영업자산 집중도가 경영자의 이익조정방법 선택에 미치는 영향

기도훈 ( Do Hoon Ki ),박성종 ( Sung Jong Park ) 한국회계학회 2019 회계학연구 Vol.44 No.3

영업활동은 기업 본연의 활동으로서 경제적 성과를 창출하는 핵심적 요소이다. 따라서 투자자와 경영자는 기업의 가치를 평가하는데 영업활동을 가장 중요한 요소로 인식한다. 경영자는 기업에 조달된 자본을 자산에 투자하고 이를 이용함으로써 수익을 창출하는데 영업자산에 투자한 비중이 높을수록 기업의 영업활동이 기업성과에 기여하는 바가 가장 중요하다고 할 수 있다. 이러한 기업의 특성은 경영자의 이익조정 선택에 영향을 미칠 것이다. 이익조정에 관한 선행연구는 경영자가 이익조정의 잠재적 비용을 고려하여 이익조정방법을 선택한다는 실증결과와 실물이익조정 및 발생익이익조정이 차기이후 이익의 지속성에 부정적 영향을 미친다는 결과를 제시하였다. 본 연구는 기업의 영업자산 집중도가 높을수록 기업의 영업활동에서 발생하는 이익(영업이익)이 더욱 중요할 것이라는 예상에 기초하여 영업자산 집중도와 이익조정 방법간 유의한 관계가 나타나는지 실증적으로 검증해 보았다. 분석결과 영업자산 집중도가 높을수록 경영자의 중단영업손익의 자의적 계정분류를 이용한 이익조정이 강하게 나타남을 발견하였다. 이는 영업자산 집중도가 높은 기업의 경영자가 차기영업성과에 미치는 부정적 영향이 적으며 영업이익을 과대인식할 수 있는 계정분류를 이용한 이익조정을 선호한 결과로 보인다. 반대로 영업자산 집중도가 높을수록 실물이익조정과 발생액이익조정은 감소하였다. 이러한 분석결과는 다양한 이익조정측정치의 추정방법, 다양한 영업자산의 정의에서도 매우 일관적으로 나타났다. 본 연구는 기업이 이익을 창출하는 원천인 자산의 구조를 이용함으로써 개별기업의 특성을 용이하게 측정하였고, 이러한 특성이 경영자의 이익조정방법 선택에 유의한 영향을 미친다는 매우 일관적인 결과를 도출하였다. 본 연구결과는 이익조정에 관심있는 후속 연구자들과 외부감사인, 감독당국에 추가적 이해를 제공하였다는 점에서 차별점과 공헌점이 있다. This study examines whether managers consider operating assets intensity as important management costs. Because Assets are defined as sources to earn future economic utility, the higher intensity of operating assets, the more importance should be imposed on operating income by investors. Subsequently, managers are motivated to manage core(operating) earnings numbers favorable to investors. Previous studies presented empirical evidences that managers choose earnings management method depending on its potential costs. Accrual-based and real earnings management subject to detecting costs, accruals reversal, negative effects on normal operation activity. However, earnings management using classification shifting causes even less costs, moreover, do not cause decrease in earnings persistence. So, we expect that managers of firms with higher operating assets intensity use more classification shifting earnings management method to manage core earnings upwards, while less accrual-based or real earnings management. We estimate operating assets intensity as industry-year decile ranks of operating assets composition ratio and find empirical results consistent with our hypothesis. Test results are very robust regardless of various earnings management measures and definition of operating assets. Our results provide implication on relations between assets composition and earnings management method.

