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- 저자 : 장국현 ( Kook Hyun Chang ) (검색결과 30 건)
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장국현 ( Kook Hyun Chang ),홍민구 ( Min Goo Hong ) 한국재무관리학회 2012 財務管理硏究 Vol.29 No.3
본 연구에서는 기존의 Fama and French의 3요인 모형과 장국현(1998)의 다변량 GARCH-M 모형을 동시에 고려하여 한국 증권시장에서 다요인 모형을 고려한 위험의 시장가격에 관한 연구를 수행하였다. 본 연구의 분석기간은 1990년 8월부터 2011년 12월까지이며 자료는 월별자료를 사용하였다. CAPM에서 시장포트폴리오의 대용치로는 월별 KOSPI지수를 사용하였고, 개별포트폴리오는 유가 증권시장의 4가지 대표 산업지수인 제조업(MFT), 금융업(FIN), 건설업(CONS) 그리고 유통업(DTB) 지수를 사용하였다. 무위험이자율의 경우 5년 만기 국민주택 1종 채권수익률을 이용하였으며, 요인 모형 등을 분석하기 위해서 사용되는 기업규모요인(SMB), 가치주요인(HML) 그리고 모멘텀요인 (MTM)의 시계열자료는 FnGuide에서 제공되는 시가총액규모, 시장가 대비 장부가, 그리고 모멘텀 기준으로 산출된 지수를 사용하였다. 시변베타 확률모형에 추가적인 요인을 고려한 경우 유통업 (DTB)을 제외한 나머지 산업에서 시변베타를 확인할 수 있었고, 기업규모효과, 가치주효과 그리고 모멘텀효과가 나타나고 있음을 알 수 있었다. 실제로 장국현(1998) 연구의 모형에서 제조업, 금융업, 건설업 지수 등 산업별지수들을 대상으로 CAPM의 price of risk를 라고 하는 상수로 제약하는 모형을 추정하였을 때는 대부분의 경우 위험의 시장가격이 유의적이지 않게 추정되었으나 이들의 모형을 다요인 모형으로 설정하고 추정하였을 때는 전혀 다른 결과가 나오는 것을 확인할 수 있었다. This paper tries to investigate the market price of risk using both multi factor model of Fama and French and multivariate GARCH-M Model of Chang(1998) in Korean stock market. Data cover the monthly KOSPI, four industrial indices such as manufacturing(MFT), financial institutions (FIN), construction(CONS), and distributions(DTB) from August 1990 to December 2011. Multi factors are size factor(SMB), book-to-market factor(HML), and the momentum factor(MTM) respectively. Consideration of multi factors in the time-varying beta random walk model shows unstable beta effect as well as the size, the value, and the momentum effect. Also the estimated market price of risk in time-varying CAPM is statistically significant when we set up multi factor model, which is different from Chang(1998).
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동태적 선형 잠재요인 모형(DLLFM)과 아시아 금융시장 위기전이에 관한 연구
장국현 ( Kook Hyun Chang ),윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.2
본 연구에서는 아시아 CDS 시장을 대상으로 글로벌 금융위기에 따른 아시아 금융시장의 전이 과정을 시간가변적인 상관관계에 초점을 두고 실증분석 하였다. 이를 위해 아시아 주요국가의 CDS 프리미엄을 포괄적으로 분석할 수 있는 다변량 모형으로서 DLLFM(Dynamic Linear Latent Factor Model)을 도입하였다. 즉, 아시아 국가 CDS 프리미엄간의 시간가변적인 상관관계를 계량모형을 이용하여 설정할 수 있는지를 확인하고 동시에 글로벌 금융위기 기간 중 아시아 국가 간 부도위험의 강한 연관성을 계량적인 측면에서 파악하였다. 본 연구의 분석기간은 2006년 1월 2일부터 2011년 10월 31일까지이며, 분석대상은 한국과 중국을 포함하여, 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국의 일별 CDS 프리미엄 자료이다. 실증분석결과, 첫째 One Factor 잠재적 요인을 추정할 수 있는 모형의 특성을 활용하여 이분산성과 점프 리스크의 특성으로 설명될 수 있는 지배적 요인의 존재를 확인하였다. 둘째 공통요인으로 설명되지 않는 국가별 CDS 프리미엄의 고유변동성을 비교하여 시장의 거시적 흐름이 존재하는 가운데에서도 개별국가의 경제상황을 반영한 특유의 변동성이 부분적으로 포착되었다. 셋째 한국과 중국을 중심으로 상관계수를 추정한 결과 전반적으로 높은 수준의 상관성을 갖으면서, 글로벌 금융위기로 인해 CDS 시장간 동조화가 강화되었음을 확인하였다. This paper tries to estimate the dynamic linear latent factor model (DLLFM) with jump in order to find jump risk, heteroscedasticity and time varying correlations in Asian CDS markets. Using seven major Asian CDS (5Y) premium rates such as Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, Korea, China from 1/2/2006 to 10/31/2011, this study finds the evidence of common factor and time-varying correlations in addition to the country-specific idiosyncratic risk. According to the main estimated results of this paper, CDS market integration among Asian countries seems to have been increasing gradually since Global Financial Crisis.
