옵션가격결정모형을 이용한 부실 및 회생의 예측가능성

민춘식 ( Chun Sik Min ),김성민 ( Seong Min Kim ),조한석 ( Han Seok Cho ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.4

본 연구에서는 옵션가격결정모형을 이용한 예상도산확률(EDP)의 부실 및 회생의 예측가능성을 분석하였으며, 그 결과는 다음과 같다. 첫째, EDP를 이용한 부실예측가능성 분석결과, 부실기업 전체적으로 볼 때 EDP는 부실시점 11개월 이전부터 0.20 이상의 높은 값을 보였으며, 부실시점으로부터 측정시점이 가까울수록 그 값이 급증하였다. 또한 부실기업의 평균EDP는 부실시점이후 36개월 간 0.60 이상의 높은 값을 보여 그 충격이 상당기간 지속됨을 보였다. 따라서 기존연구들의 연구결과와 마찬가지로 EDP는 부실예측에 유용한 지표임을 재확인할 수 있었다. 둘째, EDP를 이용한 회생예측가능성 분석결과, 회생시점 이전 18개월부터 어느 정도의 하향추세를 확인할 수 있었다. 또한 회생시점 이전 36개월, 24개월, 12개월 간의 EDP가 각각 0.523, 0.499, 0.467로 회생시점으로부터 측정시점이 가까울수록 그 값이 미약하나마 감소하였다. 회생시점 이전 기간에 대한 EDP 증가율에 있어, 회생기업 전체적으로 볼 때, 이전 10개월까지의 EDP가 -10% 이상의 높은 감소율을 가지며 회생시점에 가까울수록 그 감소율의 폭도 커짐을 알 수 있었다. 따라서 EDP는 부실화된 기업의 회생예측에 유용한 지표임을 확인할 수 있었다. The purpose of this study is to analyze the predictability of corporate distress and turnaround firms using EDP(expected default probability) indicator, which is calculated by the Option Pricing Model in Korea Stock Market. The results are as follows: First, the average EDP for the distressed firms shows more then 0.20, and is rapidly increasing as the point of measurement time is getting near. And the high EDP(more than 0.60) lasts after the point of distressed time. So this study reconfirms that the EDP is useful indicator to predict the corporate distress. Second, though the degree is weak, the average EDP of the turnaround firms is decreasing. And the ratio is rapidly decreasing as the point of measurement time is getting near. So this study confirms that the EDP is useful indicator to predict the corporate turnaround. In conclusion, the study shows that using EDP indicator for the predictability of corporate distress and turnaround firms is an effective option for the analysis of the distressed turnaround firms.

