횡령발생공시가 주가에 미치는 영향과 투자자 유형별 매매패턴

이포상,박진우 예금보험공사 2014 金融安定硏究 Vol.15 No.2

This paper analyzes the information effect of embezzlement disclosure as well as thetrading patterns of investors classified by individual, institutional and foreign investors. The sample consists of firms listed on the Korea Exchange which made embezzlement disclosure between January 2004 and December 2011. The results are summarized as follows. First, the cumulative abnormal return(CAR) is -6.44% over two days after embezzlement disclosure. In particular, the more negative abnormal returns are observed for the larger size of embezzlement. This result confirms that embezzlement is materially bad news, causing substantial loss to the investors. Second, prior to embezzlement disclosure both institutional and foreign investors are net sellers whereas individual investors are net buyers. This result suggests that individual investors trade unfavorably vis-à-vis institutional investors, both domestic and foreign, and bear the brunt of loss caused by embezzlement disclosure. Third, the net purchases of individual investors continue even after disclosure. This phenomenon is more evident for the firms with larger decline of long-term stock price. This finding adds to the evidence of information asymmetry between individual and institutional investors before the value-relevant news release, in particular, embezzlement, which is one of the most value-destructive events. 본 논문은 횡령규모와 사전조회공시 여부에 따른 횡령발생의 공시효과와 중장기성과를 분석하고 있다. 또한 횡령발생공시 전후에 나타나는 투자자 유형별 매매패턴을 분석함으로써 횡령발생공시로 인한 기업가치 하락과 이에 따른 손실이 어떤 투자자에게 집중되는지 살펴보고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 횡령발생공시가 주가에 상당히 부정적 영향을 미치고, 특히 횡령규모가 클수록 더 큰 음(-)의 초과수익률이 나타나고 있다. 둘째, 기관 및 외국인투자자는 횡령발생공시 이전에 순매도를 통해 횡령발생공시에 따르는 투자손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 횡령발생공시 이후 시간이 갈수록 해당기업의 주가가 중장기적으로 크게 하락하고 있으나, 개인투자자의 순매수는 지속적으로 나타나며 횡령발생 이후 잠재적 기업가치 하락 위험에 더욱 크게 노출되고 있다.

회계정보의 질과 시설투자의 시장반응에 대한 실증연구

이포상 한국비즈니스학회 2023 비즈니스융복합연구 Vol.8 No.5

본 연구는 회계정보를 활용한 발생액 측정치를 정보위험의 대용치로 활용하여 개별기업 회계정보의 질에 따른 시설투자 공시기업의 차별적 시장반응을 분석한다. 만약 회계정보의 질과 시설투자 공시기업의 장단기 시장반응이 정의 관계를 가진다면, 기업의 회계정보의 질이 기업 고유의 정보위험으로써 시장 참여자들에게 영향을 미칠 수 있고 투자의사결정의 고려요인이 될 수 있음을 의미한다. 분석결과 공시일 전후의 단기 초과수익률 CAR(-1,+1)은 .02의 평균값을 보이고 CAR(2Y)는 .25의 평균값을 보여주고 있다. 회계정보의 질에 따른 단기 공시효과를 살펴본 연구결과에서는 관심변수의 회귀계수가 - .11로 유의한 결과를 보여줌으로써 회계정보의 질이 높을수록 보다 높은 초과수익률이 발생하고 있음을 관찰할 수 있다. 공시기업의 장기성과와 회계정보의 질에 대한 관련성을 분석한 연구결과 회귀계수는 - .15의 유의한 값을 나타내어 회계정보의 질에 따른 차별적 장기성과가 나타나고 있음을 확인하였다. 즉, 회계정보의 질이 높은 기업에 대한 사건정보가 투자자들에게 알려졌을 때 시장에서는 이를 상대적으로 긍정적인 신호로 해석하고 있으며, 시설투자에 따른 미래 불확실성에 대하여 회계정보 수준의 질을 개별기업에 대한 정보위험의 대리변수로 활용하여 미래의 투자판단을 위한 유용한 정보적 지표로 활용할 수 있음을 시사하고 있다. This study examines the differential response to disclosure effects and long-term performance by the level of accounting information of individual companies. As a result of the analysis, the short-term excess return CAR(-1,+1) before and after the announcement date shows an average value of .02, and CAR(2Y) shows an average value of .25. Research results examining the short-term disclosure effect by accounting quality show that the regression coefficient of main variable is - .11, which is a significant result, showing that the higher the quality of accounting information, the higher the excess return rate. The regression coefficient of the research results analyzing the relationship between the long-term performance and the quality of accounting information showed a significant value of – .15. It means that different long-term performance appears depending on the quality of accounting information. In other words, when a disclosure event of company with high quality accounting information is known to investors, the market interprets this as a relatively positive signal. So, the quality of accounting information for individual companies is important factor for investment decision with uncertainty. It suggests that it can be used as a proxy variable for information risk and as a useful information indicator for investment.

