Do Corporate Managers Care about Dividend Clienteles? Evidence from M&A Transactions

전진규,이철우 한국재무학회 2016 한국재무학회 학술대회 Vol.2016 No.11

Previous literature reports mixed empirical evidence on the existence of dividend clienteles. In this paper, we hypothesize that corporate managers are aware of dividend clienteles, irrespective of whether they exist, when making corporate decisions. Consistent with the hypothesis, we find that if the dividend policies of the acquirer and the target in M&As are materially different (similar), the method of payment is more likely to be cash (stock). We also find that the market responds to the payment method and dividend clientele. In stock-based deals, a difference in dividend policies is negatively correlated with announcement returns.

ESG와 투자효율성에 대한 실증연구

전진규 한국금융정보학회 2022 금융정보연구 Vol.11 No.1

This paper investigates the relationship between ESG and investment efficiency. In that there exist conflicting hypotheses regarding how ESG activities implying the distribution of corporate resources to environmental, social, and governance factors, affect investment efficiency, an empirical analysis is necessary. The paper employs the measures for investment inefficiency estimated both by Tobin's q and sales growth rate. Using the sample of firms listed on the Korea Exchange from 2011 to 2020, we report that there is no significant difference in investment inefficiency between firms with and without ESG ratings. However, the level of ESG ratings have a significant and negative effect on investment inefficiency. In addition, examining each ESG factor such as an environment, social or governance factor shows that only the social factor significantly reduces investment inefficiency, while environmental and governance factors had no significant effect. The results are consistent with Kim and Ahn (2021), who reported that price premiums exist only in social bonds in the domestic bond issuance market and do not exist significantly in green bonds and sustainable bonds. This study contributes to ESG literature in that it is the first study to analyze the effect of ESG on corporate investment decision-making. Also, this study has great academic and practical implications by examining the relationship between ESG and agency problems within companies in co porate investment decision-making. 본 연구에서는 ESG와 투자효율성 간 관계를 분석하였다. 기업 자원의 환경ㆍ사회ㆍ지배구조 요소에 배분을 의미하는 ESG경영이 투자효율성에 어떠한 영향을 미치는 지에 대하여 상반된 가설이 존재하므로 실증분석이 필요한 부분이다. 2011년부터 2020년까지 한국거래소 상장기업을 대상으로 ESG와 Tobin’s q 및 매출액성장률로 추정된 투자비효율성 간의 관계를 분석한 결과, 먼저 ESG등급 보유기업과 보유하지 않은 기업의 유의한 투자비효율성 차이는 발견되지 않았다. 그러나 ESG등급 수준은 투자비효율성과 유의한 부(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 환경, 사회 및 지배구조 등 ESG 요소별 등급과 투자효율성 관계를 검증한 결과 ESG 구성요소 중 사회적 요인이 투자비효율성을 유의하게 감소시키며 환경적 및 지배구조적 요 인은 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 세계적으로 ESG경영의 중요성이 확대되고 있는 상황에서 ESG가 기업의 투자 의사결정에 미치는 영향을 분석한 최초의 연구라는데 의의가 있다. 또한, 본 연구는 기업의 투자 의사결정에 있어서 ESG와 기업 내 대리인 문제 및 도덕적 해이 간 관계를 규명하여 학문적 및 실무적으로 시사하는 바가 클 것으로 기대한다.

