경영자 능력이 주가급락위험에 미치는 영향: 중국 기업의 소유구조 특성을 고려하여

양지위 전남대학교 2023 국내박사

본 연구는 중국 자본시장에서 기업의 소유구조특성이 경영자 능력과 주가급락위험의 관련성에 어떠한 영향을 미치는가를 분석한다. 중국의 자본시장은 많은 발전이 있었지만, 불완전한 시장 감독시스템과 법적 제도 등의 문제점으로 인하여 주가의 “급등과 급락”과 같은 자본시장의 불안전성이 존재한다. 특히 단기간에 주가가 급락하는 현상은 주가의 변동성에 훨씬 더 크게 작용하여 자본시장에 악영향을 초래한다고 할 수 있다. 주가급락의 원인의 하나로 기업의 주주와 경영자 사이에 대리인 문제를 들 수 있다. 경영자는 기업에 관한 나쁜 소식을 즉시 공시하지 않으며, 지연 공시하거나 숨기려는 경향이 있다. 이렇게 누적된 정보의 양이 정점에 달해 일시에 시장에 전달되어 기업의 주가에 악영향을 미쳐 주가를 급락시킨다(Graham et al. 2005; Jin and Myers 2006; Hutton et al. 2009). 이러한 과정에서 기업 내부의 부정적인 정보의 공시 수준은 경영자의 재량적 선택과 관련되므로 경영자 특성에 의해 영향을 받게 된다. 여러 경영자 특성 중 본 연구는 경영자 능력을 고려하고자 한다. 경영자 능력이 주가급락위험에 미치는 영향은 실증적인 문제라고 할 수 있다. 경영자 능력이 높은 기업이 이익의 질이 높고 정보비대칭 수준이 낮은 경향을 보인다면 경영자 능력이 높은 기업의 주가급락위험이 낮을 것이다. 반면에 경영자 능력이 높을수록 자기의 명성을 유지하기 위한 기회주의적 행위가 존재하며 정보비대칭 수준도 더 높다면 기업의 주가급락위험은 커질 수 있을 것이다. 주가급락위험이 경영자의 재량적인 공시결정과 관련된다면 경영자의 재량적 행동에 영향을 미치는 기업의 소유구조특성은 주가급락위험과 관련되는 주요 변수라고 할 수 있다. 따라서 선행연구들에서 경영자능력과 주가급락위험사이의 관계가 상반되게 나오는 이유 중의 하나는 소유구조특성을 고려하지 않기 때문일 수 있다. 이러한 맥락에서 본 연구는 경영자 능력과 주가급락위험의 관련성이 기업 소유구조 특성에 따라 차별적일 수 있음을 예측하고 분석하였다. 본 연구의 표본기업은 2009년부터 2019년까지 상하이 및 선전 증권시장에 상장된 기업 중 ST 및 *ST 기업과 상장폐지된 기업, 그리고 금융업 및 보험업에 속한 기업을 제거한 상장기업들이다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 능력과 차기 주가급락위험 간에 유의한 음(-)의 관련성이 나타났다. 이는 소유구조특성을 고려하지 않고 평균적으로 볼 때 경영자 능력이 높을수록 차기 주가급락위험이 낮다는 것을 의미한다. 둘째, 중국기업의 여러 소유구조특성을 개별적으로 고려하여 분석한 결과는 다음과 같다. 먼저 국유기업 여부를 고려한 결과, 국유기업에서만 경영자 능력과 차기 주가급락위험 간에 유의한 음(-)의 관련성이 나타났다. 이는 비국유기업의 경우 경영자능력이 기회주의적으로 작용할 가능성을 제시한다. 또한 경영자 지분율이 높은 경우에만 경영자 능력이 차기 주가급락위험에 음(-)의 영향을 미치며, 최대주주 지분율이 높은 경우에 경영자 능력이 차기 주가급락위험에 음(-)의 영향을 미치는 것는 것으로 나타났다. 마지막으로 사외이사 비율이 높은 경우에 만 경영자 능력이 차기 주가급락위험에 음(-)의 영향을 미치는 것이다. 이러한 결과들은 경영자의 기회주의적 행동을 억제하는 소유구조특성을 가진 기업에서 경영자능력이 주가급락위험을 낮추는 것을 의미한다. 셋째, 개별소유구조특성을 종합적으로 고려하여 분석하였다. 즉 경영자지분율, 최대주주지분율, 사외이사비율이 높은 성향일수록 높은 종합지표값을 갖도록 표본기업을 분류하여 경영자의 기회주의적 행동성향을 억제하는 정도를 나타내도록 하였다. 분석결과 종합지표값이 높은 표본그룹에서 경영자 능력과 주가급락위험사이에 음(-)의 관계가 존재하였다. 이러한 결과는 기업의 소유구조가 경영자의 기회주의적 행동을 억제하는 특성을 가지는 경우에 경영자 능력이 높을수록 주가급락위험이 낮아진다는 것을 의미한다. 본 연구는 경영자 능력이 높을수록 주가급락위험이 감소하는 현상은 기업 소유구조가 경영자의 기회주의적 행동을 억제하는 특성을 가지는 기업의 경우에만 나타난다는 것을 검증했다는 데에 의의가 있다. 또한 중국 상장기업을 대상으로한 실증적인 결과가 한국기업 관련 선행연구에서 제시된 결과와 다른 것을 제시하였다. 본 연구는 해외 투자자가 중국의 자본시장에 대한 투자의사결정시에 중국기업들의 소유구조특성을 이해하는 것이 매우 중요함을 시사하고 있다. This study examines how the relationships between managerial ability and subsequent stock price crash risk are affected by the ownership structures using listed firms in China. The stock price crash refers to a phenomenon in which stock prices plummet due to excessive negative information after bad news accumulate within a company. While prior studies investigated several determinants of stock price crash risk, the effects of managers ability on stock price crash under different ownership structures have not been examined. Managerial ability is the prime factor that affects the firm