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이한재,안제욱 한국산업경제학회 2010 산업경제연구 Vol.23 No.6
본 연구에서는 글로벌 경제위기의 이전과 이후의 기간에 대한 환율과 주가와의 관계를 원/달러 환율수익률과 주가지수수익률의 변수를 이용하여 분석하였다. 검증방법은 Granger 인과관계 분석과 VAR모형에 기초한 충격반응함수 분석 및 분산분해 분석을 실시하였다. 본 연구에서는 전체표본기간으로 2006년 1월부터 2009년 12월까지를 설정하였으며, 하위표본기간으로 2006년 1월부터 2007년 12월까지 경제위기 이전과 2008년 1월부터 2009년 12월까지 경제위기 이후의 기간으로 분류하여 설정하였다. 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째로, Granger 인과관계의 분석결과는 주가지수수익률이 원/달러 환율수익률에 선행성을 갖고 있으며 글로벌 경제위기 이전보다 이후에 원/달러 환율수익률에 대한 주가지수수익률의 선행성이 보다 유의적임을 발견하였다. 둘째로, 충격반응함수의 분석결과는 주가지수수익률이 원/달러 환율수익률에 영향을 줄 수 있으나 그 반대로는 영향을 주는 것이 제한적이고 글로벌 경제위기 이후에 주가지수수익률이 원/달러 환율수익률에 보다 큰 충격을 주는 것으로 나타났다. 셋째로, 분산분해의 분석결과는 주가지수수익률의 변화가 원/달러 환율수익률을 설명하며 글로벌 경제위기 이후에 주가 지수수익률이 원/달러 환율수익률에 대한 설명력이 보다 큰 것으로 나타났다. 본 연구의 결과 한국 금융시장에서 주가가 원/달러 환율에 미치는 영향력이 글로벌 경제위기의 이전과 이후에 차이가 있을 뿐만 아니라 경제위기 이후에 더 큰 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. The objective of this study is to test the relation between exchange rates and stock prices using won-dollar exchange rate returns and stock return variables before and after global economic crisis of 2008. We use the Granger causality test, the impulse response function and the variance decomposition method. In our study, the sample period is during January 2006 to December 2009. The pre-crisis sample period is composed of a period from January 2006 to December 2007. The post- period is from January 2008 to December 2009. The results of empirical tests are summarized as follows: First, there exists a Granger causality from stock price index return to won-dollar exchange rate return during the whole sample period. Stock price index return has more significant than won-dollar exchange rate return in the post global financial crisis. Second, according to the result of the impulse response function based on the Var model, the stock price index return affect the won-dollar exchange rate in the post-crisis period, while it doesn't affect the won-dollar exchange rate in the pre-crisis period. Third, the result of the variance decomposition method shows that a change in the stock price index return can explain a won-dollar exchange return, and a stock price index return has a predictive power more than a won-dollar exchange return in the post-crisis period. Our empirical results shows that a stock price index has a more effect than a won-dollar exchange rate return in the Korean financial market.