개인투자자의 고빈도매매 행태와 성과 분석

우민철(Min Cheol Woo),이우백(Woo Baik Lee) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.5

2010년 5월 6일, 미국 주식시장에서 Flash Crash가 발생한 이후 고빈도매매(High Frequency Trading, 이하 HFT)가 시장에 미치는 영향에 대한 연구들이 활발하게 진행되고 있다. 선행 연구들의 주요 결과는 HFT가 유동성을 공급하여 스프레드를 축소시키며, 가격발견 기능을 향상시켜시장의 질을 높이는 등 순기능을 한다고 요약할 수 있다. 최근에는 HFT의 수익성에 대한 연구가 진행되면서, 국내 증권업계 및 금융 감독당국도 많은 관심을 보이고 있다. HFT가 거래시스템에 전문적인 지식을 갖춘 기관투자자나 외국인투자자의 전유물이라는 일반적인 생각과 달리, 최근에는 고도화된 IT 인프라와 프로그램 능력을 가진 개인투자자들도 API(Application Programming Interface)를 이용하여 HFT 투자자로 시장에서 활동하고 있다. 본 연구는 계좌 자료를 이용하여 국내 주식시장에서 개인투자자인 HFT 투자자가 실행하는 전략을 유형화하고, 투자전략의 수익성을 분석하는데 목적이 있다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 개인투자자인 HFT 투자자는 두 가지 유형의 투자전략을 사용하고 있었다. 첫 번째는 1초이내 간격으로 소량의 주문을 지속적으로 제출하면서 이익을 추구하는 유형이었다. 이는 유의미한 투자전략이었으나, 수익 규모는 크지 않았다. 두 번째는 호재성 공시가 발표된 직후 1초 이내에 공시 종목을 매수하면서 이익을 추구하는 유형이었다. 이 전략의 수익규모는 크지 않았으나, 스프레드가 작고, 변동성이 큰 종목에서 상대적으로 유의한 결과를 보였다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, HFT의 역할과 비중이 커져가는 국내외 증시 환경 속에서 투자금액이 소규모인 개인투자자들도 프로그램 능력과 API를 이용한다면 HFT 투자자가 될 수있음을 확인하였다. 둘째, HFT 투자전략의 유의성을 볼 때, 개인투자자인 HFT 투자자가 증가할 것으로 예상된다. 그러나, 소량주문에 의한 고빈도거래가 인위적으로 가격을 왜곡한다면 금융 감독당국은 시세조종에 대한 개연성을 조사할 수 있을 것이다. 본 연구의 실증 분석 결과는 국내 HFT 투자자에 대한 현황과 더불어 HFT 투자자에 대한 이해를 높일 것으로 판단된다. The Flash Crash, on May 6, 2010, raised a lot of discussion about the influence of high frequency trading (“HFT”) on the financial markets. Existing literature shows evidence that HFT may positively affect market quality in terms of reduced spreads and improved price discovery. With the growing attention of practitioners and policy makers, the issue of the profitability of HFT becomes more important. While HFT has been assumed to be confined to professional investors, the number of individual investors in HFT, utilizing the advanced IT infrastructure and programming skills, has seen dramatic growth. Using a highly detailed dataset, we categorize the HFT strategies deployed by individual investors in the Korean market and investigate their profitability. We find evidence that individual HFTs adopt two distinguishable strategies. The first strategy is constructing small-size order flow at high frequencies within one second. The profit of this strategy, holding statistical significance, is not very high. The second one is buying stocks with good news within one second after the announcement is made. This strategy exhibits a relatively strong significance for the stocks with a narrow spread and high volatility. These findings have two important implications. First, individual investors, with the use of API and programming skills, will be able to benefit from HFT. Second, we can expect that individual investors would become important players in HFT. Concerning this trend, regulatory authorities need to impose intense monitoring on price manipulation when the HFT strategies with small-size orders cause price distortion. Overall, the empirical findings and implications of the present paper, also showing the current trends in HFTs, are expected to enhance the understanding of HFT traders in the Korean financial market.