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장국현 ( Kook Hyun Chang ),윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.3
본 연구에서는 국가 신용도 지표인 CDS 프리미엄의 변화율에 대하여 주식시장에서 발생하는 급등락 현상이 어떠한 정보역할을 하는지를 실증분석 하였다. 특히 시장의 지속적인 변동성 추세를 반영한 이분산성(heteroscedasticity) 보다는 잠재적 급등요소인 점프 위험(jump risk) 측면에서 CDS 프리미엄의 변화율을 분석하는데 초점을 맞추었다. 본 연구의 분석기간은 2007년 7월 2일부터 2010년 7월 30일까지 이며, 분석대상은 일별 CDS 프리미엄과 주가지수 자료이다. 분석을 위해 GARCH 형태의 이분산성을 고려한 점프-확산(jump-diffusion)모형을 사용하여, 점프 위험만을 반영한 시간가변적인 변동성을 추정하였으며, 추정된 변동성을 CDS 프리미엄의 변동성을 추정하기 위한 AR(2)-GARCH(1,1) 모형에 설명변수로 포함시켜 최종적으로 주식시장의 급등락 위험이 CDS 프리미엄의 변화율에 미치는 영향을 파악하였다. 실증분석결과 표본기간 동안 이분산성 보다는 점프 위험이 CDS 프리미엄의 변화율에 유의한 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 이러한 결과를 통해 한국 주식시장의 급등락 위험이 CDS 프리미엄의 변화율로 대변되는 신용위험과 직접 연결된다는 사실을 계량적 측면에서 확인할 수 있었고, 아울러 한국의 자본 및 금융시장에 대한 투자자들의 기대를 반영하고 있는 CDS 프리미엄 결정에 있어 점프 위험이 매우 중요한 고려 대상이 될 수 있음을 알 수 있었다. This paper tries to empirically investigate whether the jump risk of Korean stock market may be statistically useful in explaining the Korean CDS(5Y) premium rate. This paper uses the jump-diffusion model with heteroscedasticity to estimate the conditional volatility of KOSPI from 7/2/2007 to 7/30/2010. The total volatility of Korean stock market is decomposed into a heteroscedasticity and a jump risk by using the jump-diffusion model. The finding is that the jump risk in stead of heteroscedasticity in Korean stock market can explain the Korean CDS premium rate.
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KOSPI 200 현,선물 거래량 변동성과 주가변동성에 관한 연구
장국현 ( Kook Hyun Chang ),윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2011 선물연구 Vol.19 No.2
본 연구에서는 KOSPI 200 현물 및 선물 거래량 변동성이 주가변동성과 어떠한 관계가 있는지를 파악하기 위해 20이년 1월 2일 부터 2010년 9월 30일까지의 현·선물 거래량 및 KOSPI 자료를 이용하여 변동성을 추정하고 동시적 관계와 인과관계를 비교·분석하였다. 거래량의 변동성을 항상요소 변동성과 일시적 요소변동성으로 구분·추정하기 위해 Component-Jump 모형을 이용하였고, Bivariaic 관점에서 현·선물 거래량과 주가지수의 변동성을 동시에 추징하기 위해 GJR로 확장한 BEKK 모형을 적용하였다. 실증분석결과, 첫째 시장에 지속적으로 유입되는 정보를 반영한 항상요소의 평균적인 변동성온 KOSPI 200 현물거래량이 선물거래량보다 컸으며, 시장의 순간적인 급등락을 야기하는 정보를 반영한 일시적 요소의 평균적인 변동성도 현물거래량이 보다 큰 것으로 나타났다. 둘째 이변량 접근법에서도 평균적으로 현물거래량이 선물거래량보다 컸으며, 특히 현물거래량에서는 비대칭성과 레버리지 효과의 존재를 발견하였다. 셋째 거래량의 총 변동성 측면에서 현물거래량 변동성은 주가변동성과 양(+)의 동시적 관계를, 선물거래랑 변동성은 음(-) 의 동시적 관계를 갖는 것으로 나타났으며, 이러한 결과는 단일변량 모형과 이변량 모형이 동일하엿다. 하지만 항상요소와 일시적요소로 분해하였을 때, 일시적 요소 측면에서 현물거래 량은 비유의적인 양 (+)의 관계, 선물거래랑은 유의하지만 미미한 양 (+)의 관계를 보여주어 거래량의 항상요소 변동성이 상대적으로 중요한 정보적 속성을 갖는 것으로 나타났다. This paper tries to Investigate whether the Information contained In trading volume volatilities of spot and futures may be statistically useful in explaining the volatility of korean stock market. This paper uses both the component-Jump model and the bivariate GP-OARCH type BEKK model to estimate the trading volume volatlllties of spot and futures from 1/2/2001 to 9/30/2010. By using the component-jump model, the volume volatility Is decomposed into a permanent component and a transitory component. According to this study, the relative Importance of permanent component to the transitory component contained in both trading volume volatilities of spot and futures has been more significant in explaining the volatility of the korean stock markets.
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장국현 ( Kook Hyun Chang ) 한국재무관리학회 2003 財務管理硏究 Vol.20 No.1
This paper uses the Efficient Method of Moments(EMM) of Gallant and Tauchen to estimate continuous-time stochastic volatility diffusion model for the Korean Composite Stock Price Index, sampled daily over 1995∼2002. The estimates display non-normality of stock index return, leptokurtic distribution, and stochastic volatility. Further, this study suggests that two factor stochastic volatility model will be more desirable than one factor stochastic volatility model to estimate daily Korean stock return and also suggests that the stochastic volatility diffusions should allow for Poisson jumps of time-varying intensity.
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