발행 및 유통시장에서 ESG 채권의 가격 프리미엄에 대한 연구

전진규 한국금융정보학회 2023 금융정보연구 Vol.12 No.2

This study examines a premium of ESG bonds listed in the KRX’s socially responsible investment bond segment. To do so, I control for the characteristics of bond issuers by estimating the fixed effect model that uses the de-meaning process within individuals and investigate the yield spread between ESG bonds and general bonds in the primary and secondary markets. The results show that the price premium exists only for social bonds in the issuance market, while it is not significant for green bonds and sustainable bonds. In the secondary market, it highly depends on the measurement period whether a premium for ESG bonds exists. Specifically, ESG bonds have a price premium in the secondary market in 2020, while the premium is not significant in 2021. The result suggests that, unlike the primary market where institutional investors such as pension funds tend to purchase ESG bonds on a large scale, ESG bonds may not have an advantage in terms of supply and demand in the secondary market. This is the first study to analyze the domestic ESG bond both in the primary and secondary markets. In addition, in that the main reasons of the inconsistent evidence on ESG investment performance in the existing literature are due to the inconsistent ESG evaluation system and the endogeneity problem in the estimated models, the comparative analysis of this paper between ESG bonds certified by external agencies and general bonds issued by the same company provides the more reliable evidence on the performance of ESG investment. 본 연구에서는 한국거래소(KRX) 사회책임투자채권 전용 세그먼트에 상장된 ESG 채권의 발행시장 및 유통시장에서 프리미엄 존재여부를 살펴보았다. 평균제거과정을 거친 고정효과모형을 사용하여 채권 발행기관의 특성을 통제하고 ESG 채권과 일반채권의 수익률 스프레드를 추정한 결과, 발행시장에서 가격프리미엄은 사회적채권에만 존재하며 녹색채권과 지속가능채권에는 유의하게 존재하지 않았다. 매 분기 말 기준 수익률 스프레드를 분석한 결과 유통시장에서 ESG 채권의 프리미엄 존재여부는 측정시기별로 변동성이 큰 것으로 나타났다. 즉, 2020년에는 ESG 채권이 유통시장에서 가격프리미엄을 갖는 것으로 나타났으나, 2021년에는 전체적으로 가격프리미엄 존재여부가 유의하지 않았다. 이는 연기금 등 기관투자자가 ESG 채권을 대규모로 인수하는 발행시장과는 달리 유통시장에서는 ESG 채권이 수급적인 측면에서 장점이 없을 수 있으며, 발행시장에서 책정된 높은 가격이 유통시장에서 조정을 받을 가능성이 있음을 시사한다. 본 연구는 국내 ESG 채권의 발행시장과 유통시장을 분석한 최초의 연구라는 점에서 의의가 있다. 또한 기존문헌에서 ESG 투자성과에 대한 증거가 일관적이지 못한 주요 원인이 ESG 평가체계가 일관적이지 않고 투자성과 추정방법론 상 내생성(endogeneity) 문제라고 할 때, 외부평가기관에 의하여 인증된 ESG 채권을 대상으로 동일기업이 발행한 일반채권과 비교분석을 통해 추정된 본 연구의 실증결과는 보다 신뢰성이 높을 것으로 판단된다.

ESG는 현행 신용등급에 어떻게 반영되는가?

전진규 한국재무학회 2020 한국재무학회 학술대회 Vol.2020 No.11

본 연구에서는 현재 국내 신평사들이 제공하는 신용등급에 ESG와 환경, 사회, 지배구조 개별 요 인들이 어떻게 반영되고 있는지에 대하여 살펴보았다. ESG 기업의 사회적 책임활동과 친환경 경영은 추 가 비용이 수반됨에 따라 기업의 수익성 악화로 이어져 신용도에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있으며, 다른 한편으로는 기업의 장기 지속성을 제고시켜 신용위험을 감소시키는 효과를 기대할 수 있다. 실증 분석 결과 ESG 점수는 신용평가에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있어 국내 신용평가에 기업 ESG가 어 느 정도 반영되고 있다고 할 수 있다. 또한 ESG의 요인 중 지배구조 요인이 신용등급과 유의한 관계를 보였는데, 이는 신용평가 시 경영관리위험 측면에서 내부통제 장치, 공시와 투명성, 윤리경영 등의 항목 이 포함되기 때문이다. 반면에 사회적 및 환경적 요인은 신용등급과 부분적으로 유의하거나 유의하지 않은 관계를 갖는 것으로 나타났다. 일견 사회적 및 환경적 활동은 단기적으로 비용을 유발시키므로 기 업의 원리금 상환능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있으나, 친환경에 대한 사회인식 제고 및 정부정책 등 사회·정치적 관심이 확대되며 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 분석결과에 의하면 이와 같은 요인들 은 현재 기업의 펀더멘탈과 실적 및 채무상환능력에 영향을 미칠 경우에만 반영을 하고 있어 독자적인 평가요소로서 신용등급에 직접적 영향은 미치지 않는다는 가설을 지지한다. ESG에 대한 사회적 관심이 확대됨에 따라 가까운 미래에 독자적인 신용평가 요소로 자리매김 할 가능성이 높다. 이와 같이 평가방 법론 체계 변경이 필요한 경우 본 연구의 결과는 ESG를 반영한 신용등급의 결정논리에 참고자료로 사 용될 수 있을 것으로 기대한다.