데이트레이딩 전략의 수익성 분석

우민철(Min Cheol Woo),최혁(Hyuk Choe) 한국증권학회 2012 한국증권학회지 Vol.41 No.5

효율적 시장 가설에 따르면 새로운 정보가 시장에 유입될 경우 즉시 완전히 가격에 반영된다. 시장에 유입된 정보가 가격에 반영되기까지의 시차를 이용하여 이익을 얻고자 하는 데이트레이딩은 거래비용을 감안할 경우 초과이익을 얻지 못하는 것으로 알려져 있다. 본 연구의 목적은 금융인 프라의 발전으로 초단타 매매가 가능하고, 거래세가 면제 되는 ETF 시장에서 데이트레이딩 전략의 수익성을 검증하는 것이다. 본 연구는 2005년 1월부터 2012년 1월까지의 실시장 매매장을 이용하여 ETF 시장에서 데이트 레이딩 매매전략을 수행하는 투자자들의 매매 손익과 손익의 원천을 분석하였다. 분석 결과, ETF시장의 데이트레이더들은 평균적으로 거래비용을 초과하는 이익을 얻으며, 대상 계좌의 55.3%가 이익을 얻었다. 2005년부터 2012년까지 데이트레이더들은 지속적으로 이익을 얻었으며 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 둘째, 데이트레이더의 이익규모는 평균 체결가격이 낮고, 장중 변동성이 큰 종목에서 더 컸으며, 시장평균가격보다 상대적으로 높은 가격에 매도하는 투자전략이 수익의 원천이었다. 셋째, 데이트레이딩 투자전략이 레버리지 ETF에서는 유효성이 높았으나, 인버스 ETF에서는 유효성이 낮은 것으로 나타났다. 본 연구는 거래비용으로 인해 데이트레이딩 전략이 이익을 얻지 못한다는 선행연구와 달리 국내 ETF 시장을 대상으로 투자전략의 유효성을 입증했다는 점에 의의가 있다. ETF 시장의 낮은 거래 비용과 시장평균가격 대비 높은 가격에 매도하는 투자전략이 수익의 원천이었다. 연구 자료 측면에서 시장개설 시점(2002년)의 4종목, 3,400억 원에 비해 107종목, 10.1조 원의 규모(2011년 말 기준)로 성장한 ETF 시장에 대한 첫 번째 연구라는 점과 기존 데이트레이더의 연구가 2003년 이전자료를 이용한 반면, 2012년 1월을 포함한 최근 자료를 이용한 연구라는 점에서 의의가 있다. This paper examines the profitability of the day trading strategy and its sources in the Korean ETF market, Using the complete trading records from Jan 2005 to Jan 2012, We find that the day traders in ETF market consistently earn profit after transaction cost during the period, The profit relates to the low transaction cost as well as the strategy of selling at higher than average price. The cross-sectional results suggest that day trading strategy is more profitable for the stocks with lower average trading price and/or higher volatility. While day traders make money in the leverage ETF market, they do not in the inverse ETF market. This paper contributes to the understanding of day traders` strategy in the ETF markets by employing relatively recent data.

한국 주식시장에서 공매도거래 유인

우민철(Min Cheol Woo),김명애(Meong Ae Kim) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.1

