배당과 자사주매입간의 대체관계

신민식(Shin Min Shik),송준협(Song Joon Hyup),이정화(Lee Jung Hwa) 한국산업경영학회 2006 經營硏究 Vol.21 No.3

  본 논문에서는 국내에서 자사주매입이 처음으로 허용된 1994년 이후 자사주매입이 계속 증가하는 현상에 주목하여, 배당과 자사주매입간의 대체관계를 분석하였다. 1994년 이후 분석기간 동안 자사주매입증가율이 배당증가율보다 훨씬 높게 나타났다.<BR>  배당예측오차와 자사주매입수익률은 전체분석기간에는 1% 수준에서, IMF 이후 하위분석기간에는 5% 수준에서 유의한 음(-)의 관계로 나타났는데, 이는 한국증권시장에서도 IMF 이후에는 배당과 자사주매입간의 대체관계가 성립한다는 증거가 된다. 또한 자사주매입기업이 배당감소를 공시할 경우에 공시일 전?후 3일(-1,+1) 동안의 주가반응은 10% 수준에서 유의한 양(+)의 값으로 나타났는데, 이는 투자자들이 배당과 자사주매입간의 대체관계를 인식하여, 자사주매입에 따른 양(+)의 효과가 배당감소에 따른 음(-)의 효과를 상쇄시킨다는 추가적인 증거가 된다.   This paper examines the substitution hypothesis between dividends and stock repurchases. The data used in this study is dividends and stock repurchases from 1994 to 2003. We obtain these data from Korea Stock Exchange(KSE)-website, KIS-FAS database and KSRI database.<BR>  The main results of this study can be summarized as follows.<BR>  First, we analyze the recent trend in stock repurchases. We show that in the last 10 years, the majority of firm initiate cash payouts to shareholders through stock repurchases rather than cash dividends.<BR>  Second, we find that dividend forecast errors are negatively correlated with stock repurchase activity. This result implies that the difference between actual and expected dividend payments tends to become more negative as the firm spends more money on stock repurchases. This evidence supports the idea that stock repurchases and dividends are substitutes.<BR>  Third, we also show that when firms are engaged in stock repurchases program, the market reaction to dividends decreases is significantly positive. Firms that cut their dividends and do not repurchase experience a insignificantly negative price drop to the announced dividend cut. When investors perceive that dividends are being replaced by stock repurchases, they view the reduction in dividends as less negative.

기업의 재무적 제약과 현금보유 조정속도

신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2010 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2010 No.2

본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 결과는 유사하게 나왔다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율과 이탈하면, 그 갭을 매년 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 재무적 제약 여부는 현금보유 조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자본시장 접근성이 용이한 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정속도가 빠르고, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 조정속도가 빠르게 나타났는데, 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하여 재무적 제약을 적게 받기 때문에 현금보유 비율을 신속하게 조정할 수 있음을 의미한다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score level. Firms with capital market accessibility and high credit rating score level are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than that of capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score level firms is roughly faster than that of low credit rating level firms. That is, cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Partial adjustment model indicates that cash holdings determinants suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, and free cash flows theory explain partially adjustment speed of cash holdings of firms. Capital expenditure ratio, R&D investment ratio, profitability ratio, financial deficits ratio, M/B ratio, leverage ratio, and firm size have significant negative/positive effects on cash holdings of firms. Moreover, our findings suggest that firms adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio, although time lag and endogeneity problems are reflected in partial adjustment model. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange have the target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable cash holdings policy than the latter. This paper is only early study about the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of korean firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.

