배당과 자사주매입간의 대체관계

신민식(Shin Min Shik),송준협(Song Joon Hyup),이정화(Lee Jung Hwa) 한국산업경영학회 2006 經營硏究 Vol.21 No.3

  본 논문에서는 국내에서 자사주매입이 처음으로 허용된 1994년 이후 자사주매입이 계속 증가하는 현상에 주목하여, 배당과 자사주매입간의 대체관계를 분석하였다. 1994년 이후 분석기간 동안 자사주매입증가율이 배당증가율보다 훨씬 높게 나타났다.<BR>  배당예측오차와 자사주매입수익률은 전체분석기간에는 1% 수준에서, IMF 이후 하위분석기간에는 5% 수준에서 유의한 음(-)의 관계로 나타났는데, 이는 한국증권시장에서도 IMF 이후에는 배당과 자사주매입간의 대체관계가 성립한다는 증거가 된다. 또한 자사주매입기업이 배당감소를 공시할 경우에 공시일 전?후 3일(-1,+1) 동안의 주가반응은 10% 수준에서 유의한 양(+)의 값으로 나타났는데, 이는 투자자들이 배당과 자사주매입간의 대체관계를 인식하여, 자사주매입에 따른 양(+)의 효과가 배당감소에 따른 음(-)의 효과를 상쇄시킨다는 추가적인 증거가 된다.   This paper examines the substitution hypothesis between dividends and stock repurchases. The data used in this study is dividends and stock repurchases from 1994 to 2003. We obtain these data from Korea Stock Exchange(KSE)-website, KIS-FAS database and KSRI database.<BR>  The main results of this study can be summarized as follows.<BR>  First, we analyze the recent trend in stock repurchases. We show that in the last 10 years, the majority of firm initiate cash payouts to shareholders through stock repurchases rather than cash dividends.<BR>  Second, we find that dividend forecast errors are negatively correlated with stock repurchase activity. This result implies that the difference between actual and expected dividend payments tends to become more negative as the firm spends more money on stock repurchases. This evidence supports the idea that stock repurchases and dividends are substitutes.<BR>  Third, we also show that when firms are engaged in stock repurchases program, the market reaction to dividends decreases is significantly positive. Firms that cut their dividends and do not repurchase experience a insignificantly negative price drop to the announced dividend cut. When investors perceive that dividends are being replaced by stock repurchases, they view the reduction in dividends as less negative.

중소기업의 운전자본관리와 현금유동성간의 관계

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ),김병수 ( Byung Soo Kim ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.2

본 연구는 1986년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업을 대상으로 운전자본관리와 현금유동성간의 관계를 실증분석하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 중소기업의 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 모두 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 매입채무신용기간은 길어질수록 현금유동성이 증가하고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 짧을수록 현금유동성이 증가한다고 할 수 있다. 그리고 코스닥시장과 유가증권시장 중소기업 모두에서 운전자본관리의 구성요소가 운전자본관리에 중요한 영향을 미치지만, 전자가 후자보다 상대적으로 더 중요한 것으로 나타났다. 운전자본관리와 현금유동성간의 내생성을 통제하더라도, 중소기업의 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 모두 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 내생성을 고려하더라도 매입채무신용기간은 길어질수록 현금유동성이 증가하고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 짧을수록 현금유동성이 증가한다고 할 수 있다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 운전자본관리의 구성요소 중에서 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다고 할 수 있다. 즉, 매입채무신용기간이 길어질수록 현금유동성은 증가하고, 재고기간과 매출채권회수기간이 짧을수록 현금유동성은 증가하며, 이들을 종합한 영업주기는 짧을 수록 현금유동성이 증가한다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 운전자본관리의 각 구성요소들을 효과적으로 관리함으로써 현금유동성을 증가시킬 수 있다고 생각한다. In this paper, we study empirically the relations between working capital manage- ment and cash liquidity of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market. The main results of this study can be summarized as follows. We find that there are statistical significant relationships between each components of working capital management(accounts payable, inventory, accounts receivable, cash cycle, operating cycle) and cash liquidity of small and medium firms. The lengthening the number of days accounts payable improve the small and medium firms` cash liquidity, and the shortening the number of days of inventory, number of days accounts receivable, cash cycle and operating cycle improve the small and medium firms` cash liquidity. Although controling the endogeneity problems, there are statistical significant relationships between each components of working capital management and cash liquidity of small and medium firms. That is, the lengthening the number of days accounts payable improve the small and medium firms` cash liquidity, and the shortening the number of days of inventory and number of days accounts receivable improve the small and medium firms` cash liquidity. So to speak, the shortening operating cycle combined the number of days of inventory and the number of days accounts receivable improve the small and medium firms` cash liquidity. Moreover, when market level of firms are accounted for, the working capital management of small and medium firms listed on Kosdaq Market is relatively more important than that of small and medium firms listed on Korea Securities Market. Conclusively, working capital management may be recognized as a new factor which has the significant effects on cash liquidity of Korea small and medium firms. Therefore, managers can create cash liquidity for their firms by handling correctly the cash cycle, the operating cycle, and by keeping each components of working capital management to an optimum level.