기업집단 내 계열사의 중심성과 신용등급에 관한 실증 연구

전진규 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.11

본 연구에서는 국내 그룹 지원 등 대기업집단의 특수성에 따른 그룹 내 계열사의 최 종신용등급 결정논리에 대하여 살펴보고자 Almeida et al. (2011)의 방법론을 사용 하여 기업집단 내 중심역할 수행 정도를 나타내는 임계지배권 중심성 및 기업위치를 추정하고 중심성과 기업위치가 신용등급에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 내생 성 통제 후 분석 결과 그룹 계열사의 신용등급이 일반기업의 신용등급보다 높게 나 타났다. 또한 3개 신평사 모두 그룹 내 임계중심성 지수가 높은 계열사일수록 낮은 신용등급이 부여되는 것으로 나타났으나 이와 같은 관계는 비선형적으로 관찰되었 다. 이는 그룹 지배주주가 중심기업을 이용하여 재무적으로 열악한 계열사를 지원 (propping)하며, 이는 중심기업의 신용도에 부정적 영향을 미치기 때문으로 해석될 수 있다. 임계중심성의 영향은 그룹 전체가 활황일 때 경제적·통계적으로 더욱 유의 하게 나타나 프로핑 현상이 그룹 활황 시 더 강하게 나타남을 알 수 있다. 본 고는 그룹 차원의 지원이 가능한 계열사의 신용등급 결정논리에 대한 이해를 돕는 최초의 연구라는 점에서 의의가 있다.

신용등급 하향 조정이 동일업종 내 경쟁기업의 재무정책에 미치는 영향

전진규 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.11

본 연구에서는 기업 신용등급의 하향 조정이 동일업종 내 경쟁기업의 재무정책에 미치는 영향 에 대하여 분석하였다. 특정 기업의 신용등급 하향은 동일업종 내 경쟁기업 입장에서는 신용등급의 동반 하향 위험성(등급쏠림)을 고려하여 보다 보수적인 재무정책을 펼칠 수 있다. 이와 반대로 신용 등급 하향으로 인한 자금조달비용 상승으로 해당기업의 성장잠재력이 하락하게 되며, 경쟁기업은 이 기회를 이용하여 보다 적극적인 재무정책을 통해 투자를 늘릴 가능성이 있다. 본 연구에서는 전자를 전이효과 가설, 후자를 경쟁효과 가설이라고 정의하고 두 가지 상반된 가설을 검증하였다. 2005년부터 2018년까지 유가증권시장 상장기업을 대상으로 분석한 결과, 신용등급 하향이 발생 한 경우 동일업종 내 상장기업들은 일반적으로 보수적인 재무정책을 견지하는 것으로 나타났다. 그러 나 이러한 현상은 업종 내 경쟁적 지위에 따라 다르게 나타났다. 매출 기준 상위 25% 내 경쟁적 지 위가 높은 기업들은 업종 내 등급하향이 발생한 경우 보수적인 재무정책을 견지하는 것으로 나타났 다. 특히 이와 같은 현상은 등급하향 발생기업 역시 매출 기준 상위 25% 이내인 기업인 경우 보다 유의하게 나타났다. 이는 전이효과 가설과 일치한 결과이다. 반면 매출 기준 하위 25% 내 기업들은 업종 내 신용등급 하향이 발생한 경우 보다 적극적인 재무정책을 견지하는 것으로 나타났는데 이는 경쟁효과 가설과 일치한다. 이와 같은 현상은 업종 경쟁도가 강할수록 경제적·통계적으로 더욱 유의하 게 나타났다. 신용평가에 대한 기존 연구가 주로 신용등급 예측모형, 등급이 변화된 기업들의 수익률 행태 및 신용등급의 신뢰성과 관련 제도를 분석하였다. 이에 반해 본 연구는 신용등급 조정이 경쟁기업의 재 무정책에 미치는 영향을 최초로 분석하여 경쟁적 상황에서 기업 재무정책의 새로운 결정요인을 제시 하였다는 점에서 의의가 있다.