본 연구는 2008년 1월부터 2016년 3월까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에서 실제로 발생한 거래 자료를 이용해서 공매도거래의 주요 유인을 조사한다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 유가증권시장과 코스닥시장에서 공통적으로 당일 공매도비중이 미래수익률과 음(-)의 관계를 나타낸다. 이는 공매도거래가 정보에 기인해서 발생했을 가능성이 높음을 의미한다. 둘째, 과거수익률과 공매도비중간의 관계는 두 시장에서 반대로 나타난다. 유가증권시장에서는 양(+)의 관계를 보이는 반면 코스닥시장에서는 음(-)의 관계를 보인다. 또한 시가총액, 주가 수준 또는 외국인 지분 수준이 높은 그룹에서는 양(+)의 관계를 나타나고 낮은 그룹에서는 음(-)의 관계를 나타낸다. 이는 공매도가 전자에서는 급격한 주가 변동을 진정시키는 방향으로 작용하는 반면에 후자에서는 가격 하락 시 하락압력을 가중하는 방향으로 작용할 가능성이 높음을 시사한다. 셋째 공매도비중과 미래 주문불균형 간에 유의한 음(-)의 관계가 나타나지 않기 때문에 자발적 유동성 공급유인이 공매도거래의 주요 동기라고 보기 어렵다. 또한 공매도비중이 당일의 일중변동성과 양(+)의 관계를 보이지 않으며 미래의 일중 스프레드와도 유의한 관계를 보이지 않는다는 점에서, 위험감수유인 역시 공매도비중과 미래 수익률 간의 음(-)의 관계를 설명하기에 적절하지 않다. 분석결과를 종합할 때, 한국 주식시장에서 공매도실행 주체는 정보거래자에 해당할 가능성이 높고 추세거래전략 행태를 나타낸다. 시장의 관심도가 높고 정보거래자의 투자행태를 관찰하기 용이하여 일반투자자의 과잉반응이 나타나기 쉬운 종목에 대해서는 추세역행전략을 취하는 한편 규모가 작고 정보가 가격에 반영되는 속도가 느린 종목에 대해서는 추세순응전략을 취하는 과정에서 투자이익을 높이기 위한 수단으로 공매도가 활용된다고 볼 수 있다. 본 연구는 코스닥시장을 포함한 포괄적인 자료에 대한 분석을 통해 공매도 유인을 설명하는 여러 가설들을 검증한 결과를 제시하고, 유가증권시장과 코스닥시장을 분리하여 공매도 특성을 파악함으로써 공매도제도 운용에 필요한 정보를 제공한다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. We examine the motivation of short-selling activities in Korean stock market using the actual trading data for the period from January, 2008 until March, 2016. Empirical results are as follow. First, short-selling activities are negatively associated with future returns in both KOSPI and KOSDAQ markets. It suggests that short-selling is likely to occur based on information. Second, past returns are positively (negatively) associated with short-selling activities in KOSPI (KOSDAQ) market. In addition, stocks with large capitalization, high price level, or high foreign ownership show a positive relation between past returns and short-selling activities, while a negative relation is observed for small-sized stocks or stocks with low foreign ownership. The results imply that short-selling activities relieve the effect of sharp price fluctuation in KOSPI market, while they tend to accelerate price decline in KOSDAQ market. Third, we failed to find evidence supporting the voluntary liquidity provider hypothesis since order imbalance does not tend to fall after short-selling activities increase. Short-selling activities are not positively associated with contemporaneous volatility and do not show a significant association with future spread. Thus the opportunistic risk bearer hypothesis is not supported, either. In summary, short-sellers in Korean stock market are informed traders and show feedback trading patterns. Short-sale tends to be used in a negative feedback trading strategy for large stocks, which general investors can easily follow informed traders` activities so are often subject to overreaction. For smaller stocks, information of which tends to diffuse slowly, short-selling activities are more likely to be used in a positive feedback trading. This study provides the empirical results from testing several hypotheses about the drivers of short-sales in Korean stock market using comprehensive dataset that includes observations in KOSDAQ market. It also helps to understand the different features of short-selling activities in KOSDAQ market from KOSPI market.

영ㆍ유아기 자녀를 둔 어머니들이 품앗이육아공동체 참여과정에서 겪는 긍정적 경험과 어려움

우민정(Woo, Min Jung),주봉관(Joo, Bong Kwan) 한국유아교육·보육복지학회 2011 유아교육·보육복지연구 Vol.15 No.3