훈민정음 제자해制字解의 상수철학과 하도상생 사계절 순환법칙의 고찰

신민식(Shin Min Shik) 세계환단학회 2021 세계환단학회지 Vol.8 No.1

훈민정음의 제자해制字解에는 상수象數철학과 하도河圖 상생의 법칙이 담겨있다. 또한 제자해에서 초성初聲을 천의 법칙, 중성中聲을 인人의 법칙, 종성終成을 지地의 법칙으로 인식하는 천지인天地人의 법칙을 설명한다. 우리는 예부터 천지인을 따로 보지 않고 천지 속의 인간, 인간 내면 속의 천지로 인식했다. 많은 경전에서 설명하는 인중천지일人中天地一, 회삼귀일會三歸一, 집일함삼執一含三의 천지인 합일合一 원리를 설명한다. 이러한 하도 상생의 법칙과 천지인의 원리대로 창제된 훈민정음은 우리 민족의 제1의 보배이며, 전 세계 유례없는 문자이다. 훈민정음의 창제원리를 설명하는 사료 중에 나오는 상수학은 하도 상수학을 바탕으로 나온 것이다. 하도는 약 5500년전 태호복희씨가 천수상天垂象하여 나온 것으로 목, 화, 토, 금, 수의 오행의 법칙과 목생화, 화생토, 토생금, 금생수, 수생목의 원리를 설명한다. 그 원리는 봄, 여름, 가을, 겨울 사계절 상생법칙으로 순환한다는 것이고 정음정양의 법칙을 설명하고 있다. 훈민정음의 제자원리 중 인을 대표하는 중성이 하도 상생 사계절 순환법칙대로 배열되어있다는 것을 사료 본문내용으로 알 수가 있다. 이러한 하도 사계절 순환법칙을 좀 더 정밀하게 살펴보면서 창제 원문을 하도 상수학, 하도 사계절 순환법칙의 도표로서 설명하고자 한다. Hunminjeongeum is a Korean character which explains the philosophical background and principle of the meaning of creation and establishing letters through the spirit of Sejong for the people. Hangeul is globally known as a scientifically well-made character system by many scholars all over the world. The main principle of Hunminjeongeum creation is based on Hado s laws of the heaven, earth, and human, the laws of nature, and the laws of cyclic movement. However, the philosophy and meaning of the creation of the characters had been undervalued. It has been dismissed falsely and treated such that it had been confirmed by few unknown Confucian scholars. The significance of Hunminjeongeum is that it is created based on the laws of heaven, earth, and human. Each character is formed with sound structures of initial, middle, final part; initial and final letters work as a consonant while middle letter works as a vowel. Hence, the sequence consonant-vowel-consonant works together to be a character, as a mother-son relationship . In other words, these vowels and consonants are beneficially combined to each other like a mother and a child. Through the sequence of Sangseang, the principle of the vowels helping the consonants was created with the studies of Sangsu in Hado. Initial and final letters refer to the heaven and the earth; middle letter refers to human being. This draws that the human being has to be formed in harmony -within Sangseang structure- of the heaven and the earth. The vowel sees with the flow of Sangseang while the consonant sees with the sequence of initial letter and final letter can be interpreted into two meanings. This is very basic fundamental that vowels, a role of mother, guide and bring the sounds of consonants, a role of son. This fundamental is based on the significant philosophy of humanity of a mother and a child relationship ; the beneficially connected relationship -Sangseang- also applied to each letters including vowels and consonants in Hunminjeongeum. These vowels, the meaning of the human, and the consonants, the heaven and the earth, are mutually connected, in a Sangseang relationship. Therefore, the relationship between these vowels and consonants is made based on a philosophical principle that the vowel, representing the human, becomes a middle consonant which brings the initial and final consonants, representing the heaven and the earth, together in harmony, in order to make a real sound. Things should not be interpreted too much or explained solely on one s own when they are in middle of a process of analysis and discussion. It is even more important when especially the topic requires deep understanding of Eastern philosophy. In this regard, it should be more careful because this idea comes to deal with understanding intangible states and explaining the images of the universe. Therefore, the interpretation of it has to be based on the numbers when explaining the images. In fact, it is clear that the vowels from the text of Hunminjeongeum were arranged with the numbers of Hado s law based on Sangsu. This arrangement of the number is not just artificially made by unknown scholars. Thus, when studying Hunminjeongeum, the true meaning of the text can be comprehended only with the full knowledge of Hado s Studies of Sangsu. Sang is the image referring for an invisible sign or an omen that has no revealed form, and Su, the number, is referring to mathematics as a concept that supports and secures Sang, the image. This is why Eastern philosophy is so called as Studies of Sangsu. Following the image, Sang, is mostly invisible to all humans who have lost their brightness and, in fact, it can only be seen by certain saints and holy man with pure souls. The action of taking such deep into an image, Sang, and looking at it is called Chwi-Sang. The word Chwi-Sang and Sang are used multiple times in the text of Hunminjeongeum.

