

유승원(Seung Weon Yoo),한승수(Soong Soo Han),이은영(Eun Young Lee) 한국회계정보학회 2018 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2018 No.1

This study investigates the effect of International Financial Reporting Standards (IFRS) harmonization on bidder’s M&A profitability. We assume that the usage of a similar business language amongst countries will reduce the costs and errors on identifying profitable investments in foreign countries and thus lead positive market reaction to M&A announcements. We further predict that the positive association between accounting standard convergence and M&A profitability extends to post acquisition performance. Using a sample of cross-country mergers and acquisitions from the period of 2001-2016, we find that the threeday cumulative abnormal return (3-day CAR) and change in return on assets (∆ROA) are greater for M&A deals made after the period when both the bidder’s country and target’s country adopt mandatory IFRS. Further, we document that this positive association between IFRS harmonization and M&A profitability is pronounced when the bidder’s market is developed. In other words, even if IFRS conciliation facilitates the bidder on identifying a profitable project, if the bidder domiciles in less-developed market, then investors do not react positively to the M&A news. This implies that the positive effect of IFRS harmonization is not realized by unification itself, but should be combined with market supporting institutions.

경영자 예측정보에 대한 재무분석가의 반영 정도와 결정요인

유승원(Seung Weon Yoo),추재연(Jae Yon Chu) 한국경영학회 2014 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2014 No.8

본 연구는 재무분석가가 경영자 자발적 예측공시에 대해서 자신의 수정예측에 반영하는 정도를 반영정도라 정의 내리고 이를 결정하는 요인을 살펴보았다. 이와 더불어 재무분석가의 반영정도가 예측정확성에는 어떠한 영향을 미치는지 살펴보았다. 2002년부터 2009년까지의 기간 동안213개의 기업에 대하여 470명의 재무분석가가 1,372개의 예측치를 공시하고 있었고, 이에 대한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가의 경영자 매출액 예측 정보에 대한 반영정도와 결정요인을 분석한 결과, 활발하게 활동하는 재무분석가일수록 경영자 정보에 대해서 단순히 추종하는 것이 아니라 그 정보를 분석하여 반영하고 있음을 발견했다. 또한, 어떠한 기업을 따르는 재무분석가가 많을수록 재무분석들 간의 경쟁이 치열하므로 경영자 정보에 더 큰 비중을 두고 있음을 발견했다. 둘째, 재무분석가의 경영자 매출액 예측 정보에 대한 반영 정도가 클수록 재무분석가의 매출액 예측 정확성은 높아지고 있었지만, 재무분석가의 이익 예측 정확성에는 아무런 영향을 미치지 못하고 있음을 발견했다. 이는 경영자 매출액 예측 정보는 재무분석가가 매출액 예측을 함에 있어서 유용한 정보이지만 이익 예측을 함에 있어서는 단순히 매출액을 추종하는 것이 재무분석가의 이익 예측 정확성을 높이지는 못함을 의미한다. 즉, 이것은 재무분석가가 경영자 정보에 100% 의존하여 예측을 수정하는 것보다는 자신의 분석에 맞추어서 예측을 수정하는 것이 자본시장에서 중요한 정보전달의 역할을 하는 것이라고 해석할 수 있다.

신규 분석기업에 대한 재무분석가의 이익예측특성

고유경(Yoo Kyoung Ko),오광욱(Kwang Wuk Oh),유승원(Seung Weon Yoo),이동헌(Dong Heun Lee),정석우(Seok Woo Jeong) 한국증권학회 2010 한국증권학회지 Vol.39 No.3