본 연구는 영ㆍ유아기 자녀를 둔 어머니들이 품앗이육아공동체 참여과정에서 겪는 긍정적 경험과 어려움을 알아보기 위하여 서울 및 경기지역의 품앗이육아 경험이 있는 어머니 9명을 심층면담하고 이를 질적으로 분석하였다. 연구결과 어머니들의 긍정적 경험은 아이 입장에서는 지속적인 만남의 형성, 또래 친구들과의 관계 형성, 정서적인 안정감, 방대한 교육내용 등이었고, 어머니의 입장에서는 육아에 대한 정보 제공, 스트레스 해소의 장소, 엄마들도 성장하는 기회 등이었고 경제적인 이익도 언급하였다. 어머니들이 경험한 어려움은 아이 입장에서는 또래 친구들과의 갈등, 또래 친구들과의 비교 등이었고 어머니의 입장에서는 어머니들 간의 생각차이, 어머니들의 희생 필요, 공적인 만남에서 사적인 만남으로 등이었다. 본 연구의 결과는 향후 품앗이육아 공동체의 활성화와 후속연구를 위한 기초자료가 될 수 있을 것이다. The purpose of this study is to investigate positive experiences and difficulties through Pumasi child rearing communities of mothers with infants. To achieve this goal, the study conducted In-depth interviews for 9 mothers who had experiences in Pumasi child rearing communities in Seoul and Gyeonggi province. The results showed that mothers gained positive experiences in the child’s―continuous meeting, relationship, stable emotion, and extensive contents of a curriculum―and mother’s position―getting information related to infants, relieving stress, having opportunities to develop, and making a profit. The results also showed that mothers gained difficulties in the child’s―a conflict among friends, comparison among friends, etc―and mother’s position―a difference of opinion among mothers, a need of sacrifice for mothers, a change from public to private meeting. Through this study, positive experiences and difficulties through Pumasi child rearing communities of mothers could be understood and used as fundamental materials for activating Pumasi child rearing communities from now on.

원발성 전신형 Ki-1 ( CD30 ) 양성 대형세포 림프종 1 예

우민정(Min Jung Woo),이성우(Sung Woo Lee),정현(Hyun Chung),김상원(Sang Won Kim),윤길숙(Ghil Suk Yoon) 대한피부과학회 2002 대한피부과학회지 Vol.40 No.5

We report a case of Ki-J(CD30) positive large cell lymphoma which developed on the skin of the right inguinal area in an 8-year-old boy. The lesion was a 3.0×5.0㎝ sizde ulecrative tumor with elevated margin, rapidly growing during 2 week period and was associated with enlargement of the left ingutinal lymph nodes. Histopathologic feature showed anaplastie cells with abundant cytoplasm and multinueleated giant cells with wreath-like muelei in the dermis and subeutis. Immunohistoehimieally, tumor cells were CD30 positive. He was treated with ehemotheraty through RFM-NHI. protocol, with good response.

유전자 알고리즘에 의한 인쇄회로기판 조립용 디스펜서의 경로 최적화

우민정(Min Jung Woo),이수길(Soo Gil Lee),박태형(Tae Hyoung Park) 충북대학교 산업과학기술연구소 2001 산업과학기술연구 논문집 Vol.15 No.2

