투자자별 소유지분과 정보비대칭

안희준(Hee Joon Ahn) 한국증권학회 2006 한국증권학회지 Vol.35 No.2

부동산유동화증권(ABS) 사례

안희준(Ahn, Hee-Joon),정남준(Chung, Nam-Joon),최종범(Chay, Jong-Bom) 한국경영교육학회 2009 경영교육연구 Vol.54 No.-

본 사례연구는 부동산 ABS를 자산구조조정으로 활용한 국내 최초의 사례인 뉴밀레니엄코람을 소개한다. 본 연구는 실제 사례의 실무적 진행을 통하여 제기된 여러 이슈들을 통해 부동산 ABS에 대한 학문적 이해를 증진시킬 뿐 아니라, 실무자들을 위하여 전략적 의사결정의 틀을 제공하는 데에 그 목적을 둔다. 부동산 ABS 구조는 다음과 같은 유용성을 갖고 있음이 관찰된다. 첫째, 손절매(stop-loss)개념을 적용하여 ABS를 통하여 신속하게 부동산을 SPC에게 매각하면 추가 손실을 방지할 수 있다. 둘째, 자산보유자가 후순위채를 전략적으로 확보하는 경우, 부동산 매각시점을 조정함으로써 부동산 시장 반전에 따른 가격상승 차액을 후순위 채권이자로 회수할 수 있다. 셋째, 후순위 채권을 확보한 자산보유자가 SPC의 지분까지 확보하면, 부동산시장이 활황을 맞을 경우 매각차익의 일부를 추가이익으로 실현할 수도 있다. In this study, we examine the case of New Millennium Koram Securitization Special Purpose Limited Company (established in 2000), which represents the first case of real estate ABS in Korea. The purpose of this study is two-fold: (1) to enhance academic understanding of the general easpect of real estate ABS through the various issues raised in the process of practical implementation of securitization based on a real-world case, and (2) to provide the practitioners in the securitization profession with a strategic framework for a sound decision-making. We observe the following as the merits of real estate ABS structure: (1) the originator can limit losses by quickly selling its real estate holdings to the special purpose company, in the spirit of a stop-loss strategy, (2) the originator can recoup potential capital gains through high coupons of the subordinated ABS it undertakes, by properly timing the sales of the underlying real estates in the future, and (3) the originator who undertakes the subordinated ABS can further claim for the additional capital gains, if any, by acquiring equity position in the special purpose company.

투자자별 소유지분과 정보비대칭

안희준(Hee Joon Ahn) 한국증권학회 2006 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.35 No.2

남북관계 관련 뉴스가 주식시장에 미치는 영향

안희준 ( Hee Joon Ahn ),전승표 ( Seung Pyo Jeon ),최종범 ( J. B. Chay ) 한국금융연구원 2010 韓國經濟의 分析 Vol.16 No.2

