배당변화와 미래 수익성 예측

전상경 ( Sang Gyung Jun ),최설화 ( Xuehua Cui ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.1

배당의 정보효과를 분석한 국내 선행연구들은 기업별 배당규모를 측정할 때, 순이익 대비 배당금을 의미하는 배당성향을 주로 사용하였다. 하지만 배당지급에 대한 규제가 약한 미국 등 선진 자본시장과는 달리, 한국에서는 주로 이익잉여금에 근거한배당가능이익의 범위 내에서 배당을 지불하도록 규정되어 있다. 그러므로 배당가능이익 배당률의 측면에서 배당의 정보효과를 추가로 분석해 볼 필요성이 존재한다. 본연구는 국내 기업 배당규모의 횡단면적 차이를 반영하는 변수로 배당가능이익 배당률을 제시하고, 배당가능이익 배당률을 사용하여 배당의 정보효과를 검증한다. 배당의 정보효과를 분석하기 위해 배당변화와 향후 기업이익 변화와의 사후적인 관련성을 분석함으로써, 배당의 정보효과에 대한 보다 직접적인 분석을 수행하고 있다. 또한 배당비율 추정에는 현금배당뿐만 아닌 자사주 순매입도 포함하여 최근 기업들의 배당정책을 합리적으로 반영하였다. 배당가능이익 배당률의 변화를 설명변수로 하고, 기업이익의 변화율을 종속변수로하여, 2003년부터 2009년까지 한국거래소에 상장되어 있는 배당기업들을 대상으로 회귀분석을 수행하여 배당의 정보효과를 분석하였다. 분석결과에 의하면, 배당가능이익배당률과 미래이익의 변화는 오히려 음(-)의 상관관계를 나타내는 것으로 나타났다. 이는 한국 상황에서 배당의 정보효과를 부인하는 결과로 해석된다. 미래이익의 측정을 영업이익과 경상이익 등 다양한 방법으로 시도했으나 분석결과는 강건한 것으로 나타났다. 또한 자사주 순매입을 도입한 확장된 배당비율들도 현금 배당비율과 같이 배당의 정보효과를 지지하지 않았다. 다만 배당성향을 이용한 분석에서는 배당성향의 증가와 미래이익의 증가 사이에 양(+)의 상관관계가 존재하는데, 이는 기업이익의 평균회귀 현상에 의해 도출된 무의미한 관계 (spurious relationship)일 가능성을 배제할 수 없다. Signaling theory argues that managers use dividend policy to signal the future prospects of firm`s operational performance. According to the theory, the future operational performance would be enhanced after the firm increases dividends. In this paper, we investigate the information content of dividend. Specifically we examine whether dividend policy changes have the predictive power to the future earnings, using the sample of firms which have been continuously listedon Korean Stock Exchange during the period of year 2003 to 2009. We also include stock repurchase in firm`s dividend policy. Dividend payout ratio, which is the commonly used variable for dividend policy, has a logical limitation in measuring the cross-sectional variations of firms` dividend policy in Korea. Considering the regulations on dividend payment in Korean firms, we suggest that the appropriate proxy variable of dividend policy in Korea is the ratio of dividend to distributable income, not to net income. The ratio of dividend to distributable income appropriately reflects firm`s dividend changes relative to its earnings. Our empirical resutls show that the ratio of dividend to distributable income does not have any predictive power to the change of future ordinary income, oroperating income. Instead, there exists a significant negative correlation between dividends and future earnings, which are contrary to signaling theory. The results still hold even if we include stock repurchase in firms` payout. Our empirical results overall provide evidence against the concept of information content of dividend in Korea.