N/A

한국주식시장의 대량매매제도 현황 및 특성

우민철(Woo, Min-Cheol),박수철(Park, Soo-Cheol) 한국산업경영학회 2018 경영연구 Vol.33 No.3

해외시장의 대량매매(block trading)에 대한 연구결과에 의하면 대량매매가 해당 종목의 내재가 치에 대한 정보효과가 있다면 대량매매 이후 주가는 대량매매 체결가격에 수렴할 것이다. 그러나 대규모 물량으로 인한 시장충격을 줄이기 위해 한국주식시장에 도입된 시간외 대량매매 제도의 내재가치에 대한 예측력 여부와 대량매매가 주식시장에서 차지하는 비중 등의 현황에 대한 연구는 거의 이루어지지 않았다. 본 연구는 2010년부터 2017년까지 한국거래소에 상장된 종목들을 대상으로 시간외 대량매매의 현황과 대량매매가격의 미래 주가에 대한 정보 제공 가능성을 분석하였다. 또한 대량매매 제도를 활용할 수 있는 투자전략과 성과도 추정해 보았다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 분석기간 동안 총 31,742건의 시간외 대량매매가 이루어졌으며, 시간외 대량매매가 해당 종목 당일거래량에서 차지하는 비중이 매우 높았으며, 특히 장개시 전 시간외 대량매매는 47.54%나 되었다. 둘째, 매수자와 매도자가 협의하여 결정되는 시간외 대량매매 체결가격은 전일 종가, 당일 시가, 당일 평균시장가격, 당일 종가, 익일 시가 등에 비하여 낮은(할인된) 가격으로 체결되었다. 이런 체결가격의 저평가 현상은 매수자가 주도한 대량매 매에서도 일관되게 나타났다. 셋째, 대량매매가 비교된 가격들보다 낮게 체결되어도 대량매매 이후 주가가 체결가격 수준으로 하락하지 않아서, 대량매매가 해당 종목의 내재가치를 반영하여 향후 주가를 예측할 수 있다는 가설이 한국주식시장의 시간외 대량매매에서는 성립하지 않는 것으로 나타났다. 넷째, 시간외 대량매매가 할인된 가격으로 이루어지고 대량매매 이후 주가가 대량매매 체결가격으로 하락하지 않는 것을 인지할 수 있는 투자자는 무위험차익거래를 통해 이익을 실현시킬수 있을 것으로 나타났다. 특히 장개시 전 시간외 대량매수에 참여하여 당일 장중에 매도하는 전략의 차익거래 수익률이 높을 것으로 추정되었다. 본 연구의 의의는 한국주식시장에서 상대적으로 관심이 적었던 시간외 대량매매 현황을 살펴본 점과 시장충격을 줄여 시장안정성을 제고하기 위하여 한국주식시장에서 도입된 시간외 대량매매제 도는 기업가치를 반영하여 미래 주가를 예측하는 역할은 하지 못하며 일부 투자자들이 이 제도를 활용한 차익거래로 이익을 얻을 수 있다는 것을 확인하였다는 점을 들 수 있다. By the previous foreign studies, block trading prices may imply the intrinsic value and signal the future stock price. However, there have been few studies for the case in Korean stock market. This study examines the Korean Off-hours block trading market, the information effect and the investment strategies with the Off-hours block trading. Our major findings are as followed. First, there were 31,742 block trading in the period and their weight was 47.06% in the total daily trading volumes. Second, block trading prices were highly discounted for various reference prices. It is also discounted on buyer-initiated tradings. Third, there is no the information effect of the block trading price in the Korean market. There exist the disparity between the block trading price and the market price for some days. Fourth, it can be profitable if you buy in the block trading before the market opening and sell at the regular market. We think that this study can be meaningful because it is almost the first study for the Korean block trading, finds that there was not the information effect of the block trading price in the Korean market and shows that it can be profitable the investment using the discounted block trading prices.

사격 조준 시 뇌 활성화 프로파일 I: 엘리트 사격선수 분석

우민정 ( Min Jung Woo ),이건영 ( Gun Young Lee ),박혜주 ( Hye Ju Park ),김진구 ( Jin Gu Kim ),김용승 ( Yong Seung Kim ) 한국스포츠정책과학원(구 한국스포츠개발원) 2012 체육과학연구 Vol.23 No.1