자본시장의 정보불균형과 기업내부관계자의 기회주의적 행태에 대한 실증연구 : 부정사건기업을 중심으로

이포상 한국융합학회 2019 한국융합학회논문지 Vol.10 No.11

This paper examines the opportunistic behavior of corporate insiders and analyzes the relationship between equity change and the possibility of delisting. The findings are summarized as follows. First, the larger the stake reduction of insider, the greater the negative excess return after announcement. In the delisting firm group, there is a significant decrease in equity and statistically significant results in the difference test between the comparative groups. The logistic regression analysis showed that the regression coefficient of equity change was negatively statistically significant, indicating a significant correlation between insider share change and the possibility of delisting. These findings are expected not only to provide useful information for investors, but also to be evidence of capital market information asymmetry. 본 연구는 부정사건이 발생한 기업을 대상으로 기업내부 관계자의 기회주의적 행태에 대하여 살펴보고 정보우위에 의한 지분변화가 자본시장에서의 시장퇴출 가능성과 지니는 관련성에 대한 실증분석을 실시하였다. 연구결과는 다음과 같이 요약된다. 먼저 사건 전후에 나타난 기업내부자의 지분감소가 큰 기업의 경우 공시이후에 보다 큰 음(-)의 초과수익률이 나타나고 있다. 사건 기업 중 향후 시장퇴출로 이어진 기업집단에서는 뚜렷한 지분감소현상이 나타나고 있으며 비교집단 간 차이검정에서 통계적으로 유의한 결과를 보여주고 있다. 로짓회귀분석 결과 지분변화의 회귀계수가 음(-)의 통계적으로 유의한 결과 값을 나타내어 내부관계자의 지분감소가 클수록 향후 시장퇴출가능성이 증가하고 있음을 확인하였다. 이러한 연구결과는 정보우위에 따른 정보거래 가능성을 보여주는 결과로써, 자본시장 내외부자간 정보비대칭 현상에 대한 학술적 근거가 될 뿐만 아니라 이해관계자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공해줄 수 있을 것으로 기대된다.