본 연구는 2001년부터 2008년까지 Fn-Guide에서 추출된 재무분석가의 17,852개 최초 분석보고서 표본을 기준으로 신규 분석보고서와 계속 분석보고서로 구분한 후, 신규 분석 보고서를 발행하는 재무분석가의 이익예측 특성을 실증 분석하였다. 기존의 연구에서는 재무분석가의 신규 분석 선택유인이 기존의 분석과 다르고, 시장이 이에 대해 차별적으로 반응하고 있음을 발견하였다. 이와 같은 결과를 고려할 때, 신규 분석기업의 이익예측 특성에 대한 연구결과는 시장 참여자들의 반응에 대한 보다 구체적인 원인과 해석을 제공해줄 수 있다. 분석결과, 재무분석가는 기존 분석기업 이익예측치와 비교하여 신규 분석 기업에 대해 상대적으로 덜 낙관적인 예측을 하고 정확한 예측을 하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 시장 최초 표본을 기준으로 한 분석과, 재무분석가 선택 편의를 통제한 이후에도 동일하게 유지되었다. 이는 기존 분석과 비교하여 재무분석가가 신규 분석에 더 많은 시간과 노력을 투입하고 있을 가능성을 의미한다. 또한 신규 분석에 투입되는 노력이 신규 분석의 예측정확성에 부정적으로 영향을 미치는 학습효과 요인 및 정보 접근성의 요인보다 더 중요한 예측특성결정 요인임을 보여준다. 재무분석가의 이익예측치가 신규 분석과 기존 분석이라는 특성에 의해 차별적인 속성을 가진다는 본 연구의 결과는 재무분석가의 종목군의 신규 편입여부가 이익예측치의 특성에 영향을 미치는 요소가 될 수 있음을 보인다. In this study, we examine the forecast properties of newly added firms in the universe of financial analysts using 17,852 firm-year observations provided by Fn-Guide data base from 2001 to 2008. According to prior research, market participants show differential reaction to the analysts` reports of newly added firms in the universe of financial analysts. This suggests that the forecast properties for newly added firms may have their own characteristics and knowledge about the newly added firms forecast properties may be useful not only for potential investors but also for researchers examining financial analysts` roles.

기업집단의 자발적 공시와 소속기업의 자발적 공시 간의 관계

김현아(Hyun Ah Kim),유승원(Seung Weon Yoo),정석우(Seok Woo Jeong) 한국경영학회 2016 經營學硏究 Vol.45 No.3

주가붕괴와 경영자 이익예측 공시 의사결정 및 특성

김숙민 ( Sook Min Kim ),유승원 ( Seung Weon Yoo ) 한국회계학회 2018 회계학연구 Vol.43 No.5

본 연구는 주가붕괴가 경영자 이익예측 공시 의사결정과 그 특성에 미치는 영향을 분석한다. 경영자 이익예측 공시의 정보효과에 대한 선행연구는 정보의 흐름을 일방향(one way)으로 간주하여 경영자가 공시한 예측정보를 자본시장이 활용하는 것으로 해석하였다. 그러나 자본시장은 경영자가 보유한 정보보다 가치관련성이 높은 정보를 가지고 있을 가능성이 있으며 자본시장에서 형성된 기대치가 경영자 이익예측 공시 의사결정의 기준점이 될 수 있는 점에서 본 연구는 자본시장에서 발생하는 다양한 움직임 중 주가붕괴가 경영자 이익예측 공시 의사결정, 경영자 이익예측 편의 및 그 오차에 미치는 영향을 분석하였다. 본 논문은 Habib et al.(2016)이 제시한 주가붕괴의 3가지 측정치를 활용하여, 주가붕괴가 경영자 이익예측 공시 의사결정 및 그 특성에 미치는 관계를 분석하였다. 2001년부터 2013년까지의 기간 동안 유가증권시장 상장기업을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가붕괴가 경영자 이익예측 공시 의사결정에 미치는 영향을 분석한 결과, 주가붕괴 이후 경영자의 이익예측정보 공시확률은 증가하는 것으로 나타났다. 둘째, 주가붕괴가 경영자 이익예측 공시 특성에 미치는 영향을 분석한 결과, 주가붕괴 이후 경영자 이익예측 편의와 그 오차가 감소하는 것으로 나타났다. 이는 경영자가 주가붕괴 이후 일시적인 기업가치 상승을 위하여 낙관적이고 부정확한 이익예측 정보를 공시하기 보다는 기업과 기업외부 이해관계자들간의 신뢰제고를 위하여 노력함을 시사한다. 본 연구는 자본시장의 반응이 경영자 이익예측 공시 의사결정과 공시 특성에 영향을 미치는지에 대한 실증 결과를 제시하였다는데 그 의의가 있다. 구체적으로 주가붕괴가 기업가치를 하락시키고 현금흐름의 변동성을 증가시킴에 따라 경영자로 하여금 예측정보공시를 촉진함을 보였으며, 주가붕괴 이후의 경영자는 기업과 기업외부 이해관계자들간의 신뢰제고의 수단으로 예측정보를 활용함을 보였다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다. The prior literature focusing on the information effect of management earnings forecast considers information flow as one way and interprets that capital market use forecast information which is given by manager. However, capital market might have higher value-relevant information than manager and the expectations formed by capital market might affect the decision making of issuing management earnings forecast (Dye and Sridhar 2002, Zuo 2016, Sletten 2012, Li and Zhang 2015). Therefore, I investigate whether stock price crash which is one of the various moves in capital market affect the tendency, bias and error of management earnings forecast or not. The sample of research is 5612 Korean listed firm-year observations from 2001 to 2013. The findings are summarized as follows. First, I find that stock price crash leads to an increase in disclosure probability of management earnings forecast. Second, I find that stock price crash leads to an decrease in the bias and error of management earnings forecast. This paper contributes to extend the prior evidences that document the effect of capital market reaction on tendency and characteristics of management earnings forecast. The findings imply that information demand of capital market participants promote manager to disclose the firm’s future prospect because stock price crash leads to higher uncertainty of cashflow and lower firm value.