기본적 분석변수의 경영성과 및 시장성과에 대한 영향 분석

민춘식(Min Chun-Sik),김성민(Kim Seong-Min) 한국국제회계학회 2012 국제회계연구 Vol.0 No.42

본 연구는 내재가치 산출과 관련한 기존연구들의 문제점들을 극복하고자, 일반적으로 널리 이용되는 다양한 재무비율(기본적 분석변수) 패널자료를 적용하여, 이들이 미래 현금흐름 추정과 관련된 경영성과(이익, 총자산순이익률)와 기대수익률 추정과 관련된 시장성과(할인율, 시가총액 증가율)에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였으며, 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 총자산순이익률에 대해 당해연도 및 직전연도 모두에서 통계적으로 유의한 영향을 미치는 기본적 분석변수는 자기자본비율, 총자산회전율, 매출액순이익률, 자기자본증가율, 주가순자산비율인 것으로 나타났다. 둘째, 시가총액증가율에 대해 당해연도 및 직전연도 모두에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 기본적 분석변수는 금융비용부담률, 매출액순이익률, 자기자본증가율, 주가순자산비율인 것으로 나타났다. 셋째, 총자산순이익률과 시가총액증가율 모두에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 기본적 분석변수는 매출액순이익률, 자기자본증가율, 주가순자산비율 등이었다. 한편, 총자산순이익률과 시가총액증가율에 대해 각각 당해연도와 직전연도의 기본적 분석변수들을 이용한 예측이 가능한 지를 검증하였는데, 그 결과를 요약하면 다음과 같다. 총자산순이익률에 대해 각각 당해연도와 직전연도의 기본적 분석변수를 이용한 예측정확성의 측정 결과에 있어, 총자산순이익률 실제치의 누적평균값과 예측치의 누적평균값을 이용하여 측정한 MAPFE의 경우 당해연도 자료를 이용하였을 경우 10.2%, 직전연도 자료를 이용하였을 경우 29.5%라는 낮은 값을 보였다. 그리고 시가총액증가율에 대해 각각 당해연도와 직전연도의 기본적 분석변수를 이용한 예측정확성의 측정 결과에 있어, 시가총액증가율 실제치의 누적평균값과 예측치의 누적평균값을 이용하여 측정한 MAPFE가 당해연도 자료를 이용하였을 경우 15.6%, 직전연도 자료를 이용하였을 경우 39.5%라는 값을 보여 상당한 정도의 예측력이 있을 것으로 기대된다. To overcome the problems of existing studies for calculating the intrinsic value, this study adopted the panel data analysis of various financial ratios (fundamental analysis variables) and demonstrated that how these panel data impact on corporate performance which is one of major concern in the estimation of future cash flows (earnings) and on market performance which is one of major concern in the estimation of the expected rate of return(rate of discount). The main results are as follows. First, the return on total assets (ROA, corporate performance) is affected significantly by the current and the previous year's equity-to-total capital, total assets turnover, net income to sales ratio, owner's equity growth rate, price to book-value ratio. Second, the market capitalization growth rate (RET, market performance) is affected significantly by the current and the previous year's financial expenses to sales ratio, net income to sales ratio, owner's equity growth rate, price to book-value ratio. Third, net income to sales ratio, owner's equity growth rate, price to book-value ratio impact significantly on both ROA and RET. And we also tested that whether ROA and RET can be forecasted by the current and the previous year's financial ratios or not. MAPFE of ROA calculated by using the cumulative average value of actual ROA and the cumulative average value of forecast ROA, is 10.2% when using the current year's financial ratios, and is 29.5% when using the previous year's financial ratios. These show favorable results compared with the results of financial analysts' accuracy. And MAPFE of RET calculated by using the cumulative average value of actual RET and the cumulative average value of forecast RET, is 15.6% when using the current year's financial ratios, and is 39.5% when using the previous year's financial ratios, so we expect that there will be a considerable forecast power.

예상도산확률(EDP)에 대한 거시경제변수의 영향분석

민춘식 ( Chun Sik Min ),김성민 ( Seong Min Kim ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.3

본 연구는 주가(KOSPI)에 영향을 미치는 것으로 알려진 거시경제변수의 예상도산확률(EDP)에 대한 영향을 VECM을 이용하여 분석하였으며, 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가와 예상도산확률은 분석기간동안 -61.8%라는 상당한 부(-)의 상관관계를 갖는 것으로 나타났다. 둘째, 단위근 검증결과, 주가, 예상도산확률 및 거시경제변수는 수준변수에서는 단위근이 존재하여 불안정적이었으나, 1차 차분한 변수들은 안정적인 것으로 나타났다. 셋째, 공적분 검증결과, 주가와 거시경제변수 간에, 그리고 예상도산확률과 거시경제변수 간에는 각각 최소 2개 이상의 공적분 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, 장기균형관계 추정결과, 통계적으로 유의하지 않은 회사채수익률을 제외한 다른 모든 거시경제변수는 주가와 예상도산확률에 대하여 반대 방향으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다섯째, 거시경제변수 충격에 대한 반응 분석결과, 주가와 예상도산확률에 반대 방향으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이상의 내용을 종합하면, 주가와 상호작용하는 것으로 알려진 거시경제변수들은 예상도산확률과도 주가의 경우와는 반대 방향으로 상호작용하는 유용한 지표임을 확인할 수 있었다. The purpose of this study is to analyze if macroeconomic variables which are known as the impact on stock price(KOSPI)) have an impact on EDP(expected default probability) in Korea Stock Market using VECM (Vector Error Correction Model). The results are as follows: First, the correlation coefficient between KOSPI and EDP is about -61.8%. Therefore, the correlation between KOSPI and EDP is highly negative. Second, as results of unit root tests, the level variables of KOSPI, EDP, macroecnomic vables[index of industrial procuct(IP), oil price(WTI), liquidity aggregates of financial institutions(LF), bond rate(BOND), consumer price index(CPI), the ratio of unit value indexes of exports divided by unit value indexes of import(EXIM), and exchange rate(EX)] which have unit roots are non-stationary, but the first differenced variables which don`t have not unit roots are stationary. Third, as results of Johansen cointegration tests, between KOSPI and macroeconomic variables and between EDP and macroeconomic variables, there are at least more than 2 cointegration relation. Fourth, as results of estimation of long run equilibrium relation, macroeconomic variables except BOND show the reversal impact on KOSPI and EDP. Finally, the reponses of KOSPI and EDP to the impulse of macroeconomic variables also have the reversal impact. In conclusion, the study shows that macroeconomic variables which are known as the impact on stock price(KOSPI) have an interactive impact on EDP in Korea Stock Market.