회계정보 공시품질과 자발적 기술혁신 공시가 미래 주가급락위험에 미치는 조건부 효과

이포상,이진훤,김경순 한국국제회계학회 2022 국제회계연구 Vol.- No.104

[Purpose]This study examines the effect of voluntary disclosure of technological cooperation (specifically, in-bound transfer, out-bound transfer and technological alliance) on the crash risk possibility and its determinants of crash risk by quality of accounting information. [Methodology]The final sample consists of 206 firms which have made disclosures of technological cooperation in 12 years between 2005 and 2016. Basically, event study methodology is used, and multiple regression analysis is performed to test hypothesis and secure robustness. [Findings]First, We found a significant negative relationship between the accrual quality and the crash risk in the in-bound transfer disclosure sample. However, no significant relationship was found in the subsample of out-bound transfer and technological alliance disclosure. This means the accounting information factor can distinguish the inherent characteristics of disclosure of in-bound transfer well. Second, firms that had high accounting transparency and voluntarily disclosed technology in-bound had a higher risk of crash than others. These results show that firms that disclose technology in-bound for opportunistic purposes may have higher information risk due to asymmetric disclosure behavior. And as a result, it suggests that investors may be exposed to greater adverse selection risk. [Implications]The research results show that opportunistic technology introduction disclosure can increase the risk of adverse selection by investors. Moreover, it has been empirically proven that the quality of accounting disclosure is closely related to the quality of disclosure of technological cooperation. These research results are expected to provide academic and practical contributions. [연구목적]본 연구는 외부창출 기술혁신에 대한 자발적 공시(기술 도입, 이전 및 제휴 공시) 가 기술공시 유형과 과거 회계정보의 품질에 따라 정보적 가치가 차별적일 수 있는지를 주가급락위험과 연계하여 조사하는 것을 목적으로 한다. [연구방법]2005년부터 2016년까지 외부창출 기술혁신을 자발적으로 공시한 기업을 대상으로 표본을 선정하고, 과거 회계불투명성이 높고 기술도입을 자발적으로 공시하는 기업은 미래 주가급락 위험이 다른 기업보다 더 증가하는지를 회귀분석을 통해 검증한다. [연구결과]첫째, 기술도입 공시는 발생액의 질과 주가급락위험 간에 유의한 음의 관계를 발견하였다. 하지만 기술 이전과 제휴 공시에서는 유의한 관련성을 발견하지 못했다. 이는 기술도입 공시는 신호와 기회주의가 혼재되어 있을 가능성이 더 크며, 회계정보가 기술도입 공시에 내재된 기회주의를 효과적으로 탐지할 수 있음을 의미한다. 둘째, 과거 회계불투명성이 높고 기술도입을 자발적으로 공시하는 기업은 미래 주가급락 위험이 다른 기업보다 더 증가하였다. 이러한 결과는 기술도입을 기회주의적 목적으로 공시하는 기업은 경영자의 비대칭적 정보공시행태로 인해 기업 내부에 더 많은 악재가 축적된 기업일 가능성이 있으며, 결과적으로 투자자는 더 큰 역선택 위험에 노출될 수 있음을 시사한다. [연구의 시사점]본 연구의 결과는 (ⅰ) 기회주의적 기술도입 공시는 투자자의 역선택 위험을 증가시킬 수 있고, (ⅱ) 과거 회계공시품질이 기술혁신 공시의 품질과 연계되어 있음을 실증적으로 입증하였다는 점에서 학문적․실무적 공헌점을 제공할 것으로 기대한다.

기술도입기업의 연구개발 집약수준에 따른 시장퇴출위험에 관한 실증연구

이포상 한국디지털정책학회 2019 디지털융복합연구 Vol.17 No.10

This paper analyzes the price movements and the possibility of delisting by research and development intensity of firm which made technological innovation disclosure in the Korean stock market. The sample consists of firms listed on the KRX which made technological information disclosure between January 2002 and December 2014. The results are summarized as follows. The higher R&D intensity is observed for the delisted firms group. The logit regression result shows that the research and development intensity is a significant predictor of the possibility of delisting. This shows that exposure to the risk of delisting may increase as the proportion and uncertainty of intangible assets in the assets of individual firms increases. This empirical result is expected to serve as a good guide line for the stakeholders. 본 연구에서는 한국거래소(KRX)에 상장 등록된 기업을 대상으로 기술도입 공시가 이루어진 기업의 연구개발(R&D) 집약수준에 따른 주가움직임을 분석함으로써 미래 기업가치의 변화를 살펴보고 공시사건 이후에 나타날 수 있는 자본시장에서의 시장퇴출 가능성에 대한 실증분석을 실시하였다. 2002년 1월부터 2014년 12월까지 유가증권과 코스닥시장에서 기술도입공시가 발생한 기업을 주요 분석대상으로 하고 있다. 연구결과 기술도입 공시기업들 중 연구개발 집약수준이 생산성 수준에 비하여 상대적으로 높을수록 공시이후 음(-)의 주가흐름이 이어지고, 나아가 시장퇴출 가능성이 증대되고 있음을 확인 하였다. 이러한 연구결과는 개별기업 단위의 자산에서 차지하는 무형적 자산 요소의 비중 및 불확실성이 증가함에 따라 자본시장 리스크(risk)에 노출 될 수 있음을 보여주고 있으며, 자본시장의 여러 이해관계자들의 투자의사결정에 유용한 정보를 제공해 줄 수 있을 것으로 사료된다.