투자자의 관심수준과 경영자의 자발적 이익예측정보 공시 간의 관계

윤용석 ( Yongsuk Yun ),유승원 ( Seung-weon Yoo ) 한국회계학회 2017 회계학연구 Vol.42 No.4

본 연구는 투자자의 관심수준(investor attention)과 경영자의 자발적 공시의사결정 간의 관계에 대하여 분석한다. 구체적으로 Da et al.(2011)이 투자자의 관심수준을 측정하는 직접적인 대용치로 제시한 검색량 지수(search volume index)를 사용하여 기업에 대한 투자자의 관심수준이 높고 낮음에 따라 경영자의 자발적 공시의사결정에 변화가 있는지를 분석한다. 아울러 제공되는 예측정보의 질적 속성에 따라 투자자 관심수준과 경영자 예측정보 공시 간의 관계가 차별적으로 나타나는지를 분석한다. 2007년부터 2013년까지의 유가증권 상장법인을 대상으로 분석을 시행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 당기 투자자 관심수준이 높을수록 경영자의 자발적인 이익예측공시 가능성이 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다음의 두 가지 원인에 의해 설명될 수 있다. 먼저 투자자 관심 수준이 정보에 대한 수요를 나타낸다면, 경영자는 이러한 투자자의 정보수요를 충족시켜주기 위하여 자발적으로 이익예측정보를 제공하는 것으로 해석할 수 있다. 또는 투자자 관심수준이 높은 경우 정보에 대한 반응이 클 것으로 기대되고 이에 따른 유동성 증가 등의 효익이 증가할 것으로 기대하여 경영자가 이익예측정보를 제공하는 것으로도 해석할 수 있다. 둘째, 당기 투자자 관심과 경영자의 예측정보 공시 간에 나타나는 양(+)의 관계는 이익예측치의 편의의 성격에 상관없이 동일하게 나타났다. 구체적으로, 낙관적인 편의가 있는 경우와 비관적인 편의가 있는 경우 모두 투자자 관심수준이 높을수록 공시 가능성이 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이는 앞의 결과와 관련된 경영자의 공시 원인 중 투자자의 정보수요를 충족시켜주기 위해 자발적인 이익예측이 결정됨을 지지하는 결과로 해석된다. 마지막으로 경영자 이익예측정보 공시 전·후 기간에 대한 투자자 관심수준을 분석한 결과, 경영자 이익예측정보가 공시되기 전 기간과 공시가 이루어진 기간의 투자자 관심수준은 높은 것으로 나타났으나 정보가 공시된 이후 기간에 대한 투자자 관심수준은 낮은 것으로 나타났다. 이는 기업에 대한 정보를 얻고자 하는 투자자들의 정보수요로 인한 높은 관심수준이 경영자의 공시의사결정을 통해 충족되어 이후 관심수준이 낮아짐을 보여주는 것으로써, 경영자의 자발적 이익예측공시가 정보제공유인에 기반함을 시사하는 두 번째 가설에 대한 결과를 뒷받침한다. 본 연구는 투자자의 관심수준이 경영자의 자발적인 이익예측공시 의사결정에 영향을 미친다는 증거를 제시함으로써, 경영자의 공시의사결정에 있어서 시장특성적인 측면에서의 결정요인을 제시하는 선행연구들과 맥락을 이루는 동시에 경영자의 자발적인 이익예측공시의 결정요인으로서 주식시장 투자자의 관심이라는 새로운 측면을 제시하고 있다. This paper investigates how investor attention affects the manager`s voluntary disclosure decisions. Proxying for investor attention using the search volume index suggested by Da et al.(2011), we examine whether managers react strategically to investor attention via increasing or decreasing the frequency of management earnings forecasts. In addition, we investigate whether the association between investor attention and the frequency of management earnings forecasts is changed when considering bias of management earnings forecasts. Using a sample consisted of listed companies during the period of 2007 to 2013, we find the following results. First, when investor attention is higher, managers` voluntary earnings forecasts are significantly more disclosed. Second, the association between investor attention and the frequency of management earnings forecasts is unchanged even when considering bias of management earnings forecasts. More specifically, the frequency of optimistic and pessimistic management earnings forecasts are more disclosed when the level of investor attention is high. Finally, we examine the change of investor attention during before and after management earnings forecasts periods. The results show that the level of investor attention is high during the periods before management earnings forecasts disclosed, while, the level of investor attention is low during the periods after management earnings forecasts disclosed. These results suggest that high level of information demand of investors before voluntary disclosure goes down after getting information via management earnings forecasts, therefore supporting information views.