연구논문(硏究論文) : 경영성과를 이용한 접대비와 복리후생비의 관계 분석

김성민 ( Seong Min Kim ),민춘식 ( Chun Sik Min ) 한국세무회계학회 2011 세무회계연구 Vol.0 No.28

본 연구는 경영성과지표인 ROI를 사용하여 접대비지출액과 복리후생비의 관계를 분석하고자 세가지 가설을 설정하고, 2002년부터 2009년까지 외부회계감사대상기업 4,355개를 대상으로 이를 검증하였다. 검증내용은 경영성과지표인 ROI를 종속변수로 하고 접대비지출액과 복리후생비지출액을 독립변수로 하여 표본을 전체, 접대비한도내지출기업과 접대비한도초과지출기업, 호황기와 불황기 등으로 분류하여 분석하였다. 연구의 분석결과는 선행연구의 분석결과와는 다소 차이가 있는 것으로 나타났다. 이를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업들은 접대비의 손금불산입액이 늘어나는 것을 방지하기 위하여 접대비의 일부를 복리후생비로 처리하고 있다. 둘째, 표본을 접대비한도내지출기업만으로 한정한 경우에는 접대비지출액과 복리후생비지출액은 경영성과지표인 ROI에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 표본을 호황기의 접대비한도내지출기업만으로 한정하여 분석한 결과에서도 접대비지출액과 복리후생비지출액은 ROI에 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 넷째, 접대비한도초과지출기업만을 대상으로 분석한 경우에서는 접대비지출액은 경영성과지표인 ROI에 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 마지막으로 접대비한도초과액은 경기상황이 호황기든 불황기든 관계없이 ROI에 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. This research is to estimate the relation between entertainment expenses and employee benefits using ROI as an index of corporate performance. I work on three hypotheses to verity the relation. In this paper, ROI is set as a dependent variable and employee benefits as an independent variable. I investigate companies which used over the entertainment expense limit and under the entertainment expense limit and analyse when they are in good times and in bad times. The results of this research are different from the previous researches. The results claim as follows. Firstly, there is a positive relation between entertainment expenses and employee benefits. Secondly, companies which used under the entertainment expense limit show the positive affect on ROI based on the relation between the entertainment expenses and employee benefits. Thirdly, companies which used under the entertainment expense limit and when they are in good times show the positive effect on ROI based on the relation between the entertainment expenses and employee benefits. Fourthly, companies which used over the entertainment expense limit show the negative relation to ROI in any cases. Lastly, in other cases, entertainment expenses and ROI show the negative relation.

