저가발행과 투자자 관심이 기업 공개 이후 장ㆍ단기 성과에 미치는 영향 : IT 기업을 중심으로

장영봉,권영옥 한국경영정보학회 2019 Information systems review Vol.21 No.2

본 연구는 최초 기업공개(IPO) 이후 발생하는 공모가격의 저가발행(underpricing) 현상 및 투자자 관심(investor attention)과의 상호 작용 분석을 통해, 정보기술(IT) 기업의 IPO 이후 장․단기 성과를 분석하였다. IPO 시점의 구글 검색량으로 투자자의 관심을 측정하였을 때, 기타 제조업 또는 서비스 기업 대비 IT 기업에 대한 투자자의 관심도 증분이 상대적으로 컸으며 IT 기업에 대한 저가발행 현상도 더 심하게 나타났다. IPO 이후의 단기간 성과 분석 결과, IPO 기업에 대한 투자자 관심의 증가는 IT 및 비IT 기업의 성과에 정(+)의 영향을 줄 뿐 아니라 IPO 시점의 저가발행 정도가 클수록 투자자 관심의 효과가 증가하는 것으로 나타났다. 장기적 관점에서 볼 때, 비IT 기업의 저가발행 및 이에 동반된 투자자 관심의 증가 효과는 점차적으로 약화되는 반면 IT 기업에 대한 효과는 장기간 지속되었다. 비IT 기업과 달리, 네트워크 효과 등 산업 구조적 특성의 영향을 받는 IT 기업의 경우 저가발행 및 이와 더불어 향상된 초기 투자자 관심효과가 장기적으로 기업의 실질적 가치에 영향을 준 것으로 나타났다. This study examines IPO underpricing and its interaction with investor attention as one of key factors that can affect post-IPO performance in the short- and long-run. With higher investor attention measured as Google searches around IPO dates, our empirical results show that IT firms are underpriced more severely than non-IT firms. We also demonstrate that investor attention is positively associated with IPO performance in the short-run for both IT and non-IT firms. However, the impact of investor attention is more sustained for IT firms over a longer time horizon when coupled with a high level of underpricing while its impact is neutralized for non-IT firms. Given the unique attributes such as network effects embedded in the IT industry, our findings suggest that IPO underpricing and its interplay with investor attention for IT firms play an important role in shaping long-run performance and ultimately affecting fundamental value.

IT 기업의 인수합병 이후 수익율 변동성에 대한 실증 분석

장영봉,권영옥 한국경영정보학회 2017 Information systems review Vol.19 No.4

범세계적 경제위기 이후 많은 기업들은 극심한 경쟁 하에서의 생존 및 경쟁력 강화/유지 전략으로 인수합병(M&A)을 고려하고 있으며, 특히 최근 들어 IT 기반 기술 집약적 기업의 인수합병이 증가하고 있다. 본 연구는 IT 산업에 내재되어 있는 특성에 대한 이해를 바탕으로 IT 기업 인수시 동반되는 위험을 인수합병 이후 기업의 성과에 대한 변동성을 이용하여 정량적으로 측정하고, 더 나아가 인수합병으로 인한 장기적 위험을 완화시킬 수 있는 요인들을 도출하고자 하였다. 1990년에서 2016년까지 이루어진 기업 인수합병 데이터를 이용하여 분석한 결과, 상장 이전 인수/합병 경험이 많은 기업이 IT 기업을 인수하는데 더 적극적이며, 네트워크 외부성 효과로 인해 시장형성 초기 선점효과의 역할이 증대됨에 따라 상대적으로 규모가 작은 비상장 IT 기업들도 많이 인수/합병 대상이 된 것으로 나타났다. 또한 IT 기업을 인수하는 경우 인수 기업의 사후적 기업 성과의 변동성이 증가하지만, 관련 (related) 산업 내에서 IT 기업을 인수할 경우 변동성 증가폭이 완화되는 것을 보여준다.