성과관리체계 구축 국방조직의 BSC 만족도에 관한 연구

임대현(Im, Dae-Hyeun),유승원(Yoo, Seung-Weon),이동헌(Lee, Dong-Heun) 한국국제회계학회 2011 국제회계연구 Vol.0 No.40

최근 정부부처의 BSC기반 성과관리체계가 활발히 도입되어 운용되고 있으며, 이에 따라 제도 자체에 대한 조직구성원들의 만족도 확인이 필요하게 되었다. 본 연구의 목적은 민간기업의 사업부제 조직과 유사한 직제로 출범한 방위사업청의 성과관리체계의 만족도에 영향을 미치는 요인을 찾고자 하는 것이다. 이를 위해 개인수준, 조직수준, 이해 및 활용도 수준 별로 구분하여 요인을 찾는 분석을 실시하였다. 본 연구의 결과에 따르면 개인수준에서 만족도에 영향을 주는 요인은 내부동기와 의사소통능력이며, 조직수준에서 영향을 주는 요인은 제도화와 BSC에 대한 가치인식도이고, 이해 및 활용도수준에서 영향을 주는 요인은 BSC와 보상과의 연계성이다. 이러한 연구결과를 바탕으로 조직구성원의 BSC에 대한 만족도를 높이기 위해서는 개인수준에서는 사전 교육과 BSC 관련 지식을 높여야 하며, 조직내에서는 BSC의 안정적인 정착을 위해 조직문화의 개선과 교육훈련에 힘써야 한다. 또한 이해 및 활용도수준에서는 BSC에 대한 관련 이해도와 BSC시스템의 성과평가 적합도를 높여야 한다. BSC를 기반으로 한 성과관리제도는 조직 목표의 일치화라는 장점을 가지고 있다. 하지만 이러한 목표를 달성하기 위해서는 구성원의 제도에 대한 인식을 파악하는 것이 중요하다. 따라서 동 제도가 조직특성에 맞게 정착되기 위해서는 구성원들의 만족도를 높이기 위한 여러 가지 영향요인 찾아내어 성과관리체계에 환류되어 조직구성원에게 도움이 되는 방향으로 활용되어야 할 것이다. This paper investigates which factors determine the perceived satisfaction of employees on BSC (Balanced Score Card) over the sample of 143 in Korea Defense Acquisition Program Administration (DAPA). Those factors are categorized as 3 types, such as individual level, organizational level, and understanding level variables. The results of the paper are summarized as followings. First, inner motivation and communication skill in individual level are positively related with the DAPA employees" perceived satisfaction. Second, institutionalization and value perception in organizational level are positively related with the perceived satisfaction index. Third, performance-contingent rewards in understanding level is positively related with the DAPA employees" perceived satisfaction index. In conclusion, the factors that are suggested as the performance variables of BSC in prior research should be taken seriously for the successful introduction of BSC in DAPA. For example, self-efficacy and organization culture should be taken into account for the successful management of BSC in organization. The perception of employees is one of the most important factors for the success of BSC in the government organization. This paper contributes to the existing literature by suggesting those determinants of the perceived satisfaction in DAPA, which could be used as the key variables for the performance of BSC in organizations.