학술연구 : 중소기업의 운전자본관리와 수익성간의 관계

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국중소기업학회 2008 中小企業硏究 Vol.30 No.4

중소기업의 운전자본관리와 현금유동성간의 관계

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ),김병수 ( Byung Soo Kim ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.2

본 연구는 1986년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업을 대상으로 운전자본관리와 현금유동성간의 관계를 실증분석하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 중소기업의 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 모두 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 매입채무신용기간은 길어질수록 현금유동성이 증가하고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 짧을수록 현금유동성이 증가한다고 할 수 있다. 그리고 코스닥시장과 유가증권시장 중소기업 모두에서 운전자본관리의 구성요소가 운전자본관리에 중요한 영향을 미치지만, 전자가 후자보다 상대적으로 더 중요한 것으로 나타났다. 운전자본관리와 현금유동성간의 내생성을 통제하더라도, 중소기업의 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 모두 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 내생성을 고려하더라도 매입채무신용기간은 길어질수록 현금유동성이 증가하고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 짧을수록 현금유동성이 증가한다고 할 수 있다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 운전자본관리의 구성요소 중에서 매입채무신용기간은 현금유동성에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 재고기간, 매출채권회수기간, 현금주기 및 영업주기는 현금유동성에 유의한 음(-)의 영향을 미친다고 할 수 있다. 즉, 매입채무신용기간이 길어질수록 현금유동성은 증가하고, 재고기간과 매출채권회수기간이 짧을수록 현금유동성은 증가하며, 이들을 종합한 영업주기는 짧을 수록 현금유동성이 증가한다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 운전자본관리의 각 구성요소들을 효과적으로 관리함으로써 현금유동성을 증가시킬 수 있다고 생각한다. In this paper, we study empirically the relations between working capital manage- ment and cash liquidity of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market. The main results of this study can be summarized as follows. We find that there are statistical significant relationships between each components of working capital management(accounts payable, inventory, accounts receivable, cash cycle, operating cycle) and cash liquidity of small and medium firms. The lengthening the number of days accounts payable improve the small and medium firms` cash liquidity, and the shortening the number of days of inventory, number of days accounts receivable, cash cycle and operating cycle improve the small and medium firms` cash liquidity. Although controling the endogeneity problems, there are statistical significant relationships between each components of working capital management and cash liquidity of small and medium firms. That is, the lengthening the number of days accounts payable improve the small and medium firms` cash liquidity, and the shortening the number of days of inventory and number of days accounts receivable improve the small and medium firms` cash liquidity. So to speak, the shortening operating cycle combined the number of days of inventory and the number of days accounts receivable improve the small and medium firms` cash liquidity. Moreover, when market level of firms are accounted for, the working capital management of small and medium firms listed on Kosdaq Market is relatively more important than that of small and medium firms listed on Korea Securities Market. Conclusively, working capital management may be recognized as a new factor which has the significant effects on cash liquidity of Korea small and medium firms. Therefore, managers can create cash liquidity for their firms by handling correctly the cash cycle, the operating cycle, and by keeping each components of working capital management to an optimum level.

일반논문 : 기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 기술경영경제학회 2012 Journal of Technology Innovation Vol.20 No.1