IT 섹터에서의 소프트웨어 기업 인수 결과 분석

장영봉,최지원,조우제,엄다예 한국경영정보학회 2022 한국경영정보학회 학술대회논문집 Vol.2022 No.11

정보기술(IT)의 역할이 중요해지고 IT기반 비즈니스 환경이 급변하면서 소프트웨어 기술은 오늘날 사업에서 필수적이다. 특히, IT 융합으로 인한 수익의 비중을 높이는 동시에 비즈니스 모델을 재구성하기 위해 소프트웨어 회사의 인수를 추진하는 IT기업들의 움직임이 분주하다. 이로 인해 여러 비즈니스 영역에서 소프트웨어 기술의 사용이 증가하고, 기업의 소프트웨어 회사 인수는 기업이 확장하고 성장할 수 있는 기회로 여겨진다. 디지털화하지 않으면 뒤쳐지고 사라질 수 밖에 없는 기업들은 이 치열한 경쟁에서 살아남기 위해 소프트웨어 기업들을 인수함으로써 첨단 소프트웨어 기술의 소유권과 확립된 고객층에 대한 접근으로 이익을 얻게 된다. Good(2021)에 의하면 글로벌 M&A 시장은 지속적으로 성장하여 2021년 9월까지 사상 최대인 3조 9천억 달러의 거래를 달성했으며, 기술 부문은 전체 M&A 활동의 21%를 차지했다고 한다. 하지만 IT산업 내 경쟁 환경에서 기술 기업들의 전략적 움직임에도 불구하고, 소프트웨어 기업 인수로 창출되는 가치에 대한 연구는 제대로 이루어지지 못했다. 따라서 본 연구의 목적은 IT기업들의 소프트웨어 기업 인수가 유익한지 여부와 서로 다른 수익을 가져다 주는지 검증하는 것이다. 본 연구에서는 IT기업을 하드웨어와 소프트웨어 기업으로 구분하고, 소프트웨어 기업의 인수합병 발표 전후로 누리는 시너지 효과를 살펴보기 위해 누적초과수익률(CAR)을 분석하고자 한다. 소프트웨어나 하드웨어에서 핵심 기술을 가진 IT기업이 소프트웨어 기업 인수를 추진할 때 투자자에게 긍정적인 수익을 가져다 준다고 가정하며, 다음과 같은 가설을 제안한다. 첫째, 소프트웨어 기업의 소프트웨어 기업 인수는 양의 초과수익률을 가져온다. 둘째, 하드웨어 기업의 소프트웨어 기업 인수는 양의 초과수익률을 가져온다. 하지만 이전 M&A 연구에서는 주주 가치 창출에 있어서 합병 기업들 간의 상위 경영 문화의 양립성의 중요성을 지적한다. 하드웨어 기업에서는 제품 아이디어화부터 대량 생산에 이르기까지 다양한 단계를 포함하기 때문에 기업 내 권한과 계층은 조직 문화의 중요한 부분이다. 