자율공시와 보수주의가 자기자본비용에 미치는 영향

정성환 ( Sung Hwan Jung ),유승원 ( Seung Weon Yoo ) 한국회계학회 2012 회계학연구 Vol.37 No.1

본 연구는 악재성 정보의 자율공시와 보수주의 간의 상호작용이 자기자본비용에 어떠한 영향을 미치는지를 실증 분석하였다. 보수주의는 정보비대칭의 완화를 위해 자본시장 참여자들에 의해 요청되었지만, 선행연구의 결과에 의하면 보수적 회계처리는 자기자본비용을 감소시키지 못한다는 것으로 나타났다. 본 연구는 이러한 현상이 기업의 보수적 회계처리 정책에 대한 자본시장의 낮은 신뢰 수준에 기인할 것이라 예상하고, 보수주의가 자기자본비용의 감소로 이어지게 하기 위한 전제 조건으로서 악재성 정보의 자율공시를 통한 자본시장의 신뢰 구축을 제시하였다. 보수주의 회계처리와 악재성 정보의 자율공시는 기업의 재무상태에 부정적 영향을 미치는 정보를 적시에 알리려는 경영자의 보수적 정책이라는 점에서 공통점을 지니므로, 악재성 정보의 자율공시는 기업의 보수적 정책을 알리는 사전 정보로서의 역할을 수행하게 될 것이다. 사전 정보로서의 악재성 정보의 자율공시는 정보이용자가 보수주의의 정보효과를 보다 쉽게 인지하는데 도움을 주게 될 것이고, 기업의 보수적 정책의 일관성에 보다 높은 확신을 갖게 할 것이다. 나아가 이는 정보비대칭을 완화시켜 자기자본비용을 감소시키리라 예상한다. This paper examines the effects of the interaction between conditional conservatism and bad-news disclosure on the cost of equity. Prior literature shows that conservative accounting treatments do not decrease the cost of equity (Francis et al. 2004) although they are supposed to decrease information asymmetry in the market (Easley and O`Hara 2004). We claim that it may be a result of information users` lack of confidence on firms` conservative accounting choices. Conservative accounting choices increase earnings variations and reduces earnings persistence. Investors, who have no prior knowledge about firms` conservative accounting choices, may attribute low earnings persistence to low earnings quality, and hence, conservative accounting choices do not decrease the cost of equity as predicted by prior research.

외부감사인 강제교체에 따른 보수주의 성향

김선미(Seon Mi Kim),유승원(Seung Weon Yoo) 한국경영학회 2011 經營學硏究 Vol.40 No.5

We investigate the relationship between auditor conservatism and auditor changes. In specific, we explore whether the mandatory or voluntary auditor changes affect auditor conservatism during the sample period of 2006-2008. Auditor selection mechanism has been switched from the auditor assignment rule to the market competition rule in 1982, in order to improve the quality of financial information. However, the market competition rule is criticized for impairing auditor independence due to increased pressure on auditors who want a long-term audit engagement. In 2006, the Korean regulatory body introduces the mandatory auditor rotation rule which firms have to switch their incumbent auditors to new auditors if they are audited by the same auditors during the last 6 years. The rule intends to protect auditor independence. It is believed that auditors can maintain auditor independence because the mandatory auditor rotation rule provides the lower quasi-rent for new auditors (DeAngelo 1981; Geiger and Raghunandan 2002). Prior literature shows that the voluntary auditor changes under the market competition rule may affect the new auditors` audit decisions. In particular, the newly hired auditors prefer more conservative accounting treatments in order to reduce audit failure risks stemming from information asymmetry between the auditors and the new clients (Shin et al. 2007). Since the mandatory audit rotation rule allows the client firms freely choose the new auditors, the mandatorily changed auditors may face the identical audit risks faced by the voluntarily changed auditors. That is, regardless of the mandatory or voluntary changes, the newly hired auditors may ask more conservative accounting treatments in order to alleviate the audit risks from their lack of experiences with and knowledge of the new clients. On the contrary, the mandatorily changed auditors` audit risks may be different from the voluntarily changed audits` risks. While Dhaliwal et al. (1993) and Jenkins and Velury (2008) show that some firms have an incentive to voluntarily change their incumbent auditors to increase the reported earnings (i.e., earnings management), the firms that have to change their incumbent auditors due to the mandatory auditor rotation rule may not have an earnings management incentive. In other words, voluntarily changed auditors are likely to be more conservative for new client rather than mandatorily changed auditors, because auditors with voluntarily changes may face high audit risk that may cause the negative effect on the investors` decision (Hackenbrack and Hogan 2002). This argument leads to our hypothesis that the level of conservatism is lower when the firms change the incumbent auditors mandatorily than when they change the auditors voluntarily. Our model first uses the Penman and Zhang`s (2002) conservative measure. The results show that the C score and the Q score of the mandatorily changed auditors are lower than the voluntarily changed auditors: The coefficient for the dummy variable of the mandatory auditor change (MAN) is significantly negative at least 1% level in Penman and Zhang`s (2002) measure. We further use the Beaver and Ryan(2000), Basu`s (1997) and Ball and Shivakumar`s (2005) models for the conservatism measure. The results confirm that the new mandatorily changed auditors are less conservative than the voluntarily changed auditors. These results support the argument that the mandatorily changed auditors evaluate their audit risks lower than the voluntarily changed auditors` risks because the mandatory auditor changes are not occurred for the earnings management purpose and/or the newly hired auditors can research potential clients` business situations in advance. Additionally, we examine the Penman and Zhang`s (2002) conservative measure of the mandatorily and voluntarily changed auditors between KOSPI-listed firms and KOSDAQ-listed firms. We find that the new mandatorily changed auditors are less conservative