일반논문 : 기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 기술경영경제학회 2012 Journal of Technology Innovation Vol.20 No.1

본 연구는 2000년부터 2010년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업규모는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 이는 R&D 투자는 중소기업보다 대기업의 기업가치에 더 큰 영향을 미침을 의미한다. 기업의 잉여현금흐름은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. 이는 잉여현금흐름이 높은 기업은 순현재가치(NPV)가 음(-)인 투자안에 여유자금을 투자할 과잉투자위험이 존재한다는 Jensen(1986)의 이론을 지지한다. 기업의 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 시장점유율과 R&D 투자는 상호보완적으로 작용하므로, 시장점유율이 높은 기업은 R&D 투자도 증가하여 시장가치가 증가한다. 기업의 외부금융 의존도는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. R&D 투자는 비대칭정보로 인한 역선택비용을 크게 발생시키므로, 외부금융에 의존하기보다 내부금융을 사용하는 것이 더 유리할 수 있다. 그리고 기업의 노동집약도와 자본집약도는 각각 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미치는데, 전자는 노동집약도가 높은 기업일수록 종업원들 간에 초과 수익률이 희석될 가능성이 높기 때문이고, 후자는 자본집약도가 높은 기업일수록 재무적 제약에 직면할 가능성이 높기 때문이다. 결론적으로, 본 연구에서 설정한 기업의 재무적 특성변수 중에서, 기업규모와 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미치지만, 잉여현금흐름, 외부금융의존도, 노동집약도 및 자본집약도는 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 재무적 특성변수들이 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 올바르게 이해하여 R&D 투자를 결정함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다. In this paper, we analyse empirically the effects of financial characteristics on the relationship between R&D investment and market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Firm size increase the market valuation of R&D investment because it provides economies of scale, easier access to capital market, and R&D cost spreading. Market share also positively effects the relationship between R&D investment and firm value. Alternatively, free cash flow has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because firms with high free cash flow could be tempted to use the free cash flow to undertake negative NPV projects. The dependence on external finance is a handicap negatively assessed by the market when firms undertake R&D projects due to the higher information asymmetry associated with this kind of project. Labor intensity has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because the abnormal profits arising from R&D investment are diluted among employees. Capital intensity also has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value due to the greater financial constraints faced by capital intensive firms. In conclusion, several financial characteristics(firm size and market share) positively effect the relationship between R&D investment and firm value, while others(free cash flow, dependence on external finance, labor intensity, and capital intensity) exert a negative effect. Therefore, we conclude that the effectiveness of R&D investment depends on these financial characteristics.

기업특성변수가 투자와 기업가치간의 관계에 R&D 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국금융공학회 2011 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2011 No.2