무상감자의 효과분석

전상경 ( Sang Gyung Jun ),이용석 ( Yong Seok Lee ) 한국금융학회 2010 금융연구 Vol.24 No.3

현행 상법과 자본시장에 관한 규정들은 성장기업들이 증권발행을 할 때, 액면가 미만으로 발행가를 설정하는 것을 제한하고 있다. 따라서 경영실적 악화로 인해 주가가 액면가 미만으로 형성된 기업들은 무상감자 절차를 통해 시가를 액면가 이상으로 조정한 후, 유상증자나 채무증권 발행을 수행하게 된다. 본 연구는 액면미만 발행제한 제도가 유도하는 무상감자의 효과를 분석하였다. 시가가 액면가 이하로 형성된 기업들은 경영실적이 악화된 기업들이므로 자본시장을 통한 자본조달 필요성이 강화된 상황에 놓여 있다. 이들 기업들은 적시에 자본조달을 완수하지 못한다면 희생 가능성이 더 희박해질 수밖에 없을 것이다. 기업들은 액면미만 발행제한 제도를 명목적으로 회피하기 위해 감자절차를 활용하고 있는데, 감자절차는 상당한 사회적 비용을 야기하는 것으로 분석되었다. 기업의 내재가치에 아무런 영향을 주지하지 않는 감자결정이 25%의 시장가치 하락을 초래하는 것으로 나타났다. 뿐만 아니라 감자절차는 자본조달의 소요기간을 늘리고, 해당 기업의 주가변동성을 급등시킨다. 또한 많은 시장경고조치를 발동하게 함으로써 시장경고조치의 효과성을 저해시키고 있다. 감자절차가 유효한 시장통제장치(market control mechanism)로서의 기능을 수행한다는 증거도 찾을 수 없었다. 분석결과를 종합하면 감자제도와 또 이를 유도하는 액면미만 발행 제한 제도는 그 유효성이 부족하고 사회적 비용만 과다하므로 이에 대한 제도개선이 필요한 것으로 판단된다. Current regulations on seasoned equity offering prohibit issuing firms from setting equity offer price below par. Firms with stock price below par, however, elude the regulation by implementing capital-reduction. By analysing effect of capital reduction, this paper proposes to dismantle the restriction and reinforce the market price principle. Current restriction on equity offer price has caused significant difficulties for companies to raise capital. The system has so far not contributed to enhancing investor protection. By its nature, the restriction on issues be low par values goes against the principle of market price issues. Under the restriction, companies whose stock prices are below par values have to first go through paid-in-capital reduction in order to lift up their stock prices to the level above par before issuing stocks or hybrid bonds. However, the long and complex procedures of paid-in-capital reduction make it impossible for the companies to raise capital in a timely manner. In addition, the paid-in-capital reduction usually accompanies abrupt rises in stock return volatility and abnormal trading activities, and thus often triggers the KRX`s market warnings. Besides, the probability of stock price manipulation is often brought up in line with this issue. In this paper, we analyze the social cost incurred by paid-in-capital reduction, specifically the one which has been used to find a way round the restriction by companies with stock prices below their par values. In theory, capital reduction should not result in any value change at all. We, however, find that capital reduction firms suffer from around 25% value loss. We could not find any difference in firm characteristics between fast and slow track in capital reduction. However, firms that completed capital reduction by slow track are more likely forced to be delisted from exchanges, compared to fast track firms. This evidence suggests that the value loss of capital reduction is due to administrational procedures of capital reduction. Market values of listed companies are determined by numerous investors in an open market. Thus, it is reasonable to dismantle the restriction on equity offer price in SEOs. Stocks of a listed company are publicly offered to and owned by many and unspecified shareholders. Shareholders` liabilities are also spread out in a form of capital gains and losses via stock trading at market prices. Therefore, regulations related to listing should be reconsidered. Such critical views also further lead to questioning whether par values of stocks should continue to exist or not. Developed capital markets in nations such as the United States, Canada, and Japan have already widely adopted no-par value stocks. No-par value stocks would provide the foundation for reforming all unreasonable regulations related with paid-in-capital.

지방의회의 예산결산특별위원회에 관한 연구 - 부산시 지방의회를 중심으로 -

전상경 ( Sang - Kyung Jun ) 한국행정연구원 1993 韓國行政硏究 Vol.2 No.2

CSR측면에서 기부금 지출과 기업선호도와의 관계 연구

전상경(Jun, Sang-Gyung),예종석(Ye, Jong-Suk),한상린(Han, Sang-Lin) 한국상품학회 2009 商品學硏究 Vol.27 No.1