사격수행은 지각-운동변인, 인지적 변인, 정서적 변인에 의해 결정된다. 꾸준한 연습과 경험은 이런 요인들의 효율적 통제를 가능하게 하여 결국 사격 숙련성을 갖게 만든다. 신경과학과 뇌 영상기법의 발달로 기술 숙련성을 뇌를 통해 규명하고자 하는 연구들이 증가하고 있고, 기술숙련성이 뇌 활성화의 효율성과 정적인 관계가 있음이 밝혀지고 있다. 이러한 결과는 해당 기술 전문가의 뇌 활성화를 인위적으로 유도하는 뉴로 피드백 훈련이 기술 향상을 위한 보조적인 훈련법이 될 수 있을 것이라는 예측을 가능하게 한다. 따라저 이 연구의 목적은 엘리트 사격선수들의 뇌 활성화 패턴을 조사하여 사격 맞춤형 뉴로 피드백 훈련 프로그램을 개발하기 위한 기초자료를 제공하는 것이다. 연구대상자는 사격 국가대표와 국가대표 후보 선수들이었으며, 실험과제는 10m 공기권총 사격이었고, 한 피험자 당 총 격발 수는 20발이었다. 사격 격발 전 5초간 뇌 활성화를 조사한 결과, 조준 시 사격수행과 관련이 적은 좌측두엽(T3) 영역의 스펙트럴 값이 가장 낮았고, 반면 수의적 운동을 계획하는 전두엽 중심(FZ)영역의 스펙트럴 값이 높아 효율적인 뇌 활성화 패턴을 보여주었다. 또한 우 측두엽(T4)스펙트럴 값들과 사격 점수 간 정적 상관은 엘리트 사격수행에 있어 T4 영역 활성화의 중요성을 의미한다. 흥미롭게도 전두엽, 중심, 측두엽의 반구차이지표가 사격수행변수와 매우 높은 상관을 보였는데 이는 과제수행 관련 반구의 전문화(specialization)가 높을수록 사격수행이 좋다는 것을 나타낸다. 이 연구의 결과들은 사격 맞춤형 뉴로 피드백 훈련 프로그램 개발에 기초자료로 활용될 것이다. Main types of variables underlying marksmanship are perceptual-motor, cognitive, and affective variables. Shooting expertise is accomplished by controlling efficiently these variables through deliberate and consistent practice and experience. Development of neuroscience and neuro-imaging techniques leaded increase of studies to clarify relationship between expertise and brain, and significant positive relationship between those has been observed. The result makes the prediction possible that neurofeedback training imitating brain activity of highly-skilled experts may be additional training program for skill enhancement. Therefore, the purpose of the study is to examine pattern of the brain activation in elite shooting athletes and to provide theoretical background for development of neurofeedback training program fitted to marksman. Participants were twenty six national and every-ready air-pistol shooting national athletes whose mean age of 19.6 years and were asked to conduct a total of twenty shots. Task was l0m air-pistol shooting. The result was that spectral power during 5s-aiming period was lower in T3 unrelated to shooting performance whereas one at FZ in charge of motor planning was higher relative to other brain regions. In addition, positive correlation has been observed between spectral powers at T4 and shooting scores. Interestingly, asymmetry scores at frontal, central arid temporal regions exhibited significant correlation with shooting-related variables. It implies that greater task-specific brain activation in right hemisphere leads to better shooting performance. The results are expected to be utilized for development of the neurofeedback training program for air-pistol shooting athletes.

주가연계증권의 만기일 효과에 대한 연구

우민철(Min-Cheol Woo),김지현(Jee-Hyun Kim) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.3

본 연구는 주가연계증권과 관련하여 투자자와 운용사 간의 이해상충 관계 및 현금 상환이라는 제도적인 특성 하에 발생할 수 있는 만기일 효과를 분석하는 것을 목적으로 한다. 이를 위하여 국내에서 2008년 이후 2013년까지 발행된 주가연계증권 중 한국거래소에 상장된 개별 종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권을 대상으로 하여 만기일 효과의 존재 여부를 검증하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가연계증권 만기일에 기초자산의 수익률이 하락하는 가격효과가 약하게 발견되었다. 특히, 기초자산이 2개인 경우 만기일 가격과 행사가격 간의 괴리율이 5% 이상인 종목의 수익률 하락 현상이 두드러지게 나타났다. 둘째, 주가연계증권 만기일의 익일에 주가가 반등하는 가격역전 현상이 일부 종목에서 확인되었다. 특히, 기초자산을 2개로 발행된 경우 만기일 가격과 행사가격 간에 5% 이상의 괴리율을 보인 종목에서 가격역전 현상이 강하게 나타났다. 셋째, 만기일 거래량 효과는 혼재된 결과가 발견되었다. 기초자산을 1개로 발행한 주가연계증권에서는 만기일 거래량이 만기외일 거래량보다 많은 것이 확인되었다. 이러한 분석 결과는 개별 종목을 기초자산으로 하는 구조화 상품인 주가연계증권에서 만기일 효과가 일부 나타나고 있음을 보여준다. This paper investigates the Korean financial market for the impact of the expiration of a Equity-linked securities on returns, return reversions, and trading volume of the underlying stocks. With the continuation of low interest rates in the financial market, attention on the Equity-linked securities has been heightened. Using the data of Equity-linked securities which established and expired during the period from 2008 to 2013 in the Korean market and a comprehensive transaction data for all the stocks listed on the KSE and KOSDAQ markets, we test the expiration-day effects with examining price movements on expiration days, price reversion after the expiration, and abnormal trading volume on the expiration days. Additionally, we propose several subgroups based on the moneyness of Equity-linked securities. Some of the most important findings are as follows. First, the empirical results indicate that the price effects around the expirations exist with the Equity-linked securities. Specifically, Equity-linked securities which contain two underlying assets with ITM or OTM in expiration days exhibit more severe price movements. Second, prices of underlying stocks are in some degree reversed on the day after the expirations. In addition, we observe the strong price reversions when both of the underlying stocks have been in ITM or OTM status. Third, the portion of the trading volume near the expiration is abnormally greater than the non-expiration days with 1-stock Equity-linked securities.