주식의 복권성향과 개인투자자의 자기과신성향 사이의 관계에 대한 연구

안희준 ( Hee-joon Ahn ),이형철 ( Hyung Chul Lee ) 한국재무관리학회 2020 財務管理硏究 Vol.37 No.1

본 연구는 개인투자자의 시장참여 비중이 큰 국내 주식시장을 대상으로 개인투자자의 비이성적 투자행태와 주식의 복권성향 사이의 관계에 대해 살펴본다. 발생확률이 매우 작더라도 큰 수익을 가져다 줄 수 있는 주식의 복권성향 정도를 수익률의 왜도, 고유위험, 주가의 크기를 사용하여 정의한 후, 이 복권성향 정도가 평가이익(손실) 상황에서 개인투자자의 매수(매도)비율과 유의한 연관성을 가지는지를 살펴봄으로써 복권성향 주식에 대한 개인투자자의 비이성적 투자행태 존재 여부를 살펴본다. 또한, 복권성향 주식을 중심으로, 자기과신이 개인투자자의 투자성과에 유의한 영향을 미치는지, 나아가 이러한 개인투자자의 투자행태가 주식시장의 정보환경과 어떤 관계를 가지는지도 살펴본다. 2000년부터 2017년까지 18년 기간 중 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 복권성향이 큰 종목일수록 투자자의 자기과신 현상이 두드러지며, 이러한 복권성향 주식과 자기과신 간의 관계는 개인투자자의 거래비중이 높아질수록 강해짐을 확인할 수 있었다. 뿐만 아니라, 복권성향 주식에 대한 개인투자자의 거래비중이 높아짐에 따라 정보거래 역시 심해짐을 발견함으로써 개인투자자의 비이성적 투자행태가 주식시장의 정보환경과도 밀접한 연관을 가짐을 확인할 수 있었다. Lottery-like stocks are stocks with very small probabilities of extremely large returns. Kumar(2009b) documents that investors display behavioral biases when they invest in lottery-like stocks. The extant literature reports various aspects of individual investors’ irrational behaviors such as overconfidence and excessive optimism. Based on the findings on lottery-like stocks and investors’ behavior, this research investigates whether the Lottery-like-stock Index(LIDX) is positively related to individual investors’ overconfidence. Further, we hypothesize that the investors’ irrational behavior in their investments in lottery-like stocks encourages informed traders to trade the stocks using their information, worsening stock market's information environment. To test this prediction, we examine whether investors’ lottery-like trading increases stock market’s adverse selection costs. Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2017, this research examines several empirical predictions regarding the effects of lottery-like stock trading on individual investors’ irrational behavior and stock market’s information asymmetry. Our results show that lottery-like stocks are positively related to overconfidence of individual investors and to stock illiquidity and adverse selection costs. Further, the positive relations between lottery-like stocks and investors’ irrational behavior as well as stock liquidity have been stronger in the sample stocks with more individual investor trading.

Characterization and Inheritance Patterns of Anthocyanin in Stems and Fruits of Ginseng

Joon Soo Lee(이준수),Chol Soo Park(박철수),Hee Jun Ahn(안희준) 한국약용작물학회 2022 한국약용작물학회 학술대회논문집 Vol.2022 No.1

사회책임투자채권에 발행프리미엄이 존재하는가?: COVID-19를 전후한 분석

김학겸(Hak-kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국경영학회 2021 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2021 No.8

본 연구는 2018년 5월말부터 2020년 12월말까지 국내 채권발행시장 자료를 사용하여 사회책임투자(SRI)채권의 발행프리미엄이 존재하는가를 실증적으로 분석한다. 본 연구에서는 SRI채권을 녹색채권, 사회적채권, 지속가능채권의 세 종류로 구분하여 분석하며, 특히 전체 분석기간을 COVID-19 이전기간과 COVID-19 지속기간으로 분리하여 살펴봄으로써 SRI채권이 가지는 본연적인 시장효과뿐만 아니라 코로나사태가 SRI채권시장에 미치는 영향까지 살펴본다. 매칭표본과 회귀분석의 두 가지 방법을 통해 실증분석을 수행한 결과, 다음과 같은 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 먼저 세 종류의 SRI채권 중 사회적채권에서 8bp 이상의 유의한 발행프리미엄이 존재함을 확인할 수 있었다. 반면, 나머지 두 종류의 채권에서는 유의미한 패턴이 발견되지 않았다. 그리고 사회적채권의 발행프리미엄은 코로나사태 발발 이후 대폭 축소되는 것으로 나타났다. 지금까지 해외문헌상의 SRI채권에 대한 연구는 주로 녹색채권에 초점을 맞추고 있어 사회적채권과 지속가능채권의 시장 반응이 어떠한지 알려진 바가 많지 않다. 본 연구는 녹색채권 뿐만 아니라 사회적채권과 지속가능채권에 대한 분석을 실시함으로써 SRI채권시장에 대한 추가적인 이해를 돕는다. 특히 국내 연구의 경우, SRI채권 자체에 대한 연구가 지금까지 없었기에 본 연구는 큰 의미를 지닌다고 할 수 있다. This study empirically examines whether there are any issuance premia for Socially Responsible Investment (SRI) bonds using the data from the Korean bond market from May 2018 to December 2020. We classify SRI bonds into three types including green bonds, social bonds, and sustainability bonds. We divide the entire sample period into the ‘pre-COVID-19’ and ‘post-COVID-19’ periods to understand how the pandemic impacts the pricing of SRI bonds. We employ two empirical approaches: a matching sample analysis and a regression analysis that controls for various bond and market characteristics. We find the following: First, our analysis confirms the existence of significant issuance premia of at least 8bp for our sample of social bonds. However, we do not find any evidence of an issuance premium from the other two types of bonds. The premia on social bonds decrease significantly after the outbreak of COVID-19. With most of the studies focusing on green bonds only, the literature on SRI bonds has largely been silent about social bonds and sustainability bonds, and little is known about them. By focusing on these two less researched SRI bond types in addition to green bonds, we help expand our knowledge on SRI bond markets. Moreover, to the best of our knowledge, no study has yet examined the SRI bond market in Korea. This is the first that ever does it.

