경영자 스톡옵션이 조세절감활동과 기업가치의 관련성에 미치는 영향

손언승(Un-Seung Son),이상철(Sang Cheol Lee),양동훈(Dong-Hoon Yang),김갑순(Kap Soon Kim) 한국관리회계학회 2012 관리회계연구 Vol.12 No.1

본 연구에서는 경영자의 조세절감활동이 기업가치에 미치는 영향을 파악하고, 경영자 스톡옵션 부여여부 및 경영자 스톡옵션 보상비중이 조세절감활동과 기업가치의 관련성에 미치는 영향을 검증하였다. 한국거래소 유가증권시장에 상장된 12월 결산 제조기업 가운데, 2003년부터 2007년까지 과세표준이 0을 초과하며 기업세무조정 내역을 주석으로 공시한 1,154개 기업-년 자료를 최종 분석표본으로 선정하였다. 보고이익의 차이 가운데 총발생액으로 설명되지 않는 부분을 경영자의 조세절감활동으로 정의하였으며, 기업가치는 Tobins Q와 Market-to-Book 비율로 정의하였다. 경영자 스톡옵션 보상비중은 임원의 스톡옵션 보상금액을 임원에 대한 총보상금액으로 나누어 계산하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 조세절감활동은 기업가치에 유의적인 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 경영자 스톡옵션 부여여부는 경영자의 조세절감활동과 기업가치의 관련성에 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자 스톡옵션 보상비중은 경영자의 조세절감활동과 기업가치의 관련성에 유의적인 양의 영향을 미치는 결과를 얻었다. 이러한 연구결과는 경영자가 조세절감활동을 통해 획득한 경제적 자원을 경영자 자신이 아닌 주주의 몫으로 귀결시켜 업가치를 증가시키기 위해서는, 주주와 경영자의 이해를 일치시키고 주주의 관점에서 장기적이고 적극적인 의사결정을 수행할 수 있도록 만드는 유인구조를 설계할 필요가 있다는 시사점을 제공한다. This paper analyzes how the tax sheltering by management affects firm value. It also investigates whether executive stock option influences the relationship between the tax sheltering by management and firm value. The samples for this study consist of companies listed on the Korea Stock Exchange from the year 2003 to 2007 during which we are able to collect book-tax-gap data. We define the tax sheltering by management as the amount among the book-tax income difference reported that cannot be explained with total accrual amount. We describe firm value as Tobins Q and Market-to-Book ratio. We calculate the ratio of fair value of stock option compensation to managements total compensation amount using Black-Scholes Option Pricing Model. The study finds that the tax sheltering by the management has a negative effect on firm value. In addition, the analysis shows that the relation between tax sheltering and firm value is significantly positive for firms with the stock option plan. Furthermore, the result supports that the negative relation between tax sheltering and firm value is reversed to positive association when the ratio of fair value of stock option compensation to managements total compensation amount is high. These results imply that executive stock option is an important factor in using the economic benefits arising from the tax sheltering by the management as the benefit of the shareholders rather than the management itself.

조세혜택 또는 조세부담, 재량적 발생액 및 발생액의 질

선은정 ( Eun Jung Sun ),손언승 ( Un Seung Son ),백원선 ( Wonsun Paek ) 한국회계학회 2015 회계학연구 Vol.40 No.5