본 연구는 2000년부터 2010년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업규모는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 이는 R&D 투자는 중소기업보다 대기업의 기업가치에 더 큰 영향을 미침을 의미한다. 기업의 잉여현금흐름은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. 이는 잉여현금흐름이 높은 기업은 순현재가치(NPV)가 음(-)인 투자안에 여유자금을 투자할 과잉투자위험이 존재한다는 Jensen(1986)의 이론을 지지한다. 기업의 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 시장점유율과 R&D 투자는 상호보완적으로 작용하므로, 시장점유율이 높은 기업은 R&D 투자도 증가하여 시장가치가 증가한다. 기업의 외부금융 의존도는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. R&D 투자는 비대칭정보로 인한 역선택비용을 크게 발생시키므로, 외부금융에 의존하기보다 내부금융을 사용하는 것이 더 유리할 수 있다. 그리고 기업의 노동집약도와 자본집약도는 각각 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미치는데, 전자는 노동집약도가 높은 기업일수록 종업원들 간에 초과 수익률이 희석될 가능성이 높기 때문이고, 후자는 자본집약도가 높은 기업일수록 재무적 제약에 직면할 가능성이 높기 때문이다. 결론적으로, 본 연구에서 설정한 기업의 재무적 특성변수 중에서, 기업규모와 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미치지만, 잉여현금흐름, 외부금융의존도, 노동집약도 및 자본집약도는 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 재무적 특성변수들이 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 올바르게 이해하여 R&D 투자를 결정함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다. In this paper, we analyse empirically the effects of financial characteristics on the relationship between R&D investment and market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Firm size increase the market valuation of R&D investment because it provides economies of scale, easier access to capital market, and R&D cost spreading. Market share also positively effects the relationship between R&D investment and firm value. Alternatively, free cash flow has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because firms with high free cash flow could be tempted to use the free cash flow to undertake negative NPV projects. The dependence on external finance is a handicap negatively assessed by the market when firms undertake R&D projects due to the higher information asymmetry associated with this kind of project. Labor intensity has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because the abnormal profits arising from R&D investment are diluted among employees. Capital intensity also has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value due to the greater financial constraints faced by capital intensive firms. In conclusion, several financial characteristics(firm size and market share) positively effect the relationship between R&D investment and firm value, while others(free cash flow, dependence on external finance, labor intensity, and capital intensity) exert a negative effect. Therefore, we conclude that the effectiveness of R&D investment depends on these financial characteristics.

기업의 사회적 책임 지출이 기업가치에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ),김병수 ( Byoung Soo Kim ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.1

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 대리인 이론의 관점에서 기업의 사회적 책임 지출이 기업가치에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 기부금 지출은 기업가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 일정 수준을 초과하여 과도하게 지출하면 기업가치에 음(-)의 영향을 미친다. 즉, 기업의 기부금 지출은 기업가치와 역 U자형의 비선형 관계가 있다. 이는 경영자가 개인적인 명성이나 사적 효익을 얻기 위해 사회적 책임 지출을 적정 수준 이상으로 과도하게 지출하면, 주주와 경영자 간의 대리인 갈등으로 인하여 대리인 비용이 발생하여 기업가치가 감소할 수 있음을 의미한다. 기업의 경제정의지수는 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 경제정의 기업은 그렇지 않은 기업보다 기업가치가 증가한다. 대기업은 물론 중소기업의 경우에도 기부금 지출은 기업가치에 유의한 비선형적 영향을 미치며, 경제정의지수는 대기업과 중소기업의 기업가치에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 비재벌기업의 경우에는 기부금 지출이 기업가치에 유의한 비선형적 영향을 미치지만, 재벌기업의 경우에는 유의하지 않다. 이러한 결과는 재벌기업이 기부금 지출을 하더라도 기업가치에는 영향을 미치지 않음을 의미한다. 그러나 경제정의지수는 비재벌기업과 재벌기업의 기업가치에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 사회적 책임 지출이 기업가치에 영향을 미친다고 할 수 있다. 기업의 기부금 지출은 기업가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 일정 수준을 초과하여 과도하게 지출하면 기업가치에 음(-)의 영향을 미친다. 즉, 기부금 지출은 대기업은 물론 중소기업의 경우에도 기업가치에 역 U자형의 비선형적 영향을 미친다. 그리고 경제정의기업은 그렇지 않은 기업보다 기업가치가 증가한다. 다만, 재벌기업의 경우에는 기부금 지출 효과가 나타나지 않는다. 따라서 경영자들은 기부금 지출의 비선형적 영향과 경제정의지수의 영향을 종합적으로 고려하여 사회적 책임 활동을 수행함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the effects of corporate social responsibilityCSR) expenditure on market value of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The proxy variables of CSR expenditure are contribution expenditure ratio and KEJII(Korea Economic Justice Institute index). The main results of this study can be summarized as follows. CSR expenditure has nonlinear and inverted U shaped effects on firm value, because CSR expenditure has a positive and significant effect on firm value as the investment on intangible assets for reputation, whereas it has a negative and significant effect on firm value as the overinvestment by management discretion and the excessive perquisite consumption for maximizing manager`s private utility. KEJII has a positive and significant effect on firm value. CSR expenditure has positive and significant effects on large firms as well as small and medium firms firm. Also, CSR expenditure has a positive and significant effect on non-chaebol firms, whereas it has insignificant effect on chaebol firms. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange can create firm value through the CSR expenditure regardless of firm size. But chaebol firms cannot create firm value through the CSR expenditure. These results suggest that CSR expenditure is very important for understanding corporate governance structure.