본 연구는 2000년부터 2010년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 기업특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업규모는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 이는 R&D 투자는 중소기업보다 대기업의 기업가치에 더 큰 영향을 미친다는 Schumpeter(1961)의 가설을 지지한다. 기업의 잉여현금흐름은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. 이는 잉여현금흐름이 높은 기업은 순현재가치(NPV)가 음(-)인 투자안에 여유자금을 투자할 과잉투자위험이 존재한다는 Jensen(1986)의 이론을 지지한다. 기업의 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 시장점유율과 R&D 투자는 상호보완적으로 작용하므로, 시장점유율이 높은 기업은 R&D 투자도 증가하여 시장가치가 증가한다. 기업의 외부금융 의존도는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. R&D 투자는 비대칭정보로 인한 역선택비용을 크게 발생시키므로, 외부금융에 의존하기보다 내부금융을 사용하는 것이 더 유리할 수 있다. 그리고 기업의 노동집약도와 자본집약도는 각각 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미는데, 전자는 노동집약도가 높은 기업일수록 종업원들 간에 초과수익률이 희석될 가능성이 높기 때문이고, 후자는 자본집약도가 높은 기업일수록 재무적 제약에 직면할 가능성이 높기 때문이다. 결론적으로, 본 연구에서 설정한 기업특성변수 중에서, 기업규모와 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미치지만, 잉여현금흐름, 외부금융의존도, 노동집약도 및 자본집약도는 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 기업특성변수들이 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 올바르게 이해하여 R&D 투자를 결정함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다. In this paper, we analyse empirically the effects of firm characteristics on the relationship between R&D investment and market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Firm size increase the market valuation of R&D investment because it provides economies of scale, easier access to capital market, and R&D cost spreading. Market share also positively effects the relationship between R&D investment and firm value. Alternatively, free cash flow has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because firms with high free cash flow could be tempted to use the free cash flow to undertake negative NPV projects. The dependence on external finance is a handicap negatively assessed by the market when firms undertake R&D projects due to the higher information asymmetry associated with this kind of project. Labor intensity has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because the abnormal profits arising from R&D investment are diluted among employees. Capital intensity also has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value due to the greater financial constraints faced by capital intensive firms. In conclusion, several firm characteristics(firm size and market share) positively effect the relationship between R&D investment and firm value, while others(free cash flow, dependence on external finance, labor intensity, and capital intensity) exert a negative effect. Therefore, we conclude that the effectiveness of R&D investment depends on these firm characteristics.

채권등급과 배당스무딩

신민식(Shin, Min-Shik),이재익(Lee, Jae-Ik),박유진(Park, Yu-Jin) 대한경영학회 2013 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2013 No.2

기업의 배당정책에 영향을 미치는 변수들이 부채정책에도 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 기업의 배당정책이 부채정책과 밀접한 관계가 있음을 시사한다. 그러나 중요한 것은 부채의 양이 아니라 채권발행과 은행차입 중에서 어떤 형태로 부채를 조달하느냐가 더 중요하다. 채권발행을 통해 부채를 조달하는 기업은 대부분 규모가 크고 유형자산이 많고 MTB 비율이 낮고 배당지급을 하는 기업이다. 채권등급은 이러한 정보를 하나의 변수로 집약하고 있으므로 배당정책에도 영향을 미친다. 채권등급을 보유한 기업은 채권발행을 통해 부채를 조달하기 때문에, 배당스무딩 정책을 통해 정보비대칭과 대리인 문제를 완화시킬 필요가 있다. 채권등급을 보유한 기업은 전기 주당배당에 따라 배당스무딩을 많이 하고 당기 주당이익의 변화에 따라 배당조정을 느리게 하는 방법으로 배당스무딩 정책을 따르는 것으로 나타났다. 또한, 채권등급을 보유한 기업은 기업규모가 크고, 수익성 비율이 높고, 유형성 비율이 높고, MTB 비율이 낮고, 레버리지 비율이 높은 기업으로서, Lintner(1956)가 분석대상으로 한 소수의 한정된 미국 기업과 매우 유사한 특성을 가지고 있다. 그리고 기업규모는 채권시장 접근성과 배당정책에 모두 중요한 영향을 미친다. 기업규모가 큰 기업중에서 채권등급을 보유한 기업은 채권시장에 대한 접근성이 가장 높을 뿐만 아니라 배당스무딩 정책을 가장 잘 따른다. 결론적으로, 기업의 채권등급 보유 여부가 배당스무딩에 영향을 미치는 것은 분명하다. 이러한 결과는 채권등급을 보유한 기업이 채권시장 접근성을 유지하기 위한 전략으로 배당스무딩 정책을 사용한다는 주장과도 맥을 같이 한다. The same fundamental factors that affect the dividend policy also affect debt policy, indicating that there is a strong interaction between debt and dividend policy. However, the critical factor is not the amount of debt, but the type of debt. Firms that access bond markets are larger firms with more tangible assets and lower market-to-book ratios, and tend to pay dividends. Bond ratings aggregate these informations into a single variable, which empirically serves to differentiate dividend policy. Lintner’s(1956) style dividend smoothing policy seems primarily a solution to reduce information asymmetry and agency problems only for larger firms with bond ratings. It is these types of firms that have to deal with dispersed bond market investors. In contrast, firms without bond ratings borrow from the private bank markets, and have little reason to use dividend smoothing policy to solve information asymmetry and agency problems. Hence, these firms follow a residual dividend policy. This study provides very strong evidence that firms with bond ratings smooth their dividends and pay out less from current earnings than firms that are not rated. In particular, the signs on the interaction terms related to whether a firm is rated are significant, indicating that rated firms smooth their dividends whereas non-rated firms follow a residual dividend policy. In conclusion, firms that regularly access bond markets are more likely to pay a dividend and subsequently follow a dividend smoothing policy than firms that rely exclusively on private bank markets. In particular, firms with bond ratings follow Lintner’s(1956) style dividend smoothing policy, where the influence of the prior dividend is very strong and the current dividend is relatively insensitive to current earnings. This result also confirms that firms with bond ratings smooth their dividends as part of a strategy to maintain access to bond markets. In contrast, firms without bond ratings flow through more of their earnings as dividends and display very little dividend smoothing behavior. In effect, they seem to follow a residual dividend policy.