본 연구는 조세혜택 또는 조세부담이 존재할 때 경영자의 회계선택이 이익품질에 미치는 영향을 살펴보았다. 조세혜택은 주로 세액감면 및 세액공제로 발생하고 조세부담은 대부분 영구적 차이에 의해 발생한다. 영구적 차이 및 세액공제 또는 세액감면은 그 비중이나 규모가 큼에도 불구하고 선행연구에서 큰 주목을 받지 못했다. 본 연구에서는 영구적차이 및 세액공제 또는 세액감면 등에 따른 조세혜택 또는 조세부담이 존재할 때 경영자의 회계선택의 결과로 이익품질이 어떻게 변하는지에 대해서 살펴보았다. 조세혜택은 조세정책에 따른 세액감면 또는 세액공제로 인하여 발생하고 조세부담은 손금불산입이나 익금산입에 의해 발생한다. 조세혜택은 법인세 비용을 감소시키고 조세부담은 법인세 비용을 증가시켜 보고이익에 영향을 미친다. 조세혜택으로 보고이익에 여유를 갖게되는 경영자는 당기 이익의 일부를 미래로 이연할 이익하향조정유인을 갖는 반면에 조세부담으로 보고이익에 압박을 받게 되는 경영자는 미래 이익의 일부를 당기로 차용할 이익상향조정유인을 갖는다. 동시에 조세혜택 또는 조세부담으로 인한 이익조정은 이익지속성에차별적 영향을 미칠 것이다. 하지만 이러한 이익조정으로 운전자본발생액과 영업현금흐름간의 대응이 왜곡됨에 따라 발생액의 질은 저하될 것이다. 2001년부터 2010년 사이에 금융업에 속하지 않는 한국거래소상장 12월 결산법인을 대상으로 실증분석한 결과, Wilkie(1992)와 일관되게 한계세율과 유효세율의 차이를 법인세비용차감전순이익에 곱한 금액으로 측정한 조세혜택(조세부담)이 커질수록, 경영자는 이익을 하향(상향)조정하는 것으로 나타났다. 조세혜택으로 인한 이익하향조정으로 이익지속성이 높아지고, 조세부담에 따른 이익상향조정으로 이익지속성이 감소하였다. 또한 조세혜택집단이나 조세부담집단 모두에서 발생액의 질은 낮아졌다. 이러한 발생액의 질 저하는 특히 시설투자로 인한 조세혜택이 큰 집단에서 더 두드러졌다. 본 연구는 조세당국의 조세정책과 같은 기업 외부적인 요인이 존재할 때 경영자의 회계선택의 결과로 이익품질에 미치는 영향을 분석한 최초의 연구이며, 세액감면, 세액공제 및 영구적 차이로 인한 조세혜택 또는 조세부담이 존재할 때 경영자의 회계선택이 회계정보에 중대한 영향을 미칠 수 있다는 것을 시사해준다. 또한 본 연구의 결과는 세무정책을 수립하는 과세당국 뿐만 아니라 기업의 회계정보이용자들에게 기존의 회계이익-세무이익의 차이와 이익품질간 관계를 폭넓은 시각으로 볼 필요가 있음을 제시할 것으로 기대된다. This study examines the effect of tax subsidy on managerial accounting choices that are incorporated in discretionary accruals and/or accruals quality. Most previous studies have focused mainly on the relation between temporary differences and earnings quality. However, this study examines the effect of the permanent differences or tax exemption and credit on earnings quality, which is not extensively explored in the literature. Temporary differences result from timing differences in recognizing revenues and expenses between financial accounting and tax accounting and they are reversed in the future. However, permanent differences or tax exemption and credit have nothing to do with timing differences and they do not reverse in the future. Focusing on permanent differences or tax exemption and credit, we characterize the book-tax differences other than temporary differences as (i) tax subsidy related to tax exemption and credit or (ii) tax burden (or negative tax subsidy) related to permanent differences. Whether a firm faces tax subsidy or tax burden will affect differently managerial decisions and earnings quality. Thus, the examination of the effect of the tax subsidy or tax burden on earnings quality enables us to evaluate the effect of the tax policies on managerial decisions on earnings. Managers are allowed to exercise more discretion in determining book income than taxable income. When a manager faces large tax subsidy related to tax exemption and credit, he or she has more slack in reporting earnings to have incentive for managing earnings downward by deferring current-period earnings to future-period. However, when a manager experiences large tax burden related to permanent differences, he or she has more pressure in reporting earnings to have incentive for managing earnings upward by borrowing future-period earnings. Such a downward or upward earnings management is likely to affect earnings persistence and distort the mapping between working capital accruals and operating cash flows so that accruals quality is likely to be deteriorated. Thus, we hypothesize (i) that firms with larger tax subsidy (tax burden) will manage earnings downward (upward) than those with smaller tax subsidy (tax burden), (ii) that firms with larger tax subsidy (tax burden) will (not) report more persistent earnings than those with smaller tax subsidy (tax burden), and (iii) that firms with larger tax subsidy or tax burden will have lower accruals quality than those with smaller tax subsidy or tax burden. We measure tax subsidy as the residual of the cross-sectional regression model where book income multiplied by the difference between marginal tax rates and effective tax rates is regressed on total accruals, following Wilkie (1992) and Desai and Dharmapala (2006). When the residual is positive (negative), a firm is categorized as the tax subsidy (burden) group. Also, we measure (i) managerial discretion as the residual estimated from the cross-sectional Kothari et al.’s (2005) model and (ii) accruals quality as the absolute value of the residual estimated from the cross-sectional Dechow and Dichev’s (2002) model as modified by McNichols (2002). The sample consists of 4,003 non-banking firm-years that are traded over Korea Exchange for 2001-2010 with non-missing data collected from KIS-Value database. Empirical findings generally support our expectation. We first find that the tax subsidy (tax burden) is negatively (positively) associated with discretionary accruals, suggesting that firms with the tax subsidy (tax burden) manage earnings downward (upward). Related to this, we find that the tax subsidy (tax burden) strengthens (weakens) earnings persistence because of downward (upward) earnings management. Also, we find that both the tax subsidy and tax burden deteriorate accruals quality because the mapping between working capital accruals and operating cash flows are distorted by the tax subsidy and tax burden. Such a deterioration of accruals quality is more prominent for firms with high intensity of capital expenditures. This study contributes to the literature by broadening our understanding of the effect of tax subsidy or tax burden on managerial decisions. In particular, the result in this study suggests that tax subsidy or tax burden has different effect on earnings quality. Also, in examining tax subsidy, tax authorities as well as information users pay attention to the role of tax subsidy in managerial decisions.

