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정완호 ( Wan Ho Jeong ),국찬표 ( Chan Pyo Kook ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.1
재무제표나 신용등급에 근거한 기업의 신용상태 평가 및 부실징후 조기경보가 갖는 한계를 극복하고자 최근 주식수익률 등의 금융시장정보를 활용하는 방안이 널리 활용되고 있다. 그런데 주식수익률에 근거해 기업의 신용상태를 파악하는 구 조모형들이 주식수익률의 변동성을 활용하고 있음에도 불구하고, 주식수익률의 변 동성은 어떠한 자료를 이용해 어떠한 방식으로 측정되는 것이 바람직한가에 대한 연구는 불충분한 상황이다. 본 연구는 이에 착안하여, 첫째, 주식수익률 변동성이 기업의 신용상태 변화를 파악하는데 유용한가, 둘째, 기업 신용상태 변화를 파악하는 데는 어떤 자료를 이 용하여, 어떤 방식으로 주식수익률 변동성을 파악하는 것이 유용한가를 실증적으 로 파악하였다. 국내 기업과 주식시장의 자료를 바탕으로 분석한 결과, 주식수익률 변동성은 기업의 신용상태 변화를 예측하는데 유용한 지표가 될 수 있음을 파악하였으며, 신용상태 변동을 파악하는 데는 90~150거래일 정도의 일별 주식수익률 변동성을 측정하는 것이 유용함을 파악하였다. 주식수익률 변동성이 신용상태 변동을 파악하는데 사용될 수 있음은 부도와 같 은 신용사건 발생에 앞서 변동성이 확대되는 현상에 근거한 것이다. 또한 개별기 업 신용상태 변동에 따른 주식수익률 변동과 일시적 시장상황의 변화에 따른 수 익률 변동을 구분하기 위해서는 90거래일 이상의 수익률 자료를 활용하는 것이 바람직함을 알 수 있었다. 한편 장기간의 자료를 사용할 경우 변동성의 변화가 평 활화 되기 때문에 적시성 있는 신용상태 변동 예측을 위해서는 최장 150거래일 정도의 자료만을 활용하는 것이 유용함을 파악하였다. 또한 변동성을 측정을 위한 주식수익률은 이산적 방식이 아니라 연속형으로 측정하는 것이 유용하며, 변동성 척도로는 일반적인 표준편차보다는 단기 수익률의 평균을 0으로 가정하는 실현변 동성 형태의 척도가 유용함을 알 수 있었다. 이러한 결과는 이론에 근거한 것이 아니라 최근의 국내 주식시장 행태에서 비 롯된 것이기 때문에 다른 나라 주식시장 자료나 다른 시기의 자료와도 비교해 볼 필요는 있을 것이다. In order to reinforce traditional credit indicators such as credit rate or financial ratio, many financial market data; such as the stock prices or their returns are used to evaluate corporate credit risk. Even though many structural models, which are using stock returns and their volatilities, are used to measure credit risk, empirical studies to find out how to measure desirable stock return volatility or which interval data is better for measuring the volatility are not enough. So, we tried to find out empirical evidences of following two questions. First, whether stock return volatility could be used as a timely indicator for credit events, such as bankruptcy or credit rate change. Second, which measure and which interval data are the best to calculate stock return volatility for credit indicator. We have reached the following empirical conclusions based on recent Korean stock market data. First, stock return volatility could be useful for early warning of credit events, because the volatility showed meaningful increase before the credit event. Second, 90~150 daily stock return data are useful to measure the volatility. Short-term data, less than 90 days are too sensitive to market circumstances and they easily increase without any credit level change. On the contrary, volatilities based on long-term data, more than 150 days are too smooth to use as a timely credit indicator. Third, in aspect of the measure of volatility, realized volatility which assume the averages of short-term stock returns are ``zero`` is more efficient than traditional standard deviation. Those conclusions are based on recent Korean stock market data, so further robustness test should be followed.