본 연구는 최근 기업의 마케팅 전략 수립에서 매우 중요한 요소로 떠오르고 있는 기업의 사회적 책임(Corporate Social Responsibility: CSR) 측면에서 기업의 기부금 지출이 기업선호도에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과에 의하면, 기업의 사회공헌활동이 강하고, 그로 인해 기업들의 현금 및 현물 기부금액이 많은 기업일수록 일반인들의 기업선호도는 제고되고 있다. 기부금 지출규모와 기업선호도 간의 긍정적 상관관계는 직업별, 성별, 연령대별 어느 한 특성집단에 한정된 현상이 아닌, 일반적 현상임을 발견하였다. 특히 기업의 사회공헌활동이 기업선호도에 미치는 긍정적 효과는 취업(혹은 전직) 희망자들의 취업 기업선호도에서 강한 유의성을 지니고 있었다. 제품구매 선호도에서도 사회공헌활동이 긍정적인 효과를 미치고는 있지만 그 효과는 통계적으로 유의하지 않은 수준이다. 이러한 결과는 사회공헌활동이 기업가치에 직접적인 영향을 미치고 있지는 못하지만, 보다 장기적이고 간접적으로 기업가치에 영향을 미치고 있는 것으로 해석된다. This research analyzes whether firms that make more donations to society would elicit better corporate preferences from the public. Rather than directly investigating the relationship between corporate value and corporate social responsibility (CSR), we focus the effect of CSR on corporate preference in order to mitigate the causality problem. According to our analysis, variables related to the intensity of CSR efforts have a significant and positive impact on people’s preference for a given company. The positive impact of these variables on corporate preferences is indicative of the positive effect of the philanthropic efforts on business performance. This research has further found that the positive correlation between CSR and corporate preferences is a general phenomenon rather than the one confined to a specific profession, gender, or age. The positive impact of CSR, however, was not significant in regard to consumer product preference, while showing a strong significance in job preference among job seekers. This result indicates that CSR has a long-term, indirect effect on corporate value rather than producing an immediate outcome.

국고보조금 배분의 정치경제 : 박정희 . 전두환 . 노태우 정부간의 비교

전상경 ( Jun,Sang - Kyung ) 한국행정학회 1995 韓國行政學報 Vol.29 No.3

정부간 재정조정제도는 그 나라의 政治·行政的인 영향을 받는다. 법률적으로 그 재원이 확보되어 있고, 그 재원의 배분도 일정한 공식에 의하는 地方交付稅는 政治·行政的인 환경변화에 비교적 적은 영향을 받는다고 할 수 있으나, 국고보조금은 재원이 法定化되어 있지도 않을 뿐만 아니라 그 배분도 일정한 공식에 의하는 것이 아니기 때문에 중앙정부의 政策意志에 크게 좌우된다. 따라서 특히 국고보조금의 배분은 政治·行政的인 환경변화에 비교적 민감한 영향을 받을 수 밖에 없다. 그러므로 국고보조금 배분에 나타난 중앙정부의 政策意志를 추출해 보는 것은 상당히 의미있는 일이라고 생각된다. 물론 이것은 중앙정부 국정운영지침의 검토로서도 가능하다 그러나 $quot;어떻게 하겠다$quot;는 것과 $quot;실제로 어떻게 행해진 것$quot;간에는 乖離가 발생할 수 있다. 그러므로 실제로 이루어진 국고보조금 배분결과를 바탕으로 국고 보조금 배분에 관한 중앙정부의 暗默的 政策意志를 추출하는 것이 사후적 이기는 하지만 보다 의미있다고 생각된다. 본 논문은 이러한 점에 착안하여 지방자치가 원척적으로 봉쇄되어 있던 박정희 정부시대, 지방자치를 조속히 부활시키라는 끊임없는 압력을 받았던 전두환 정부시대, 그리고 지방자치의 첫걸음을 내디딘 노태우 정부시대의 국고보조금 배분에 관한 중앙정부의 暗默的 選好(implicit preferences)를 밝혀서 비교해 보려는 것이다.