저가항공사의 기업가치평가 : 제주항공 사례분석

양동훈(Yang, Dong-Hoon),김홍기(Kim, Hong-Ki),손언승(Son, Un-Seung) 동국대학교 경영연구원 2010 경영과 사례연구 Vol.33 No.1

저가 항공사의 출현은 세계 항공운송시장이 시장자유화와 규제완화로 인해 시장진입이 용이해지면서 비용을 최대한 줄여 기격경쟁력을 높인 저가항공사들이 기존 대형항공사들의 틈새시장을 위주로 시장에 진입하면서 본격화되었으며, 현재는 미국과 유럽을 중심으로 저가항공이 이미 보편화된 상황이다. 우리나라에서도 국내 최초 저가항공사인 (주)한성항공이 2005년 9월 청주-제주 노선을 시작으로 저가항공 서비스를 시작하였고 (주)제주항공이 2005년 1월 회사를 설립하여 2006년 취항을 시작하면서 본격적인 저가항공 시대가 개막되었다. 본 연구는 최근 주목을 받고 있는 저가항공시장을 분석하여 저가항공사업의 현황을 살펴보고, 해당 산업내 대표적인 기업을 선정하여 일반적으로 통용되고 있는 기업분석의 틀을 적용하여 기업분석절차를 수행한다. 사례분석의 마지막 단계로서 분석대상기업에 대한 기업가치평가를 시도함으로써 저가항공산업에 대한 이해를 높이는 한편 재무 및 회계 교육에 있어서 기업분석 및 기업가치평가에 관련된 사례분석의 예를 제공하고자 한다. 이를 위해 본 연구의 사례기업으로 선정된 제주항공의 설립이후 재무정보를 바탕으로 수익성비율과 성장성비율 그리고 안정성비율의 산출을 통한 재무분석을 실시하여 향후 제주항공의 매출액, 매출원가, 판관비 등을 추정하여 본질가치를 이용한 주당 평가가치를 예상해 볼 것이다. The purpose of this case is to outline a comprehensive framework for business analysis and valuation using financial statements of a selected sample firm in low lost cost carrier (LCC) industry. Our framework for analysis consists of three key steps: (1) business strategy analysis (or market analysis), (2) accounting and financial analysis, and (3) prospective analysis including the firm valuation. We choose Jeju Air as our sample firm for the case study. Jeju Air launched its low cost carrier(LCC) business in 2006 following Hansung Air that had been the first incumbent LCC since 2005. As of June in 2008, several other LCCs including Jin Air and Air Busan are preparing the LCC service, thereby resulting in head-on competition among carriers. This dynamic industry situation is expected to provide us with a rich context for the effective implementation of business analysis and valuation. We hope that teaching a course in business analysis and valuation is meaningfully enhanced, both for teachers and students, by using this case as a pedagogical tool,