내부자거래와 정보비대칭의 관계에 관한 연구

기도훈(Do Hoon Ki),김승준(Seung Jun Kim) 글로벌경영학회 2022 글로벌경영학회지 Vol.19 No.5

본 연구는 내부자거래와 정보비대칭의 관계를 분석하고자 내부자거래가 발생한 기업-분기의 거래전 이익-주가수익률 편의를 통제기업-분기의 이익-주가수익률 관련성과 비교 분석하였다. 연속적으로 발생하 내부자거래가 분석결과에 미치는 영향을 최소화 하기 위하여, 연속적으로 발생하는 내부자거래를 하나의 거래로 통합하는 과정을 거쳤다. 본 연구는 더욱 일반화가능한 결과를 제시하기 위하여 전자공시시스템을 통하여 공시되는 임원·주요주주 특정증권 등 소유상황보고서의 정보를 Python을 이용하여 전수 수집하였고, 분기재무정보를 이용함으로써 연간정보를 이용한 분석에서의 시차문제를 완화하고자 하였다. 또한, 내부자거래 기업의 생존편의(Survival bias)를 최소화하기 위하여 상장폐지 기업의 폐지 전 표본도 분석에 포함하였다. 분석기간은 2012년부터 2018년까지이며, 한국유가증권시장 및 KOSDAQ시장 상장기업들 중 비금융업 기업들을 대상으로 하였다. 실증분석 결과, 첫째, 이익-주가수익률 과대 편의가 클수록 내부자매도의 발생확률과 내부자매도거래 비중이 증가하고, 과소 편의가 클수록 내부자매수 발생확률과 내부자매수거래 비중이 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 영향은 내부자의 미래전망을 대리하는 미래 이익성과, 미래 이익성장성, 미래 주가수익률보다 더욱 크고 유의하게 나타났다. 둘째, 이익-주가수익률 편의가 내부자 거래 발생확률에 미치는 영향은 내부자매도에서 내부자매수보다 강하고 즉각적으로 나타났다. 선행연구에서 보고한 미래전망과 내부자거래의 정의 관계는 내부자매도보다 내부자매수에서 강하게 나타났다. 본 연구는 내부자거래를 유발하는 원인으로서 선행연구에서 주장한 미래성과에 대한 전망정보보다 내부자와 외부이해관계자의 정보비대칭이 주요한 역할을 한다는 것을 이익-주가수익률의 관계를 이용하여 직접적으로 분석하였다는 점에서 선행연구와 차이가 있다. 또한 내부자거래의 유형(매도 및 매수)별 속성 차이로 인하여 내부자와 외부이해관계자의 정보비대칭차이가 내부자거래에 미치는 영향이 차별적으로 나타날 수 있음을 보여주었다는 점에서 의미가 있다. This study analyzes the pre-transaction period accounting earnings-stock price relation among companies with and without insider trade(insider sell and buy) to find out whether information asymmetry increase potential insider’s profit, thereby, motivate insider to trade their own stocks. In order to figure out correct relationship between insider trading and information asymmetry, this study recognize succesive insider trading, and use only first trade observation of succetive insider sell and buy, respectively. Therefore the total number of stocks and the first trade of each successive insider tradings are respectively presumed as an insider trading volume and as an observation of the the succesive insider trading. Also, all ownership information of directors and major shareholder is cellected from DART using Python, and quarterly financial information is used for our analysis to alleviate the possible problem coming from assumption of period of insider trading. The analysis period is from 2012 to 2018, and non-financial companies among listed companies on the Korea Stock Exchange and KOSDAQ are targeted. Empirical analysis shows as follow. First, it was found that the greater the over-estimate of earnings-return relation incurs greater probability of occurrence of insider stock sales and greater insider sales stock volume. These relationships are larger and more significant than those between insider trading and future earnings level, future earnings growth, and future stock return, which represent insiders' information advantage on future prospects of the firm. Second, the effect of estimation bias of earnings-return relation on the probability of insider sales was stronger and more immediate than those of insider purchases. The positive relationship between future prospects and insider trading, reported in previous studies, was stronger in insiders purchases than in insider sales. This study directly analyzed whether information asymmetry between insiders and external stakeholders plays a major role of insider trading, comparing pre-period earning-return relation estimates of insider trading firms with those of control firms. It is also meaningful in that it shows that the information asymmetry difference between insiders and external stakeholders can have different effects on insider trading for different properties of insider sales and purchase.

증여세 절감을 위한 경영자의 행태

박재환 ( Jae Whan Park ),정준희 ( Joon Hei Cheung ),기도훈 ( Do Hoon Ki ) 한국회계학회 2019 회계저널 Vol.28 No.3

본 연구는 주식증여가 주가가 낮은 시점에 나타나는 현상의 원인을 알아본다. 선행연구에서는 주가가 낮은 시점에 주식증여가 일어나는 원인을 두 가지 관점에서 설명하고 있다. 먼저 경영자가 주식증여를 위해 인위적으로 이익을 낮춰 주가를 의도적으로 하락시킨다는 관점이다. 다음 관점은 경영자가 적극적으로 이익을 조정하기보다는 주가가 저평가된 시점을 전략적으로 선택하였다는 주장이다. 두 관점 모두 이론적으로는 타당하나 실증적 연구는 수행되지 않았다. 이에 본 연구에서는 두 관점의 타당성 여부를 실증적으로 검증한다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 경영자가 주식을 증여한 기업집단과 그렇지 않은 기업집단을 비교한 결과 재량적발생액과 실제이익조정의 차이는 없었다. 표본의 선택적 편의로 인한 분석결과의 왜곡을 배제하기 위하여 성향점수매칭(propensity score matching) 기법을 이용한 분석에서도 일관적인 결과가 나타났다. 이는 경영자가 의도적으로 이익을 낮춘다는 관점을 기각하는 결과이다. 다음으로 주식을 증여한 기업집단이 그렇지 않은 기업진단보다 증여 이전 시점에서 원가의 하방경직성이 더욱 높게 나타났다. 이는 경영자가 미래성과에 대한 기대심리가 높을 때 증여한다는 것을 보여주는 결과이다. 본 연구는 주식증여 시점의 주가가 이후 시점보다 낮은 현상에 대한 두 관점의 주장을 실증적으로 검증하였다는 점에서 그 의의가 있다. 이를 위하여 세무회계영역의 이슈에 원가영역을 접목함으로써 경영자의 기대심리를 반영한 실증적 결과를 도출하였다는 점에서 차이가 있다. Literature studies have shown that managers are giving stocks at a time when stock prices are low. Literature papers have analyzed and interpreted this from two perspectives. It is argued that managers have strategically timed the point of transfer of their stock ownership when they intentionally lower the stock price by managing earnings downwards and/or when managers consider price of their own stock undervalued based on unexposed expectation on future performance. No robust empirical studies have been conducted on both hypotheses. In this study, two perspectives were verified empirically. The empirical results of this study are as follows. There is no evidence that managers manage earnings downwards using discretionary accruals and/or abnormal operational activities before transferring their own stock. Next, firms with manager’s stock gift showed higher cost stickiness one year before the stock gift than the other firms. This implies that management transfer their stock ownership when expectations for future performance are high. This study is meaningful in that we empirically test and provide evidence that managers time their stock gift based on their prospects on future performance. There is an additional contribution in that we extend cost behavior model(Anderson et al. 2003) in tax accounting research to test manager’s expectation.