유전자 알고리즘을 활용한 BIM 도면 주석 간섭 조정 기술 개발

전진규,박재호,김이제,진상윤 한국BIM학회 2023 KIBIM Magazine Vol.13 No.4

In the process of creating drawings based on Building Information Modeling (BIM), automatically generated annotations can cause interference issues depending on the drawing type. This study aims to develop an algorithm for repositioning annotations using genetic algorithms to minimize such interferences. To achieve this, the Application Programming Interface (API) of BIM software was used to analyze data extractable from BIM drawing files. The process involved defining drawing data related to annotation repositio- ning, preprocessing this data, and deriving optimal placement coordinates for the annotations. Furthermore, applying the developed algorithm to the preliminary design drawings of small and medium-sized neighborhood facilities resulted in approximately a 95.37% decrease in annotation interference, indicating that the proposed algorithm can significantly enhance productivity in BIM-based drawing tasks.

A Simulation Study on Clustering Multivariate Time Series Using Kernel Variant Multi-Way Principal Component Analysis

전진규,최환석,이철우 한국파생상품학회 2017 선물연구 Vol.25 No.2

Conventional time series modeling may not satisfy the model validity for short-period time series data. In this study, we apply the Kernel Variant Multi-Way Principal Component Analysis (KMPCA) to cluster multivariate time series data which havemultiple dimensions with auto- and cross-correlations. We then check whether this method works well in clustering those data by employing simulation for generalization. Two simulation studies with two different mean structures with nine combinations of auto- and cross-correlations were conducted. The results showed that KMPCA cluster two different mean structure groups over 90% success rates with an appropriate kernel function. We also found that when the mean structures are the same, auto-correlation, the number of temporal points, and the kernel function parameter have the statistically significant effects on clustering performance. The second and third order interaction effects with each of those factors also have effects on clustering success rates. Among the effects of the main factors, the kernel function parameter is the most critical factor to consider for obtaining better performance. A similar error structure may obstruct the clustering performance: strong cross-correlation, weak auto-correlation, and a larger number of temporal points. The paper also discussed some limitations of the KMPCA model and suggested directions for future research that could improve the model.

신탁제도 성장과 평가

전진규 한국재무학회 2020 한국재무학회 심포지엄 Vol.2020 No.07

인공지능 기반 BIM 도면 주석 간섭 조정 자동화 알고리즘 개발

전진규(Jeon, Jin-Gyu),박재호(Park,Jae-Ho),김이제(Kim,Yi-Je),진상윤(Chin, Sang-Yoon) 대한건축학회 2023 대한건축학회 학술발표대회 논문집 Vol.43 No.2

The Ministry of Land, Infrastructure and Transport is establishing several policies to change the construction industry paradigm, such as announcing the Smart Construction Activation Plan in 2022 and establishing guidelines for introducing BIM in public construction projects. In order to respond to these policies, several studies on automatic BIM-based drawing generation are being conducted. However, there is a problem that interference between annotations occurs during the process of automatically creating annotations on drawings during the BIM-based drawing creation process. Therefore, the purpose of this study is to review and automatically adjust interference between annotation objects that occur during the annotation stage during the BIM drawing process by applying a genetic algorithm to the drawing creation automation module