value since managers play a fundamental role in corporate decision-making. Also managers have different incentives to withhold and accumulate bad news under different ownership structures since different ownership structures generate different agency problems. In this context, this study analyses the relation between managerial ability and stock price crash risk by considering the characteristics of the ownership structure. The sample of this paper consists of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen market from 2009 to 2019. Managerial ability is measured consistent with Demerjian, Lev and McVay(2012) that compares managers’ efficiency regarding the transformation of corporate resources to revenues. Regression analysis was employed to empirically test the impact of managerial ability on market-based measure for stock price crash risk. This analysis reveals that there is a significant negative correlation between the managerial ability and the risk of stock price crash. That is, the higher the managerial ability, the lower the risk of stock price crash. Among the ownership structures that can affect the agency problems in the context of stock price crash, following firm characteristics are examined: the state-ownership, the level of managerial ownership, level of large shareholder’s ownership, and the proportion of independent directors. Prior studies reported that these ownership structures affect the extent that managers can be have opportunistically. Empirical analysis show that the negative (-) relationship between managerial ability and stock price crash risk is more significant in state-owned enterprises. And the negative (-) relationship between managerial ability and stock price crash risk is more significant in enterprises with higher managerial ownership, largest shareholder’s ownership and the proportion of independent directors. For further analysis, sample firms with low managerial ownership, low large shareholder’s ownership, high independent directors were separately grouped to represent transparent ownership structures that constrain managerial opportunistic behavior. The analysis show that the negative relation between managerial ability and stock price crash risk can be found only in the firm groups of transparent ownership structures. This result indicates that the overall ownership structure should be considered in the relation between managerial ability and stock price crash risk. This study contributes to the literature by providing evidence that the effects of managerial ability in decreasing stock price crash risk exist only in the enterprises with transparent ownership structures that constrain manager’s opportunistic behavior. Future studies may examine more details of ownership characteristics that can affect the relation between managerial ability and stock price crash risk.