반대로 소프트웨어 기업에서는 혁신적인 아이디어가 소프트웨어 개발자들에게 매우 중요하기 때문에 권위나 위계질서보다 자율적인 문화가 더 중요시 여겨진다. 실제로 인수합병 후 통합에 어려움을 겪는 가장 일반적인 원인 중 하나가 문화적 비호환성이다. 다시 말해, 인수자와 피인수자 모두 유사한 특성을 가진 소프트웨어 기업일 경우, 친숙한 조직문화 때문에 하드웨어 기업보다 효과적으로 동화될 수 있다는 것이다. 이를 통해 소프트웨어 기업의 소프트웨어 기업 인수가 하드웨어 기업의 인수보다 더 높은 초과수익률을 가져온다는 세 번째 가설을 제안한다. 본 연구는 2003년부터 2020년까지 미국 내 IT 섹터의 3,442건 거래를 기준으로 인수기업의 부의 영향을 살펴보며, MacKinlay(1997)의 사건연구(event study) 방법론을 적용하여 발표일 전후 인수자의 누적초과수익률을 계산했다. 가설 검정을 위해서 t-검정과 회귀분석을 수행했고, 분석 결과로 소프트웨어 기업이 소프트웨어 기업을 인수할 때 양의 초과수익률을 나타냈지만, 하드웨어 기업의 인수합병은 결과가 유의미하지 않았다. 마지막으로, 인수 기업 유형(하드웨어/소프트웨어)에 따른 시너지 효과의 차이를 측정했을 때, 소프트웨어 기업 간의 인수합병이 하드웨어 기업과 소프트웨어 기업 간 인수합병보다 더 큰 시너지 효과를 누리는 것을 발견했다. 이와 같은 결과는 기업 간의 문화적, 조직적 차이로 인해 하드웨어 기업의 소프트웨어 기업 인수가 시너지 창출의 가능성을 저해한다고 해석할 수 있었다. 결론적으로 본 연구는 인수기업을 두 유형으로 나누어 소프트웨어 기업과 인수합병 전후 시너지 효과를 비교하며 다음과 같은 학문적 시사점을 제시한다. IS 문헌에서는 M&A 거래를 통해 소프트웨어 기업의 인수가 인수기업의 성과에 어떠한 영향을 미치는지 설명하는 이론적 근거가 제시가 부족했다. 그래서 본 연구의 결과는 IT기업의 소프트웨어 주도 M&A 성과를 이론적으로 설명하고 실증적으로 검증함으로써 IS 분야에 학문적으로 기여한다. 또한, IT 업계의 인수합병의 전략적 결정에 중요한 영향을 미치며, 기업의 성공적인 인수합병에 사회적으로 기여할 것이다. 특히, 하드웨어 기업들은 M&A 실패 및 조직 갈등의 위험을 줄이기 위해 합병 후 단계에서 손실에 대처할 수 있는 기회를 제공할 것이다.