접대비가 경영성과 및 기업가치에 미치는 영향의 차이분석

김성민 ( Seong Min Kim ),민춘식 ( Chun Sik Min ) 한국세무회계학회 2011 세무회계연구 Vol.0 No.29

본 연구는 접대비지출액과 접대비한도초과액이 기업가치와 경영성과에 미치는 영향을 분석하고, 분석결과에 따른 부호검증을 통해 기업가치(토빈Q)와 경영성과(ROI) 간의 유사성을 파악하고자 2002년부터 2009년까지 상장기업 3400개를 대상으로 이를 검증하였다. 검증방법은 기업가치변수인 토빈Q와 기업경영성과변수인 총자산순이익률(ROI)을 각각 종속변수로 하고, 접대비지출총액, 접대비한도초과액, 기업규모(LnTA)와 시장위험M(Beta)을 독립변수로 사용하여 회귀분석을 실시하였다. 독립변수 중 기업규모와 시장위험은 통제변수로 사용되었다. 분석대상기업은 전체표본, 대형주, 중형주, 소형주 집단으로 구분하여 분석에 사용되었다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 대형주를 제외한 전체표본, 중형주, 소형주 집단에서 접대비지출총액과 접대비한도초과액은 기업가치 Tobin Q에는 유의적인 양(+)의 영향을 주지만 경영성과 ROI에는 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 접대비지출총액과 접대비한도초과액이 기업가치 토빈Q와 경영성과 ROI에 미치는 부호검증에서 대형주의 경우만 모두 음(-)으로 부호가 일치하였을 뿐 나머지 표본에서는 서로 상반된 부호를 보였다. 따라서 기업가치변수 토빈Q와 경영성과변수 ROI는 서로 유사변수 혹은 대용변수로 사용할 수 없는 별개의 변수인 것으로 나타났다. This research is to analyze the influences of entertainment expenses and the cost over the entertainment expense limit on firm value and corporate performance and to verify the relationship between Tobin Q and ROI (Return of Investment) among 3400 listed firms from 2002 and 2009 based on the result of analysis. As dependent variables, there are Tobin Q as proxy variable representing firm value and ROI as proxy variable representing corporate performance. As independent variables, there are entertainment expense, the cost over the entertainment expense limit, firm size(gross asset), and market risk (Beta). Among the independent variables, firm size and market risk are used for control variables. The samples are divided into whole capital stocks, large capital stocks, medium capital stocks, and small capital stocks. The results of this research are as follows. Firstly, entertainment expenses and the cost over the entertainment expense limit have significant positive influences on Tobin Q except large capital stocks, and significant negative influences on ROI. Secondly, in the sign test, entertainment expenses and the cost over the entertainment expense limit show the same negative signs only in large capital stocks but the different signs in other samples. In consequence, this research supports that Tobin Q and ROI are not able to be used as proxy variables.