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정완호 ( Wan Ho Jeong ),국찬표 ( Chan Pyo Kook ),홍광헌 ( Gwang Heon Hong ) 한국금융학회 2006 金融學會誌 Vol.11 No.2
본 연구의 목적은 다수의 모형을 실증적으로 비교 분석함으로써 기업 신용도 측정에 적합한 모형을 파악하기 것이다. 본 연구에서는 모형 자체의 적합도에 초점을 맞추기 위하여 측정된 신용도를 기준으로 기업의 신용상태를 판단하는 기준을 가정하지 않는 적합도 비교 방법을 활용하였다. 또한 각 모형이 활용하는 독립변수의 차이에 의한 적합도 차이를 통제하기 위하여 각 모형별로 적합도를 극대화시킬 수 있는 독립변수를 파악하여 활용하였다. 본 연구에서 활용된 비교대상 모형은 회귀분석, 판별분석, 로짓, 프로빗, 순위로짓, 순위프로빗, 생존분석, EDF 모형 등 8개 모형이었다. 각 모형의 적합도를 파악한 결과 EDF 모형만 다른 모형들에 비해 상대적으로 우월한 적합도를 갖는 것으로 파악되었다. 즉, EDF를 제외한 다른 모형들의 적합도간에는 통계적으로 유의한 차이가 존재하지 않는 것으로 파악되었다. EDF 모형이 다른 모형에 비해 우월한 적합도를 갖는 이유는 첫째, 독립변수간에 다중공선성 때문에 다른 모형에서는 독립변수로 활용되기 어려운 주가정보를 활용함으로써 이에 내제된 추가적 정보를 반영하고 있다는 점, 둘째, 도산발생 원인과 독립변수간의 인과관계에 의하여 사전적으로 모형의 형태와 활용될 독립변수가 결정되는 구조모형이라는 점 등을 들 수 있을 것이다. 한편, EDF 모형과 다른 모형을 동시에 활용함으로써 신용도 측정결과의 적합성을 개선시킬 수 있음을 파악하였다. 이렇게 복수의 모형을 활용할 경우에는 각 모형에 의한 신용도 측정치를 독립변수로 활용하는 새로운 모형을 개발하는 것보다는 각 모형의 결과를 범주화하여 활용하는 방식이 신용도 개선효과가 더 우월한 것으로 파악되었다. While many researches have been conducted on developing credit evaluation models, it is worthwhile to assess those models with respect to their performance in measuring a firm`s credit risk. In this context, the purpose of this paper is to examine empirically the performance of eight credit evaluation models based on the cumulative accuracy profile (CAP) curves and the receiver operating characteristic (ROC) curve generated by each model. That is, we are interested in finding out which type of model performs better in measuring a firm`s credit risk. Even though the performance of a model is dependent on three factors - the structure of the model, independent variables used, and the criteria for the state of the credit, we focus on evaluating the performance of the models themselves with independent variables which have the largest explanatory powers in each model. In this paper, eight models - regression, discriminant analysis, logit, probit, ordered logit, ordered probit, survival analysis and the EDF model - are considered. The results show that the EDF model surpasses any other model. The superiority of the EDF model seems to result from the followings. First, the EDF model uses the most recent stock prices and the volatility of stock returns as independent variables while other models don`t because of the multi-collinearity with other independent variables. Second, since the EDF model is a structural model, the variables to be used and the framework of the equations are determined ex ante by the economic process of the default. However, the choice of independent variables in other models may be ad hoc and dependent on the empirical correlations between independent variables and an occurrence of default. We also find that the performance may be improved by using the EDF model and the other model simultaneously. It produces the better performance to utilize the categorized results given by the credit models rather than the results by a hybrid model which uses the outputs produced by other models.
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정완호,Jeong, Wan-Ho 한국과학기술단체총연합회 1995 과학과 기술 Vol.28 No.3
1967년 한국교총 산하단체로 출범한 한국과학교욱학회는 정회원 1천47명에 종신회원91명으로 해마다 2번의 정기학회를 비롯해 국제학술대회와 세미나를 열고 학회지도 1년에 3회씩 발간하고 있다.
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