IT 기업 인수합병을 통한 생산성 변동에 관한 연구

장영봉,권영옥,조우제 서비스마케팅학회 2023 서비스마케팅학회 학술대회 발표논문집 Vol.2023 No.05

인수합병을 통한 신생기업의 IPO 이후 상태 변화가 산업집중도에 미치는 영향 분석: ICT 산업을 중심으로

장영봉,권영옥 한국지능정보시스템학회 2020 한국지능정보시스템학회 학술대회논문집 Vol.2020 No.6

INFORMATION TECHNOLOGY OUTSOURCING, KNOWLEDGE TRANSFER, AND FIRM PRODUCTIVITY: AN EMPIRICAL ANALYSIS

장영봉,Vijay Gurbaxani SOC INFORM MANAGE-MIS RES CENT 2012 MIS QUARTERLY Vol.36 No.4

Who benefits from acquisitions of a software target - Hardware Firm or Software Firm Acquirer?

장영봉,최지원,조우제,엄다예 한국정보사회학회 2022 정보사회와 미디어 Vol.23 No.3

In this paper, we examine the effects of the acquirer’s wealth based on 3,442 transactions of the tech companies between 2003 and 2020. Despite the strategic moves of tech companies that have long shaped the competitive dynamics of the IT industry, the value created from the acquisition of software companies has been the least studied. Thus, we examined both the hardware and software sectors to determine whether the acquisition of software firms is value enhancing. Specifically, we explored whether acquisitions of software targets are beneficial to the acquiring technology firms’ shareholders and whether acquisitions of software firms bring different returns for software versus hardware tech firms. The purpose of this study was to test whether software firms and hardware firms yield positive abnormal returns from acquiring software targets in the U.S. M&A market. Event study methodology and regression model were used in this study, In particular, we applied the event study methodology to calculate the abnormal returns for acquirers around the announcement day, which is used as the dependent variable in this research model. Our results showed that the synergy effects enjoyed by the acquirer around the merger and acquisition announcement yielded positive returns for software firms when the firms acquired software targets. However, we did not find a comparable level of synergy gains around announcement dates when hardware firms acquired software targets. The findings have important implications for strategic decisions of mergers and acquisitions in the IT industry. This study contributes to the M&A literature in IS by narrowing the acquirers to software and hardware companies in the U.S. market. The acquisition of the target, the software business, was used to explicitly compare the different yields for the two types of acquirers. The theoretical explanation for the stock market reactions was given, as well as the empirical evidence to support the hypotheses. In the IS literature, insufficient research has been conducted to link different types of IT firms’ expansion of software through M&A transactions, nor have the theoretical grounds been developed to explain whether, how, and why software target acquisitions affect acquirer performance. This study contributes to the literature by theoretically explaining and empirically validating the link between tech companies’ foundational product sector and the performance of software-led M&As. In examining short-run abnormal returns, because of the organizational dissimilarities between hardware tech acquirers and software targets, the potential for synergy creation may be thwarted. These results serve as a cautionary tale to hardware-based tech companies. Although it may be tempting for firms to veer into either IT convergence, the subscription business, digital transformation, or acquisition of new information technologies such as artificial intelligence, which are the trajectories set by tech giants, there is a steep learning curve for mastering a viable software-centric business model. The mastery required in manufacturing, supply chain, logistics, marketing, and distribution may already be challenging for some hardware companies. Even with their top-notch financial, experiential, and human resources, the hardware firms included in the analyses could not reach the full potential of the software-led expansion approach. The detrimental stock returns experienced by some of the hardware firms’ acquisitions in the analyses could prove fatal to less established tech companies.

디지털 전환 시대의 지배적 기업과 인수합병: 생산성에 미치는 영향

장영봉,권영옥,조우제 한국경영정보학회 2022 Information systems review Vol.24 No.4

Despite the recent rapid advancement of science and technology, we have been experiencing the decline in productivity since the 2000s. This study aims to investigate the decline at both industry and firm levels, by looking at the emergence and growth of large firms such as Amazon, Alphabet, and Apple and M&A trends. Following the results of previous studies, our results show that productivity at industry level has decreased since the 2000s. Particularly, in the period after 2011, the deterioration of allocative efficiency due to the large firms and the decline in the growth rate of surviving firms in the industry with low ratio of large firms contributed to the productivity decline. On the other hand, our analysis at firm level demonstrates that the productivity of firms that acquired IT firms improved over the entire period. While M&As have a positive impact on productivity, M&As with a demand-side motive such as market penetration and expansion of channels have a relatively larger impact than the ones for production or operation efficiency. Our results also suggest that the higher the proportion of large firms in a specific industry, the lower the productivity of individual firms in the same industry. Overall, given that the industry’s structural changes for digital transformation tends to strengthen the growth of large firms, our findings have significant implications by empirically identifying the relationships of the emergence of large firms, the acquisition of IT/Non-IT firms, and motivations for M&As to firm/industry productivity.