VECM을 적용한 경영성과예측을 위한 모형설정

김성민 ( Seong Min Kim ),민춘식 ( Chun Sik Min ) 한국회계학회 2010 회계학연구 Vol.35 No.2

경영성과(이익)예측과 관련된 선행연구들의 한계를 극복하기 위해서 본 연구는 분기별비이익회계자료를 시계열모형인 VECM(벡터오차수정모형)에 적용하여 경영성과를 예측할 수 있는지의 여부를 검증하였다. 분석에 사용된 변수는 경영성과변수로서 총자산이익률( ROI)을 사용하였고, 비이익회계변수로서 재무상태표 항목 및 재무비율을 사용하였다. 재무상태표항목으로는 유동자산, 비유동자산, 총자산, 유동부채, 비유동부채, 총부채, 자본 등의 7개 항목 중 유동자산, 비유동자산, 총자산을 자연로그로 변환값( LCA, LFA, LTA)을 변수로 사용하였으며, 재무비율로는 재무상태표 항목을 대응시켜 구한 42개의 재무비율 중 유동자산/비유동부채( CAFL), 유동자산/유동부채( CACL), 비유동부채/비유동자산( FLFA)를 사용하였다. 경영성과예측에 앞서 경영성과변수와 비이익회계변수 등의 시계열변수들이 VECM에 적용될 수 있는 조건이 되는지의 여부를 알아보기 위해 단위근 검증과 공적분 검증을 수행하였다. 검증결과, 각 시계열변수에는 단위근이 존재하고 변수 상호 간에 공적분관계가 존재하는 것으로 나타나 VECM의 적용이 적합한 것으로 나타났다. 그리고 VECM을 적용한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, VECM 추정결과, 총자산이익률( ROI)은 유동자산( LCA), 비유동자산( LFA), 유동자산/유동부채( CACL)와는 정(+)의 장기균형관계를, 나머지 항목들에 대하여는 부(-)의 장기균형관계를 가지는 것으로 나타났다. 또한 장기균형으로부터의 이탈에 따른 총자산이익률( ROI)의 단기변동조정은 133.72%의 매우 큰 폭의 유의한 부(-)의 변화를 보였으며, VECM의 설명력을 나타내는 Adj. R 2도 79.8%로 매우 높은 것으로 나타났다. 둘째, 재무상태표 항목과 재무비율의 충격에 대한 총자산이익률의 반응분석 결과, ±0.2% 내의 반응을 보이며 이후 기간까지 지속되는 것으로 나타났다. 셋째, 예측오차의 분산분해분석 결과, 1시차부터 10시차에 이르기까지 총자산이익률( ROI)의 예측오차분산 중 대략 63%∼34%는 자신에 의해 설명되며, 나머지는 재무상태표 항목 및 재무비율들에 의해 설명되는 것으로 나타났다. 넷째, 예측기간(2009Q1∼2009Q4)에 대하여 전체표본기업(582개)의 경우와 이를 다시 규모별로 대형주(80개), 중형주(156개), 소형주(346개)로 구분하여 산출한 ROI 예측치와 ROI 실제치를 비교한 결과, 첫 번째(2009Q1)와 두 번째 분기(2009Q2)까지의 절대비율 예측오차(absolute percentage forecast error; APFE)는 대체로 재무분석가들에 의한 예측과 관련한 선행연구들에서 제시한 APFE보다 훨씬 낮은 값들을 보여줌으로써 높은 예측력을 갖는 것으로 나타났다. 상의 본 연구결과는 비이익회계자료와 VECM을 사용하여 경영성과를 예측할 수 있는 근거를 제공함으로써 향후 회계정보이용자들의 의사결정에 보다 유용한 회계정보를 제공할 것으로 기대된다. Forecasting corporate performance (earnings) provides very useful decision making information to accounting information users. Recently, there have been many attempts to find a reliable model for forecasting corporate performance. Some used a time-series model and some relied on the expertise of financial analysts in forecasting earnings, while the others used the non-earnings accounting data. However, each approach has limitations and couldn`t come to a common conclusion. Hence, a new approach is needed. This study proposes that corporate performance can be forecasted by using the quarterly non-earnings accounting data with the vector error correction model (VECM). The statement of financial position items and financial ratios extracted from a statement of financial position are used as the non-earnings accounting variables; and the return on investment ( ROI) is used as the proxy of corporate performance variable. 36 quarters (2000Q1∼2008Q4) are used as the estimation period, and 4 quarters (2009Q1∼2009Q4) are used as the out-of-sample test period. The 582 firms selected from Korea Exchange (KRX)` KOSPI at 2009.12.30 are used as a sample. To verify the application of VECM, the tests were carried out for unit roots and Johansen co-integration relationship of the corporate performance variable, ROI, and the non-earnings accounting variables including current assets ( LCA), non-current assets ( LFA), total assets ( LTA), current assets/non-current liabilities ( CAFL), current assets/current liabilities ( CACL), non-current liabilities/non-current assets ( FLFA), The test results showed that the time-series variables selected for this study have unit roots and co-integration relationship, and it was possible to apply VECM to the proposed model. The main results of the study are as follows; First, according to the estimation of long-run equilibrium relationship, the corporate performance variable, ROI, has the positive relationship with LCA, LFA, and CACL when ROI has the negative relationship with LTA, CAFL, and FLFA. And in the short-term disequilibrium relationship, corporate performance variable, ROI, is corrected -133.72%, and Adj. R 2 for VECM is 79.8%. Second, due to the impulses of the statement of financial position items and financial ratios, the responses of ROI show ±0.2% at the beginning and stay constant. Third, the results of variance decomposition analyses show the forecast error variance of ROI is approximately between 63% and 34% which can be explained by itself, and the rest of the forecast error variance can be explained by other variables. Finally, in the out-of-sample tests, the absolute percentage forecast error (APFE) is very small compared to a model relying solely on the expertise of a financial analyst in forecasting earnings. In conclusion, this study has shown that a model using VECM and the quarterly non-earnings accounting data can be applied to forecast corporate performance.