회계부정사건의 정보효과와 기업의 생존에 대한 실증연구

이포상 경성대학교 산업개발연구소 2018 산업혁신연구 Vol.34 No.4

This paper analyzes the information effect of fraud events as well as the effect of firm characteristics and size of fraud on the survival probability of firms. The sample consists of firms on the KRX which made fraud event disclosure. The results are summarized as follows. Individual investors appear to suffer considerable losses due to persistent buying after the event due to the information disincentive and contrarian strategy characteristics. Analysis results using product limit estimation show that the lower survival rates are observed for the larger size of embezzlement. However, the proportional hazard model analysis showed no statistically significant results. Therefore, it can not be concluded that the size factor of the fraud has a direct correlation with the possibility of survival. 본 연구에서는 상장기업을 대상으로 회계부정사건이 발생한 기업의 정보효과를 살펴보고 사건 발생 이전의 기업특성 및 사건의 규모가 기업의 생존확률에 대한 결정요인이 될 수 있는지에 대하여 분석하고자 하였다. 분석결과 개인투자자는 기업분석에 대한 정보열위와 추세역행투자전략(contrarian strategy)특성 혹은 투기적 성향을 지닌 주식(lottery-type stocks)에 대한 선호를 보임으로써 사건발생 이후에도 매수세가 크게 나타나고 향후 초래되는 기업가치의 하락 및 상장폐지로 인하여 발생하는 부의 손실 상당부분을 떠안게 될 가능성이 큰 것으로 나타났다. 한편, 사건발생 기업에 대한 누적한계추정(product limit estimator) 분석에서는 기업부정의 규모가 생존확률과 통계적으로 유의한 관계를 보여주고 있으나, 비례위험모형(proportional hazard model)을 이용한 다변량 분석결과 주요변수인 사건규모 요인이 기업의 생존확률에 대한 유의적인 예측요인으로 활용될 수 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 부정사건의 규모에 따라 기업가치 평가에 대한 시장의 차별적 반응이 나타나고 결과적으로 상당 수 의 기업이 상장폐지로 이어지고 있기는 하지만, 부정사건의 규모요인이 상장폐지 여부와 직접적인 상관관계가 있다고 단정 지을 수 없으며, 기업을 둘러싼 이해관계자들에게 유의한 예측변수가 될 수 없음을 시사하고 있다.

횡령발생이 기업의 생존과 투자자에 미치는 영향

이포상,박진우 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.05

본 논문에서는 한국거래소(KRX) 상장기업을 대상으로 횡령발생공시가 이루어진 기업의 정보효과를 분석하고 개인과 기관 및 외국인으로 분류되는 투자자유형별 매 매패턴을 살펴봄으로써 투자자유형 간 정보 분석능력의 차이뿐만 아니라 개인투자 자의 투자전략과 투자성향에 의해서 소액개인투자자의 피해손실이 더욱 확대될 수 있음을 분석하고자 한다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 횡령발생기업의 공시일 전후에 나타나는 초과수익률이 조회공시여부 및 횡령발생규모 뿐만 아니라 사후적인 상장폐지 여부에 따라 시장에서 차별적인 정보효과를 보이며 해당기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치고 있다. 둘째, 기관 및 외국인투자자는 횡령발생 공시 이전에 순매도를 통해 횡령발생공시에 따르는 투자손실을 회피하고 있는 반면 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 횡 령발생공시 이후에도 개인투자자의 순매수는 지속되는데, 특히 횡령발생규모가 큰 기업집단과 횡령발생공시 이후 상장폐지로 이어지는 기업에 대한 순매수 강도가 상 대적으로 더욱 크게 나타나고 있다. 넷째, 횡령발생공시 기업의 횡령규모에 따른 기 업의 생존확률은 중간값을 기준으로 10%수준의 유의적인 차이를 나타내고 있으나, COX비례위험모형 분석결과에서는 기업의 생존확률에 대한 유의한 예측요인을 발 견하지는 못하였다. 마지막으로 횡령발생공시기업의 중장기 보유기간초과수익률을 살펴본 결과는 횡령발생규모와 상관없이 상당한 음의 초과수익률을 보여주고 있으 며 상장폐지로 이어진 기업에서 더욱 급격한 주가하락이 나타났다. 결과적으로 개 인투자자는 기관 및 외국인 투자자에 비해 정보열위에 있는 상황에서 추세역행투자 전략(contrarian strategy)과 투기적 성향을 지닌 주식(lottery-type stocks)에 대한 선호(preference)를 보임으로써 횡령발생으로 인한 주가하락 손실 뿐 아니라 횡령발 생 이후 중장기적인 기업가치 하락 위험에 크게 노출되어 있다.