고빈도거래자의 매매양태 분석

우민철(Min Cheol Woo),최혁(Hyuk Choe) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.4

본 연구는 고빈도거래자(high frequency trader, 이하 HFT)의 호가 및 매매 행태와 수익성에 대하여 ELW(Equity-linked warrants)시장을 대상으로 분석하였다. 또한, HFT의 시장참여가 제반 요소들을 통제한 후에도 시장유동성과 시장효율성에 체계적으로 영향을 미치는지 분석하였다. 분석을 위해 시장개설 이후 2011년 7월(5년 8개월)까지 한국거래소에 상장된 ELW 종목의 실시간 호가장과 매매장을 이용하였다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, HFT가 과도한 매매로 인한 거래비용에도 불구하고 이익을 얻는다는 해외연구 결과와 마찬가지로 ELW 시장의 HFT도 이익을 얻고 있었다. 둘째, HFT의 매매이익은 개인투자자가 아닌 LP와의 거래를 통해 얻고 있었다. 알려진 바와 같이 개인투자자들은 LP와의 거래를 통해 많은 손실을 입었지만, HFT가 매매에 참여한 종목에서는 개인투자자들도 이익을 얻고 있었다. 셋째, 시장위험, 옵션적 특성 등의 제반 요소들을 통제하더라도HFT의 시장참여가 시장 스프레드를 감소시키고, 장중변동성을 축소시켜 시장유동성을 제고했다. 또한, 시장가격과 이론가격의 차이로 산출한 괴리율도 감소하여 시장효율성이 향상되는 결과를 보였다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, HFT가 가격괴리에 대한 빠른 인지와 차익거래를 통해 정상가격으로의 회귀속도를 높여 시장효율성을 제고하고 있음을 확인하였다. 둘째, HFT의 수익이거래세 면제라는 제도적 특징과 비효율적으로 유동성을 공급하고 있는 LP와의 거래에서 기인하였음을 제시하였다. 셋째, 세계적으로 가속화되고 있는 주문속도 경쟁에서 금융시장 안정과 투자자 보호를 위해 HFT에 대한 규제방향을 고민하는 금융당국에 의미 있는 결과를 제시하고 있다. 시장은 HFT로 인해 유동성이 향상되고 시장효율성도 제고되는 이익을 얻고 있기에 불공정한 조건을 가지고 경쟁매매시장에 참여하는 것은 금지해야겠지만, 부족한 시장유동성과 비효율적 시장상황에서 발생하는 차익거래를 포착하고 이익을 얻는 행위는 장려해야 할 것이다. This study analyzes the impact of HFTs` orders and trades on Korea`s ELW market. HFTs` trading profit/loss are analyzed using trading books and order books for ELW issues listed from the opening of the market and July 31, 2011. Analysis is made to whether HFT`s ordering and trading patterns have a systematic impact on market liquidity and efficiency. The findings of this study are as follows. First, unlike the general perception that HFT have difficulty in realizing a profit due to transaction costs arising from frequent transactions, they actually earn a profit thanks to the favorable institutional environment due to the exemption of transaction tax. HFTs` profit comes not from transactions with individual investors, but from transactions with LPs. Second, HFTs` market participation increases market liquidity even when factors that affect liquidity are controlled for. In addition, the gap between the market value and the theoretical value decreases, improving market efficiency. These findings can give those with a financial supervisory or regulatory role an insight into how to ensure financial market stability and protect investors from the wave of fast trades sweeping the global financial market.