혁신도시가 주변지역에 미치는 영향

장영봉 ( Jang Youngbong ) 한국부동산분석학회 2020 不動産學硏究 Vol.26 No.2

ICT 산업분야 신생기업의 IPO 이후 인수합병과 산업 집중도에 관한 연구

장영봉(YoungBong Chang),권영옥(YoungOk Kwon) 한국지능정보시스템학회 2020 지능정보연구 Vol.26 No.3

본 논문은 ICT 산업분야에서 신생기업이 기업공개(IPO) 이후 단기간 내에 기존 기업에 인수합병됨으로써 산업의 집중도가 높아지는 현상을 실증적으로 규명하였다. 이를 위해 1990년대 이후 기업공개를 한 4,938개 기업에 대해 산업분야를 구분하고 인수합병 여부에 따른 상태 변화를 추적하여 산업의 집중도에 미치는 영향을 분석하였다. 먼저 시기별로 분석한 결과, 2000년대 이후 기업들은 1990년대 기업들에 비해 상대적으로 단기간 내에 기존 기업에 인수합병된 것으로 나타났다. 그러나 이들 기업은 규모, 수익성 및 연구개발비 등이 시장에서 퇴출된 기업에 비해 양호한 것으로 나타났다. 또한 산업분야별로 분석한 결과, 동일한 산업분야로 인수합병되는 경우가 증가할수록 산업의 집중도 역시 증가한 것으로 나타났다. 그리고 산업분야별로 지배적 기업의 존재여부를 분석한 결과, 지배적 기업이 존재할 경우 인수합병이 산업의 집중도에 미치는 영향이 더 큰 것으로 나타났다. 특히 지배적 기업의 비중이 높은 ICT 분야에서 산업의 집중도에 미치는 영향이 더욱 크게 부각되는 것으로 나타났다. 이는 알파벳, 아마존 등이 공격적으로 신생기업을 인수합병하고 시장에서의 지배력을 확장시켜나가고 있는 ICT 산업분야의 최근 추세를 보여주고 있다. 또한 인공지능 및 데이터 애널리틱스 등 ICT 기술기반 신생기업이 인수된 경우 산업 집중도의 변동은 더 큰 폭으로 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 디지털 경제시대에 ICT 분야의 산업 집중도가 높아지는 요인의 하나로서 신생기업이 단기간 내에 인수합병되는 추세를 실증적으로 규명하였다는 점에서 의의가 있다. Now, it is a stylized fact that a small number of technology firms such as Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Facebook and a few others have become larger and dominant players in an industry. Coupled with the rise of these leading firms, we have also observed that a large number of young firms have become an acquisition target in their early IPO stages. This indeed results in a sharp decline in the number of new entries in public exchanges although a series of policy reforms have been promulgated to foster competition through an increase in new entries. Given the observed industry trend in recent decades, a number of studies have reported increased concentration in most developed countries. However, it is less understood as to what caused an increase in industry concentration. In this paper, we uncover the mechanisms by which industries have become concentrated over the last decades by tracing the changes in industry concentration associated with a firm’s status change in its early IPO stages. To this end, we put emphasis on the case in which firms are acquired shortly after they went public. Especially, with the transition to digital-based economies, it is imperative for incumbent firms to adapt and keep pace with new ICT and related intelligent systems. For instance, after the acquisition of a young firm equipped with AI-based solutions, an incumbent firm may better respond to a change in customer taste and preference by integrating acquired AI solutions and analytics skills into multiple business processes. Accordingly, it is not unusual for young ICT firms become an attractive acquisition target. To examine the role of M&As involved with young firms in reshaping the level of industry concentration, we identify a firm’s status in early post-IPO stages over the sample periods spanning from 1990 to 2016 as follows: i) being delisted, ii) being standalone firms and iii) being acquired. According to our analysis, firms that have conducted IPO since 2000s have been acquired by incumbent firms at a relatively quicker time than those that did IPO in previous generations. We also show a greater acquisition rate for IPO firms in the ICT sector compared with their counterparts in other sectors. Our results based on multinomial logit models suggest that a large number of IPO firms have been acquired in their early post-IPO lives despite their financial soundness. Specifically, we show that IPO firms are likely to be acquired rather than be delisted due to financial distress in early IPO stages when they are more profitable, more mature or less leveraged. For those IPO firms with venture capital backup have also become an acquisition target more frequently. As a larger number of firms are acquired shortly after their IPO, our results show increased concentration. While providing limited evidence on the impact of large incumbent firms in explaining the change in industry concentration, our results show that the large firms’ effect on industry concentration are pronounced in the ICT sector. This result possibly captures the current trend that a few tech giants such as Alphabet, Apple and Facebook continue to increase their market share. In addition, compared with the acquisitions of non-ICT firms, the concentration impact of IPO firms in early stages becomes larger when ICT firms are acquired as a target. Our study makes new contributions. To our best knowledge, this is one of a few studies that link a firm’s post-IPO status to associated changes in industry concentration. Although some studies have addressed concentration issues, their primary focus was on market power or proprietary software. Contrast to earlier studies, we are able to uncover the mechanism by which industries have become concentrated by placing emphasis on M&As involving young IPO firms. Interestingly, the concentration impact of IPO firm acquisitions are magnified when a large incumbent firms are involved as an acquirer. This leads us to infer