중국의 개혁개방정책과 정부간 재정관계

전상경(Jun Sang-Kyung) 한국지방정부학회 2007 지방정부연구 Vol.11 No.1

  계획경제에 입각하고 있는 공산주의사회에서는 집권화가 중시될 수밖에 없지만, 경제주체의 자율적인 의사결정에 입각하고 있는 시장경제체제에서는 분권화가 중시된다. 중국은 덩샤오핑이 1978년 개혁개방정책을 표방함으로써 국가경제체제에 시장경제적 요소를 도입하였다. 따라서 국정운영방식에서 분권화의 요구가 크게 대두되었고, 이러한 움직임은 정부간 재정관계에도 상당한 영향을 미쳤다.<BR>  공산정권수립이후 1978년까지 중앙과 지방의 재정관계는 상호 분리될 수 없는 ‘하나의 부엌에서 밥을 먹는 관계’(一?喫飯)로 비유되었지만, 1978년의 개혁개방정책이후는 상호독립적인 관계로 발전하여 ‘각자의 부엌에서 밥을 먹는 관계’(分?喫飯)로 비유된다. 특히 1980년대의 재정개혁은 지방재정의 분권화와 재정책임성을 고양하는 방향으로 전개되어, 중앙재정이 다소 위축되었다. 분세제 재정관리개혁으로 불리어지는 1994년도의 재정개혁은 중앙재정의 위상을 강화하는 쪽으로 진행되었다. 본 논문은 개혁개방정책이 표방된 이후의 중국 정부간재정관계의 변천을 고찰하고, 이러한 정부간재정관계의 변화 속에서 지방재정이 직면하는 연성예산제약(soft budget constraint)의 통로를 찾아보려는 것이다.   Communist countries based upon a nationally planned economy are characterized as centralized ones, whereas capitalist countries based upon a market economy are characterized as decentralized ones. In 1978, Deng Xiao Ping introduced a market economy as a means of reform & open-door policy into the national governance system. The introduction of a market economy into China has brought about the decentralization movement, and this movement has affected intergovernmental fiscal relations.<BR>  The fiscal relations between central and local governments in China during the period from the foundation of the Communist country in 1949 to 1978 were not well established or inseparable from each other. Therefore the relations were often compared to “everyone eating in the same kitchen.” However, the fiscal reform during the 1980s made such relations independent from each other, and it was then often compared to “everyone eating in their own kitchen.” Particularly, the reform in the 1980s brought about local decentralization with the result of the central government"s declining fiscal power. The 1994 reform, (i.e., the fenshuizhe system) which has laid the foundation for the current Chinese intergovernmental fiscal relations, aimed to strengthen the central government"s fiscal power. The purpose of this paper is to review the major reform in the central-local fiscal relations in China and to identify the local government"s soft budget constraints in the series of such fiscal reforms.

지방정부 예산편성 행태와 지방의회 예산심의 행태에 관한 가설적 논의 : 부산시를 중심으로

전상경 ( Jun - Sang - Kyung ) 한국행정학회 1993 韓國行政學報 Vol.27 No.4

1961년도에 지방의회가 해산된 이후 1991년 지방의회가 구성되기 전까지 지방자치단체의 예산편성은 중앙정부의 예산편성지침에 의거하여 당해 자치단체가 담당하였으나, 예산심의는 上級行政機關이 담당하였다. 그래서 서울특별시의 예산심의는 國務總理室이, 직할시·도의 예산심의는 內務部, 그리고 각 시·군의 예산심의는 道가 담당하였다. 지방정부의 예산심의가 上級機關에서 행해지면 편성과 심의가 모두 官僚에 의하여 이루어진다. 官僚들은 政治人들과 다른 집단규범을 가질 뿐만 아니라 관료들에 의한 예산심의는 행정부 內部的인 승인절차이기 때문에 예산안이 外部的으로 공개될 가능성을 경감시킨다. 그러나 예산심의가 地方議會(政治人)에서 행해지면 豫算情報의 公開可能性이 증대되고 또한 관료와 의회의원들간의 상이한 集團規範 및 行動準則때문에 豫算決定이 훨씬 복잡해진다. 公共選擇論的 視覺에서의 예산결정이란 공공서비스의 수요자 (주민, 정치인)와 공공서비스의 공급자(관료)들간의 極大化戰略이 균형을 이룬 결과이다. 본 연구는 그러한 입장에 바탕하여, 지방의회의 구성을 전후한 예산결정 주체자들간의 行動準則과 相互作用을 고찰하려고 한다. 그러나 지방정부에도 여러 계층이 있지만 본 연구의 대상은 부산시다. 또한 지방의회 구성이후 이루어진 예산편성과 예산심의가 그다지 많지 않을 뿐만 아니라, 지방정부는 새로운 정치적 환경에 적응하고 있고 지방의회 또한 경험을 쌓아가고 있는 단계이기 때문에 양집단 모두 學習效果가 상당하다고 생각된다. 이러한 空問的 및 時間的 제약때문에 定型化된 패턴의 도출은 時機尙旱라고 생각된다. 따라서 본 연구는 假說的 水準에 머무를 수밖에 없고, 단지 一般化를 위한 앞으로의 實證的 硏究에 유용한 示唆點을 주려는 것이 주요 목적이다.