운전자본과 고정자산투자간의 관계

신민식 ( Min Shik Shin ),김성환 ( Sung Hwan Kim ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.3

본 연구는 1998년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 운전자본과 고정자산투자간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 전통적인 투자모형에서 투자수요에 대한 대용변수인 현금흐름은 고정자산투자뿐만 아니라 운전자본투자에도 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 재무적 제약기업은 운전자본을 이용하여 고정자산투자를 스무딩할 수 있다. 외부에서 음(-)의 현금흐름 충격이 발생하면, 운전자본의 감소를 통해 고정자산투자를 스무딩하고, 양(+)의 현금흐름 충격이 발생하면, 운전자본의 증가를 통해 잉여현금흐름을 보관한다. 즉, 운전자본은 현금흐름의 사용처가 될 뿐만 아니라, 재무적 제약 기업은 고정자산투자자금의 원천으로도 사용한다. 따라서 재무적 제약기업의 경우에, 현금흐름은 고정자산투자에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 반면에, 운전자본은 고정자산투자에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 제무적 제약 정도는 신용평점 수준과 자본시장 접근성을 기준으로 측정할 수 있는데, 저-신용평점기업은 고-신용평점기업보다 재무적 제약이 크고, 자본시장 비접근기업은 접근기업보다 재무적 제약이 크다. 그리고 재무적 제약이 클수록 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과는 크게 나타났다. Tobin-q 외에 장기부채조달변화 비율을 통제변수로 사용하더라도, 운전자본이 고정자산투자에 미치는 스무딩 효과는 여전히 존재한다. 이 경우에도 재무적 제약이 클수록 현금흐름이 고정자산투자에 미치는 양(+)의 영향력은 더 크고, 운전자본이 고정자산투자에 미치는 음(-)의 영향력은 더 크게 나타났다. 따라서 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과는 통계적으로나 경제적으로 중요한 의미를 갖는다고 할 수 있다. In this paper, we analyse empirically the relations between working capital and fixed asset investment of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows. Firms will seek to lower long-term cost by smoothing fixed asset investment and maintaining stationary investment with working capital. Working capital is not only an important use of fund, but also a source of liquidity that should be used to smooth fixed asset investment relative to cash flow shocks if firms face financial constraints. Working capital investment is more sensitive than fixed asset investment to cash flow fluctuations. If firms face financial constraints, working capital investment will compete with fixed asset investment for the limited pool of available cash flows. So, fixed asset investment will have negative relationship with working capital investment. Finally, controlling for the fixed asset investment smoothing effects of working capital results in a much larger estimate of the long run impact of financial constraints. Financial constraints is measured by credit ratings level and market access level. Whited(1992), Cantillo and Wright(2000), and Faulkender and Smith(2007) emphasize that low credit rating firms or market unaccessible firms are more likely to face financial constraints, and rarely make use of new equity issuing.

자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향

신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.6

기업의 배당개시결정에 관한 실증적 연구

신민식 ( Min Shik Shin ),송준협 ( Joon Hyup Song ) 한국재무관리학회 2007 財務管理硏究 Vol.24 No.4