연구논문(硏究論文) : 외국인지분율과 이익의 질

김성민 ( Seong Min Kim ),민춘식 ( Chun Sik Min ) 한국세무회계학회 2011 세무회계연구 Vol.0 No.30

본 연구는 외국인지분율이 높을수록 왜 경영성과(총자산수익률과 비기대이익)가 높고 기업가치(Tobin`Q)가 증가하는지를 파악하기 위하여 잉여현금흐름으로 측정된 이익의 질을 사용하여 그 원인을 분석하였다. 표본은 전체표본, 외국인지분율 상위 25% 이상인 기업표본(집단1)과 하위 25%에 해당하는 기업표본(집단2)으로 구분하여 집단별로 경영성과에 따른 회계이익의 질이 차이가 있는지의 여부를 회귀분석을 통한 이익반응계수의 유의성으로 검증하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인지분율이 높은 집단1이 그렇지 않는 집단2 보다 경영성과가 높게 나타났다. 둘째, 외국인지분율이 높은 집단1이 그렇지 않는 집단2 보다 기업가치가 높게 나타났다. 셋째, 외국인지분율이 높을수록 이익의 질이 높으며 이익의 질은 경영성과에 반영되어 기업가치를 증가시키는 것으로 나타났다. 이상의 본 연구결과는 외국인지분율이 높을수록 경영성과와 기업가치가 높으며, 그 이유는 외국인투자자들이 투자의사결정시 잉여현금흐름으로 측정된 이익의 질을 고려하기 때문이라는 원인을 제공한다. This study is to investigate the reasons why corporate performance is high and firm value increases as foreign equity is high, using earnings quality estimated by free cash flow. Research groups were divided into three groups:whole groups, companies in top 25% foreign equity rank (group 1) and companies in bottom 25% foreign equity rank (group 2) and were analyzed through regression analysis. The results are as below. Firstly, group 1 with higher foreign equity showed superior corporate performance to group 2 with lower foreign equity. Secondly, group 1 with higher foreign equity showed superior firm value to group 2 with lower foreign equity. Thirdly, high foreign equity showed high earnings quality and earnings quality reflects corporate performance leading to increase firm value. These results prove that foreign equity is to be directly proportional to corporate performance and firm value, and support the reasons that foreign investors consider earnings quality estimated by free cash flow when they make a decision on the investment plan.

주식수익률의 다요인모형에 관한 연구

김동회 ( Dong Hoe Kim ),민춘식 ( Chun Sik Min ) 한국금융공학회 2005 금융공학연구 Vol.4 No.2

본 연구는 한국주식시장을 대상으로 주식의 초과수익률 설명에 있어 시장요인(베타)이 포괄하지 못하는 부분과 관련하여, 규모, 장부시장가치비율, 재무적 곤경, 부채비율 등의 레버리지 혹은 곤경과 관련된 변수들을 포함하는 다요인모형을 검증하였다. 검증모형으로는 Fama and French(1993)와 Ferguson and Shockley(2003)가 제시한 3요인모형을 이용하였다. 특히, 재무적 곤경요인은 옵션가격결정모형(OPM)을 이용하여 추정하였다. 요인민감도의 실증결과, 이들 모형은 모두 한국주식시장에서 성립하는 것으로 나타났다. 그리고 위험프리미엄의 실증결과, 시장요인의 위험프리미엄은 확인할 수 없었으며, 규모와 재무적 곤경요인의 위험프리미엄은 명확하게 확인할 수 있었다. 장부시장가치비율요인의 경우, Ferguson and Shockley의 3요인모형에 대하여는 추가적인 위험프리미엄을 제공하지는 못하는 것으로 나타났다. 레버리지요인의 경우도, Fama and French의 3요인모형에 대하여 추가적인 위험을 제공하지 못하는 것으로 나타났으며, 특히 규모요인에 그 효과가 흡수되는 것으로 나타났다. This study intends to test any firm-specific variables that relate with leverage and/or distress (such as size, book-to-market, financial distress, and debt-to-equity) serve as instruments for the uncaptured market beta and appear to explain excess return in Korean Stock Market. The modes to test, three-factor models suggested by Fama and French(1993) and Ferguson and Shockley(2003) are used. Especially, financial distress is estimated by option pricing model. In an empirical test of sensitivity analysis of factors, three-factor models suggested by Fama and French(1993) and Ferguson and Shockley(2003) both are accepted in Korean Stock Market. In an empirical test of risk premium analysis of factors, the market factor(beta) doesn`t server risk premium, and the size factor(SMB) and the financial distress factor(default likelihood indicator; DLI) serve risk premium explicitly in Korean Stock Market. But the book-to-market factor(HML) orthogonal to the distress and the leverage factor provide no additional risk premium when introduced into Ferguson and Shockley(2003) three-factor model. And the leverage factor(debt-to-market) also provide no additional risk premium when introduced into Fama and French(1993) three-factor model, especially, it is absorbed by the size factor when SMB orthogonal to the distress factor and the leverage factor is introduced into Ferguson and Shockley(2003) three-factor model.