스마트폰 미디어 서버 데몬에 대한 파일 포맷 인식 기반의 퍼징 연구

신민식(MinSik Shin),유정빈(JungBeen Yu),권태경(taekyoung@yonsei.ac.kr) 한국정보보호학회 2017 정보보호학회논문지 Vol.27 No.3

스마트폰은 오디오 서비스를 처리하기 위해 미디어 서버 데몬을 운용한다. 백그라운드에서 높은 권한으로 실행되고 있는 미디어 서버 데몬은 스마트폰을 포함한 스마트 기기에서 가장 많이 사용하는 기능인만큼 관련 취약점이 많이 발생하고 있다. 소프트웨어 취약점을 찾기 위해 널리 사용되는 기존의 퍼징 기법은 미디어 서버 데몬과 같이 입력 파일 포맷 요구사항이 엄격한 환경에서 효과적이지 않다. 본 연구에서는 미디어 서버 데몬의 취약점을 효율적으로 찾기 위해 파일 포맷 인식 기반의 퍼징 기법을 제안한다. 실험을 통해 iOS/tvOS/MacOS/watchOS에서 원격 임의코드 실행 취약점을 발견하였으며 상용 퍼징 도구 FileFuzz, ZZUF와 비교하여 본 논문의 효율성을 검증하였다. The smartphone operates the media server daemon to handle audio service requests. Media server daemons, running with a high privilege in the background, caused many vulnerabilities to applications most frequently used in smart devices including smartphones. Fuzzing is a popularly used methodology to find software vulnerabilities. Unfortunately, fuzzing itself is not much effective in such format-strict environments as media services. In this paper, we propose a file format-aware fuzzing in order to efficiently detect vulnerabilities of media server daemon. We acquired a remote arbitrary code execution vulnerability on iOS/tvOS/MacOS/watchOS, and we verified the effectiveness by comparing our methodology with the fuzzers FileFuzz and ZZUF.

기업의 운전자본 관리가 기업 가치에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ),이재익 ( Jae Ik Lee ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.3