복권성향 주식 투자자의 자기과신 행태와 정보투자

이형철(Hyung Chul Lee),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국경영학회 2019 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2019 No.8

본 연구는 복권성향 투자에 대한 선행연구를 바탕으로 개인투자자가 중요한 역할을 하고 있는 우리나라 주식시장에서 개인투자자의 과잉낙관, 자기과신과 같은 비이성적 투자행태가 주식의 복권성향 정도에 따라 달라지는지 더 나아가 주식시장의 정보환경에 영향을 미칠지에 대해 살펴본다. 그 확률이 매우 작더라도 매우 큰 수익을 가져다 줄 수 있는 주식의 복권성향 정도를 수익률의 왜도, 고유위험, 주식가격의 크기를 기초로 정의한다. 이 복권성향의 크기가 평가이익 상황에서 개인투자자의 매수 비율이 높아지고, 손실 상황에서 매도 비율이 높아지는 등 서로 관련이 있는지를 살펴봄으로써 개인투자자의 복권성향 주식에 대한 투자와 비이성적 투자행태 간의 관계를 살펴본다. 더불어 개인투자자의 자기과신 행태가 복권성향 투자성과에 영향을 주는지 역시 살펴본다. 나아가 이러한 개인투자자의 행태가 정보투자자의 정보이용 동기를 자극하여 주식시장 정보환경에도 좋지 않은 영향을 미칠지 살펴본다. 2000년부터 2017년까지 18년 기간 중 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 실증 분석한 결과, 전반적으로 예상과 일치하는 다음과 같은 결과를 얻을 수 있었다. 복권성향이 큰 종목일수록, 투자자의 자기과신 현상이 크게 나타나고, 비유동성 및 역선택 비용의 크기가 크며 개인투자자 거래비중에 따라서 복권성향 주식과 자기과신 간의 관계가 차이가 있음을 확인할 수 있었다. 이로써 개인투자자의 복권성향 투자에 있어서 과잉낙관, 자기과신과 같은 비이성적 투자행태를 발견할 수 있었고, 나아가 주식시장의 정보환경에도 좋지 않은 영향을 주고 있음을 확인할 수 있었다. Lottery-like stocks are stocks with very small probabilities of extremely large returns. Kumar(2009b) documents that investors display behavioral biases when they invest in lottery-like stocks. The extant literature reports various aspects of individual investors’ irrational behaviors such as overconfidence and excessive optimism. Based on the findings on lottery-like stocks and investors" behavior, this research investigates whether the Lottery-like-stock Index(LIDX) is positively related to individual investors" overconfidence. Further, we hypothesize that the investors’ irrational behavior in their investments in lottery-like stocks encourages informed traders to trade the stocks using their information, worsening stock market"s information environment. To test this prediction, we examine whether investors’ lottery-like trading increases stock market"s adverse selection costs. Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2017, this research examines several empirical predictions regarding the effects of lottery-like stock trading on individual investors" irrational behavior and stock market"s information asymmetry. Our results show that lottery-like stocks are positively related to overconfidence of individual investors and to stock illiquidity and adverse selection costs. Further, the positive relations between lottery-like stocks and investors’ irrational behavior as well as stock liquidity have been stronger in the sample stocks with more individual investor trading.