사옥신축 투자기업의 정보위험에 따른 미래주가급락 위험에 대한 실증연구

이포상 한국콘텐츠산업학회 2023 콘텐츠와 산업 Vol.5 No.4

In this study, we examine whether there is a significant difference in the stock crash risk of firm to announce investment disclosure for a new office building by information risk. The main independent variable is the quality of accruals measured by McNichols (2002) and Francis et al. (2005), it is used a proxy for information risk. And the dependent variable is the stock crash risk measured by Kim et al. (2011), it is measured one using the residual value of the market index model. As a result of the study, the regression coefficient of accruals quality (AQ) is –1.07, showing a statistically significant negative value. It means that a company with relatively high information risk may face a greater risk of a stock price crash after an investment announcement. These findings show that a company's information environment is closely related to the risk of future uncertainty. And it is expected to provide useful information to external stakeholders. Above all, it is expected to contribute academically and practically by presenting results showing that accrual quality has information value that can mitigate investors' adverse selection risk in the capital market.

기술공시기업의 시장퇴출 위험과 정보비대칭 현상에 대한 실증연구

이포상 경성대학교 산업개발연구소 2019 산업혁신연구 Vol.35 No.3

This paper examines the behavior of individual investor and analyzes the relationship between net purchase of individual investor and the possibility of delisting in the stock market. The sample consists of firms listed on the KRX which made technological information disclosure. The finding are summarized as follows. Individual investors appear to suffer considerable losses due to persistent buying after the event due to the information disincentive. The higher net-purchase ratio is observed for the delisted firms. The logit regression result shows that the regression coefficient of net purchase ratio is positively statistically significant, indicating a significant relation between the behavior of investor and the possibility of delisting. These findings are expected to serve as a useful information for investors in the stock market. 본 연구에서는 한국거래소 상장기업 중 기술도입 공시가 이루어진 기업을 대상으로 공시이후에 나타나고 있는 개인투자자들의 투자행태를 살펴보고 기술공시기업의 내재불확실성으로 인한기업가치의 하락 및 시장퇴출이 개인투자자의 투자손실로 이어지고 있는지에 대하여 분석하고자 하였다. 이를 위하여 표본기간 동안 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들 중 기술도입 공시가 발생한 기업을 대상으로 사건연구(event study)방법론과 로짓회귀(logit regression)분석모형을 활용하여 분석하였다. 분석결과 투자자의 거래행태에 따른 집단 구분에 따라 기업가치의 변화 및 주가반응이 대조적으로 나타나고 있고, 개인투자자들의 순매수집중도가 높을수록 시장퇴출가능성이 증가하는 것으로 나타났다. 결론적으로 기술도입과 같은 개별기업 단위의 혁신활동들이 경쟁우위와 지속가능한 성장동력 확보를 위한 개별기업의 필수불가결한 투자활동이지만 기술정보가 내포하고 있는 불확실성 요인들이 기업부실화를 초래할 수 있음을 보여주고 있다. 극단적인 경우에는 자본시장에서의 퇴출로 이어짐으로써 내재위험요인들에 의한 자본손실이라는 최종 결과물이 정보열위의 주체인 개인투자자들에게 집중될 가능성이 클 수 있음을 시사하고 있다. 이러한 연구결과는 정보비대칭 현상에 대한 실증증거로써의 근거를 제시할 뿐만 아니라 자본시장 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공해줄 수 있을 것으로 기대된다.

乳兒死亡減少策の一方途

浦上英男 朝鮮社會事業協會 1939 同胞愛 Vol.17 No.2