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 운전자본 관리가 기업 가치에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업이 운전자본을 보유하면 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 운전자본이 증가할수록 기업가치가 증가함을 의미한다. 그러나 기업이 운전자본 형태로 유동성을 보유하면 현금 형태로 보유할 때보다 주주들이 그 한계가치를 낮게 평가한다. 주주들은 자신들이 개인적으로 보유하는 현금보다 기업이 보유하는 현금이나 운전자본의 한계가치를 더 낮게 평가하며, 현금보다 운전자본의 한계가치를 더 낮게 평가한다. 그리고 기업이 이미 운전자본을 보유하고 있거나 레버리지를 사용하고 있는 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하면 그 한계가치가 더 하락한다. 재벌 기업은 비재벌 기업보다 운전자본의 한계가치가 더 낮게 평가되는데, 이는 재벌 기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있다. 재벌 기업은 내부자본시장을 통하여 투자 자본을 쉽게 조달할 수 있기 때문에 운전자본의 한계가치를 낮게 평가한다. 또한, 기존의 운전자본 수준이나 레버리지 수준이 높은 상황에서는 재벌 기업의 운전자본의 한계가치가 비재벌 기업보다 더 크게 하락한다. 그리고 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 운전자본의 한계가치가 더 높게 평가된다. 즉, 주주들은 재무적 제약기업이 예비적 유동성으로 보유하는 운전자본의 한계가치를 비제약 기업보다 높게 평가한다. 그러나 기존의 운전자본 수준이나 레버리지 수준이 높은 상황에서는 재무적 제약 기업의 운전자본의 한계가치가 비제약 기업보다 더 크게 하락한다. 결론적으로, 기업이 운전자본을 보유하면 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 현금 형태로 보유할 때보다 주주들이 그 한계가치를 더 낮게 평가한다. 그러나 기업이 이미 운전자본을 보유하고 있거나 레버리지를 사용하고 있는 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하면 그 한계가치가 더 하락하며, 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 더 크게 하락한다. 이러한 결과는 기업의 운전자본이나 레버리지가 높은 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하는 것은 그 한계가치 하락을 통하여 주주가치를 훼손시킬수 있으므로, 자본시장이 이러한 기업을 규율한다는 의미를 갖는다. 따라서 기업이 주주가치를 보존하기 위해서는 운전자본을 과다하지 않게 적정한 수준으로 관리할 필요가 있다. In this paper, we analyze empirically the effects of working capital management on firm value, using a sample of firms listed on Korea Exchange from 1999 to 2012. The main results of this study can be summarized as follows. The working capital has a significant and positive effect on firm value. However, a won invested in working capital is worth less on average than a won held in cash. That is, the marginal value of money held as working capital is lower than that of cash. Moreover, the additional investment a won in working capital, at current levels of working capital or leverage, reduces firm value. This result implies that excess working capital of firms destroy stockholder value, and also suggests that firms should seek to maintain an optimal level of working capital in order to maximize their value. The effects of working capital on firm value are lower for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. The low sensitivity of working capital on firm value for chaebol firms implies that there is an internal capital market. The effects of working capital on firm value are higher when a firm faces financial constraints. Accordingly, the marginal value of money held as working capital is significantly higher for financially constrained firms. That is, the marginal value of working capital, perceived by shareholders, is higher for financially constrained firms. This result implies that for financially constrained firms, higher working capital increases the likelihood of taking positive net present value projects that would otherwise be abandoned, whereas liquidity provides no such benefits for financially unconstrained firms. However, when financially constrained firms fund additional investment in working capital at current levels of working capital or leverage, they undergo a higher value reduction. In conclusion, excess working capital of firms destroys stockholder value. This result suggests that the capital market penalizes firms that hold excess working capital at the expense of stockholders. Accordingly, firms should seek to maintain an optimal level of working capital in order to maximize their value.