광고에 의한 기업 인지도 상승이 주주베이스 및 유동성에 미치는 영향

이형철(Hyung Chul Lee),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.4

본 연구는 광고가 기업의 인지도 상승을 유발하여 주식시장에서 해당 기업에 대한 주주베이스(investor base)를 확대시키며, 주식의 유동성을 향상시키는가를 검증한다. 2000년부터 2013년까지 14년 기간 동안 한국거래소에 상장된 주식을 대상으로 기업의 광고비 지출이 소액주주 수에 미치는 영향과 광고비지출이 종가스프레드, Roll 스프레드, Amihud 지표 등으로 측정된 유동성에 미치는 영향을 분석한 결과, 다음을 발견할 수 있었다. 첫째, 기업의 광고비 지출 규모가 큰 기업은 소액주주 수 규모도 커지는 결과를 가져온다. 둘째, 광고비 지출에 의해 유발된 주주 수 확대는 주식유동성의 증가로 이어진다. 셋째, 이러한 광고에 의한 주주베이스 확대 및 유동성 증가 현상은 최근 들어 그 효과가 약해지는 경향을 보인다. 이는 최근 들어 정보기술 발달이 가속화되면서 더욱 다양한 경로를 통해 기업에 대한 정보가 자본시장에 전달되고 이로 인하여 광고가 가져오는 기업인지도 제고효과가 상대적으로 약화되었기 때문으로 해석된다. While firms advertise to promote sales of their products or services in product markets, they also advertise to increase their visibility in capital markets. This improved visibility can help enlarge the firm’s shareholder base and improve liquidity in the context of Merton (1987). Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2013, we examine three empirical predictions regarding the effects of advertising on stock markets: (1) whether advertising increases shareholder base by increasing firm visibility; (2) whether advertising improves stock liquidity; and (3) whether the effects of advertising on both shareholder base and liquidity have changed over time with more alternative channels of communication becoming available, thus replacing advertising as means of improving investor recognition. We find empirical results that support all three predictions. Our results show that advertising expenditures are positively related to the number of small shareholders and stock liquidity. Further, the positive effects of advertising on shareholder base and liquidity have gradually weakened over time.

코넥스시장의 거래방식 변경이 유동성 및 가격효율성에 미치는 영향

김학겸(Hak-Kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.3

본 연구는 중소기업 전용시장인 코넥스시장의 거래방식이 2014년 6월 단일가매매에서 연속매매 방식으로 변경됨에 따라 해당 사건이 유동성과 가격발견 효율성에 어떠한 변화를 가져왔는지 분석하고 있다. 분석 결과 거래량 및 거래빈도 등으로 측정한 거래활동성은 개선되었으나, 스프레드로 측정한 유동성과 가격효율성을 나타내는 지표들은 저하된 것으로 나타났다. 또한, 스프레드의 증가는 정보비대칭 심화와 주문처리비용 상승에 기인함을 확인할 수 있었다. 본 연구의 분석 결과는 전 세계 많은 증권거래소들이 주된 거래방식으로 단일가매매보다는 연속매매를 채택하고 있는 상황에서 반드시 연속매매 거래제도가 모든 종목에 유동성의 확대를 가져오는 것은 아니며, 개별 종목별 유동성의 고저에 따라 최적의 거래방식이 존재할 수 있음을 시사한다. 특히 코넥스시장과 같이 유동성이 극도로 낮은 중소기업전용시장의 경우에는 거래비용과 가격효율성 측면에서 단일가매매가 장점을 지님을 확인할 수 있었다. The Korea New Exchange (KONEX), the equity market exclusively for small- and medium-sized enterprises (SME) in Korea, switched its stock trading mechanism from a call auction to a continuous auction in June, 2014. We examine how the change in the trading mechanism on the KONEX affected liquidity and price efficiency of SME stocks traded there. Using a tick data for the 98-day windows before and after the event, we find the following results. Trading activity measured in terms of trading frequency and trading volume improved after the change. However, our various spread and price efficiency measures indicate that overall liquidity and price discovery deteriorated significantly after the event. We also find that the increase in the spread is attributable to increases in both information asymmetry and order processing costs. Our findings offer an important policy implication. Although the majority of the exchanges in the world adopt the continuous trading system, the mechanism does not necessarily help improve liquidity and price efficiency for all stocks. Instead, the optimality depends on the liquidity of individual stocks. Our analysis shows that for stocks with extremely low liquidity like those traded on the KONEX the call auction mechanism suits better than the continuous mechanism for liquidity and price efficiency.