영독 어군형성에 관한 비교연구

민춘식 한국강원영어영문학회 1994 영어영문학 Vol.- No.13

Considering that the logical pursuit of linguistic activities is the purpose of the theory on sentence, the word group formation process, an element of sentence constituent, has been compared and studied through English and German. As a result of the study, the followings have been found out. 1. While German has a lot of derivative words and compound words, English is not so. The reason seems to have something to do with the degeneration of inflection. 2. Word formation is deteriorated in today's English but ancient English had a lot of them. 3. In English, the conversion of a part of speech is more abundant than German, and it is judged to supplement the method of word formation. 4. 'The preposition of English is used as an adverb(for example, look at. take back), and it is considered that it is the process of segregation switch in German. 5. German has more word formation than English, and as new words are being made without any restriction, the meaning of a word can not be vague. 6. In German, the distinction between word group and sentence is less clear than English. 7. In both English and German, sentence is not merell' the gathering of words but it has a double meaning. 8. The degeneration of the formation of new words in English can be supplemented by the conjugation of word group. 9. In German which language change is slow, ancient style remains more than English. 10. Modifier is always before the words being modified both in English and German. 11. In German, when appellation is before proper noun, it differs depending upon the existence of the article. 12. Adjective comes before the words being modified both in English and German except for particular cases, but it comes after the words more often than German. 13. In case dominant word becomes the possessive case in English, the case is not always coincide. 14. In English, all the possessive case which comes after the words being modified is being used as "of" phrase. 15. In German, when comes before the words being modified there comes no article. (Goethes werke, die werke Goethes) 16. The conversion of a part of speech is more abundant in English than German. (The ups and downs of life. He up and struck me.) 17. In both English and German, it is common that the possessive case words come after the words being modified in today's English and German. 18. English has something more to do with Latin Language and French than German. 19. German is more distinct than English in using borrowed words. 20. 'The sentence structure of German can not be vague due to the strict case control. 21. The fixation of word order and the development of preposition have come into being in English due to the degeneration of inflection.

英獨 文法 形態에 관한 比較硏究

민춘식 한국강원영어영문학회 1995 영어영문학 Vol.- No.14

The purpose of this paper is to draw attention to the Grammatical Morphology between English and German. In my brief review the interrelations and differences in the two languages will be outlined as follows. 1. German has richer inflectional morphology than English. 2. What we are witnessing in Modern English is the product of considerable syncretism in inflectional morphology relative to Old English. 3. Old English has a morphology very similar to that of German today. 4. Wheras German has preserved its inflectional system largely intact. English has reduced it. 5. German has more plural allomorphs than English : -e, -er, -n, -en. 6. With the exception of the nominative/accusative distinction, the Modern German case system is fully productive along the dimensions nominative/accusative versus genitive versus dative. 7. All the case distinctions that are drawn in English inflectional morphology are drawn in German as well, though the converse fails. 8. The number of grammatical distinctions (case, past/present tense, indicative/subjuntive, etc.) made within the inflectional morphology of Modem German is almost exactly as it was in Old High German. 9. The range of meanings covered by English grammatical form classes is larger than in German. 10. German regularly forces a semantic distinction within a lexical field where English uses an undifferentiated and broader term. 11. English relies more on pragmatic and contextual cues than does German in specifying the exact interpretation of its linguistic forms. 12. German predicates impose tighter selectional restrictions an their arguments than English o. 13. English grammatical relations, by contrast, considerably more semantically diverse, than does German. 14. In English, such differences in selectional restrictions are more often expressed by changing the lexical stem itself. 15. There is much more vagueness in English lexemes that impose minimal selectional restriction requirements. 16. The use of prefixes has become much less productive in the history of English (Old English was very similar to German in this respect)