규모의 확대와 사업다각화에 따른 기업가치의 변화

전상경(Sang Gyung Jun) 한국증권학회 2003 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.32 No.1

시장실패와 비시장 실패 및 공공정책 - 환경오염을 중심으로 -

전상경 ( Jun,Sang - Kyung ) 한국행정학회 1992 韓國行政學報 Vol.26 No.1

중국지방정부간 경쟁과 그 정책적 함의에 관한 연구

전상경(Jun, Sang-Kyung),叶,克林(Ye, Ke Lin) 한국지방정부학회 2010 지방정부연구 Vol.14 No.2

중국은 960만 km2의 영토와 56개의 서로 다른 민족 및 약 13억의 인구를 가진 강력한 단일형 국가체제를 유지하고 있는 사회주의 국가다. 공산당이 국가에 대해 우월적 지위를 갖기 때문에 중국에서의 ‘지방정부’의 개념은 민주국가에서 생각하는 통상적인 의미와는 달리 그 지역의 ‘인민정부’와 공산당위원회를 포괄하는 의미로 해석되어야 한다. 덩샤오핑(邓小平)에 의한 1978년의 개혁개방정책은 분권화를 주요한 전략적 수단으로 채택하였고, 이러한 분권화정책은 지방정부의 정치적.행정적.경제적 환경에 커다란 변화를 초래하였다. 이것은 지방정부간 경쟁을 초래하는 중요한 동인과 유인체제로 작동하였다. 지방정부간경쟁은 고도의 경제성장 및 재산권제도의 개혁과 같은 여러 가지 긍정적 효과도 초래했지만, 극심한 지방보호주의와 무질서한 우대정책의 남발, 기간시설의 중복건설로 인한 자원낭비, 지역간격차의 심화, 후커우(户口)제도개혁의 어려움 등과 같은 부작용도 초래하였다. 과도한 지방정부간경쟁의 가능한 해결방으로는 지방정부관원들의 업적평가체제개선 및 지역간협력체제의 구축을 들 수 있으며, 본 논문은 쟝수성을 포함하는 창산지아오(长三角)지역을 중심으로 한 지방정부간 경쟁상황과 그 정책적 함의를 고찰한다. 지방정부간경쟁의 부작용이 중국에게는 심각한 사회적 문제일 수 있지만, 중국에 진출하는 외국기업에게는 상대적으로 기회로 작용할 수 있다. 왜냐하면 외국기업들이 중국지방정부간경쟁을 잘 활용하면 상당한 정책특혜를 누릴 수 있기 때문이다. 따라서 중국에 진출하려는 우리나라 기업들은 중국의 지방정부간 경쟁을 체계적으로 이해할 필요가 있다. Deng Xiaoping's reform and open-door policy in 1978 adopted decentralization as a strategic policy measure, and this brought to local governments significant changes in political, administrative, and economic arenas. These changes worked not only as a big momentum, but also gave strong incentives for the inter-local governments competition. The inter-local government competition on the one hand has resulted in the such positive effects as high economic growth and reform of property right system, but on the other hand resulted in the such negative effects as extreme local protectionism, overissue of special favor-policy, redundancy in the construction of key facilities, deepening of regional gap, and difficulty in the reform of family register system. This paper suggests to establish a regional cooperation organization and to reform the performance evaluation system for the local elites as possible measures to solve such negative effects caused by extreme inter-governmental competition. The case of Changsanjiao area was closely examined for the study of inter-governmental competition in China.