기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.4

본 연구는 1997년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 신용등급 변화가 자본구조 결정에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석 결과, 신용등급 하락은 다음 연도의 자본구조 변화에 유의한 음(-)의 영향을 미치지만, 신용등급 상승은 유의하지 않았다. 따라서 신용등급의 하락과 상승은 다음 연도의 자본구조 변화에 비대칭적으로 영향을 미친다고 할 수 있다. 그리고 신용등급 하락은 다음 연도의 부채발행에는 유의한 음(-)의 영향을미치고, 부채감소에는 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 주식발행과 주식감소에는 유의하지 않았다. 이러한 결과는 신용등급이 하락하면 다음 연도에 부채발행을 억제하는 한편 부채감소를 통해 레버 리지를 감소시킴을 의미한다. 특히, 신용등급이 투자등급에서 투기등급으로 크게 하락할 경우에는, 다음 연도에 부채감소를 통해 레버 리지를 더 많이 감소시키는 것으로 나타났다. 나아가, 신용등급하락 기업은 신용등급 상승 기업보다 다음 연도의 자본구조 조정속도가 빠른 것으로 나타났다. 이러한 결과는 신용등급 하락 기업이 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키기 때문에 조정속도가 빨라짐을 의미한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 신용등급 변화가 자본구조 결정에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 신용등급이 하락하면 자본조달이 불리하고 신용등급이 상승하면 자본조달이 유리하기 때문에 경영자들은 목표 신용등급을 높게 유지하려고 노력한다. 그리고 경영자들은 신용등급이 변화할 경우에 다음 연도에 자본구조를 변화시킨다. 신용등급 하락 기업은 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키는 반면에, 신용등급 상승 기업은 다음 연도에도 목표 신용등급을 그대로 유지할 수 있으므로 레버 리지를 반드시 증가시킬 필요가 없다. 즉, 경영자들은 신용등급의 변화에 대응하여 레버 리지를 비대칭적으로 변화시킨다. 따라서 기업은 목표 신용등급을 가지고 있으며, 신용등급은 법인세, 파산비용, 대리인비용, 비대칭정보와 더불어 중요한 자본구조 결정변수라고 할 수 있다. In this paper, we analy se empirically the effects of credit rating changes on capital structure decisions of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The credit rating changes have important effects on the subsequent capital structure decisions of firms. However, the credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent capital structure change, whereas the credit rating upgrades are insignificant on it. That is, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the subsequent capital structure change. The credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent debt issuance, and have positive and significant effects on the subsequent debt reduction, but have insignificant effects on the subsequent equity issuance and equity reduction. In particular, the firms downgraded from investment grade to speculative grade decrease their leverage ratios following debt reductions. Moreover, the capital structure adjustment speed of downgraded firms is faster than the upgraded ones. In conclusion, financial managers undertake capital structure behavior to target credit rating levels over time. This behavior is due to specific concern for the benefits of higher ratings after considering target leverage behavior. Firms are more likely to reduce debt and less likely to issue debt following a downgrade, and they are also less likely to reduce equity after downgrade. Therefore, these results imply that managers target specific credit rating levels, and that credit ratings are considered as a important determinant of capital structure, along with tax, asymmetric information, agency, and financial distress factors.

대구지역 미분양 아파트단지의 특성에 관한 연구

신민식(Shin, Min-Sik),한상훈(Han, Sang-Hoon) 한국부동산정책학회 2011 不動産政策硏究 Vol.12 No.1

Generally, increases of the unsold newly built housing cause financial burdens and psycholo gical disturbance over housing companies as well as associated companies. Therefore, new housing policies and instructions have very critical role in the reduction of the unsold newly built housing in the market. Based on these thoughts this study reviews the general characteri stics of the unsold newly built housing within the nation and then investigates the characterist ics of the unsold newly built housing units in Daegu city. This study aims to find a practical way to reduce the size of the unsold newly built housings throughout the examinations mentioned in above. This study finds the followings. First, price of the house entails the biggest effect on the change of the rate of the unsold newly built housing. Especially, it seems clear that the bigger difference between the sale price of surrounding apartment complex and the unsold newly built apartment complex the higher rate of the unsold newly built housing. Second, distance variable denotes that the closer the lower rate of the unsold newly built housing. Third, time variable denotes that the longer period of the sale the lower rate of the unsold newly built housing. Finally, transportation variable denotes that the better accessibility for the public transport the lower rate of the unsold newly built housing.

아파트 단지의 특성에 따른 공공서비스 형평성에 관한 연구 : 대구광역시를 중심으로

신민식(Shin, Min-Sik),백종화(Back Jong-hwa) 한국부동산정책학회 2012 不動産政策硏究 Vol.13 No.2

Measuring and evaluating the equity of public service distribution of apartment complexes are considered important in today’s geographical and urban-related studies. This is because the spatial equity of public service is eventually the comparison between public services provided in different regions and is a matter of whether or not the residents are provided with an equal opportunity to receive the desired service. This study determines if there exists a difference in accessibility and access opportunity between the various forms of large scale housing supply through empirical analysis. The concept of apartment complex and public service supply referred to in this study has been classified as accessibility, which indicates the locational quality of supply points in relation to the demand points, and access opportunity, which indicated the locational quality of demand points in relation to the supply points. Despite there is demand for small scale housing supply with accessibility taken into account, this study suggest a policy alternative that allows the supply of public service based on spatial equity in peripheral regions. Housing supply must take into account the consumers’ needs and locations, and an equal supply to labor market sites, public service sites, and education & health service sites isthe key concept of housing welfare.