냉동공조산업의 문제점 및 개선방안에 관한 연구

양지위 한양대학교 산업경영디자인대학원 2010 국내석사

The importance of the refrigeration and air conditioning industry has intensified as the necessity in recently hi-tech environment through high efficiency, miniaturization, saving energy technology, low noisy level and environmentally friendly technique.  This industry relates to a standard of living, a climate and a kind of product. The refrigeration and air conditioning industry in Korea has an aim at wide market share by technical cooperation with other developed countries. However, global economy fell into downside, and it leads to not only downward construction industry but also refrigeration and air conditioning industry.  The purpose of this study investigates problems in refrigeration and air conditioning industry and would enhance a competition power in this industry with solutions for these problems.   The problems in Korea refrigeration and air conditioning industry are following as; first, weak globalization of business in middle and small companies is caused by growth concentration in big size of companies. Second, competition in Korea is severe because of growth of China industry. Third, used refrigeration material is not possible to use any more followed by a decision of international environmental conference. Fourth, there is a deficiency of standard in refrigeration and air conditioning products. Fifth, a independency to apply and design product has a low level because most products are adopted by developed country’s technology.      One of the suggestions in this paper is performing global strategy in a level of middle and small business. Another second solution is an enhancing cooperation with China and needs to develop precision work in refrigeration and air conditioning industry. Third, it requires designing environmentally friendly refrigeration materials without destroy of ozone layer. Fourth, new industrial standard is demanded for deteriorating inferior KS compared to growth rates. Fifth, efficiency of developing technology should be maximized by defining special company to items, specifications and core parts. The last solution is a incentive policy to achieve the desire of technological development and to prevent wasted resources between competitive companies. 최근 냉동공조산업은 고성능화, 소형화, 에너지절약화, 저소음화 환경친화적 기술개발을 통하여 그 응용범위가 확대되어 가고 있는 현대 문명생활 및 고도 산업기술 환경의 필수품으로서 그 중요성이 높아지고 있다. 냉동․공조산업은 생활수준, 기후 및 생산제품의 종류와 밀접한 관계가 있다. 국내의 냉동공조산업의 많은 기업은 빠른 시장 점유 목적으로 선진국 기업과의 기술제휴에 의한 기술도입을 하고 있는 실정이다. 또한 그러나 최근 세계경기침체로 인해 실물경기 침체로까지 이어지고 있다. 특히 건설경기 침체는 냉동공조산업의 위기로 다가오고 있다. 이에 본 연구는 현재 국내 냉동공조 산업의 현황을 파악하고 이에 따른 문제점을 제시한 뒤 이를 해결하기 위한 방안을 강구하여 국내의 냉동공조 산업의 경쟁력 향상을 도모하는 것을 목적으로 하였다. 현재 국내 공조산업이 직면한 문제점으로는 첫째, 대기업위주의 성장으로 인하여 중소기업은 글로벌화 위상이 약화되었다. 둘째, 중국의 성장에 의해서 경쟁이 심화되었다. 우리나라의 냉동공조 산업과 비교하였을때 가격 경쟁력이 밀리고 있다. 셋째, 오존층을 파괴하는 냉매사용으로 국제적인 환경회의에서 나타난 결정으로 냉매사용이 불가피해졌다. 넷째, 냉동공조 산업의 제품들의 표준화의 미흡을 문제로 꼽을수 있다. 다섯째, 대부분의 제품은 선진국 업체로부터 제품기술을 도입하여 왔으므로, 응용 설계기술 및 자체 제품개발 능력이 부족하여 국산 고유모델을 개발할 수 있는 기술 자립화에 한계성을 가지고 있다. 이를 극복하기 위한 방안을 제시하면 다음과 같다. 첫째, 중소기업의 글로벌 전략이 실행되어야 한다. 둘째, 중국과의 협력을 증진 시키며, 중국제품에 대한 경쟁우위를 유지하기 위해 산업의 고도화 추진이 필요하다. 셋째, 오존층을 파괴하는 냉매사용이 금지되므로, 친환경적 방법의 기술 개발을 시행해야 한다. 넷째, 냉동공조산업의 한국공업규격(KS) 보유상황은 전체 KS의 보유율 신장세에 비추어 매우 열세이므로 일관된 표준화 규격을 제시하여야 한다. 다섯째, 정책적인 기술개발로 품목별, 규격별로 또한 핵심부품별로 전문업체를 한정하여 기술개발의 효율성을 극대화시키며, 동종기업 간에 과도한 경쟁을 방지하고 독자적인 기술개발에 대한 인센티브제를 강력히 실시하여 기업의 기술개발 의욕을 고취시켜야 한다.